事件 8月17日,星宇股份发布2018年半年报。公司上半年累计实现营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长32.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长32.42%。 简评 业绩符合预期,毛利率维持稳定。 正2018年上半年营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;营业成本19.20亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长32.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长32.42%;毛利率21.64%,同比降低0.34个百分点。其中18年2季度营业收入12.75亿元,同比增长23.03%;营业成本9.93亿元,同比增长24.16%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长32.55%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长31.21%;毛利率22.14%,同比降低0.71个百分点。综合来看,上半年营业收入增长主源于公司车灯业务规模增长带来收入增加,毛利率下降主要由于原材料塑料粒子等成本上升,受益于2018年H1三项费用的下降导致公司整体盈利能力增强. 受益一汽大众销量增长,新车上市支撑业绩放量。 根据乘联会数据,公司占比超过35%的第一大客户一汽大众2018年上半年累计销量达98.0万辆,同比增长8.8%,旗下多款星宇覆盖车型取得不俗销量,如速腾销量达15.7万辆,同比增长11.1%,宝来销量达13.3万辆,同比增长17.2%,奥迪Q5销量达6.3万辆,同比增长8.0%。下半年,随着T-ROC探歌(7月上市)、新CC(预计8月底上市)、新高尔夫嘉旅(预计10月上市)、Tayron(预计11月上市)等车型的陆续上市,公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车周期实现产品放量,进一步扩大市场份额。 高端化、智能化加速,毛利率有望步入上行通道。 2018年1-6月,公司承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个,新增8款LED前灯项目。新产品研发方面,公司高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯研发成功,低功率节能型LED远近光前照灯研发成功并投产。客户方面,公司16年被德国宝马选定为F45/F46车型后组合灯全球平台配套供应商,产品将出口德国,17年在原有客户基础上新增奇瑞捷豹路虎等客户,客户质量稳步提升。未来伴随LED/ADB升级、高端客户项目落地,公司将进一步改善盈利结构,毛利率有望步入上行通道。 投资建议 公司所处细分子行业行业竞争格局良好,将持续受益于车灯LED化升级及单车价值量提升的逻辑,预计2018-2020年EPS为2.27、2.93、3.58,对应当前PE 23x、18x、15x。 风险提示 国内车市加速下滑风险,产能进度不达预期风险;配套新车进度不达预期风险。