投资要点: 2014年3季度业绩同比增长28%:公司2014年前三季度年实现营业收入19.83亿元,同比增长22.08%,实现归属上市公司股东净利润7.51亿元,同比增长26.79%。第三季度单季度营收和利润分别同比增长20.70%和28.19%,较上半年增幅提升。心血管药物增速稳定,头孢制剂也保持了稳定的增长,原料药方面市场回暖。公司预计全年业绩增长为20%-30%。 “泰嘉”增速稳定,龙头位置稳健:前三季度“泰嘉”增速稳定在30%左右,且看现阶段分析各省的药品招标政策,“质量优先”一再被提及,我们认为“泰嘉”有望因此在后续的招标中受益,同时仍将长期受益于“进口替代”,“泰嘉”在未来2年内仍有望保持20%-30%的增速,凭借“泰嘉”的增长,公司的整体收益受到保障。 心血管平台稳定,新产品蓄势待发:公司另外的重磅产品比伐卢定和阿利沙坦酯受制于招标,销量较小。在高血压的大市场,1类新药阿利沙坦酯长期前景明朗。比伐卢定作为首仿药品也具有明显优势。目前比伐卢定和阿利沙坦酯正在致力于进入医保以及地方医保。我们认为公司拥有成熟的推广团队,在产品具有明显优势的情况下,一旦进入医保,将有望快速增长。 公司在心血管线方面布局形成2条线:PCI手术系列(经营10年以上的氯吡格雷+2011年上市比伐卢定+2015年有望上市的心血管支架)和高血压系列(贝那普利+2013年推出阿利沙坦酯+在研的乐卡地平)。未来公司仍将坚守心血管平台,持续不断做大做强。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为28.37亿、34.23亿和41.147亿,归属母公司净利润分别为10.50亿、12.89亿和15.71亿。增速为26.50%、22.66%和21.90%。对应2014-2016年EPS分别为1.61、1.97和2.40元。考虑到公司在心血管领域多年经营的独特优势以及还将长期受益于“进口替代”,且公司目前估值偏低,对应2014年业绩为21倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:1)招标进度低于预期,2)氯吡咯雷仿制药获批速度加快,抢占大量市场。

开拓OTC领域,快速增长:2013年公司医药制剂实现营业收入6.27亿元, 以皮肤药和结核药为主。公司过去主要在医院市场拓展,OTC 市场占皮肤类药品销售的60%,公司对OTC 领域的拓展从11年开始,13年覆盖2万多家药店,14年将增至4万家药店,公司以医院销售带来的影响力加快OTC销售。公司OTC 营收情况为11年实现8千万,12年实现1.2个亿, 到13年实现营收1.7亿元,预计未来几年内OTC 领域仍将保持快速增长。 多个潜力产品:1)独家品种的快速增长:独家产品地奈德乳膏,皮质激素类用药,副作用小,2013年实现收入1.67亿,未来有望营收超5亿; 独家产品左西利嗪口服液,主要用于荨麻疹、湿疹等的治疗,13年公司开始推广,13年实现收入2-3千万,未来有望超5亿;独家产品利福布汀胶囊是我国一线口服抗结核药物,13年收入约为2-3千万,未来有可能成长为3亿的大品种。2)新产品:公司的甲强龙(注射用甲泼尼龙琥珀酸钠)、复方倍他米松、莫西沙星等产品有望于2014年获批,公司还有数个储备品种包括心脑血管领域药物,有望在近几年陆续上市。 并购不断进行:公司并购的明欣、鹤鸣山,13年年底收购的百盛药业28.5% 的股权,1季报起确认投资收益。百盛药业在研发和招商代理方面具有优势,拥有大量待批新药,有1个抗血栓药15年上市,1个心血管药未来两年内有望上市。公司有望在未来借助其招商代理方面的优势。公司未来还将继续收购百盛,还将在大病种治疗领域继续新的收购。 医疗服务开始布局:公司有望在未来涉入医疗服务,包括术后康复和养老康复,第一个康复中心会在贵阳首先启动,之后选择在昆明,未来计划在二三线城市做成连锁模式。 原料药情况:原料药事业部实现营业收入2.63亿元,原料药业务方面汉江药业已经通过了欧盟、美国GMP 和我国新版GMP 认证,未来将加强API出口。 农化业务:公司的农化业务是国内次新农药防治第一品牌,在研发、市场优势明显,生产方面的短板已经在近些年来不断的并购中加强,在强大研发的支持下,公司不停用高毛利产品替代低毛利产品,整体毛利率正在不断提高中。公司的国家化战略布局亦在拓展中。农化方面13年并入万全凯迪,14年初并入山东福尔、凯盛新材。未来还将持续在并购方面有所动作。公司未来在农化方面的增速可保持在20%。 u给予“增持”评级:公司在医药和农药两方面双头并举。医药方面, 老产品在进入OTC 市场后还大有潜力可挖,且有多个重磅产品等待上市,新并购企业百盛药业对公司的贡献有望超出预期,在康复医疗方面的布局亦有期待。农药方面公司在研发、销售具有明显优势,毛利率有望进一步提升,积极布局国际市场更开拓公司的未来空间。我们预计14-16年EPS 为0.82、1.10、1.43元,2014年对应PE 为21倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:新品审批放慢风险,新品上市销售不及预期风险,OTC 渠道拓展不及预期风险,农化整合低于预期风险。

埃索美拉唑:埃索美拉唑肠溶胶囊及其原料药已于2013年8月顺利取得生产批件,为公司的独家首仿药。由于埃索美拉唑系列产品已经在国内上市多年,原研厂家阿斯利康对医生教育比较成熟,公司将力量集中于销售领域,采取经销商医院负责制,目前针对医院的签约正在迅速进行,已完成大部分工作。埃索美拉唑肠溶胶囊和原料药生产线已经获得GMP证书。有望于近期上市贡献利润。 PPI制剂整个市场12年达到136亿,其中口服制剂超过50个亿,埃索美拉唑的抑酸效果优于其它所有PPI制剂。国内奥美拉唑市场约为20亿,埃索美拉唑市场约为10亿,而埃索美拉唑作为奥美拉唑的升级产品,自12年以来替代趋势明显。奥美拉唑和埃索美拉唑均为阿斯利康产品,故阿随着公司的加入,将有力推动替代将加速进行。埃索美拉唑申报产品众多,公司领先竞争对手2年进入市场,公司将利用这段时间迅速抢占市场。 乌体林斯:公司并购金星药业引进独家品种乌体林斯为多功能免疫调节剂,其应用多样:1)针对呼吸系统疾病如肺结核、支气管哮喘、支气管肺癌等疾病治疗;2)增加重病和慢性病如肿瘤、糖尿病、风湿病患者的免疫力;3)增加老年人与亚健康患者的免疫力(据我们草根调研得知,在湖南等地老年人中广受欢迎)。 乌体林斯之前曾在7个省有销售,具有良好的市场教育基础,目前公司已经拥有乌体林斯的全部生产工艺,有望于4月底拿到GMP证书,6月初产品有望上市。乌体林斯有高浓度、中浓度和低浓度之分,低浓度将进入基药,中浓度主要进入二甲以上医院,高浓度将主要应用于针对亚健康人群的销售。 专科用药情况好转:1)特色专利药发展迅速:公司代理的纳米碳混悬注射液淋巴示踪剂为专利进口产品,为单独定价产品,增速迅猛,13年同比翻番,未来还将保持高增速,有望成为大品种。肠外营养液谷氨酰胺注射液(谷氨酰胺)需求旺盛,保持40%左右增速。13年特色专利药实现营收1.6亿,同比增长24.83%。预计14年仍将保持快速增长。2)大输液类情况好转:康源药业13年营业情况较12年有所好转。软袋输液价格下降导致毛利率较12年下跌3个百分点。不过随着新版GMP提升行业集中度,公司的新产品一次成型软袋正在进行GMP认证,有望下半年盈利。3)抗生素中伏立康唑和盐酸克林霉素增长情况较好。 多个生产基地建成达产,折旧较高:公司的茶园制剂项目、益阳新生产基地及金星药业生产基地均于2014年年初获得GMP认证工作,新的生产基地投入使用将导致较高的折旧产生,14年全年因此产生折旧约7200万。 给予“增持”评级:公司有多个在研产品。虽然公司1季度由于折旧的原因亏损,但我们认为,随着重磅产品埃索美拉唑、乌体林斯的上市,以及纳米碳的快速增长,公司前景明朗。我们预计14-16年EPS为0.41、0.61、0.77元。首次给予“增持”评级。 风险提示:新品上市销售不及预期风险。

2013年业绩符合预期,2014年前低后高:公司2013年实现营业收入7.05亿元,同比增长22.41%,实现净利润1.15亿元,同比增长16.24%,实现EPS0.61元,基本符合我们的预期。公司同时公告一季度业绩预告,利润增速0-10%,增速低于市场预期的主要原因有:1季度肝素原料药价格同比下滑10%,新搬迁工厂等折旧,财务费用提高(募投资金减少)。由于公司的低分子肝素原料药产能下半年将快速放量,且低分子肝素钙制剂招标形式良好,1季度是公司全年的业绩低点。 低分子肝素原料药出口形势打开:公司的依诺肝素钠原料药增长迅猛,市场需求大,2013年全年出口依诺肝素原料药获得收入约为2187万。目前公司肝素类原料药新增产能目前处于联动阶段,有望于四月底投入生产,全年销售量猛增,将成为下一个利润增长点。公司总经理姬胜利先生是依诺肝素的生产研发的专家,之前在东营生物任职,负责低分子肝素原料生产研发,公司在依诺肝素的生产和研发方面走在前列。 肝素钙制剂增长迅速:公司的低分子肝素钙制剂(万脉舒)增长迅猛,2013年全年销售量约为1289.09万支。随着基药招标的进展以及基药在二级以上医院使用比例的推行,我们认为低分子肝素市场总量将因此增长迅速。且公司的万脉舒由于单独定价原因在招标中受益明显。在广东、上海、山东是唯一高价中标基药,在山东更是独家中标的低分子肝素钙。 肝素原料药价格下滑,毛利提升:肝素原料药价格1季度同比下跌约10%,但同时肝素粗品价格下滑更多,公司的肝素原料药毛利有所提升。 产品研发情况:公司的西地那非绕过了工艺专利,可能在2015年初上市,作为最早上市的西地那非仿制药之一,有望获得较大的市场份额。达肝素有望于2季度内获批,年内销售。透明质酸车间年内有望完成,长效艾塞那肽研发进展顺利。 给予“增持”评级:公司在低分子肝素制剂方面优势明显,伊诺原料药出口正在打开局面,达肝素有望年内上市。西地那非仿制药2015年有望快速贡献业绩,透明质酸亦有望有所贡献,重磅糖尿病品种长效艾塞那肽具有巨大的潜在市场。我们将盈利预测调低为2014-2015年EPS为0.83元和1.14元。1季度为全年业绩低谷,维持“增持”评价。 风险提示:基药招标推进低于预期风险,研发进度低于预期风险,新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场风险。

肝素行业前景光明。血栓类疾病发病率逐年提高,且具有很高的致死率和致残率。抗凝药是抗血栓药物三个子类中应用最为广泛的,复合增长率达31.5%,保持高速增长,尤其在预防领域,还存在巨大空间。肝素是最早上市的抗凝药,具有起效快、失效快和易于逆转等优点,且应用不断发展,还具有较大发展前景。新型抗凝药由于临床经验较少以及价格高昂的原因,近些年内仍难以撼动其地位。 公司实现肝素产业链全覆盖。公司是国内药企中首家完全打通肝素全产业链的公司:1)万脉舒注射液为国内唯一获得单独定价的低分子肝素钙注射液;2)2012年收购泰康药业,补充了低分子肝素钙原料药;3)标准肝素钠原料药2013年年初获得FDA认证;4)有大量肝素产品在研。 制剂、原料药快速增长。公司的万脉舒具有明显的质量优势和单独定价优势(价格为普通低分子肝素钙水针剂价格的2倍),有利于产品在医院的推广。公司收购泰康药业获得的低分子肝素钙注射剂,与万脉舒形成高低搭配的格局,有利于产品在不同地区的推广。低分子肝素钙水针剂进入2012年国家基药目录,随着基药在二级以上医院使用比例的推行,有望迅速抢占抗凝市场。低分子肝素原料药在专利到期情况下,需求量快速增加,公司的依诺肝素、达肝素出口海外业务正在逐渐打开局面。 西地那非有望14年上市,储备重磅糖尿病产品。西地那非2014年年中专利到期,公司的西地那非仿制药有望2014年8、9月上市,届时公司作为最早上市的西地那非仿制药之一,有望获得较大的市场份额。公司与美国公司合作共同开发长效艾塞那肽,预计很快可在国内申报临床。 给予“增持”评级:我们预计公司2013-2015年EPS为0.63、0.94和1.21元。首次覆盖给予“增持”评价。公司在低分子肝素制剂方面优势明显,在肝素原料药和低分子肝素原料药方面布局长远,且公司同时拥有多个低分子肝素类潜力品种在研,我们认为公司将在肝素类药物的地位屹立不倒。西地那非仿制药有望增添快速贡献业绩,重磅糖尿病品种长效艾塞那肽具有巨大的潜在市场。 风险提示:基药政策风险,研发进度低于预期风险,新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场风险。