疫情不改水泥全年格局向好趋势。江西地区2020年GDP增速目标8%,与2019年持平,昌九客专及瑞金机场等多个重点项目继续推进,预计2020年度基建目标保持强劲,支撑水泥需求。同时,由于此轮疫情爆发于春节淡季,我们认为全年水泥行业需求稳定增长,供需格局向好的趋势不会改变,而如果国家进一步刺激基建稳定增长,则江西地区水泥需求增速有望进一步提升。 江西地区2020H1或表现强势。尽管疫情影响2020Q1表现,我们认为三大因素将使得江西地区2020H1表现强势:1)江西地区目前高标水泥价格490元/吨,高于去年同期75元/吨,尽管受疫情影响库存上升至70%以上高位,但由于当地集中度高,判断复工后降幅不会大于去年同期,2)如果3月能够正常复工,2020H1公司水泥销量降幅将总体有限,3)煤价低于去年同期20-30元/吨,且在浩吉铁路投运背景下,如无重大矿难,煤价不会出现类似2019Q1的大幅上涨,成本有望优化。 弹性品种之选。基于当前水泥价格,我们分保守、中性、乐观三种情景进行假设,三种情况下2020H1水泥销量同比减少10%/5%/持平,对应水泥价格同比分别上涨59/69/79元/吨,则三种情景下公司2020H1归母净利润将同比分别增长33.8%/47.5%/61.9%至8.07/8.90/9.77亿元,中报和年报弹性在上市水泥企业中处于前列。 投资建议。上调2020/2021年水泥价格假设,但考虑到产能置换带来的折旧上升,同样小幅上调吨成本假设。上调2020/2021年归母净利润预测17.0%/16.8%至16.68/17.40亿元,同比增长24.3%/4.3%。给予公司2020年净利润7xPE估值,上调目标价25.3%至14.63元(原:11.68元),维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,其他系统性风险。

事件概述。公司发布2019年业绩快报。2019年,公司实现收入68.9亿元,同比增长3.9%,实现归母净利润17.3亿元,同比增长0.6%,对应2019Q4实现净利润6.8亿元,同比提升43.5%。 业绩符合预期,粤东2019H2景气度大幅回升。由于华南地区2019H2雨水天气减少,2019H1被压制的需求集中释放,粤东地区水泥景气度得以大幅回升。我们测算2019Q4公司实现水泥熟料销量超过600万吨,同比增长6.8%,平均售价380-385元/吨,吨毛利175-180元/吨,售价及吨毛利同比2018Q4均提升40元/吨以上。 2020年供需展望平稳,高景气度预计延续。我们认为作为广东省脱贫重点抓手,粤东当地重点工程施工在2020年仍将加速,而粤港澳大湾区的建设也将使当地地产行业保持稳定,从而使得当地水泥需求保持稳定增长。此外,2020年当地新增产能仅塔牌第二条万吨线,同时考虑到当地集中度较高(CR5:89%),我们认为企业间战略合作将保持良好,从而使得供给端新增产能压力能够被消化,并使得当地水泥行业高景气度延续。 2020H1高弹性。公司当前水泥含税售价500元/吨左右,较去年同期高出100元/吨以上。在保守、中性、乐观假设下,2020H1销量同比分别下滑10%/5%/0%,对应售价同比分别增长70/80/90元/吨,则公司2020H1归母净利润将同比增长41.7%/56.1%/71.4%,在所有水泥公司中弹性领先。投资建议。提高水泥售价假设,但考虑到激励计划同时上调2020年管理费用率假设。上调2020/2021年净利润至20.9/23.1亿元(原:17.5/18.3亿元),同比增长20.6%、10.3%。保持2020年8.5xPE估值不变,提升目标价14.3%至14.88元(原:13.01元),维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,其他系统性风险。