提价带来利润增速的改善超预期 洽洽在5-6月份分别对黄袋坚果和传统红袋提价,助推了2018年整体业绩的提升,估计2018年整体传统红袋销售额同比+10%,不含税收入22亿左右,蓝袋销售额同比+40%、不含税6亿元,黄袋销售额不含税4亿,坚果销售超预期。公司下半年受益于提价,销量并未受影响,同时坚果提价后,从原先18%的毛利率提升至23-24%的毛利率,助推了利润的增速。展望19Q1,由于今年春节比去年春节提前10天左右,错峰因素使得Q1的收入增速相较去年略有放缓。 2019年收入目标15%+ 公司计划2019年传统红袋保持10%的收入增速,蓝袋含税10亿(同比+42%),黄袋含税10亿(同比翻倍),产品继续保持收入高增速来源于传统产品渠道进一步下沉,以及新品渠道的铺开。利润方面,瓜子今年的收购价格同比基本持平,毛利率的提升更多的来源于坚果部分技改工作的完成,由于公司去年下半年开始受益于提价,今年上半年的利润水平依然能维持较高的增速,全年利润增速目标高于收入增速。 公司体制改革效果明显,执行效率逐步提升 公司自16年实行BU改革,18年聘请专业咨询机构做市场营销指导,整体公司经营效率提升明显,在新品推出的节奏以及投入上逐步成熟高效,聚焦投放新的大单品的策略将提高新品的成功率,有助于洽洽寻找新的业务增长点。同时此次提价后,经销商的提价幅度略高于厂家的提价幅度,利润率的提升使得经销商的积极性被唤醒,将有助于公司政策的推行以及渠道的扩张。 盈利预测及估值 预计2019/2020年收入分别为48.9亿/54.3亿元,分别同比+16.5%/11.3%,净利润分别为5.1亿元/6.0亿元,分别同比+19.4%/16.6%,目前公司股价对应19年PE约为22X,维持“买入”评级。 风险提示:传统红袋推行速度低于预期/坚果毛利不达预期/蓝带侵蚀红袋。

Q4收入刹车冲来年 18Q4公司实现收入9.3亿元,同比+22.2%,若剔除LSG并表影响,预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑,主要系2018年公司大单品+线上持续发力,经销商大多10月份已经完成去年目标,Q4主要为清理库存以及市场维护为主,实际动销良好。19Q1将实现开门红,公司预计归母净利同比+15%-35%。 健力多带动全年毛利率提升,LSG无形资产摊销影响管理费用率 归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升,公司全年毛利率同比+0.6ppt至67.7%,而Q4单季毛利率同比-5.7ppt,主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt至29.4%,主要系费用集中投放大单品后,广告、市场推动费用率的下降所致,预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后,同比+1.8ppt,主要是LSG无形资产摊销影响。 19年继续夯实大单品策略,继续多渠道并进 公司19年将实施主品牌、三大单品(健力多、健视、LSG)和电商品牌化3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点,以吸引新的年轻消费人群,继续保持和稳固主品牌的增长态势;加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下,公司收入依然能保持较高增速。 盈利预测及估值 我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元,同比+31.7%/20.8%/18.5%,净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元,同比+25.4%/23.1%/21.1%,考虑收购LSG增发股份,对应EPS分别为0.80元/0.98元/1.19元,目前公司股价对应19/20年PE分别为26X/21X,维持买入评级 风险提示 药店医保卡的继续收紧/LSG收入增速不达预期。