事件:长江证券(000783)发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入27.64亿元,同比增长7.30%,归属母公司股东的净利润为9.95亿元,同比下滑10.75%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.18元,相比于去年同期的0.24元下滑25.00%。 观点: 业务发展简评:由于资管业务收入、投行业务收入、利息业务净收入增长强劲,公司业绩好于行业整体水平。公司资管业务、信用业务、投行业务表现强势,录得较高增长,因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。由于公司上半年新设网点较多,业务拓展成本增加,管理费用增长较快,拖累了公司的业绩。 资管业务增长较快。2017年上半年,行业整体的资管规模有所下滑。公司的资管业务规模由2016年末的1089.33亿元增长至2017年上半年末的1395.63亿元,增长28.12%左右。上半年,公司实现资管业务净收入2.65亿元,同比增长18.86%。 债券主承销规模逆市增长,带动投行业务收入实现快速增长。2017年上半年,债券发行总量大幅下降。公司完成主承销项目28个,承销金额达到230.4亿元,同比增长55%。上半年,行业整体投行业务收入呈现明显下滑,公司的投行业务净收入达到3.50亿元,同比增长20.31%。 经纪业务拓展积极,效果初步显现。2017年上半年,公司营业部数量达到264家,相比于年初增长56家,公司新增的营业网点主要是在省外区域,这有利于公司在全国搭建广泛的经营网络,有利于推动公司多项业务的落地。此外,公司研发推出iVatarGo,均等地向所有公司客户提供智能财富管理服务,通过大数据对客户行为特征及需求进行全面的量化分析,并通过MOT引擎推送至营销人员,实现客户服务和营销质量的提升。上半年,公司客户数量快速增长,新增客户数达到92万户以上,新增开户数市场份额超过10%。 投资策略:公司目前的前三大股东是新理益集团及其关联方、湖北省能源集团、三峡集团,使得公司既拥有民营企业的活力也拥有央企的资金、市场和资源优势。公司近年来在多项业务均有积极布局,且在经纪业务、投行业务、资管业务等多项业务取得突出成果。此外,公司去年定增募集资金达到80亿元以上,资本扩充带来的业绩效应正逐步兑现。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元、0.47元,对应PE分别为23.1倍、20.1倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,业务拓展不及预期。

业务发展简评:由于资管业务收入、投资收益增长强劲,公司业绩明显好于行业整体水平。公司资管业务收入和投资净收益表现强势,录得较高增长,同时,公司的投行业务收入下滑幅度小于行业整体。因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现好于预期。 资管业务实现逆势增长。2017年上半年,行业整体的资管规模有所下滑。公司的资管业务规模由2016年末的8833.2亿元增长至2017年上半年末的9450.74亿元,增长7%左右。上半年,公司企业资产证券化业务项目发行规模达到177.22亿元,同比增加122.05%,行业排名第三。公司上半年资管业务净收入达到10.98亿元,同比增长49.59%,增速远远超过行业整体增速。 经纪业务保持领先,互联网金融战略取得进一步成功。2017年上半年,公司股基交易市场份额达到7.87%,连续多年保持第一,累计客户数超过1170万。公司“涨乐财富通”累计下载量达到3314.55万台,相比于年初增长25.66%。6月日均活跃量达到600万以上,远超去年日均230万左右的活跃量,这体现了公司“涨乐财富通”的后续服务持续得到市场认可,客户粘性明显提升,有利于推动增值服务的增长。 “三位一体”,财富管理转型推进有力。在财富管理转型方面,公司从组织体系、产品体系、和服务体系三方面进行转型。公司进一步确立以客户中心的理念和与之对应的组织架构,建设专业的投顾服务平台,构建完善金融产品平台,打造新的服务体系及定价机制,同时公司也在学习和借鉴AssetMark的管理体系和服务体系,进一步完善财富管理体系。 债券承销业务逆势增长。2017年上半年,行业整体债券承销业务下滑明显。公司依靠长期的积累和平台资源,债券承销业务逆势增长,上半年公司债券承销总额达到896.04亿元,同比增长34.13%。 投资策略:公司多项业务发展强劲。“涨乐财富通”的下载量和活跃量持续快速增长,为公司开展后续增值服务奠定了坚实的基础。公司推进组织体系、产品体系、服务体系的调整和完善,财富管理转型未来有望取得突破性成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.94元、1.00元,对应PE分别为19.9倍、18.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。