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余海坤

中信建投

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长安汽车 交运设备行业 2019-07-15 6.75 7.50 1.35% 7.49 10.96% -- 7.49 10.96% -- 详细
投资评价与建议 上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。 风险提示 销量增长不及预期;行业政策重大调整。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-11 54.60 58.59 8.64% 55.88 2.34% -- 55.88 2.34% -- 详细
事件 比亚迪公布6月汽车销量快报,新能源汽车销量增速稳定 比亚迪公布6月销量快报:4月汽车销量3.87万辆,同比增长3.08%。其中,新能源汽车2.65万辆,同比增长55.5%。新能源汽车中,纯电动乘用车1.88万辆,插混乘用车0.70万辆,其余0.07万辆。 2019年上半年公司汽车累计销量22.81万辆,同比增加1.59%。其中新能源汽车同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%。 另外,公司6月动力电池及储能电池装机总量约1.283GWh,2019年累计装机总量约8.186GWh。 销量基本符合预期,纯电高增速插混略不足 公司新能源汽车销量基本符合预期。其中纯电动乘用车型销量同比大幅增长稍高于预期,插混乘用车型同比微降略不及预期,商用车符合预期。上半年补贴调整方案出台前公司产品销量增速较高,过渡内销量增速稳定。 补贴退坡全系EV不涨价,全年新能源汽车销量冲击40万辆 日前,比亚迪宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签,比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力拼市场占有率,巩固新能源汽车龙头厂商地位。我们估计,公司新能源汽车全年销量有望达到40万辆。 技术实力是核心保障,电池、整车期待相互促进 公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,且无重大安全事故发生,充分说明了公司对自身产品的信心。 公司动力电池产能现已布局深圳、惠州、西宁、宁乡、重庆、西安多地,到2020年底产能或可达60GWh。若以我国2020年动力电池总产量100GWh、2021年120GWh,公司市场份额占全国25%估计,2021年公司动力电池出货量将达30GWh;如市场份额进一步提升至30%,则动力电池出货量将达36GWh。 公司e平台(电机、控制器、减速器三合一电驱总成,DC-DC、充电器、配电箱三合一高压系统总成,将仪表、空调、音响、智能钥匙等十多项控制模块高度集成的PCB板,搭载了“DiLink系统”的智能自动大屏,高性能动力电池)实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。 我们认为,公司动力电池和整车的相互促进情况可能是影响公司下半年销量和销量结构的内在因素。今年5、6月,公司动力电池出货量稍微不及预期,最大竞争对手宁德时代的客户包括北汽、吉利、广汽、上汽等车企,分别拥有EU5、几何A、AionS、Ei5等明星车型。公司欲巩固新能源汽车龙头地位,需充分发挥电池、整车的协同作用。 中端纯电车型、全系插混车型或成产品“胜负手” 截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成。从A00级的e1开始,包括e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐的覆盖A00级到B级定位的产品可以最大程度满足不同用户的需求。上半年,公司明星车型主要为元、e5等A0级和A级车型,定位相对偏向经济适用。我们认为,秦pro、公司即将推出的宋pro和秦(2019款)等定位相对偏高的纯电动车型,以及插混车型的销量,或成为公司产品力的“胜负手”。 风险提示 纯电动乘用车销量不及预期;纯电动乘用车销量结构不及预期;纯电动乘用车单车盈利不及预期;插混乘用车销量不及预期;插混乘用车销量结构不及预期;安全性风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-02 51.60 58.33 8.16% 55.88 8.29% -- 55.88 8.29% -- 详细
新能源汽车补贴过渡期结束,退坡压力下比亚迪坚持不涨价6月 26日起,我国新能源汽车补贴过渡期结束,纯电动、插电混动车型补贴大幅退坡。从 2018年补贴标准至过渡期,补贴退坡 40%;从过渡期结束开始,考虑到地补取消因素,补贴继续退坡约 40%。 日前,比亚迪宣布旗下所有在售 EV 车型保持 2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签,比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力拼市场占有率,巩固新能源汽车龙头厂商地位。 公司纯电动乘用车产品矩阵完备,性能参数强劲公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至 2019年中,公司“王朝”“ e 网”两大产品系列构建已有大成, 从 A00级到 B 级车型均有产品。 e1、 e2、 S2、元、 e5、秦 pro(以及定位稍低的新秦 ev)、宋 pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。 公司产品技术实力强劲。工况续航方面, A00级车型达300km+, A0级车型达 300~400km+, A 级、 B 级车型达400~500km+,对应于各自定位都可有效应对里程焦虑;百公里电耗方面, A00级车型约 10kWh, A0-A 级车型约 13kWh-14kWh,B 级车型约 17kWh, 电耗得到有效控制。另外,公司大多数车型的电池系统能量密度达 160Wh/kg,动力性也表现出色。 公司技术实力雄厚,动力电池、 e 平台、 IGBT 核心竞争力齐备公司多年来动力电池出货量稳居国内前 2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。 其中使用 NCM622正极,对应电池系统能量密度 160Wh/kg 的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保 8年 15万公里,充分说明了对自身产品的信心。 公司 e 平台实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件 IGBT 的自主知识产权,实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。 执牛耳者勇往直前:以元、 e5合,以秦 pro、宋 pro 胜补贴过渡期结束后,新能源汽车销量、结构整体承压。我们认为,比亚迪元、 e5等车型兼具性能和性价比,大概率仍持续爆款地位;秦 pro、宋 pro 的意义,则在于进一步验证中端纯电动乘用车的市场价值。秦 pro、宋 pro 对公司而言,更类似于打造自己的 Model 3及 Model Y。如二者在补贴过渡期后能取得较高销量,则可认为国内消费者对中端纯电动乘用车具有较高接受度,以及公司主流产品在技术、市场端全面得到验证。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-15 50.45 57.49 6.60% 51.91 2.89%
55.88 10.76% -- 详细
新能源汽车产品线完备,补贴过渡期率先出招 3月底,比亚迪发布了9款“王朝”系列车型,其中新能源车型6款,涵盖唐、秦pro、宋Max和元等。纯电动车型方面唐、秦pro长续航版工况续航超过500km,元超过400km。上海车展上比亚迪推出全新e-seed GT轿跑,开拓了高端产品线。比亚迪拥有从中低端经适车型到中高端车型,涵盖纯电和插混两种技术路线的完备新能源乘用车品系,且工况续航、电池系统能量密度、百公里电耗等纯电动车型技术参数,纯电续航里程、A状态油耗等插混车型技术参数具备较大优势。 动力电池不构成瓶颈,新产品周期强势开局获臂助 公司动力电池技术先进,装机量连续多年位居国内前2名,至年底动力电池产能或达40GWh。现2019年新能源汽车补贴方案公布,公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。我们认为,补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响,而比亚迪动力电池自供并无瓶颈,有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机。 四月延续强势表现,多因素共振保证半年销量 整车和动力电池两方面的优势促使公司4月销量保持高增速。我们估计,公司2019年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量增速大概率仍能保持,相应业绩也将得到充分释放。我们估计公司2019年上半年新能源汽车销量将达15万辆,市场占有率也将随之进一步提升。 技术+规模齐备,新能源汽车龙头全年待持续爆发 比亚迪具备整车、电池、电机电控、插电混动系统等新能源汽车核心技术,相应销量也为市场验证。虽然新能源汽车补贴逐步退坡,但是公司同时具备技术、规模优势,所受影响相对较小。从全年角度看我们认为,公司插混乘用车发展已经相当迅猛,今年新能源汽车产品重点是从e网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部,补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响:营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大;家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移;家用非限购区域销量和结构都受影响;相应影响将主要出现在补贴过渡期结束、动力电池供给充分、行业竞争加剧的过程中。综合各种因素考虑,公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如e1、元、e5等的市场表现,同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。我们估计公司2019年全年新能源汽车销量将达40万辆。 多个关键环节持续拓宽“护城河” 我们认为,公司整车产品性能提升、成本降低同步进行,平台开放、动力电池外供、下一代IGBT和电池体系有望取得研发和应用进展。我们看好公司新能源汽车产品的长期竞争力,看好公司在我国乃至全球新能源汽车市场的长期表现。 风险提示 新能源汽车销量、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-26 13.52 16.10 45.97% 13.45 -3.03%
13.11 -3.03% -- 详细
广汽新能源于上海车展发布高性能纯电动SUV Aion LX 广汽新能源于上海车展发布高性能纯电动SUV Aion LX。和Aion S一样,Aion LX基于纯电平台GEP打造,具备三合一电驱系统,510km的工况续航,前后双电机四驱版本的百公里加速时间为3.9s。Aion LX拟于9月投产,且年内或有工况续航突破600km的版本。 广汽新能源同时发布自动驾驶系统Adigo 广汽新能源同时发布自动驾驶系统Adigo,宣称该系统具备L3级自动驾驶水平,并可实现封闭场所L4级自动驾驶示范运行;同时具备强大的人机交互功能,可以提供AI智能语音、实时导航、AI寻找充电桩、在线音乐及社交出行等功能。 广汽新能源纯电动轿车Aion S预售订单达2.3万台 广汽新能源同期宣布,其Aion系列的首款产品Aion S轿车预定量已超2.3万台,日均预售订单超过600台,单店平均收单辆超过500台。
比亚迪 交运设备行业 2019-04-16 54.46 61.46 13.96% 62.40 14.58%
62.40 14.58%
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事件 比亚迪公布3月汽车销量快报,新能源汽车销量大涨 比亚迪公布3 月销量快报:3 月汽车销量4.68 万辆,同比增加8.48%。其中,新能源汽车3.01 万辆,同比增长1.16 倍。新能源汽车中,纯电动乘用车2.13 万辆,插混乘用车0.79 万辆,其余逾千辆。 2019 年一季度公司汽车累计销量11.75 万辆,同比增加5.19%。其中新能源汽车同比增长1.47 倍,至7.317 万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车4.54 万辆,累计同比增长7.56 倍;插混乘用车2.57 万辆,累计同比增长11%;其余车型累计同比增长约40%。 另外,公司3 月动力电池及储能电池装机总量约1.646GWh,一季度累计装机总量约3.966GWh。 简评 新能源汽车产品线完备,补贴过渡期率先出招 3 月底,比亚迪发布了9 款“王朝”系列车型,其中新能源车型6 款,涵盖唐、秦pro、宋Max 和元等;唐、秦pro 长续航版工况续航超过500km,元超过400km。比亚迪拥有从中低端经适车型到中高端车型,涵盖纯电和插混两种技术路线的完备新能源乘用车品系,且工况续航、电池系统能量密度、百公里电耗等纯电动车型技术参数,纯电续航里程、A 状态油耗等插混车型技术参数具备较大优势。 动力电池不构成瓶颈,新产品周期强势开局获臂助 公司动力电池技术先进,装机量连续多年位居国内前2 名,至年底动力电池产能或达40GWh。现2019 年新能源汽车补贴方案公布,公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。我们认为,补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响,而比亚迪动力电池自供并无瓶颈,有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机。故公司2019 年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量大概率保持高增速,相应业绩也将得到充分释放。 技术+规模齐备,新能源汽车龙头全年待持续爆发 比亚迪具备整车、电池、电机电控、插电混动系统等新能源汽车核心技术,相应销量也为市场验证。虽然新能源汽车补贴逐步退坡,但是公司同时具备技术、规模优势,所受影响相对较小。从全年角度看我们认为,公司插混乘用车发展已经相当迅猛,今年新能源汽车产品重点是从e网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部,补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响:营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大;家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移;家用非限购区域销量和结构都受影响。所以公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如e1、元、e5等的市场表现,同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。 关键环节持续拓宽“护城河” 我们认为,公司整车产品性能提升、成本降低同步进行,平台开放、动力电池外供、下一代IGBT和电池体系有望取得研发和应用进展。看好公司在我国乃至全球新能源汽车市场的长期表现。 风险提示 新能源汽车销量、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-04-08 55.48 64.00 18.67% 62.40 12.47%
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事件 公司于2019年3月27日公布2018年年报,营业收入1300.55亿元,同比增长22.79%,归属于母公司净利润同比减少31.63%至27.80亿元,具体到第四季度,收入同比增加28.43%至410.73亿元,归属于母公司净利同比减少1.72%至12.53亿元。 简评 新能源汽车表现亮眼,手机部件业务喜忧参半 2018年公司实现营业收入1300.55亿元,同比增长22.79%;归母净利27.80亿元,同比减少31.63%,主要是受到了2018年补贴政策退坡的影响和光伏产品在利润上的拖累。其中Q4实现营业收入410.73亿元,归母净利12.53亿元。2018年新能源汽车在下行车市中逆势成长,产销量同比增长59.9%和61.7%。公司作为新能源汽车的产业龙头,众多车型受到市场热捧,连续四年蝉联全球新能源汽车销量冠军,收入同比增长34.21%至524.22亿元,占集团收入比例提至40.31%,带动公司汽车业务板块收入增至760.07亿元。手机部件业务作为公司第二大板块收入微增4.34%至433.30亿元。2018年国内手机出货同比下降15.6%至4.14亿元,行业竞争更加激烈,导致金属部件盈利能力下滑,另一方面伴随玻璃机壳市场需求增长,公司玻璃业务快速增长,潜力巨大。除此之外,公司二次电池业务市场份额进一步增长。 成本上升拖累毛利,期间费用拉低净利 2018年公司实现毛利率16.4%,净利率2.73%,同比下降2.61、1.91pct。报告期内汽车板块业务成本大增42.26%,毛利率下降4.53pct至19.78%,2019年过渡期后,地补取消的情况下,整体补贴退坡幅度达70%以上,公司全年毛利率承压;手机板块业务同样受成本上升较快影响,毛利率微降0.50pct至12.59%。光伏业务受国家政策变动影响出现亏损,对公司毛利产生不良影响。受管理人员薪酬增加影响,管理费用增长23.43%至37.60亿元;受利息支出增加和汇率变动影响,财务费用增长29.50%至29.97亿元;受研发人员薪酬和物料消耗增加影响,研发费用大幅增长33.42%至49.89亿元。公司期间费用增长较快,短期内影响公司净利润水平。 现金流稳中有增保持健康,存货大幅增长需要关注 报告期内公司营收增长较快,导致公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长90.35%至125.23亿元;同时偿还债务支付的现金增长导致筹资活动产生的现金流量净额同比减少64.93%至38.17亿元,19年随着政策的调整,企业融资成本降进一步下降,公司调整融资方案,2C端的网约车业务将通过大的车管和租车行运营,公司全年筹资活动现金流有望进一步改善。报告期内受公司在产品和库存商品增长较快影响,公司存货增长32.49%至263.30亿元;主要受公司华南工业园工程影响,公司在建工程增长25.18%至96.84亿元。 投资建议 目前国内新能源汽车行业增长强劲,公司掌握核心电池技术,作为行业龙头优势明显。伴随着公司不断推出更多新能源车型,未来新能源业务增长潜力巨大,占比将进一步提升。2019年补贴退坡有可能导致公司新能源业务利润承压,预计公司2019、2020年归母利润33亿元、40亿元,对应PE分别为38X、36X,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业销量不及预期风险,新补贴政策导致销量下降风险,中美贸易战不确定性风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-04-08 30.97 42.23 64.96% 32.20 2.88%
31.86 2.87%
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事件 公司于3月26日发布2018年年报。营业收入10.96亿元,同比增长48.27%,归属于母公司净利润2.94亿元,同比增长32.23%。其中Q4单季收入同比增长34.82%至2.71亿元,归属于母公司净利同比增长5.27%至0.64亿元。 简评 受益特斯拉去年营收大幅增长,Q4单季增速低于预期 2018年公司实现营业收入10.96亿元(+48.27%),归母净利2.94亿元(+32.23%);其中Q4单季实现营业收入2.71亿元(+34.82%),归母净利润6377万元(+5.27%),略低于市场预期。2018年,公司受益于新能源汽车行业的高速发展,积极拓宽国内外市场,下游客户订单需求的增长,产能持续释放,其中新能源汽车配件业务继续保持高速增长,由于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的供货量快速增长,实现销售额6.69亿元,占公司营业收入比例为61.08%,同比增速为61.77%,未来随着特斯拉上海建厂以及新车型ModelY的引入有望持续增加公司营收及利润,另外公司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力等国内外客户的正式合作,拓展了新能源汽车客户的销售渠道。总体来看,公司对特斯拉、北极星等国外客户销售的新能源汽车零部件业务是营收和利润的主要增长原因。 毛利率有所下降,加大研发费用提高产品竞争力 报告期内公司实现毛利率39.22%,较去年下降4.77pct,主要是由于原材料铝价格的上涨以及公司生产厂房、设备折旧费用提高,另一方面,今年特斯拉Modelx和Models等部分低配车型的停产导致高毛利率产品份额下降。其中,汽车类、工业类、模具类毛利率分别为41.59%、22.47%、47.40%,比上年同期分别下降7.39pct,0.66pct,5.88pct。公司18年全年净利率26.81%,较去年同期的30.06%下降了3.25pc。期间费率8.07%,同比下降1.91pct。其中管理费用同比上涨38.10%至4147.80万元,系管理人员工资增加所致,而因美元汇率波动影响使财务费用大幅下降-457.39%,全年汇兑收益949.14万元。另外公司加大研发投入,研发费用同比增长48.73%至4367万元,18年研发新的生产工艺,包括研发锻压生产新工艺、扩大摩擦搅拌焊工艺品种,引入机器人自动化生产技术等,新增多项专利,公司核心竞争力增强。 成功发行可转债6号工厂产能提高,拟再融资加快产业布局 报告期内公司经营性现金流净额大幅增长57.13%至3.92亿元,主要系公司本期销售规模扩大,相应的现金流量净额增加所致;投资性现金流净额大幅提升43.40%,主要是本期购建固定资产投入增加和对暂时闲置募集资金进行现金管理所致。期末总资产较期初增长68.43%,主要系公司产销规模扩大以及公开发行可转换公司债券所致,其中可转债募集资金全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”,6号工厂的产能可新增500万件铸锻件,未来公司拟再融资用于汽车轻量化和零部件制造两个项目的扩建。18年公司各项现金流状况良好,公司抓紧布局,凭借强大铝制汽车零部件业务实力,有望成为全球新能源汽车零件的领先生产商。 投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.0亿、5.15亿、6.25亿,EPS分别为1元、1.28元、1.56元,市盈率分别为31倍、24倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量下行风险,宏观经济下行风险,中美贸易战不确定风险
潍柴动力 机械行业 2019-04-08 13.29 14.00 11.64% 14.59 9.78%
14.59 9.78%
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事件 公司于2019年3月26日公布2018年年报,营业收入1592.56亿元,同步增长5.1%,归属于母公司净利润86.58亿元,同比增长27.2%,其中Q4单季收入410.73亿元,归属于母公司净利润26.6亿元。 简评 重卡行业景气度持续,营收增长超市场预期 2018年公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.1%,超市场预期;归母净利润86.58亿元,同比增长27.2%。其中Q4单季实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%,归母净利润26.6亿元,同比增长20.45%。2018年重卡行业销量达115万辆,在2017年较高基数基础上同比增长3%,公司拥有动力总成、整车整机、液压控制、汽车零部件等完整的重卡产业链,受益于行业景气度持续,全年销售发动机66.9万台,同比增长8%,其中重卡发动机销售36.3万台,市场占有率31.6%;12升-13升发动机销售22万台,同比增长1.6%;变速箱销售90.9万台,同比增长8.9%,;另外海外子公司凯傲全年实现收入80亿欧元,同比增长5.2%。未来随着治超限载、蓝天计划、国三车型淘汰等政策的持续推进,2019年重卡行业销量有望超过100万辆,公司预计销售收入约1750亿元,比2018年整体增长约10%。 三费费率进一步优化,研发投入筑高护城河 公司2018年期间费用率13.36%,同比减少0.19pct。其中管理费用率3.93%,同比减少2.40%,主要系员工成本及外部支持费用下降所致;财务费用率0.05%,同比减少0.34%,主要系银行长期借款减少,利息支出减少影响;销售费用率6.67%,同比减少0.15%,主要系员工成本及返修费用下降所致;另外研发投入43.2亿元,同比增长15.75%,公司在各业务板块持续加大研发投入,缓速器、8AT项目顺利推进,全系发动机完成国六升级。 积极参股布局多元产业,推动公司做大做强 报告期内公司经营性现金流净额222.62亿元,同比增长35.39%,主要销售商品、提供劳务收到的现金增加,投资性现金流-71.8亿元,同比减少37.51%。公司向巴拉德战略投资1.63亿美元,持有19.9%的股权,并与德国博世签署战略合作协议,布局氢燃料电池、固态燃料电池,未来燃料电池有望迎来快速发展,公司布局全面,或成为世界级的商用车动力供应龙头。 投资建议 公司多元化布局产业,积极发展海外市场,有望保持高增长。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15元,1.28元,对应PE分别为10x,9x,故调高至“买入”评级。 风险提示 重卡市场需求疲软,行业政策推进低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-08 12.74 -- -- 15.00 14.77%
14.62 14.76%
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事件 公司于2019年3月29日公布2018年年报,营业收入723.80亿元,同比增长1.13%,归属于母公司净利润同比增长1.08%至109.26亿元,具体到第四季度,收入同比减少5.39%至188.71亿元,归属于母公司净利同比减少42.86%至10.42亿元。 简评 广丰广本增长强劲,自主品牌增速承压 2018年公司实现营业收入723.80亿元,同比增长0.53%;归母净利109.26亿元,同比增长1.08%。其中Q4单季实现营业收入188.71亿元(-5.39%),归母净利10.42亿元(-42.86%)。其中广汽乘用车由于车型替换问题增长势头有所放缓,销量微增5.23%至53.52万辆,ASP下降4.62%。报告期内公司合资企业贡献投资收益87.53亿元(+6.2%),其中广本凭借第十代雅阁等经典车型实现销量平稳增长5.16%至74.14万辆,贡献利润34.6亿元(+16.9%);广丰凭借全新一代凯美瑞、汉兰达和雷凌家族车型放量,销量大涨31.11%至58万辆,贡献利润32.5亿元(+33.2%);广汽三菱贡献5.6亿元,广菲克贡献-4.8亿元。2019年广本、广丰处于强势产品周期,1-3月零售数据同比增速亮眼,全年表现值得期待。 车型技术研发投入持续增加,财务费用管控得当同比大减 2018年受营业成本上升影响,公司2018年毛利率18.56%,同比下降4.44pct,主要由于广汽传祺销售端承压,终端加大优惠力度导致。报告期内公司净利率15.31%,同比增长0.10pct。公司管理费用同比上扬15.83%至40.68亿元,主要系股权股权激励支出增加所致;研发费用同比大增66.73%至8.27亿元,主要用于对新车型和核心零部件的研发投入增加所致,资本化率与去年基本持平达83%;财务费用减少147.78%至-1.51亿元,主要由于定向增发A股募集资金带来的利息收入增加,平均借款利率下降以及汇兑损益增加所致。 广丰广本产能扩展迅速,广汽财务吸金能力下降 报告期内公司经营性现金流量同比大减107.82%,净流出12.68亿元,主要因为支付供应商款项增加以及广汽财务存款净增加额下降所致;投资活动产生的现金流量同比大减408.17%,净流出55.81亿元,主要是因为自主两田产能扩建增加、金融产品投资增加所致;筹资活动现金流同比大减125.86%,净流出24.74亿元,主要系报告期内偿还10亿元公司债和分配股利增加所致。除此之外,公司存货较上年增长101.08%至67.30亿元,库存上升。公司应收票据和账款伴随着销量增长而增长70.89%至69.15亿元。 投资建议 2019年由于车市仍处于低位,预计广乘销量将持续承压,新能源业务利润受补贴政策退坡影响;广本、广丰凭借新车周期将在国内市场持续热销。我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.08、1.33元,对应PE11X、9X,故调低至“增持”评级。 风险提示 车市销量不达预期风险,宏观经济下行风险,中美贸易战谈判不达预期风险
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-20 23.69 28.05 26.07% 27.88 13.84%
26.97 13.85%
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事件 公司于2019年3月16日公布2018年年报,2018年营业总收入同增8.08%至202.25亿元,归母净利同增30.86%至41.2亿元。 简评 海外业务拉动营收逆势增长8.08%,Q4净利润增速略低于预期。受经济下行压力影响,2018年度中国汽车产销量分别同比下降4.16%和2.76%,公司受益于全球布局实现逆势增长,营业收入同比提升8.08%至202.25亿元。其中国内业务营收基本持平,而海外业务持续发力营业收入同比增长25.59%。其中,公司汽车玻璃业务实现营收193.52亿元,同比增长8.30%,销量增长4.46%,ASP提升3.68%,产品结构持续提升。其中国内收入同比减少0.64%,海外业务同比增长24.42%;浮法玻璃业务实现营收32.21亿元,同比增长11.09%,销量增长7.92%,ASP提升2.95%。分季度来看,公司单季收入增速分别为13.11%、18.18%、7.51%、-4.02%,Q4销售增速明显承压但仍然优于行业。综合来看,公司2018年国内和国外收入增速符合预期,ASP持续提升,其中美国工厂实现营业收入34.12亿元符合预期,净利润2.46亿元,其中Q4单季净利润略低于预期。 毛利基本持平,汇兑损益与投资收益提升利润。公司2018年毛利率42.63%,较2017年下降0.13pct。其中国内业务毛利率45.14%,同比上升1.39%;海外业务毛利率39.16%,同比减少1.78pct。报告期内公司期间费用率21.30%,较去年同期减少1.64pct。其中销售费用率提高0.45pct至7.26%,研发费用支出8.8亿,占比4.39%,环比持续提升。由于报告期内产生汇兑收益2.59亿元,导致财务费用大幅下降。而受出售北京福通75%股权确认的投资收益影响,公司净利率大幅提升3.49pct至20.31%。若扣除汇兑损益与投资收益的影响,本报告期公司利润总额同比增长0.29%。 经营性现金流和周转效率改善,报表质量持续提升。2018年公司产生经营性净现金流58.08亿元,同比提高17.9%,大幅高于营收增速。应收账款周转天数由73天下降至66天,存货周转天数由99天下降至97天,效率持续提高。本期公司投资活动净现金流流出33.28亿元,同比减少8.62%,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产影响支付现金35.92亿元。另外公司筹资活动产生的现金流流出30.80亿元,主要是由于为改善融资结构,降低融资利率,公司偿还债务支付133.42亿元。公司2018年每10股拟分配现金股利7.5元,考虑到中期分红每10股分配现金红利4元,全年股利支付率由59.75%上升至70.01%。 投资建议 公司是全球汽车玻璃龙头,中长期享受消费升级量价持续提升逻辑,未来随着美国工厂二期产能持续爬坡,市占率将持续提升,盈利能力持续优化。我们预计公司19-20年EPS分别为1.75、1.96元,对应PE14X、12X,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战加剧风险;国内车市持续下行超预期风险;原材料价格上升风险。
继峰股份 有色金属行业 2019-03-19 9.61 12.04 59.68% 11.89 19.26%
11.46 19.25%
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加速拓展终端客户,营业收入逆市增长。 2018年公司实现营业收入21.51亿元,同比增长13.11%;归母净利3.02亿元,同比增长3.26%。其中Q4单季实现营业收入5.87亿元,归母净利润6986万元。2018年中国乘用车产销量同比下降5.2%和4.1%, 但公司积极开拓客户,国内国外业务稳步发展维持了收入的稳定增长。其中国内业务头枕和座椅扶手新车型订单不断突破;海外业务收获大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒订单不断拓展,收入大幅增长52.64%至3.46亿元,至年末亏损3200万元,预计今年随着产能爬坡将进一步减亏。另一方面,由于原材料成本上升,公司营业成本增长12.84%至14.38亿元。 加大研发投入,短期管理费用拖累业绩。 报告期内公司实现毛利率33.16%,净利率14.68%,基本保持平稳。分产品来看,公司头枕、支杆、座椅扶手业务毛利率分别为34%、39.56%和34.01%,同比略减0.39、0.69、0.86pct。公司18年三费费率上升至15.79%, 由于股权激励1800万元及资产重组费用650万元拖累,公司管理费用同比增长49.83%至2.3亿元,另外公司为加大研发实力加大投入,同比增长21.18%至6627万元。 收购格拉默完成即将注入,强强联合着眼未来。 报告期内公司经营性现金流净额大幅增长77.61%至4.63亿元,主要系营收大幅增长所致;投资性现金流净额大幅提升至1.56亿元,主要是公司购买资产及海外子公司在建工程增加所致。公司收购格拉默已经完成,即将注入上市公司,未来公司可凭借其全球资源和技术优化客户结构,打入欧洲高端商用车市场并转型为座椅总成供应商。 投资建议 尽管国内汽车市场尚未企稳,公司逐步加大国内国外市场开拓力度,在并购格拉默整合欧洲高端商用车市场之余,积极促进北美继峰业务发展,促进美国本地化的同步设计和配套能力,未来发展潜力巨大。预计公司2019-2020年归母净利润3.5、3.9亿元,对应PE18X、16X,由于19年全年市场的不确定性,故调低至“增持”评级。 风险提示 乘用车市场下行风险;海外收购整合不达预期风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-03-04 12.21 13.93 26.29% 12.70 4.01%
15.00 22.85%
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事件 广汽纯电动乘用车AionS开启预售广汽集团纯电动乘用车AionS开启预售。整车定位A级轿车,长度4768mm,轴距2750mm,宽度1880mm,高度1530mm;长续航版补贴后预售价格16万元起。 AionS采用了NCM811动力电池,根据工信部推荐目录数据电池系统能量密度超过170Wh/kg;具备最高510km工况续航,135kW最大功率,300Nm峰值扭矩,7.9s百公里加速和0.5h快充能力(荷电状态30%到80%);百公里电耗低至约13.1kWh。 AionS具备L2级自动驾驶系统,并搭载腾讯车联系统。 简评 AionS技术指标出色,有望成为自主品牌纯电动乘用车又一硬实力爆款车型动力电池方面,NCM811高镍三元动力电池单体为高电池系统能量密度提供了保障;同时,具备0.5h快充能力(荷电状态30%到80%);“三合一”电驱系统在体积、重量和系统效率方面优化程度明显。最终,整车达到了长续航、快充、低电耗、高动力性和大使用空间兼顾的效果。辅之以相对“亲民”的预售价,有望成为自主品牌纯电动乘用车的又一硬实力爆款车型。 AionS体现了广汽集团在新能源汽车领域发力的强大信心我们认为,AionS体现了广汽集团在新能源汽车领域厚积薄发的扎实技术功底,为在后补贴时代坚决发力新能源汽车打下了良好基础。我们认为,集团后续新能源汽车或将进一步扩充车辆类型和定位,有望成为自主品牌新能源汽车的又一优势集聚地。 直面特斯拉Model3国产化,产品力+性价比打开自主广阔天空特斯拉Model3国产化逐步推进,标准续航(EPA工况约350km,综合工况估计400-450km)版本或定位于30万元区间,对部分自主产品形成压力。我们认为,产品力+性价比是自主品牌上攻的必由之路,自主新能源汽车精品前途光明。 投资建议基于对公司新能源汽车业务的看好及行业景气度提升带来的估值修复,估计公司PE将逐步修复至12倍左右,尚低于三年均值。上调公司评级至“买入”,6个月目标价14.29元。 风险提示销量不及预期,新能源汽车安全性风险,政策风险。
西泵股份 交运设备行业 2019-02-04 10.44 7.68 51.18% 12.33 18.10%
12.33 18.10%
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西泵股份是机械水泵、排气歧管等铸造零部件龙头 公司是我国汽车机械水泵、排气歧管等铸造零部件龙头,积累了大量铸造技术经验和专利,并基本实现了主要汽车品牌的全方位覆盖;近年来营收、归母净利等主要财务指标表现稳健。 机械水泵产品结构调整完成,业务总体稳健 机械水泵铸造是公司传统业务,已完成从商用车配套向乘用车配套的转向,单车价值量稳定。车市增速不及预期对机械水泵业务有一定影响。排气歧管技术路径深度契合产业趋势,业绩爆发可期排气歧管销量维持增长,结构调整高质化效果明显。2017年公司排气歧管销量超过550万只,同比增长30%以上;公司推进研发生产高镍排气歧管、耐热钢排气歧管等产品,利于提升发动机燃效、辅助节能减排,产品价值量提升明显。随我国汽车节能减排工作推进,公司产品结构有望迎来调整,业绩贡献幅度具备大幅提升可能。 涡轮增压市场前景广阔,涡壳产品持续放量 涡轮增压器壳体产销持续放量。2017年公司涡壳销量达107万台,涡壳业务深度受益于涡轮增压技术带来的燃效提升与节能减排作用,销量有望大幅增长;随产能利用率提升和耐热钢涡壳产品逐步发力,涡壳产品单车价值量和业务毛利率也有望进一步提升。 深度把握新能源汽车机遇,电子水泵待畅游“蓝海” 电子水泵是纯电动、插电混动等新能源汽车及高端燃油车标配,单个价值量和单车用量双提升导致单车价值量提升明显。公司深度融入新能源汽车产业趋势,积极开发电子水泵市场并扩充产能。另外,公司对新能源汽车热管理系统、电子水泵控制芯片等更高附加值产品开始布局。投资建议公司铸造技术基础扎实,各项业务节奏感出色,产品布局契合汽车产业发展趋势。短中期车市承压的负面影响不改变公司长期发展前景。维持“买入”评级。 风险提示汽车行业销量增速风险,经贸大环境影响,节能减排政策推进放缓,新能源汽车补贴退坡影响单车利润,新能源汽车安全事故风险,电子水泵业务竞争加剧。
西泵股份 交运设备行业 2019-01-24 10.49 7.64 50.39% 11.90 13.44%
12.33 17.54%
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事件公司2018年度利润分配预案预披露,拟进行年度利润分配并以资本公积转增股本公司控股股东宛西控股提议,鉴于公司当前经营状况稳健,盈利能力提高,未来发展前景广阔,考虑公司目前股本规模较小,资本公积金充足,为回报股东,与所有股东分享公司发展的经营成果,在符合相关法律法规和《公司章程》规定并保障公司正常经营和长远发展的前提下,进行2018年度利润分配及资本公积转增股本。拟每10股派息5元,公积金转增股本5股。 简评利润分配回馈股东,彰显公司信心公司年初至三季报披露营收同比增长11.42%,归母净利润同比增长5.27%,扣非净利润同比增长5.53%,经营性现金流同比增长46.41%,基本每股收益同比增长5.66%。鉴于2018年下半年车市疲软影响公司业绩,我们估计公司2018年全年归母净利润同比增长约5%。利润分配预案预披露有助于增强公司利润分配透明度,保护投资者利益,高送转同时彰显公司发展信心。 短期增速放缓不动摇长期优势,看好公司未来发展公司主营业务包括机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体(涡壳)等,电子水泵业务也在积极开拓中。虽然车市疲软导致短期业绩增速放缓,但公司持续推进战略调整,市场结构、产品结构不断优化;加大研发投入,技术实力不断增强,中高端产品销售占比增加;定增项目产能逐步释放;自动化、智能化改造效果显现,盈利能力保持稳定。我们认为,公司铸造技术基础雄厚,是国内机械水泵龙头企业;排气歧管产品高端化,高镍球墨铸铁、耐热钢歧管占比提升,耐热钢涡壳项目推进均深度契合双积分、国六标准大趋势;电子水泵、新能源汽车热管理业务持续推进,产品单车价值量与技术附加值提升,深度受益新能源汽车产业总量高增长、结构中高端化大趋势。公司长期优势大概率将持续。 预计公司2018-2020年EPS 分别为0.76、0.92、1.12元,对应PE 分别为13.2X、10.9X、8.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,贸易战风险,乘用车、商用车销量下滑风险,市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名