投资亮点 1、2014年黄山风景区游客增速和实际票价双反弹,直接提升公司业绩,预计公司业绩同比增长达到46%。其中游客增速预计达到8%,票价有效率门票和索道分别提升3-5百分点。 2、我们认为从人口密度分布和高铁网发展的角度来看,位于东部地区的黄山风景区有望成为千万级游客的景区。2015年合福高铁开通后,黄山市连入高铁网,周末游可辐射的半径大幅扩张。游客量有望达到新的平台。 3、公司之前涉入的房地产业务在2011年以后一直成为拖累公司的主要原因,今年4月,公司正式公告最迟于2019年之前退出房地产业务。这给了市场较为稳定的预期。 4、2014年10月公司公告年底前将实行定增,募集资金修建新的玉屏索道、改建山上酒店北海宾馆及其附属建筑。随着公司专注主业、扩张旅游主业产能,预计公司将会逐步重回现金牛类型的传统景区公司。 5.我们预计增发成功实施后的2014、2015年摊薄EPS分别为0.41、0.49,对应BPS为5.43、5.76。公司P/E估值、P/B估值远低于行业平均水平。考虑到明年资本市场可能有较大改革,稳定增长的现金牛业务将使得公司估值享有高安全性溢价,给予公司3.2倍P/B估值,目标价位17.5元。

市场因素: 1、目前股价21.9元,公司的每股内含价值为18.23元;估值很低; 2、预计上半年末,可以看到公司应对银保渠道持续下滑的成效; 3、银监会规范银行理财业务的新监管办法下发后,一定程度上,有助于传统险企的银保渠道销售恢复; 4、随着投资新政落实、公司偿付能力提升带来额资产配置灵活度上升;净投资收益率还有不断上升的空间;净投资收益率已经逐步接近金算假设; 投资策略: 公司的依然非常坚持回归价值的转型战略,公司的管理层非常清楚地认识到转型中遇到的困难,并且非常坦诚地承认遇到了始料未及的困难;今年1-2月公司新单增速下滑35%以上;如果管理层能够有足够的对策应对银保渠道发生的新变化,在后期改善新单增速;那么新华保险2013年的业绩是值得期待的。 公司目前股价已具有相对估值优势;建议在20元买入,目标价28元。