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邵进明

东方证券

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亿联网络 通信及通信设备 2019-01-21 75.30 38.29 -- 86.88 15.38%
109.70 45.68%
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主营业务继续保持高增长,非经常性损益影响环比波动,属正常现象。公司主营业务经营情况良好,SIP话机市场份额持续提升,VCS业务拓展顺利,增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算,2018年全年实现营业收入约17.77亿,归母净利润8.45亿;四季度单季度实现营收4.57亿,单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动,主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响,结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时,四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。 合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴,即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今,其销售渠道逐渐丰富化,从最初的经销商针对小型客户,2014-2015年新增运营商到中大客户;到2017及2018年与微软开展合作,扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。 高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑,我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1)IP电话高定价源于低建设及使用费;2)细分市场,集中度高,存在认证门槛和渠道门槛;3)相对于竞争对手,亿联是唯一一家专注于统一通信的公司,严格管控带来高利润率;4)统一通信不等于硬件厂商。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2019EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩,采用相对估值法,参考可比公司当前平均市盈率均值22倍,给与估值。对应目标价77.44,继续维持“增持”评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响。
亨通光电 通信及通信设备 2018-11-02 16.70 23.52 49.62% 19.10 14.37%
19.30 15.57%
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收入及毛利稳健增长,管理及销售费用管控进一步增强,财务费用及资产减值损失拖累业绩贡献。①、在运营商投资换挡的时点,公司收入保持稳健增长,同时由于光棒产能扩充,整体毛利率也保持稳定。②、前三季度销售及管理(含研发)费用率分别为3.02%和5.67%,与17年同期相比分别下降0.3和0.6个百分点。Q3单季度销售及管理费用率环比延续今年以来持续下行的趋势。③、由于新建项目投资大幅增加,公司债部分回售兑付以及部分长期借款到期,使得公司营运资金相对紧张,截至Q3期末借款余额相比年初净增加约34亿元,进而导致财务费用同比增长56%至4.15亿元。与此同时,由于应收账款增长较多导致资产减值损失同比增长233%。预计后续随着可转债成功发行和应收账款管理加强,资金需求将得到一定缓解。 年内多次公告海缆中标,硅光模块研发进展顺利,新兴业务布局成效渐显。①、公司海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内5个海缆项目合计9.7亿元以及国际海缆1231公里。②、9月初公司公告与英国洛克利合作的硅光项目已完成100G硅光芯片首件试制、可靠性测试以及测试平台搭建,项目进度快于预定时间节点,测试指标均达到或超过预定目标,预计2018年Q4完成100G硅光模块封装、测试及组装,2019年实现批量供货。③、此外新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,截至年中其充电桩运营已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润28.25/37.51/43.6亿元(前次31.77/41.50/48.61),下调主要考虑借款增长导致财务费用大幅增长等因素。按可比公司2018年均值16倍市盈率,对应目标价23.74元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响。
亿联网络 通信及通信设备 2018-11-02 67.58 34.43 -- 74.33 9.99%
79.76 18.02%
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10.26 日晚,公司发布本年度三季报业绩。公司前三季度实现营业收入13.19 亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润2.53 亿元,同比增长38.96%,位于此前业绩预告21.68%-50.67%的中值偏上,符合市场预期。 核心观点 营收利润延续增长态势,汇率对业绩产生积极贡献。18Q3 单季度实现营收4.79 亿元,同比增长26.21%,环比增长12%;单季度是实现归母净利润2.63 亿元,同比增长46.97%,环比增长19%。公司业绩保持快速增长体现了公司产品在市场上仍然具有较高的竞争力,另外利润的快速增长还得益于Q3 季度人民币大幅度贬值带来汇兑收益。其中18Q3 单季度汇兑收益约1705 万元,而17Q3 汇兑损失约1467 万元,一进一出汇兑影响约3000 万元,扣非后归母净利润增长约27%。同时由于汇率影响,前三季度毛利率得到改善,达到61.17%,较18H1 提升0.61 个百分点。17 年全年汇率处于下行趋势,而我们预计18 年底汇率高于年初6.6 为大概率事件,汇兑将对公司业绩产生积极贡献。 VCS 渠道及新业务拓展稳步推进。公司从SIP 话机领域横向拓展到市场规模更大的视频会议领域,过去两年VCS 业务保持80%以上的增长。国内传统视频会议需求主要以政府、公检法和大型企业为主,华为、科达等企业为主要的市场参与者。近年来由于宽带性能以及成本的提升,应用场景逐渐向商用的企业级市场渗透。公司VCS 定位于中小型企业市场,与传统视频会议巨头形成差异化竞争。我们认为亿联凭借其技术、成本的优势以及渠道方面的理解,在中小型企业市场颇具竞争力,业绩有望持续增长。此外公司9.25日与微软合作发布新款支持Microsoft Teams 的视频会议终端,云视讯业务也预计四季度全面推进,公司有望借助新业务进一步进军企业云通信市场。 财务预测与投资建议 预测18-20年归母净利润8.00/10.04/12/44 亿元,对应EPS为2.68/3.37/4/17元,维持18 年26 倍PE,对应目标价69.62 元,维持增持评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期,汇兑损益影响。
光迅科技 通信及通信设备 2018-10-26 25.00 28.23 -- 28.96 15.84%
28.96 15.84%
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单季度毛利率有明显改善,但销售及管理费用率也有一定程度提升,业绩好转主要来自汇兑收益及研发加计扣除新政的贡献而非主业。①、18Q3单季度收入同比增长21%,环比大致持平,毛利率22.59%相比前两季度大幅改善,且相比2017年显著缩小下滑幅度。②、Q3单季度归母净利润同比增长55.4%,但其中:汇兑收益等使得18Q3财务费用对利润总额形成正贡献约4200万,且主要在第三季度,而2017年同期汇兑损失759万,两者之间差额接近5000万元。同时研发加计扣除政策力度加大等使得前三季度所得税费用790万元仅相当于2017年同期3740万的21%。③、若剔除前述两项约8000万元影响,则今年前三季度归母净利润约1.8亿元同比下滑约26%,可见运营商投资换挡期和贸易摩擦确实对公司经营造成不小影响。 不断完善光芯片自主能力,为长期发展提供助力。作为国内光器件龙头厂商,公司此前通过自研以及一系列的外延收购不断完善光芯片研发能力,10G以内多款芯片早已量产商用,25GEML芯片预计将于2019年初量产,同时硅光技术持续储备,2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用推动流量加速增长。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心流量增长拉动数通市场基础设施建设,100G光模已成为数据中心主流需求,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润3.76/4.97/6.45亿元(前次3.65/5.03/6.68),EPS0.58/0.77/1.00元,维持49倍P/E对应目标价28.42元,维持增持评级。 风险提示 M技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险
亿联网络 通信及通信设备 2018-09-26 59.35 34.43 -- 66.50 12.05%
75.89 27.87%
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亿联网络作为统一通信领军企业之一,长期专注于SIP 话机的研发销售,主营业务快速增长。同时,新兴VCS 业务拓展成效初显。本报告从各项业务角度和财务角度对其进行了详细梳理。 核心观点 传统主业(SIP)支撑短期业绩,销售量不断增长。SIP 话机行业受益现代企业通信模拟向数字的转型需求,行业稳步增长并呈现寡头竞争格局。公司凭借构建起技术、性价比、渠道独特的竞争优势,在中小型企业细分市场取得领先,2017 年超越竞争对手Polycom 位居全球第一。同时公司加强与运营商合作,逐渐向高端行业渗透,销售量有望继续保持增长。 ROE 高,财务指标健康。公司ROE 高,主要来自于较高的净利率与总资产周转率的贡献;公司资产结构优良,无付息负债,经营质量高,流动性好;基于稳定高质量的盈利能力,公司整体分红率较高。 新兴业务(VCS+云通信)开拓市场,增添成长动力。公司在夯实传统主业的同时,横向拓展VCS 视频会议系统业务。VCS 业务市场规模更大,该业务连续两年高速增长,有望成为公司成长新引擎;此外,公司敏锐抓住行业发展趋势,纵向向云通信发力。一方面加强与云通信平台合作,另一方面自研云通信项目。公司云通信项目即将进入市场推广。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为8.00/10.04/12.44 亿元,对应EPS 分别为2.68/3.37/4.17 元。考虑到公司SIP 市场龙头地位,新兴VCS业务与云平台业务成长性等因素,按照2018 年业绩采用相对估值法,参考可比公司市盈率调整后均值26 倍,对应目标价69.62,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期 汇兑损益影响 国际贸易摩擦升级。
光迅科技 通信及通信设备 2018-09-20 25.82 27.41 -- 27.72 7.36%
28.96 12.16%
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国内光电器件龙头,产业链布局完整,面向全球市场夺取份额。经2012年重组公司产线从无源拓展至有源及光电混合全系列产品,随后通过收购获得高端无源及有源光芯片核心技术,目前已成为具备面向电信与数通市场提供从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力的国内光电器件龙头,2015年在全球光器件市场份额首次进入前五,2017年进一步提升至6.1%。 内外并举加大研发,受益于高速率光芯片及模块国产替代。①、光芯片是信息传输过程中实现光电转换的核心,但高端产品主要由海外主导,中兴事件揭开“缺芯”现实,产业扶持政策有望加快推进,按工信部《路线图》要求到2022年中低端和高端光电子芯片国产化率分别超过60%和20%,国产替代势在必行。②、2013年之前公司芯片产品集中在2.5G以下低端系列,2013、2016年先后收购丹麦IPX以及与法国公司合资成立Almae掌握高端无源和有源光芯片核心技术,期间多次通过并购及定增等手段扩产中高端产线。目前10G及以下光芯片早已量产,25GEML量产临近,硅光技术持续储备。2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,国产光通信强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用普及将推动流量增长加速。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心市场全球网络流量增长拉动基础设施建设,而服务器内部流量激增亟需更高的数据交换效率,带来数据中心架构调整以及对更多数量、更高速率光模块需求。目前数据中心内部光互连接口已从10/40G迈入25/100G时代,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,将持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.65/5.03/6.68亿元,对应每股收益0.56/0.78/1.03元。采用相对估值法,按可比公司市2018年盈率一致预期调整后均值49倍,对应公司目标价27.60元,首次覆盖给予增持评级风险提示 技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险
亨通光电 通信及通信设备 2018-09-06 23.60 29.78 89.44% 24.26 2.80%
24.26 2.80%
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硅光业务进度快于预期,100G产品预计2019年批量供货。①、公司在2017年12月公告与英国洛克利硅光子公司共同出资设立江苏亨通洛克利合资公司,公司出资约1051万美元持股75.1%,双方约定由洛克利负责技术研发并提交设计、供应芯片,亨通光电负责生产经营、财务及市场,合资企业生产的25/100G硅光模块将面向国内、国际两个市场销售。②、前述硅光项目将包括100GQSFP28有源光缆、100GQSFP28PSM4、CWDM4光收发模块三款产品,截至目前已完成100G硅光芯片的首件试制、可靠性测试,以及测试平台搭建,项目进度快于预定时间节点,测试指标均达到或超过预定目标,预计2018年Q4完成100G硅光模块封装、测试及组装,2019年实现批量供货。 公司产品线从棒纤缆向高端光模块延伸,受益于光通信基础设施建设需求。①、目前电信市场固宽向千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频、AR/VR、车联网等应用逐渐普及将推动流量加速增长,进而拉动电信网络基础设施以及全球范围内数据中心建设,并带来包括光纤光缆以及高速率光模块的需求。②、目前100G光模块已逐渐成为主流云计算厂商的标配,市场需求或将持续增长直至2020年400G光模块逐渐规模放量。公司投资的项目选择了从长期来看更有前景的硅光技术路线,将更好地满足市场对于速率和集成度的需求。若公司100G硅光模块在2019年能如期出货,或将在行业需求迭代升级的过程中占据一席之地,并有效补充公司产品线。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润31.77/41.50/48.61亿元,对应每股收益1.67/2.18/2.55元,按可比公司2018年均值18倍市盈率对应目标价30.06元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响
亨通光电 通信及通信设备 2018-09-04 23.45 29.78 89.44% 24.61 4.95%
24.61 4.95%
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公司2018上半年实现营收152.7亿元,同比增长33.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长52.7%;扣非后归母净利润10.9亿元,同比增长52.7%。18Q2单季度营收89亿元,同比增长30.8%,归母净利润6.9亿元,同比增长40.9%。 核心观点 传统主业景气持续,积极储备下一代产品。①、流量爆发推动光通信网络建设,今年前7个月国内固网接入流量同比增长42.6%,驱动因素从用户数快速增长过渡到更高带宽的普及,100M以上宽带用户占比提升17pct 至56%。 移动互联网接入流量同比增长超过200%,主要在于4G 用户继续渗透和接入速率提升,配合运营商不限量套餐,单用户流量已提升至4.58GB/月。快速增长的海量数据传输需求推动网络基础设施不断扩容。②、电力传输配合行业向高压、超高压发展方向,定位价值链高端产品,并受益于海上风电等清洁能源发展及“一带一路”带来的跨国输电线路建设需求。③、同时公司继续加大研发和下一代产品储备,向太赫兹通信、5G 通信芯片、NB-IOT 芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展,其中面向2019及未来5G 的新一代大容量光纤提前投产,高端数据光纤获得新应用,高端激光光纤实现新跨越,25G 光模块正组网测试,100G 硅光模块预计第四季度实现出货。 战略布局新兴产业,业务落地成效渐显。海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内海缆项目合计7.9亿元以及国际海缆1231公里。新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,充电桩运营则已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 毛利率略有提升,费用率进一步压缩,盈利能力进一步提升。①、公司上半年整体毛利率20.57%,相比2017全年提升约0.5pct,相比17年同期提升约0.6pct,除收入结构或许有所变化之外,随着新一代绿色光棒智能化产线的产量逐月递增也使得光通信业务成本稳步下降。②、销售费用率同比下降0.34pct,管理费用率同比下降0.89pct,期间费用率合计下降约1pct。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润31.77/41.50/48.61亿元(前次31.70/40.84/47.96),按可比公司2018年均值18倍市盈率对应目标价30.06元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响
亨通光电 通信及通信设备 2018-09-03 23.70 29.78 89.44% 24.61 3.84%
24.61 3.84%
详细
公司2018上半年实现营收152.7亿元,同比增长33.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长52.7%;扣非后归母净利润10.9亿元,同比增长52.7%。18Q2单季度营收89亿元,同比增长30.8%,归母净利润6.9亿元,同比增长40.9%。 核心观点 传统主业景气持续,积极储备下一代产品。①、流量爆发推动光通信网络建设,今年前7个月国内固网接入流量同比增长42.6%,驱动因素从用户数快速增长过渡到更高带宽的普及,100M以上宽带用户占比提升17pct 至56%。 移动互联网接入流量同比增长超过200%,主要在于4G 用户继续渗透和接入速率提升,配合运营商不限量套餐,单用户流量已提升至4.58GB/月。快速增长的海量数据传输需求推动网络基础设施不断扩容。②、电力传输配合行业向高压、超高压发展方向,定位价值链高端产品,并受益于海上风电等清洁能源发展及“一带一路”带来的跨国输电线路建设需求。③、同时公司继续加大研发和下一代产品储备,向太赫兹通信、5G 通信芯片、NB-IOT 芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展,其中面向2019及未来5G 的新一代大容量光纤提前投产,高端数据光纤获得新应用,高端激光光纤实现新跨越,25G 光模块正组网测试,100G 硅光模块预计第四季度实现出货。 战略布局新兴产业,业务落地成效渐显。海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内海缆项目合计7.9亿元以及国际海缆1231公里。新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,充电桩运营则已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 毛利率略有提升,费用率进一步压缩,盈利能力进一步提升。①、公司上半年整体毛利率20.57%,相比2017全年提升约0.5pct,相比17年同期提升约0.6pct,除收入结构或许有所变化之外,随着新一代绿色光棒智能化产线的产量逐月递增也使得光通信业务成本稳步下降。②、销售费用率同比下降0.34pct,管理费用率同比下降0.89pct,期间费用率合计下降约1pct。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润31.77/41.50/48.61亿元(前次31.70/40.84/47.96),按可比公司2018年均值18倍市盈率对应目标价30.06元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名