2013年公司实现营业收入99.1亿元,同比增长8.84%;归属母公司净利润4.38亿元,折合每股收益0.561元,同比增长7.05%, 完全符合我们之前0.56元的每股收益预测。公司扣非后净利润为4.03亿元,同比增长7.35%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 支撑评级的要点 报告期内新增蚌埠购物中心宝龙店、禹会店,新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。此外滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于14年1月相继开业。 业绩基本符合预期:分行业分析,报告期内公司百货业务(含家电)实现营收70.02亿元,同比增长11.37%,主要原因是:1)黄金珠宝品类保持较高速的增长;2)13年1月底新开蚌埠宝龙店新店增量带动。主要门店的营收及净利润见第二页表。家电方面,受房地产成交量回升及节能补贴政策因素带动,实现一定复苏,收入同比增长约9%;超市行业总体表现相对低迷,营收微幅增长3.14%至27.65亿元,净利润增长16.54%;而农产品交易市场收入同比微增1.44%,净利润同比下滑65.84%,主要是由于区域农批市场竞争态势显著加剧,公司为有效应对市场竞争,对商户减少收费、资金补助所致。 4季度营收增速放缓,从单季度拆分看,4季度公司营业收入24.04亿元,同比增长2.96%,增速低于3季度的8.44%;归属于母公司的净利润8,242万元,同比增长13.89%,4季度归母净利润增速高于营收增速,主要原因是合肥科技农村商业银行分红。 综合毛利率同比保持稳定,期间费用率同比增加0.36个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为18.01%,同比微降0.07个百分点,主要系公司各业态毛利率同比保持稳定。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比增加0.36个百分点至10.6%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.16、0.56、-0.04百分点至3.3%、7.6%和-0.3%。 评级面临的主要风险 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值n 公司 14年除已开业的滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心,还有芜湖时代广场购物中心、滁州百大购物中心、宿州百大二期项目将开业。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢,合肥零售市场竞争加剧,地区垄断优势削弱,预计14年难有爆发性增长,我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元,以2013年为基期未来三年复合增长率5.3%,6个月目标价由7.10元下调至6.68元,对应2014年11倍市盈率。维持谨慎买入评级。

2013年公司实现营业总收入29.32亿元,同比增长29.67%;归母净利润10.39亿元,折合每股收益0.93元,同比增长47.47%。略低于我们之前每股收益0.96元的预期。我们下调公司14-15年每股收益预测至1.18和1.40元,预计16年每股收益1.75元,以2013年为基期未来三年CAGR为23.46%,将目标价下调至15.80元,对应2014年13倍市盈率。尽管2014年新项目均于下半年开业,短期业绩增速有一定压力。但公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张,中长期前景依然看好,维持谨慎买入评级。利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 支撑评级的要点 全年收入及利润保持高增速:2013年公司较高的收入和利润增速,主要是由于:1)配套及物业销售收入增长94.22%至7.11亿元(主要是皮革城一期商铺及三期风尚中心部分物业确认收入);2)物业租金及管理收入增长61.12%至15.37亿元,主要为2012年9月份开业的本部五期市场、佟二堡二期裘皮市场和成都海皮一期市场贡献增量租金收入以及租金水平上涨;公司服务类型增加,业务扩大,配套服务收入增加,综合管理服务费增加。此外,报告期内商品销售实现收入4.29亿元,同比增长14.72%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所增加所致;住宅开发销售1.8,2亿万元,同比减少63.87%,主要系公司东方艺墅本期确认收入较上年同期减少所致。 4季度收入及利润增速放缓,主要是由于期间无新项目扩张:从单季度拆分看,2013年4季度公司营业收入7.13亿元,同比下降11.56%,增速低于3季度的12.07%;归属母公司净利润2.49亿元,同比增长2.42%,增速低于3季度的24.33%。公司4季度收入/利润增速下滑,主要是由于4季度公司无新的外延扩张项目所致。 毛利率同比增长11.76个百分点,期间费用率同比略降0.37个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为71.65%,同比增长11.76个百分点,主要是由于报告期内高毛利率的物业租赁及管理和商铺及配套物业销售收入占比提高;商铺及配套物业销售毛利率提高25个百分点至79.68%。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比减少0.37个百分点至5.18%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.68、-0.36和0.67百分点至4.13%、2.87%和-1.19%。 储备项目保证未来业绩高速增长:公司14年将开业的项目有2个:1)哈尔滨皮城,租赁面积约为22.5万平米,租金约为500-700元/平米.年,2014年7月15日至2015年5月31日。承租权费(以建筑面积为单位)约为1,000-2,300元/平米(箱包、鞋类一条街承租权费暂缓收取),承租权费需一次性缴纳。出售面积约为2.5万平米,出售商铺中心价为26,000元/平方。预计承租及租金收入约为3.5亿元,14年确认1.75亿元。2)佟二堡三期租赁面积约为13万方,全部用于租赁,租赁期限为2014年7月20日至2015年5月30日止。平均租赁价为760-1,350元/年·㎡,承租权费约为250-500元/平米。预计承租及租金收入为1亿元,14年确认5,000万元。另外公司已公告的项目有北京、天津、济南、本部六期、郑州项目将在明后两年开业,确保了公司业绩在未来2-3年保持高速增长。 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 我们调整2014-15年每股收益分别为1.18和1.40元(之前为1.22和1.45元),预计16年每股收益1.75元,以2013年为基期未来三年CAGR为23.46%,将目标价由18.00元下调至15.80元,对应2014年13倍市盈率。

2013年公司实现营业总收入60.75亿元,同比增长4.85%;归属母公司净利润4.11亿元,同比增长9.42%,折合每股收益0.733元(摊薄)。公司扣非后净利润为3.95亿元,折合每股收益0.703元,符合我们的预期。我们将目标价格下调至12.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内春天百货长沙新店开业:2013年1月30日春天百货长沙新店开业,面积由1.6万平米提升至3万平米。 收入增长大幅放缓,友谊商场A、B馆闭馆装修及限制“三公消费”是主因:报告期内,公司实现零售业务收入58.42亿元,同比增长4.19%,分季度分析,公司下半年营收同比下滑4.9%,上半年营收同比增长15.11%,主要原因是:报告期内主力店友谊商店A、B馆于5-9月闭馆装修。分业态分析,百货业务实现营收55.38亿元,同比增长5%,家电业务实现营收3.04亿元,同比下降7.6%。 积极尝试新业态:为应对互联网对传统消费领域的影响,公司建设微信平台和手机APP的应用。此外公司计划以国货成列管为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。我们认为设立珠宝子公司、电商O2O战略及未来奢侈品的扩张战略符合未来零售业的发展方向。 金融业务为公司提供稳定的收益:报告期内担保公司实现营收3,766.91万元,同比增长108.19%,实现净利润1,921.49万元,小额贷款公司实现营收7,286.31万元,实现净利润3,817.72万元,公司参股的长沙银行2013年获得分红2,348.19万元,比去年同期增加295.29万元,公司参股的资兴浦发村镇银行分红173.48万元,此外公司获得理财产品利息收入444万元,同比减少693万元。 综合毛利率小幅下降,期间费用率(销售+管理费用率)基本持平:毛利率方面,2013年公司主营业务毛利率为15.21%,同比下降0.55个百分点,其中百货业务毛利率为15.7%,同比下降0.6个百分点,主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升。电器业务毛利率微降0.08个百分点至6.3%。费用率方面,管理费用率同比下降0.31个百分点至4.76%,主要原因是股权激励费用同比减少2059万元,销售费用率同比提升0.31个百分点至4.06%,主要原因是员工工资同比增加2,220万元。财务费用方面,由于利息收入同比增加1,189万元,使得2013年财务费用为-1,545万元,去年同期为-423万元。 评级面临的主要风险 短期资本开支较大且新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。 估值 不考虑地产业务且考虑激励费用,我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、0.99元,将目标价由18.00/股元下调至12.30元/股,对应14年15倍市盈率。公司目前处于快速扩张期,2014-2015年公司相继将新开多个大店,包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心,对公司零售主业短期有一定影响,但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑,维持谨慎买入评级。

广州友谊发布年报:2013年公司实现营业收入40.92亿元,同比下降8.26%,归属母公司净利润3.09亿元,同比下降19.06%,折合EPS0.86元,符合我们之前全年0.87元每股收益的预期。 Key Factors for Rating 受限制“三公消费”的影响,主营业务收入下滑:报告期内公司主营业务收入为382,652.71万元,同比下降8.35%,主要原因是宏观经济增速放缓,限制“三公消费”,广州高端消费疲软;2)广州市零售供给过剩,受新业态及电商冲击较大。分季度看,上半年公司实现营收21.3亿元,同比增长7%,而下半年实现营收19.61亿元,同比下降15.5%。 积极尝试新业态:为拓展公司的发展空间,报告期内,公司将属下时代商店整体转型为“友谊OUTLETS购物中心”,成为广州天河核心商圈首家奥特莱斯折扣店,主要经营国内外一、二线穿戴类品牌,友谊网乐购OUTLETS频道同步上线经营,形成与公司百货业态的差异化经营,若营业良好,将有助于缓解公司主业营收下滑的压力。 毛利率略降,管理及销售费用合计同比下降0.42%:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为22%,同比下降0.53%,其中主营业务毛利率为17.58%,同比下降0.56%。费用率方面,报告期内,公司销售费用为47,199.86万元,同比增长0.08%,主要原因是门店租金增长及促销费用增加,销售费用率增长0.96个百分点至11.53%。管理费用为5,058.32万元,较上年同期下降4.84%,主要原因是公司通过加强管理控制费用支出所致,管理费用率提升0.04个百分点至1.24%。财务费用为-4,934.58万元,较上年同期减少17.53%,主要原因是利息收入增加所致。 Key Risks to Rating 广州市高端消费消费持续疲软 Valuation 我们调整2014-16 年每股收益(不含经常性损益)分别至0.82/0.87/0.94元,基于12倍2014 年每股收益,我们将目标价由9.45元上调至10.90元,考虑到未来广州市国有企业改革预期,我们维持公司谨慎买入评级。