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余海坤

中信建投

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广汽集团 交运设备行业 2019-09-09 11.58 14.23 15.04% 13.22 14.16% -- 13.22 14.16% -- 详细
事件广汽集团发布 2019年半年报8月 31日公司发布 2019年半年报。 报告期内公司实现营收281.23亿元,同比下滑 23.4%;实现归母净利润 49.19亿元,同比下滑 28.9%;实现扣非净利润 32.67亿元,同比下滑 50.8%;实现每股净收益 0.48元。;拟每 10股派息 0.5元(含税)。 简评报告期内车市不振毛利下滑, 总体销量跑赢行业研发投入加大受车市不振、国五去库等因素影响,公司毛利率承压。报告期内公司毛利率 9.1%,同比减少 13.2个百分点。 公司汽车产销跑赢行业。报告期内我国汽车产销量同比分别下降 13.7%和 12.4%,公司产销分别优于行业约 4%和 10%。 公司研发投入 21.24亿元, 同比增长 24.4%,带动管理费用率同比增加 2.8个百分点至 7.2%。 公司研发在传统燃油车型、新能源车型、智能驾驶等方面全面发力。 报告期内日系保持强势报告期内广汽丰田实现营业收入 448.8亿元,同比增长20.6%;广汽本田实现营业收入 518.95亿元,同比增长 15.3%; 二者销量分别增长 21.86%和 16.41%,大幅跑赢行业。 广丰凯美瑞、雷凌等车型,广本雅阁、凌派等车型销量高企。 报告期内公司实现投资收益 49.60亿元,同比下降 3.0%。 报告期内自主品牌产销量承压,新能源是亮点报告期内公司自主品牌产销量同比分别下降 36.66%和30.30%。自主品牌新能源汽车销量逆势增长,报告期内突破 1万辆; 7月新能源汽车销量同比下降,但公司 Aion S 强势杀入市场销量榜单前五。 行业反转过程中,多重利好逐步显现公司未来可期广汽乘用车部分, 6、 7月份批售数量同比降幅有明显收窄,1-7月累计批售销量为 213543辆,我们预计终端去库存已基本完成。另外广汽乘用车人事调整已经结束,此次调整有望强化对自主品牌管控,集中资源统筹,自主品牌产品研发、产销等业务职能从而带来业绩的改善。广汽乘用车将开启新一轮产品周期,新款 GS4,GS8和全新 2.0版本 GA6将于年内上市,有望成为爆款车型,我们认为广汽传祺预计在第四季度出现拐点,销量实现逆势反转。 另外,新能源汽车部分, 广汽 Aion 系列的首款车型, NEDC 续航达到 500km 的轿车 Aion S 在 7月新能源车市遇冷的条件下实现逆势上涨,销量约 3000辆,强势入围销量榜单前 5名,已经初步说明了优质供给对用户需求的关键性作用。此次 Aion LX 预售价 25万元/30万元起,是自主品牌新能源汽车(不含造车新势力)继上汽荣威 Marvel X、比亚迪唐 EV 600之后的又一款中高端定位的 SUV,且综合性能几无短板可言。 Aion LX 将于 10月陆续开始交付,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车。 日系部分, 广丰主力车型--雷凌推出全新换代,基于 TNGA 架构 GA-C 平台,丰田 TNGA 架构下的车型在国内表现亮眼,预计雷凌仍将延续高销量态势, 其他主力车型凯美瑞、汉兰达、雅力士、 CHR 维持稳定增长。 广丰今年年底新投放 12万辆/年产能,产能将从目前的 48万辆/年提高至 60万辆/年;并计划投资 113亿元,新增 40万辆产能,预计 2022年达产,届时总产能将达 100万辆。 广本飞度、冠道 2.0T、锋范等国六版车型也将逐步贡献业绩。 长期来看,根据 2021-2023年“双积分”征求意见稿,油耗、电耗限制严格。公司低油耗日系燃油乘用车产品、低电耗新能源汽车产品等有望持续受益。 投资建议目前行业去库存已基本完成,将进入加库存周期,整车版块有望进一步提升,驱动公司估值提升,广汽集团产品力强,在四季度的反转行情中销量有望持续增长,我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 93亿、 108亿和 120亿,对应的 PE 分别为 13、 11、 10倍, 维持“买入”评级, 6个月目标价 14.23元。 风险提示自主、合资品牌燃油乘用车产销量不及预期, 新能源汽车产销量不及预期, 盈利能力下降风险,新能源汽车安全性风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-09-03 7.13 10.20 35.28% 7.67 7.57% -- 7.67 7.57% -- 详细
营收平稳好于行业平均水平,乘用车业务中长期向好。 报告期内公司实现营业收入同比增长2.65%至26.95亿元,2019年上半年中国汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆,分别同比下降13.7%和12.4%,公司整体经营情况好于行业。其中,公司热管理器业务实现销售收入18.47亿元,同比微降0.38%。公司主要热交换产品油冷器、中冷器等在商用车领域处于龙头地位,目前着力拓展乘用车领域客户。由于上半年乘用车市场产销下滑,公司重要客户吉利、福特等销量增速承压抑制了公司热交换器业务的增长。上半年公司下游客户拓展顺利新争取项目83个,包括宁德时代、沃尔沃、广汽、比亚迪等在热管理领域进一步与公司加强合作。长期来看,伴随下游客户持续拓展公司在乘用车传统零部件的进口替代以及新能源部分成长潜力巨大。 上半年公司尾气处理板块营收同比增长2.05%至2.89亿元,基本保持平稳,主要系上半年商用车整体产销下滑幅度较小,公司下游优质客户卡特彼勒、康明斯、一汽解放等与公司合作产品项目拓宽所致。伴随着国六落地,公司EGR冷却器相关产品在重卡领域的增量收入会持续释放。车用空调业务营收同比大增54.02%至3.57亿元,主要系公司下游客户装机量增加所致。传统车用空调竞争激烈,公司凭借在新能源方面的技术优势首先切入客户新能源汽车空调,以期拓展相同客户的传统汽车空调业务。 整体毛利水平基本稳定,期间费用管控良好。 报告期内,公司整体毛利率24.32%,净利率8.08%,分别同比微降0.65pct、0.47pct。主要系乘用车市场承压、人工成本上升、出口美国加征关税、年降和产品结构变化等原因。分板块来看,热交换器业务毛利率25.27%,同比微降-0.23pct;尾气处理业务毛利率8.51%,同比下降1.62pct,主要系外购件较多导致板块总体毛利率较低,利润主要来源于产品封装步骤;车用空调业务毛利率24.67%,同比增长0.33pct,基本平稳。 报告期内,公司期间费用合计4.38亿元,期间费用率16.24%,同比上升1.63pct,主要系银轮扩建欧洲团队投入升高所致。其中,销售费率、管理费率和财务费用率分别为4.12%、6.28%和1.41%,分别同比提升0.24、0.15和0.20pct,研发费率4.43%,同比提升1.04pct至1.20亿元,主要系直接研发投入和人员费用增长所致。总体来说,公司成本和费用管控能力良好。 加强现金管理,现金流整体改善。 报告期内公司经营活动现金净流入2.38亿元同比增长155.83%,主要系供应商付款方式改变,原采用应收票据背书更改为自行开立应收票据付款所致。投资活动现金净流出3.04亿元,同增长24.88%,主要系本期募集资金现金管理购买理财产品。筹资活动现金净流出0.28亿元,同比减少100.74%,主要系购买上海银颀少数股东权益所致。 投资建议 尽管行业整体承压,银轮作为国内热管理行业龙头,凭借技术能力和成本管控能力与国际龙头企业展开竞争,通过增加在已有客户中的产品渗透和拓展新客户,不仅短期内保持稳定正向增长,也提升了公司长期成长能力。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.70元,对应PE15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;公司业绩不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-02 11.90 14.23 15.04% 13.22 11.09% -- 13.22 11.09% -- 详细
广汽纯电动乘用车 Aion LX 开启预售广汽集团纯电动乘用车 Aion LX 开启预售。整车定位智能超跑 SUV,长度 4786mm,轴距 2920mm,宽度 1935mm,高度1685mm; 补贴后预售价格 25万元起(两驱版) /30万元起(四驱版)。 简评工况续航就是正义, Aion LX 刷新自主记录Aion LX 基于广汽新能源第二代 GEP 纯电平台打造, 共分 60、70、 80和 80D 四个版本,最关键的 NEDC 工况续航数据从 503km到 650km 不等(四驱版工况续航相比于两驱长续航版工况续航降至 600km)。其中 650km 版本刷新了自主品牌 NEDC 工况续航记录; 即使工况改用 CLTC 也极大概率可满足双积分( 2021-2023年)(征求意见稿)的基准上限工况续航。 Aion LX 采用宁德时代 NCM811三元锂离子电池,电池包带电量最多 93kWh,系统能量密度达 180Wh/kg,并搭配有第四代智能温控系统;双层流热泵空调系统在 0-10度的较低温环境下制热相比于 PTC 空调系统可提升续航里程 80km。 百公里电耗展现实力, Aion LX 高效节能不同版本 Aion LX 的百公里电耗在 15.5-17.1kWh 之间,其中60、 70、 80等两驱版的百公里电耗在 15.5-15.8kWh 之间。根据双积分( 2021-2023年)(征求意见稿),两驱版各个车型的 EC 调整系数在 1.1以上,四驱版的 EC 调整系数接近 1.1。 SUV 车型的风阻系数相对轿车较高,百公里电耗也较高。AionLX 的风阻系数为较低的 0.288。总体而言 Aion LX 高效节能。 动力性可圈可点, Aion LX 满足驾驶感需求Aion LX 两驱版的最大功率为 135/150kW,峰值扭矩为350Nm;四驱版的双电机最大功率之和为 300kW,峰值扭矩之和为 700Nm,百公里加速时间为 3.9s。 Aion LX 单电机的功率处于主流偏高水平,扭矩高。 智能驾驶有效协同, 多项功能降低驾驶门槛Aion LX 可搭配 ADiGO 自动驾驶系统,领尊智驾套装包含交通拥堵辅助、主动刹车、前碰撞预警、自动泊车、驾驶员疲劳监测、自适应巡航、车道保持、车道偏移、远近光灯智能切换系统、交通标志智能识别、盲区检测等功能;旗舰智驾套装还增加了高速公路驾驶辅助、高精地图等功能。 优质供给催生需求, Aion 系列车型昭示新能源光明未来2019年以来,我国新能源汽车补贴大幅退坡。 6月底补贴过渡期结束后,整体退坡幅度相对于 2018年标准高达约 2/3。大幅退坡、提前抢装等因素导致新能源汽车 7月销量环比大幅下跌、同比一定程度下滑。 2019年上半年我国纯电动乘用车中 A 级车占比持续处于 50%以上; 7月份网约车透支的条件下纯电动乘用 A 级车占比也达 45%,远超去年全年均值,可见中高端新能源汽车市场存在,但需求需要优质供给催生。 广汽 Aion 系列的首款车型, NEDC 续航达到 500km 的轿车 Aion S 在 7月新能源车市遇冷的条件下实现逆势上涨,销量约 3000辆,强势入围销量榜单前 5名,已经初步说明了优质供给对用户需求的关键性作用。此次Aion LX 预售价 25万元/30万元起,是自主品牌新能源汽车(不含造车新势力)继上汽荣威 Marvel X、比亚迪唐 EV 600之后的又一款中高端定位的 SUV,且综合性能几无短板可言。 Aion LX 将于 10月陆续开始交付,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车。 特斯拉 Model 3即将在国内量产,未来 Model 3和 Model Y 将是决战中国市场的利器;奔驰、宝马、大众、丰田等国际车企纯电动平台化产品陆续开发完毕后,爆款轿车&SUV 也都是不可缺少的产品目标。广汽 Aion 系列有望依托强大的产品力成为自主新能源汽车角逐新能源市场的重要力量。 投资建议维持“买入”评级, 6个月目标价 14.23元。 风险提示新能源汽车产销量不及预期,安全性风险,政策风险,行业竞争加剧风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-02 8.18 9.00 8.83% 8.97 9.66% -- 8.97 9.66% -- 详细
投资评价与建议 7月公司总体销量降幅持续收窄,重庆长安销量转暖提速,长安福特即将迎来新车周期,下半年销量趋势良好。上半年公司的人事、战略改革和下半年计划的新款车型上市所带来的中长期驱动能量值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为0.1/0.79/1.23元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;销量增长不及预期;行业政策重大调整。
均胜电子 基础化工业 2019-08-30 15.60 -- -- 17.30 10.90% -- 17.30 10.90% -- 详细
事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。 事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-28 49.12 56.78 13.40% 51.87 5.60% -- 51.87 5.60% -- 详细
受益于2019年上半年补贴过渡期及新能源汽车市场发展迅猛,公司2019年上半年业绩同比大幅增长。2019年1月-3月下旬,国家新能源汽车补贴标准参照2018年标准执行;3月下旬-6月下旬,在2018年标准基础上部分退坡。公司2019年上半年新能源汽车销量同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%;跑赢同期新能源汽车行业销量增速的49.6%,纯电动车型销量表现尤其突出。故2019年上半年公司新能源汽车业务收入同比增长38.77%,达254.5亿元,已占汽车及相关产品营收339.82亿元的约75%。另外,公司手机整机设计、部件生产和整机组装服务保持稳健,营收同比增长14.35%,达233.2亿元;二次电池业务实现较快增长,但光伏业务受市场竞争加剧影响收入大幅下降,并给集团带来一定程度亏损。报告期内公司二次电池及光伏业务营收为44.53亿元,同比小幅下降1.61%。 2019年第3季度公司业务整体盈利情况较去年同期或有较大幅度回调。2018年前三季度公司实现净利润15.27亿元,其中第三季度实现净利润10.48亿元;根据公司预计,2019年前三季度净利范围为14.81亿元-16.72亿元,故2019年第三季度净利范围为0.26亿元-2.17亿元,不及去年同期。2019年下半年以来,我国新能源汽车补贴进一步退坡,综合退坡幅度约相当于2018年的2/3;7月全市场新能源汽车销量同比出现下降,仅纯电动车型销量结构中A级车占比优于2018年;公司新能源汽车7月销量同比去年也出现了回调。考虑各方面因素,公司2019年第3季度业绩或一定程度上影响全年业绩。 补贴退坡速度超过降本幅度是根本,公司竞争力有望在补贴退坡过程中得到强化。虽然新能源汽车补贴退坡对公司业绩有一定程度影响,但公司动力电池、整车平台等方面的技术优势可对冲部分退坡影响。公司有望继续把握全球新能源汽车行业快速发展的历史机遇,加强技术研发创新,完善产品布局,进一步整合资源,推进产业链开放融合,从技术、品质、品牌、运营等多方面提升综合竞争力,推动新能源汽车业务持续快速增长。 “双积分”政策有望成为未来助力,率先实现新能源汽车生命周期平价能力体现公司长期前景。我们认为,新能源汽车实现全生命周期对燃油汽车的平价尚需时日,相应时点或在2025年附近;此前“双积分”政策可保证新能源汽车的市场份额逐步提升。公司作为具备核心技术实力和出色产品力的新能源汽车企业,在新能源汽车市场中的份额有望持续提升,并率先实现新能源汽车的生命周期平价。我们看好公司的长期前景。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为25.4亿元、30.48亿元、38.1亿元,当前股价对应PE分别为50.82倍、42.35倍、33.88倍。鉴于对公司长期前景的看好,维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-21 24.49 30.00 21.65% 26.32 7.47%
26.32 7.47% -- 详细
整体销量回暖,降幅持续收窄 受宏观经济和行业周期性影响,公司7月产量38.52万辆,同比增减-22.73%,环比增减-17.09%,1-7月累计产量324.25万辆,累计同比增减-21.04%,整体产量持续保持低位;7月销量43.98万辆,同比增减-9.29%,环比增减-5.73%,受通用五菱销量下滑影响,7月公司整体仍略低于乘用车行业平均。1-7月累计销量337.71万辆,累计同比增减-15.73%,整体销量同比小幅收窄。 大众销量稳健,通用整体承压 上汽大众7月销量14.51万辆,同比增减-4.64%,环比增减-5.78%。其中新朗逸、帕萨特依旧保持良好的上升势头,途岳自去年10月份上市以来月均销量过万,整体较为稳定。上汽通用7月销量11.16万辆,同比增减-17.63%,环比增减-20.53%。本月通用销量低于行业,其主要原因是主力车型英朗本月跌幅明显,雪佛兰科鲁兹与科沃兹等畅销车型进入二季度后销量下跌明显。 自主品牌整体向好,国六顺利切换助推销量复苏 上汽通用五菱7月销量10.85万辆,同比增减-16.68%,环比增减8.5%。通用五菱累计销量表现低迷,本月销量同比增速与行业总体水平差距有所收窄但仍为负值,其主要原因在于以五菱宏光与宝骏360等为代表的低端属性车型销量相较去年降幅明显。上汽乘用车7月销量5.20万辆,同比增减8.14%,环比增减3.95%。本月上汽乘用车销量环比与同比均呈上升态势且显著优于行业增速,其中同比增速为年内最大增幅,其主要原因在于荣威i5与RX5及名爵HS、ZS等主力车型销量整体表现较好。 积极布局国六,下半年销量有望实现稳步增长 从主要车企乘用车累计发布的国六车型型号数量看,上汽集团自主与合资品牌国六车型发布表现良好,其中合资品牌中上汽大众以发布86个车型型号位列榜首;自主品牌中,上汽共发布34个车型型号位居第四且超过广汽与奇瑞,这反映了上汽自主与合资品牌国六车型配置较为齐全,整体国六车型渐已完成深度布局。 投资建议 6月国六切换带来去库透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”的到来,行业需求有望在9月回暖。公司作为行业龙头,国六车型准备充分,自主整体向好,上汽大众持续稳健,上汽通用降幅逐步收窄,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-12 51.30 59.08 17.99% 52.19 1.73%
52.19 1.73% -- 详细
营运车型透支较严重,公司纯电产品销量受到一定程度影响 2019年7月,我国新能源汽车乘用车生产合格证数据同比下跌14%,环比下跌近50%;上半年补贴数额较大,抢装效应较明显;A级车型营运用途占比较高,透支较严重。 公司产品e5以营运用途为主,7月销量受到较大程度影响。但公司纯电产品仍保持了同比正增长。 插混车型仍受途观、帕萨特PHEV挑战,销量尚未转暖公司插混车型销量表现一般,一方面因为上半年工作重点在纯电且7月排产较保守,另一方面因为途观、帕萨特等车型PHEV版本造成了较大程度竞争。 技术实力是核心竞争力,引领行业复苏还看龙头 公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,其中电芯终身保,充分说明了对自身产品的信心。 公司e平台实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件IGBT的自主知识产权,实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成,从A00级到B级车型均有产品。e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。 公司产品技术实力强劲。工况续航方面,A00级车型达300km+,A0级车型达300~400km+,A级、B级车型达400~500km+,对应于各自定位都可有效应对里程焦虑;百公里电耗方面,A00级车型约10kWh,A0-A级车型约13kWh-14kWh,B级车型约17kWh,电耗得到有效控制。另外,公司大多数车型的电池系统能量密度达160Wh/kg,动力性也表现出色。 公司和丰田于2019年7月19日签订合约,双方就联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。可见公司技术实力已为国际主机厂龙头深度认同。 下半年全产品线逐月决战,看好插混、纯电部分车型复苏 我们认为,下半年的剩余5个月对我国新能源汽车行业、对比亚迪都非常关键。公司8月及此后排产有望逐月回升,e网、王朝两大系列产品将保持现有价格不遗余力争抢市场份额。其中,宋pro插混及纯电中端车型,s2纯电经适车型等有望成为营运车型透支后的销量亮点,元EV也大概率将维持较强的销量表现。我们认为,公司下半年新能源汽车销量有望达20万辆,全年约35万辆,市场占有率将进一步得到提高。 风险提示 新能源汽车销量、销量结构、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-24 54.61 61.80 23.43% 57.95 6.12%
57.95 6.12% -- 详细
投资评价和建议 我们中性预期公司纯电动乘用车全年销量或达25~30万辆。我们看好公司依托核心技术实力,在我国乃至全球新能源汽车市场上的长期表现。我们估计公司2019年归母净利润32亿元,对应EPS1.17元。维持“买入”评级。 风险分析 纯电动乘用车销量不及预期;纯电动乘用车销量结构不及预期;纯电动乘用车单车盈利不及预期;安全性风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-07-15 6.73 7.48 -- 8.07 19.91%
9.00 33.73% -- 详细
投资评价与建议 上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。 风险提示 销量增长不及预期;行业政策重大调整。
2019-07-15 -- -- -- -- 0.00%
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公司概况亿华通是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的高新技术企业,致力于成为世界领先的氢燃料电池发动机供应商。公司具备自主核心知识产权,率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化,产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。公司及下属公司神力科技曾先后承担多项国家高技术研究发展计划( 863计划)项目、科技部国家重点研发计划项目以及北京市科委、上海市科委项目等燃料电池领域重大专项课题,历经了中国燃料电池产业从技术研发为主向示范运营和产业化推进的重要转变。公司与多家国内知名的商用车企业建立了合作关系。 2018年度,亿华通共计实现燃料电池发动机系统销售 303套,实现主营业务收入 36,833.69万元,在国内率先开启了氢燃料电池发动机批量商业化的进程。 行业情况概述氢能-燃料电池产业是依托于氢产业链和燃料电池技术的新兴产业。 国际方面,高性能燃料电池汽车的陆续面世是氢能-燃料电池产业取得持续进展的最佳例证。从质子交换膜、催化剂、双极板、扩散层等基础材料,到电堆和氢发动机系统,再到氢燃料电池政策,氢能-燃料电池产业初现峥嵘。 国内方面,虽然我国在燃料电池基础材料、电堆和系统方面相比于国际先进水平尚存一定差距,但各类顶层设计、扶持政策、产业公司规划和智库规划等层出不穷。我国燃料电池商用车上牌数已逾 3000辆,产业应用规模位居世界前列。 未来,我国可能形成百万量级燃料电池车辆的市场规模。 公司竞争优势公司具备技术优势、布局和验证优势、创新机制优势等三大优势。 技术优势方面,公司拥有多年燃料电池发动机系统的研发与生产积淀,在燃料电池电堆研发、 零配件选型、 系统集成工艺、发动机控制策略开发、低温启动策略开发等方面均积累了大量技术与经验并形成了自主知识产权,产品整体性能及可靠性不断提升。公司目前已形成 136项发明专利、 69项实用新型专利、 73项软件著作权,主导和参与制订了 30项现行和即将实施的燃料电池国家标准。 布局和验证方面, 2018年度共 83款燃料电池商用车型纳入工信部目录, 配套公司燃料电池发动机系统的商用车车型共计24款,占比为 28.92%, 位居行业第一位。 创新机制方面,公司大力推进研发体系建设,积极进行研发规划。公司有潜力成为我国氢能-燃料电池产业龙头。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-11 54.41 58.38 16.60% 57.95 6.51%
57.95 6.51% -- 详细
事件 比亚迪公布6月汽车销量快报,新能源汽车销量增速稳定 比亚迪公布6月销量快报:4月汽车销量3.87万辆,同比增长3.08%。其中,新能源汽车2.65万辆,同比增长55.5%。新能源汽车中,纯电动乘用车1.88万辆,插混乘用车0.70万辆,其余0.07万辆。 2019年上半年公司汽车累计销量22.81万辆,同比增加1.59%。其中新能源汽车同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%。 另外,公司6月动力电池及储能电池装机总量约1.283GWh,2019年累计装机总量约8.186GWh。 销量基本符合预期,纯电高增速插混略不足 公司新能源汽车销量基本符合预期。其中纯电动乘用车型销量同比大幅增长稍高于预期,插混乘用车型同比微降略不及预期,商用车符合预期。上半年补贴调整方案出台前公司产品销量增速较高,过渡内销量增速稳定。 补贴退坡全系EV不涨价,全年新能源汽车销量冲击40万辆 日前,比亚迪宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签,比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力拼市场占有率,巩固新能源汽车龙头厂商地位。我们估计,公司新能源汽车全年销量有望达到40万辆。 技术实力是核心保障,电池、整车期待相互促进 公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,且无重大安全事故发生,充分说明了公司对自身产品的信心。 公司动力电池产能现已布局深圳、惠州、西宁、宁乡、重庆、西安多地,到2020年底产能或可达60GWh。若以我国2020年动力电池总产量100GWh、2021年120GWh,公司市场份额占全国25%估计,2021年公司动力电池出货量将达30GWh;如市场份额进一步提升至30%,则动力电池出货量将达36GWh。 公司e平台(电机、控制器、减速器三合一电驱总成,DC-DC、充电器、配电箱三合一高压系统总成,将仪表、空调、音响、智能钥匙等十多项控制模块高度集成的PCB板,搭载了“DiLink系统”的智能自动大屏,高性能动力电池)实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。 我们认为,公司动力电池和整车的相互促进情况可能是影响公司下半年销量和销量结构的内在因素。今年5、6月,公司动力电池出货量稍微不及预期,最大竞争对手宁德时代的客户包括北汽、吉利、广汽、上汽等车企,分别拥有EU5、几何A、AionS、Ei5等明星车型。公司欲巩固新能源汽车龙头地位,需充分发挥电池、整车的协同作用。 中端纯电车型、全系插混车型或成产品“胜负手” 截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成。从A00级的e1开始,包括e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐的覆盖A00级到B级定位的产品可以最大程度满足不同用户的需求。上半年,公司明星车型主要为元、e5等A0级和A级车型,定位相对偏向经济适用。我们认为,秦pro、公司即将推出的宋pro和秦(2019款)等定位相对偏高的纯电动车型,以及插混车型的销量,或成为公司产品力的“胜负手”。 风险提示 纯电动乘用车销量不及预期;纯电动乘用车销量结构不及预期;纯电动乘用车单车盈利不及预期;插混乘用车销量不及预期;插混乘用车销量结构不及预期;安全性风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-02 51.42 58.12 16.08% 57.95 12.31%
57.95 12.70% -- 详细
新能源汽车补贴过渡期结束,退坡压力下比亚迪坚持不涨价6月 26日起,我国新能源汽车补贴过渡期结束,纯电动、插电混动车型补贴大幅退坡。从 2018年补贴标准至过渡期,补贴退坡 40%;从过渡期结束开始,考虑到地补取消因素,补贴继续退坡约 40%。 日前,比亚迪宣布旗下所有在售 EV 车型保持 2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签,比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力拼市场占有率,巩固新能源汽车龙头厂商地位。 公司纯电动乘用车产品矩阵完备,性能参数强劲公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至 2019年中,公司“王朝”“ e 网”两大产品系列构建已有大成, 从 A00级到 B 级车型均有产品。 e1、 e2、 S2、元、 e5、秦 pro(以及定位稍低的新秦 ev)、宋 pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。 公司产品技术实力强劲。工况续航方面, A00级车型达300km+, A0级车型达 300~400km+, A 级、 B 级车型达400~500km+,对应于各自定位都可有效应对里程焦虑;百公里电耗方面, A00级车型约 10kWh, A0-A 级车型约 13kWh-14kWh,B 级车型约 17kWh, 电耗得到有效控制。另外,公司大多数车型的电池系统能量密度达 160Wh/kg,动力性也表现出色。 公司技术实力雄厚,动力电池、 e 平台、 IGBT 核心竞争力齐备公司多年来动力电池出货量稳居国内前 2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。 其中使用 NCM622正极,对应电池系统能量密度 160Wh/kg 的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保 8年 15万公里,充分说明了对自身产品的信心。 公司 e 平台实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件 IGBT 的自主知识产权,实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。 执牛耳者勇往直前:以元、 e5合,以秦 pro、宋 pro 胜补贴过渡期结束后,新能源汽车销量、结构整体承压。我们认为,比亚迪元、 e5等车型兼具性能和性价比,大概率仍持续爆款地位;秦 pro、宋 pro 的意义,则在于进一步验证中端纯电动乘用车的市场价值。秦 pro、宋 pro 对公司而言,更类似于打造自己的 Model 3及 Model Y。如二者在补贴过渡期后能取得较高销量,则可认为国内消费者对中端纯电动乘用车具有较高接受度,以及公司主流产品在技术、市场端全面得到验证。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-15 50.27 57.29 14.42% 51.91 2.89%
57.95 15.28%
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新能源汽车产品线完备,补贴过渡期率先出招 3月底,比亚迪发布了9款“王朝”系列车型,其中新能源车型6款,涵盖唐、秦pro、宋Max和元等。纯电动车型方面唐、秦pro长续航版工况续航超过500km,元超过400km。上海车展上比亚迪推出全新e-seed GT轿跑,开拓了高端产品线。比亚迪拥有从中低端经适车型到中高端车型,涵盖纯电和插混两种技术路线的完备新能源乘用车品系,且工况续航、电池系统能量密度、百公里电耗等纯电动车型技术参数,纯电续航里程、A状态油耗等插混车型技术参数具备较大优势。 动力电池不构成瓶颈,新产品周期强势开局获臂助 公司动力电池技术先进,装机量连续多年位居国内前2名,至年底动力电池产能或达40GWh。现2019年新能源汽车补贴方案公布,公司纯电动及插混车型新产品周期受到电池供应的有利保障。我们认为,补贴退坡过程中车企和电池企业的博弈对其他车企的整车投放节奏有一定影响,而比亚迪动力电池自供并无瓶颈,有望在补贴方案出台到过渡期结束左右的时间内大量上市具备技术竞争力的车型以掌握先机。 四月延续强势表现,多因素共振保证半年销量 整车和动力电池两方面的优势促使公司4月销量保持高增速。我们估计,公司2019年上半年的新能源汽车销量和动力电池装机量增速大概率仍能保持,相应业绩也将得到充分释放。我们估计公司2019年上半年新能源汽车销量将达15万辆,市场占有率也将随之进一步提升。 技术+规模齐备,新能源汽车龙头全年待持续爆发 比亚迪具备整车、电池、电机电控、插电混动系统等新能源汽车核心技术,相应销量也为市场验证。虽然新能源汽车补贴逐步退坡,但是公司同时具备技术、规模优势,所受影响相对较小。从全年角度看我们认为,公司插混乘用车发展已经相当迅猛,今年新能源汽车产品重点是从e网到王朝系列的纯电动乘用车。纯电动乘用车内部,补贴退坡对行业的销量和结构都有一定影响:营运车辆是刚需同时车型结构以中低端为主承压不大;家用限购区域车型销量保障性强但结构可能向中低端偏移;家用非限购区域销量和结构都受影响;相应影响将主要出现在补贴过渡期结束、动力电池供给充分、行业竞争加剧的过程中。综合各种因素考虑,公司纯电动乘用车或首先重视经适到中端车型如e1、元、e5等的市场表现,同时中高端车型能否取得销量突破也值得关注。我们估计公司2019年全年新能源汽车销量将达40万辆。 多个关键环节持续拓宽“护城河” 我们认为,公司整车产品性能提升、成本降低同步进行,平台开放、动力电池外供、下一代IGBT和电池体系有望取得研发和应用进展。我们看好公司新能源汽车产品的长期竞争力,看好公司在我国乃至全球新能源汽车市场的长期表现。 风险提示 新能源汽车销量、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-04-26 13.52 16.10 30.15% 13.45 -3.03%
13.11 -3.03%
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广汽新能源于上海车展发布高性能纯电动SUV Aion LX 广汽新能源于上海车展发布高性能纯电动SUV Aion LX。和Aion S一样,Aion LX基于纯电平台GEP打造,具备三合一电驱系统,510km的工况续航,前后双电机四驱版本的百公里加速时间为3.9s。Aion LX拟于9月投产,且年内或有工况续航突破600km的版本。 广汽新能源同时发布自动驾驶系统Adigo 广汽新能源同时发布自动驾驶系统Adigo,宣称该系统具备L3级自动驾驶水平,并可实现封闭场所L4级自动驾驶示范运行;同时具备强大的人机交互功能,可以提供AI智能语音、实时导航、AI寻找充电桩、在线音乐及社交出行等功能。 广汽新能源纯电动轿车Aion S预售订单达2.3万台 广汽新能源同期宣布,其Aion系列的首款产品Aion S轿车预定量已超2.3万台,日均预售订单超过600台,单店平均收单辆超过500台。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名