公司近况 中国国航公布了2013年12月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长8.9%,供给(ASK)同比增长11.3%,客座率同比下降1.7个百分点至77.2%。货运方面,需求(RFTK)同比下降3.6%,供给(AFTK)同比增长4.5%,载货率同比下降4.7个百分点至56.0%。 评论 需求(RPK)当月同比增长8.9%,低于全年均值,国内、国际冰火两重天。国内需求增幅好于上月的4.5%,但仍低于全年均值的8.9%;国际航线因去年低基数和今年美国线持续热销而双位数增长,本月加速为15.5%,高于全年平均的10.6%,符合我们预期。 投入(ASK)当月同比增长11.3%,高于需求增幅,客座率同比下滑1.7个百分点至77.2%,客座率降幅国内扩大、国际缩窄。 国内下滑主要是依然处于淡季、需求疲弱,但供给增幅加快,客座率同比降幅较上月扩大至2.5个百分点。国际虽然供给也加速,但进入旺季需求回暖,供需逆差较上月缩窄,客座率同比小降0.2个百分点,远好于上月的1.6个百分点。 货邮载运率同比仍然下降。货运市场长期低迷,本月需求同比下降3.6%,载运率同比下降4.7个百分点。 净增飞机4架,引进5架客机(4架窄体、1架宽体)、1架货机,退出客、货机各1架。 估值建议 2013年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求,公司仍然实现全年客座率同比增长0.3个百分点;虽然行业因供需逆差导致票价下跌,但公司受益美线需求持续火爆、国泰航空业绩改善,2013年业绩或为三大航中最坚挺。 目前市净率仅为0.8x,位于历史低位。公司在北、上、广、深、蓉五大城市市场份额稳居前二,若商务客回暖,对公司业绩拉动最大。预计2014年业绩将触底反弹,维持“推荐”评级,首次引入A股目标价4.60元。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

投资亮点 投资逻辑:专注直升机运营30年,已成为直升机运营、维修、培训等全方位专家,为业务扩张奠定了坚实基础;受益通航政策催化,公司有望从核心优势出发,发展成为集直升机运营、4S店和培训为一体的综合性直升机服务商。 通航元年即将开启。中国通航发展落后,参考通航强国发展史,打响通航发展第一枪的都是政策支持。近几年中国通航政策频发且层层深入,通航发展元年渐近。 直升机有望先行发展。考虑中国民航机场资源紧张、通航机场数量少的现状,直升机凭借对地面设施和飞行通讯保障要求较低的优势,有望在基础设施大量投产前,获得先于固定翼飞机发展的机会。 现有业务将加速。中信海直核心业务为海上油气平台运输,行业已处于寡头竞争状态。目前,陆上油气探明率及开采率远高于近海、近海远高于深海,因此,未来油气开采向海洋、尤其是深海推进是必然趋势。公司拥有的远距离运输机数倍于竞争对手;且主基地位于深圳,占据地理优势,我们预计公司的市场份额和运价都有望持续向上突破。 厚积薄发,新业务“四两拨千斤”。30年的海上油气平台运输,自然形成了完整的运营、保障和人才培养体系。目前已经开展的陆上通航业务和维修业务依然专注于直升机,因此完全依托“现有设备、人员和体系”,轻松跨界。按这个发展逻辑,公司未来有能力进入直升机代理销售、航材共享和人员培训三大业务。值得关注的是,已经开展和未来可能开展的所有业务,全部专注直升机,且是“一套班子”+“轻资产运行”,因此有望实现规模、业绩同步增长,甚至正向放大。 财务预测 预计公司2013/2014/2015年收入分别增长13.1%、13.9%和15.9%,EPS分别为0.29、0.35和0.44元。 估值与建议 目前市盈率为28.4倍,市净率为2.0倍,估值考虑通航政策后续仍有继续催化的可能,较通航产业其它公司估值更低,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价10.5元。 风险 海上石油市场开发放缓,低空放开进度低于预期,人民币贬值。

公司近况 中国国航公布了2013年11月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长6.3%,供给(ASK)同比增长8.0%,客座率同比下降1.2个百分点至77.1%。货运方面,需求(RFTK)同比下降8.2%,供给(AFTK)同比下降2.6%,载货率同比下降3.6个百分点至58.7%。 评论 需求(RPK)当月同比增长6.3%,增幅仅为上月的50%,主要是国内需求疲弱。国内需求增幅从10.4%快速放缓至4.5%,国际航线因去年低基数和今年美国线持续热销而双位数增长,本月增速为11.5%。因去年的低基数持续至年底,因此预计4季度国际线需求同比增速依然维持高位。 投入(ASK)当月同比增长8.0%,高于需求增幅,客座率同比下滑1.2个百分点至77.1%,国内、国际线客座率均下滑。国内下滑主要是进入淡季、需求疲弱,国际下滑主要是供给增幅偏快,国内、国际客座率分别下滑1.0和1.6个百分点。1~11月累计,投入增长8.7%,供不应求,客座率同比增长0.5个百分点至81.1%;其中国内和国际投入增幅分别为8.4%和9.3%,客座率均同比增长0.6个百分点。 货邮载运率同比仍然下降。货运市场长期低迷,本月需求同比下降8.2%,载运率同比下降3.6个百分点。 净增飞机5架,4架窄体、1架公务机。 估值建议 今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求,供需逆差导致票价下跌,但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数,业绩在三大航中最为坚挺。 目前市净率仅为0.9x,位于历史低位。公司在北、上、广、深、蓉五大城市市场份额稳居前二,公商务客回暖对公司业绩拉动最大。预计2014年业绩将触底反弹,维持“推荐”评级。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

公司近况 东方航空公布了2013年11月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长8.49%,供给(ASK)同比增长11.84%,客座率同比下降2.35个百分点至76.19%。货运方面,需求(RFTK)同比增长7.75%,供给(AFTK)同比增长13.07%,载货率同比下降3.07个百分点至62.24%。 评论 需求(RPK)同比增长8.49%,环比放缓0.8个百分点,淡季特征明显。其中,国内增幅持续3个月加速,升至10.54%,国际增幅持续3个月减速,降至4.67%,主要是去年同期基数变化导致。1~11月累计的国际同比增幅仍然高达16.67%,我们认为来自供给高增长的刺激,目前国际航线RPK 占比已接近30%。 投入(ASK)当月同比增长11.84%,环比加速0.66个百分点,客座率同比减少2.35个百分点至76.19%。1~11月累计投入增长11.62%,也高于需求增幅,客座率同比下降0.57个百分点至79.42%。从第三方监测数据了解,国内运力增长主要来自昆明机场新增大量时刻,国际运力增长主要来自北美、东南亚和西欧。 货运需求近两月维持较高增速,但供给被动式增长,载货率同比仍然下降,只是降幅明显缩窄。本月货运需求(RFTK)同比增长7.75%,基本持平上月;但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升,供给(AFTK)同比增幅更高,为13.07%,供需仍然逆差,载货率同比下降3.07个百分点至62.24%,但降幅仅为早前月份的一半。 估值建议 基本面企稳,明年有望改善。公商务客需求持续低迷,近期高舱位旅客占比提升;国际票价稳中有升及2014年新型宽体机交付,加速国际长航线扭亏步伐;浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 上海自贸区、国企改革、迪斯尼提供长期利好。目前市净率为1.4x,位于历史低位,基于明年行业景气提升、公司业绩改善确定性最大,维持“推荐”评级。 风险经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

公司近况 上海机场公布了10 月生产数据,起降架次、旅客和货邮吞吐量同比增幅分别为+2.97%、+6.79%和+9.62%。 评论起降架次、旅客吞吐量同比增幅均稳中有升。10 月起降架次同比增幅回升1.77ppt 至2.97%,旅客吞吐量同比增幅小幅上升0.45ppt至6.79%,好于三大航旅客周转量的同比增幅(环比下降0.1ppt)。 从客源结构分析发现,主要是国际旅客拉动。 国内、国际旅客量同比增幅都改善,国际再攀新高,国内降幅缩窄。国际同比增幅连续6 个月加速,本月再创年内新高,至20.55%,我们认为主要来自东南亚、西欧和北美地区航线的大幅增长,受益于长三角城市群对海外游客较强的吸引力和本地居民较高的收入水平。国内增幅同比下滑幅度缩窄至0.52%。 货运业务出现反弹。货邮吞吐量同比增长9.62%,增幅环比改善了12.76ppt;其中国内、国际业务增幅分别为15.96%和7.14%,连续9 个月同比下滑后终见反弹。三大航货邮运输量10 月增幅也环比改善了6.8 个百分点,结合本月集装箱量、港口吞吐量都转好,我们认为出口需求本月大幅好转。 10 月油价环比小幅下跌,基本持平去年环比跌幅,预计油料公司利润同比小幅增长。10 月布伦特油价环比下跌1.8%,去年同期下跌1.6%,考虑加油量增加,我们预计贡献的投资收益同比改善。 估值建议目前公司2014 年的市盈率为13.2x,处于历史中/低端,考虑:1)虹桥已达设计产能80%,国内分流效应弱化;2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%,上海机场的国际需求增长值得期待;3)非航面积占比较低,增长空间较大;4)资本开支空窗期,享受高经营杠杆,叠加良好的财务状况和持续稳定的现金流入,高分红有保障;5)迪斯尼乐园投产和上海自由贸易区提供远期利好。重申推荐评级。 风险 国内外经济不景气影响航空需求,油价环比下跌,中日关系继续恶化。

公司近况 东方航空公布了2013 年10 月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.28%,供给(ASK)同比增长11.17%,客座率同比下降1.36 个百分点至78.33%。货运方面,需求(RFTK)同比增长7.71%,供给(AFTK)同比增长13.71%,载货率同比下降3.30个百分点至59.38%。 评论 需求(RPK)同比增长9.28%,环比略微放缓,国际/国内差异缩小。上月同比增幅国内/国际分野严重,本月回归正常,国内航线同比增幅加速至7.80%,国际航线增幅放缓至14.03%,但分别低于1~10 月累计增速0.95 和3.84 个百分点,淡季特点明显。1~10 月累计的国际同比增幅高达17.87%,我们认为来自供给高增长的刺激,目前国际航线RPK 占比已接近30%。 投入(ASK)当月同比增长11.17%,环比加快1.07 个百分点,客座率同比减少1.36 个百分点至78.33%。1~10 月累计投入增长11.60%,也高于需求增幅,客座率同比下降0.40 个百分点至79.74%。从第三方监测数据了解,国内运力增长主要来自昆明机场新增大量时刻,国际运力增长主要来自北美、东南亚和西欧。 货运需求依然低迷,但供给被动式增长,载货率同比下降。本月货运需求(RFTK)同比增长7.71%,创年内高点;但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升,供给(AFTK)同比增幅更高,为13.71%,供需仍然逆差,载货率同比下降3.30 个百分点至59.38%。 1~10 月累计也为供需逆差,载货率同比降幅为3.37 个百分点。 估值建议 基本面见底,明年有望改善。2013 年日本航线持续低迷和昆明基地为确保市场份额而供给增幅过快,创造了2 个低基数;2014 年新型宽体机交付可能使美线扭亏为盈,浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 上海自贸区、国企改革、迪斯尼提供长期利好。目前市净率为1.3x,位于历史低位,基于明年行业景气提升、公司业绩改善确定性最大,维持“推荐”评级。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值

公司近况 中国国航公布了2013年10月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长12.2%,供给(ASK)同比增长11.0%,客座率同比增长0.9个百分点至80.2%。货运方面,需求(RFTK)同比上升2.2%,供给(AFTK)同比增长3.9%,载货率同比下降1.0个百分点至58.4%。 评论 需求(RPK)当月同比增长12.2%,环比提升0.7个百分点。国内需求增幅环比加速,从上月的7.4%上升至10.4%,国际航线因去年低基数(去年同期增幅为-6.6%)和今年美国线持续热销而高速增长,本月增速为17.4%。因去年的低基数持续至年底,因此预计4季度国际线需求同比增速依然维持高位。 投入(ASK)当月同比增长11.0%,低于需求增幅,客座率同比增长0.9个百分点至80.2%,主要受益于国内线。国内航线供需顺差2.6个百分点,主要在于需求的环比改善,我们认为来自较长的国庆假期;国际航线虽然需求高增长,但供给增幅更高,客座率同比下降0.8个百分点至75.8%。1~9月累计,投入增长8.8%,供不应求,客座率同比增长0.7个百分点至81.5%;其中国内和国际投入增幅分别为8.7%和8.9%,客座率分别同比增长0.7和0.9个百分点。 货运载运率同比仍然下降。货运市场长期低迷,本月需求同比增长仅为2.2%,载运率同比下降1个百分点。 净增飞机6架,引进1架宽体、4架窄体、1架公务机。 估值建议 今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求,供需逆差导致票价下跌,但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数,业绩在三大航中最为坚挺。 目前市净率仅为0.9x,位于历史低位,受益行业景气提升,且公商务客回暖受益最大,预计2014年业绩将触底反弹,维持“推荐”评级。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

投资建议 因经济增幅放缓、高铁分流,航空公司业绩和估值持续3年下滑,均不足2010年的50%;2014年行业自身有望温和复苏,且核心指标因业绩缩水而敏感性增强,再考虑人民币仍有升值和油价小幅回落两大外围因素的额外贡献,预计行业利润同比有50%的改善。 看好行业触底回升带来的投资机会。详见《基本面触底回升,业绩、估值双底部反弹――2014航空投资策略》。 理由2013年2个低基数。1)日本连续两年表现不好(2011年核泄露问题和2012年钓鱼岛争端),未来看不到继续向下的风险;2)为保证市场份额,今年被动增加昆明30%的运力,导致当地市场供需极度不平衡,总体收益变差。 2014年1个改善和1个结构性优势。明年新型B777替换老旧A340投放美线,利于成本下降和吸引高端旅客,有望实现首年盈利;浦东机场仍有产能,高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 未来2个长期利好。自贸区利于带动客运和货运业务双增长;迪斯尼开园带动客量增长。 盈利预测与估值 因2014年供需结构好转和公商务客的回暖带动票价小幅回升、最新的人民币汇率预测和油价预测都好于预期,我们维持2013年归属母公司净利润28.59亿不变,上调2014年归属母公司净利润10.9%至46.78亿,对应每股收益0.23元和0.37元。 东方航空2014年的市盈率和市净率分别是7.3x和1.1x,处于历史低位。受益行业景气提升和结合公司自身情况,明年业绩改善三大航中确定性最高,自贸区和迪斯尼提供长期利好,合资的低成本公司捷星香港有望投入运行,提升估值,维持“推荐”。 风险 国内经济恢复不如预期,油价大幅上升,美元利率上升、人民币贬值,疾病、自然灾害等突发事件。

投资建议 因经济增幅放缓、高铁分流,航空公司业绩和估值持续3 年下滑,均不足2010 年的50%;2014 年行业自身有望温和复苏,且核心指标因业绩缩水而敏感性增强,再考虑人民币仍有升值和油价小幅回落两大外围因素的额外贡献,预计行业利润同比有50%的改善。 看好行业触底回升带来的投资机会。详见《基本面触底回升,业绩、估值双底部反弹――2014 航空投资策略》。 理由 公商务客回暖受益最大。公司在北、上、广、深、蓉五大城市的市场份额均稳居前二,公商务的回暖对公司业绩拉动最大。 国际线温和复苏。美线因全行业供不应求而持续热销,欧线随欧洲经济弱复苏而小幅改善。 机队更新初显成效。持续3 年更新机队,退出老旧飞机,成本优势逐步展现。 盈利预测与估值 因2014 年供需结构好转和公商务客的回暖带动票价小幅回升、最新的人民币汇率预测和油价预测都好于预期,我们维持2013 年归属母公司净利润43.99 亿不变,上调2014 年归属母公司净利润14.7%至65.99 亿,对应每股收益0.36 元和0.54 元。 中国国航2014 年的市盈率和市净率分别是7.2x 和0.8x,处于历史低位。受益行业景气提升,业绩将触底反弹,维持“推荐”。 风险 国内经济恢复不如预期,油价大幅上升,美元利率上升、人民币贬值,疾病、自然灾害等突发事

2013 年3 季度业绩超预期 2013年三季度公司实现主营业务收入256.33亿元,同比增长2.0%,主营业务成本208.68 亿元,同比增长6.3%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润36.21 亿元,合每股0.31 元,同比下降4.6%。 其中三季度利润同比增长8.5%,远超市场预期。我们认为主要受益于稳定的上海市场。 禽流感和昆明市场拉低国内客座率。昆明机场新增大量时刻,公司为确保市场份额,在昆明大幅加班,导致供大于求;叠加2 季度的禽流感冲击,使得前三季度国内航线客座率同比下滑0.6 个百分点,下滑幅度高于三大航的0.3 个百分点。 主业降幅小于预期。3 季度主业利润同比下降23%,降幅小于我们的预期,且小于国航,我们认为主要得益于和吉祥航空的代码共享,稳定了主基地上海的市场价格。 发展趋势 基本面见底,2014 年向上改善的确定性高。今年国内的昆明基地供给投放过快,国际的日本航线持续低迷,创造低基数;明年新型B777 替换老旧A340 投放美线,利于成本下降和吸引高端旅客,有望实现首年盈利;浦东机场仍有产能,高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 上海自贸区和迪斯尼构成长期利好。长期看,自贸区利于带动客运和货运业务双增长;迪斯尼开园带动客量增长。 盈利预测调整 我们维持2013 年归属母公司净利润28.59 亿的盈利预测不变,考虑低基数和行业景气度提升,我们上调2014 年归属母公司净利润11.7%至42.20 亿。但若经济增速恢复低于预期,公司净利润可能无法达到预期水平。 估值与建议 公司2013 年和2014 年市净率分为1.4x 和1.2x,位于历史中低位。 考虑明年业绩改善确定性高,自贸区和迪斯尼提供长期利好,合资的低成本公司捷星香港有望投入运行,提升估值,维持“推荐”评级。

2013 年三季度业绩好于预期 2013年三季度公司实现主营业务收入14.15亿元,同比增长13.5%,主营业务成本7.11 亿元,同比下降4.6%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润14.63 亿元,合每股0.76 元,同比上升24.4%,略高于市场预期。 国际旅客强劲复苏,叠加收费并轨,收入增幅加速。国际旅客增幅从5 月禽流感消退后见底反弹,叠加2 季度执行的收费并轨政策,公司1~3 季度主营业务收入同比增幅分别为7.8%、9.5%和13.5%,呈加速趋势。 主营利润率同比改善9.5 个百分点,攀至48%。主要受益于收入快速增长和高经营杠杆,此外,处于亏损状态的地面服务公司转为合资企业,也贡献了约1 个百分点。 发展趋势 4 季度有望低基数上高增长。去年4 季度上海机场起降架次和旅客量增幅分别为2.6%和3.4%,低于全年增幅的5%和8.3%,我们预计今年在低基数上有高增长。 2014 年业绩依然维持高增长。1)虹桥已达设计产能85%,国内分流弱化;2)北京和广州产能利用率都超过90%,且日本航线连续2 年低基数,国际需求增长值得期待;3)收费并轨仍有1 个季度的低基数;4)T1 改造完毕带来新增非航面积,收入增幅将远超折旧增幅。 盈利预测调整 我们维持公司2013 年和2014 年归属母公司净利润19.35 亿和22.65 亿的盈利预测不变。 估值与建议 目前公司随上海自贸区相关股票出现回调,2014 年的市盈率仅为11.8x,处于历史低端,也低于国际机场均值。 考虑国内、国际分流的趋弱,非航收入的巨大改善空间和高经营杠杆的持续影响,公司在未来3~4 年都有望保持17~18%的盈利增速。此外,迪士尼乐园投产至少额外增厚业绩4%。重申“推荐”评级。

2013年三季度业绩略低于预期 2013年三季度公司实现主营业务收入279.29亿元,同比下降2.9%,主营业务成本212.54亿元,同比上升2.3%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润40.61亿元,合每股0.33元,同比下降5.8%,略低于市场预期。 供给增幅最谨慎,客座率同比增加。前3季度供给增幅仅为8.5%,低于三大航均值10.1%和行业均值13.3%,相对谨慎的运力投放计划,使得公司成为三大航中唯一实现客座率同比增长的公司。 汇兑收益缓解业绩下滑。我们分拆业绩得知,三季度主业利润下降11.32亿,因为汇兑收益同比增加了6.45亿,使得税前利润降幅缩窄至5.52亿。 发展趋势 业绩稳定性好,但全年同比增长的难度加大。虽然重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数,但行业供给增幅偏快、反腐冲击需求,供需逆差导致票价下跌,4季度还存在资产减值风险,我们预计全年业绩同比增长的难度加大。 明年行业有望复苏。从各公司运力引进计划计算,预计2014年行业供给增幅较今年放缓约1个百分点,需求因高铁分流减少和反腐低基数而小幅改善,供需有望恢复顺差,从而带动客座率和票价同比增长。 盈利预测调整 考虑行业票价下跌幅度较大,我们分别下调公司2013年和2014年归属母公司净利润15.4%和4.8%至43.99亿和57.55亿。风险提示:若欧洲线可以快速恢复,公司净利润将会超预期。 估值与建议 公司2013年和2014年市净率分为0.9x和0.8x,位于历史低位。 我们认为已经体现了市场最悲观的预期。虽然短期缺乏催化剂,但考虑明年行业供需结构好转、景气提升,维持“推荐”评级。

2013年3季度业绩符合预期 2013年前三季度公司实现主营业务收入9.37亿元,同比增长14.4%,主营业务成本4.21亿元,同比增长14.3%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润3.28亿元,合每股1.10元,同比增长18.1%,符合预期。其中,三季度净利润同比增长15.8%。 生产量增幅稳居上市机场第一。因空中产能释放,公司1-8月实现起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为14.8%、15.2%和11.1%,远高于其它上市机场。 主营利润率同比改善,且创过去3年单季新高。3季度和1-9月累计同比分别改善3个百分点和2.4个百分点。受益产能释放和暑运旺季,3季度收入的同比增幅加速,因享受较高的经营杠杆,成本增长较缓和,主营利润率大幅改善,创过去3年单季新高。 发展趋势 高增长仍将持续。空中产能因RNPAPCH飞行程序启用而释放,明年T4投产将扩容地面产能,生产量高增长有望继续。 高铁影响微弱。我们预计厦深高铁将于年底开通,但目前厦门-深圳航线旅客量仅占总量的3%,且厦门机场时刻资源宝贵,即使有冲击,航空公司将转投其它航线,从而使得机场维持高增长。 T4投产导致业绩承压。T4航站楼一期预计明年投产,总航站楼面积将翻倍,我们预计人工和能耗两项成本增幅将较为显著,考虑在新楼投产前需要提前招收员工并培训,预计未来人工成本同比增幅将加快;而明年人工仍将继续较快增长,能耗和折旧(或租金)成本也将出现,预计对业绩负面影响为10%~15%。 盈利预测调整 考虑生产量增幅略超我们预期,小幅上调2013/2014年归属母公司净利润0.9%和2.0%,至4.41亿和4.54亿,分别合每股1.48元和1.52元。 估值与建议 目前公司2013年市盈率估值10.2倍,市净率估值1.7倍,位于历史低位。虽然生产量高增长带来收入持续增长,但新航站楼投产拉低明年业绩增幅至5%以内,且考虑未来第二机场的不确定性限制估值上移,我们维持审慎推荐评级。

公司近况 上海机场公布了9月生产数据,起降架次、旅客和货邮吞吐量同比增幅分别为+1.20%、+6.34%和-3.14%。 评论 旅客吞吐量同比增幅季节性放缓,但降幅小于行业。9月旅客吞吐量同比增幅从8月的7.26%小幅下降0.92个百分点至6.34%,我们认为今年旅客构成中,旅游客占比较高,所以生产量增幅随淡旺季波动较为显著,因9月进入淡季,且中秋、国庆假期合并导致出行次数同比下降,需求增幅环比放缓。但上海机场旅客量增幅仅放缓了0.92个百分点,三大航旅客运输量同比增幅放缓约3个百分点,北上广深四大机场共同的旅客量同比增幅放缓约1.5个百分点。 国内、国际旅客量增幅出现分野,国际再攀新高,国内再次同比下降。国际增幅再创年内新高,达18.01%,主要为东南亚、西欧和北美地区航线的大幅增长。国内增幅又回落至同比下滑,降幅为1.63%,我们认为除季节性及国定假变化外,浦东和虹桥两场的航班调整也是一个原因,从第三方数据监测到,虹桥机场9月国内座位数同比增加约2%。 货运业务继续低迷。货邮吞吐量同比下降3.14%;主要因国际业务下降了4.42%所拖累。1~9月货邮吞吐量累计同比降幅为2.94%。考虑春节错期影响,货邮吞吐量已连续9个月同比下滑。 9月油价环比小幅上涨,去年环比小幅下跌,预计油料公司利润同比增长。9月布伦特油价环比上涨1%,去年同期下跌2%,我们预计贡献的投资收益同比改善。 估值建议 目前公司2013年的市盈率为15.0x,处于历史中/低端,考虑:1)虹桥已达设计产能80%,国内分流效应弱化;2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%,上海机场的国际需求增长值得期待;3)非航面积占比较低,增长空间较大;4)资本开支空窗期,享受高经营杠杆,叠加良好的财务状况和持续稳定的现金流入,高分红有保障;5)中期虹桥机场资产注入和远期迪斯尼乐园投产、上海自由贸易区三大利好仍未兑现。重申推荐评级。

公司近况 中国国航公布了2013年9月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长11.5%,供给(ASK)同比增长10.6%,客座率同比增长0.7个百分点至81.3%。货运方面,需求(RFTK)同比下降4.6%,供给(AFTK)同比增长0.8%,载货率同比下降3.4个百分点至60.2%。 评论 需求(RPK)当月同比增长11.5%,国际增幅连续6个月加速。 国内航线表现稳定,当月和累计增幅分别为7.4%和9.6%,国际航线因去年低基数(去年同期增幅仅为1%)和今年美国线持续热销而加速增长,本月增速提升至20.6%。我们认为导致国际高增长的原因将持续至年底,因此本趋势在未来月份还将延续。 投入(ASK)当月同比增长10.6%,低于需求增幅,客座率同比增长0.7个百分点至81.3%,主要受益于国际线。国内航线供需基本匹配,增幅均为7%左右,客座率小幅增长0.1个百分点至81.4%;国际航线需求因低基数而高增长,但供给投放略微谨慎,因此客座率同比改善1.3个百分点至81.9%。1~9月累计,投入增长8.5%,供不应求,客座率同比增长0.7ppt至81.7%;其中国内和国际投入增幅分别为8.8%和7.8%,客座率分别同比增长0.6和1.1个百分点。 货运需求和载运率同比均下降。货运市场长期低迷,本月需求和载运率同比分别下降4.6%和3.4个百分点。 净增飞机8架,引进3架宽体和5架窄体。 估值建议 今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求,供需逆差导致票价下跌,但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数,业绩在三大航中最为坚挺。 明年行业景气提升,低估值具有吸引力。目前市净率仅为0.9x,位于历史低位,我们认为已经体现了市场最悲观的预期。虽然短期缺乏催化剂,但考虑明年行业供需结构将好转,维持“推荐”评级。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。