事件: 公司公告,拟以76250万元收购隆臣投资持有的宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰100%股权。收购价款根据对赌协议分5期支付。 公司公告,获得新型CpGODN佐剂乙肝疫苗临床批件。 公司半年报业绩预告,盈利同比-30%~0%,非经常损益约300万。 点评: 整合优质疫苗渠道资源,收购对价静态市盈率在12.5倍左右,动态市盈率仅7.2倍。公司此次收购的宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰3家公司,分别为浙江、福建、山东省实力最强、规模最大的疫苗及血液制品代理商,在业内较为知名。收购对价静态市盈率12.5倍,动态市盈率仅7.2倍(详见图表1),较为合理。预计收购整合并表后,根据对赌协议,2013-2015年增厚公司EPS约0.34元、0.38元、0.46元,业绩增速为14%、20%。从公司的战略思路来看,不排除公司未来进一步收购整合其他省份二类疫苗渠道资源,成为疫苗品牌合作代理商,形成新的利润增长点。 整合渠道资源具有3重战略意义:一是短期来说,可以增厚公司业绩,降低沃森自有品种的销售费用;二是增加沃森疫苗代理品种,3家公司代理品种包括23价肺炎疫苗、戊肝疫苗、狂犬疫苗、人血白蛋白等10多个优势品种,为沃森迅速补充代理产品线;三是整合优势渠道资源,提高公司营销体系核心能力,为沃森未来大品种上市提供高效销售平台,实现快速放量。 新型CpGODN佐剂乙肝疫苗获批临床批件,有望3年后上市。新型CpGODN佐剂疫苗是未来最具看点的疫苗研制技术。CpGOND为非甲基化的短核苷酸(胞嘧啶和鸟嘌呤,CpG)为基序的寡脱氧核苷酸(ODN)短序列,是迄今发现的人和动物的强烈免疫刺激因子。CpGOND不仅可增强乙肝疫苗的体液免疫应答,还可增强其细胞免疫应答,这正是氢氧化铝佐剂所达不到的,且CpGOND与铝佐剂具有协同效应,是安全有效的新型佐剂,能够增强疫苗的免疫原性,提高免疫应答率,刺激机体形成更有效的保护。相较传统乙肝疫苗(有5%-15%的接种者免疫无应答),CpGOND佐剂乙肝疫苗可以解决这一问题,以使无应答者在短时间内显著提高乙肝抗体产生水平。同时,据国外文献报道,CpGODN佐剂乙肝疫苗具有激活细胞免疫效果,对乙肝治疗也有一定效果。美国的Coley公司和美国Dynavax公司的CpGODN佐剂疫苗已进入三期临床,国内在进行CpGODN相关产品研制的企业仅云南沃森。公司获临床批件,体现了CFDA对公司创新研发技术的认可和支持,同时也体现了公司在生物创新技术研发上的不懈努力。 半年报低于预期,受财务费用及并购产生的无形资产摊销拖累。上半年由于疫苗市场竞争加剧,限制了公司销售规模的增长,我们预计上半年营业收入同比持平,但受财务费用及并购产生的无形资产摊销拖累,预计上半年净利润增长约-20%,扣非后净利润增长约-5%。由于血液制品在上半年并未实现销售,血液制品对业绩的贡献未体现,但河北大安并表后导致无形资产摊销约2000万元。同时由于超募资金的使用及债券发行,使得财务费用大幅增长,去年同期为1000多万利息收入,今年上半年为2000万财务费用。我们预计,下半年随着收购渠道的整合以及血液制品的销售,公司业绩有望恢复较快增长。 维持“强烈推荐”评级。我们认为公司疫苗研发技术国内领先,产品质量标准高,随着近期国家在药品、食品领域打击外资企业,国内优质名族品牌企业的“进口替代”将显著受益。公司的竞争对手GSK涉嫌经济犯罪被调查,对公司来说反而是利好。我们预计13-15年EPS为1.60元,1.81元,2.00元;对应PE为25倍,22倍,20倍。当前估值偏低,未来无处方药企业的降价等政策风险,建议耐心持有,静待成长。 风险提示 业绩不达预期风险。

事件: 公司7月11日发布2013年中报业绩预告:预计归属上市公司股东净利润同比增加10%-35%,至5047-6194万元,对应每股EPS为0.27-0.33元。 点评: 经营业绩平稳增长:公司业绩符合我们预期。我们预计公司上半年收入同比增加约30%-40%(3.1-3.4亿元)。公司肝素类制剂与原料药收入占比约各50%,我们预计均实现了30%-40%的增长,其中肝素类制剂收入增加主要受益于市场扩容和公司推广导致的销量增加;肝素类原料药收入上升则受销售价格上涨驱动,但同期肝素粗品价格亦有所上涨。 我们预计净利润同比增加约20%-30%(5.5-6.0千万元,对应EPS为0.29-0.32元)。考虑到股权激励摊销影响(673万元)和非经常性损益影响(157万元),我们预计公司扣非后净利润同比增加38%-49%,与收入增速匹配。 样本医院万脉舒占有率提升:我们认为公司产品万脉舒凭借优质优价,已从现有众多竞争者中脱颖而出,且目前那曲肝素钙仅公司在申报,未来竞争格局将对公司越来越有利。我们认为随着抗凝血药市场需求扩容,以及公司向沿海发达地区加强推广销售,公司占有率将逐步提升(详见附图1-2)。 对于市场担忧的低分子肝素的钠盐与钙盐的替代关系,我们认为两者药理药效差异不大,主要是销售推广的原因导致了中外用药的差异,且公司也已经申报了依诺肝素(详见附图3)。 维持“强烈推荐”评级:我们认为公司今年受益于万脉舒持续增长,明后年高端制剂(万脉舒)向沿海地区和低端制剂(常州子公司产品)向基层医院拓展将初见成效,低分子肝素及普通肝素原料药明后年产能释放,我们保守预计公司2013-2015年净利润增速分别为31%、34%和30%,EPS分别为0.69元、0.92元和1.20元,对应PE为36、27、21倍。我们认为公司具备超预期潜力,后续产品储备丰富,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肝素原料药行业竞争加剧、新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场。