报告期内公司实现营业收入380,049.60万元,同比增长14.99%;利润总额74,149.55万元,同比增长13.75%;归属于上市公司股东的净利润59,704.66万元,同比增长15.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为59,179.58万元,同比增长15.72%。 业绩增长总体平稳。上半年,公司的999品牌家庭系列用药销售增长稳定,其中增长较快的包括感冒、皮肤和胃肠科,一月份收购的天和药业的主要药物品种也表现出了良好的增长,公司的OTC药物已经覆盖了8万多家终端,接近市场总量的20%,OTC业务实现营业收入207,104.23万元,同比增长16.28%。受参附、参麦和舒血宁注射液快速增长以及中药配方颗粒新增产能逐步投产的带动,处方药业务实现营业收入126,571.34万元,同比增长15.65%,收入增速有所下滑,主要是因为基数变大,且报告期内无新增的大类处方药品种。同时因为4.20雅安地震,以生产注射剂等处方药为主的雅安三九药业有限公司的经营受到一段时间的影响,我们估计为20天,以雅安三九上半年12,011.14万元的净利润为标准进行计算,利润影响为2,402.23万元(当然由于产销的周期因素,可能存在高估),因此下半年处方药的收入增速有望小幅反弹。 现金流量进一步提高。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为69,661.26万元,同比大幅增长84.27%,主要是销售回款增加所致。公司一直重视对销售账期和现金流的管理,加上去年债券融资的剩余资金,公司账面资金17亿元,现金流比较充裕。 终止资产重组的长期影响可以忽略。上半年,公司因为华润医药集团内部的资产重组,停牌长达两个月以上,最终由于公司对行业政策和重组对象的长期盈利能力的慎重考虑,终止了资产重组计划,公司股价短期内出现了一定的波动,2013年公司可能不会再有重组事件的发生,但长期来看,此次重组计划终止的影响可以忽略不计。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;白糖价格波动的风险。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、 1.62元和1.97元对应的动态市盈率分别为19.62倍、15.86倍和13.05倍,考虑到公司的成长性比较确定,我们给予公司28倍的市盈率,目标价36.68元,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入3,871,790.18万元,同比增长15.16%;利润总额170,918.44万元,同比增长0.68%;归属于上市公司股东的净利润118,960.94万元,同比增长3.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为113,157.92万元,同比增长5.77%。 重点品种引领工业增长。报告期内,医药工业的营业收入55.07亿元,同比增长10.93%;毛利率48.10%,同比上升了0.61个百分点。制药业务方面,公司继续施行重点品种聚焦战略,报告期内新增8个重点品种至64个,其中19个重点品种半年销售额突破5000万元,全部销售收入32.21亿元,同比增长17.34%,高于工业整体增速,这也是公司制药工业保持平稳增长的原因。同时由于重点品种的品牌效应及高毛利率的特征,公司制药业务的综合毛利率才得以提升。 分销业务增长速度和毛利率有所下滑。分销业务实现营业收入334.36亿元,同比增长15.97%,增速下滑明显,主要系外部并购标的减少(去年同期的增长率为36.17%);毛利率6.25%,同比下滑0.36个百分点,主要系两项费率有所提高。从分销规模来看,上海医药稳居全国第二,且以华东地区为主。公司推行“物流精益六西格玛”等精细管理措施,有望遏制毛利率的下滑趋势,同时公司的DTP业务(高端药品直送)同比大幅增长。尽管利润占比偏低,但药品分销业务一直是公司的名片,管理层的稳定有助于公司明确市场化发展的方向,大力进行外部并购,过去一年的并购行动已经说明了这一点。 研发高效,成果显著。上海医药的研发投入分三个方向:创新药物(21%)、仿制药物(37%)和现有产品的二次开发(42%)。报告期内,公司累计投入1.87亿元,营业收入占比3.40%,效果也比较显著。一类新药雷腾舒已经开始申报Ⅱ期,3.1类化学药米格列奈片获得生产批文,共计5个生产批文,1项新药证书。短期来看,目前已经市场化的研究成果主要体现在仿制药的研发及现有产品的二次开发上。 风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.82元、0.86元和0.93元,对应的动态市盈率分别为13.44倍、12.81倍和11.85倍,估值优势明显,考虑到公司的重点品种聚焦战略及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.76元,维持买入评级。