1.事件。 驰宏锌锗发布2017年年报,公司2017年实现营业收入184.69亿元,同比增长30.95%;实现归属于母公司净利润11.55亿元,同比增长169.89%;实现每股收益0.26元,同比增长164.22%。 2.我们的分析与判断。 (一)铅锌量价齐升拉动业绩增长。 受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响,2017年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017年SHFE锌均价为23617.19元/吨,较2016年均价同比上涨40.96%;SHEF铅均价为18267.03元/吨,同比上涨25.48%。金属价格的上涨使公司2017年销售毛利率水平同比增长4.72个百分点至19.93%。而产量方面,公司2017年铅锌精矿产量与去年同期几乎持平,但冶炼产品产量较2016年有较大增长。其中,公司2017年锌锭、锌合金、铅锭产量分别为33.49万吨、6.21万吨、8.56万吨,同比分别增长38.22%、84.27%、8.63%。此外,由于去年对呼伦贝尔驰宏、兴安云冶以及澜沧铅矿固定资产的计提减值,公司2017年资产减值损失同比减少19.2亿元。公司铅锌产品量价齐升,以及资产减值损失的减少,驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长169.89%。 (二)铅锌供应偏紧持续,铅锌价格或维持高位。 由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期,国内因环保制约中小铅锌矿复产,之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽,铅锌精矿在2018年仍将维持供应紧张的局面,且精矿短缺将向冶炼端传导,精炼锌与精炼铅在2018年或也将遭遇紧缺的状况。安泰科预计2018年全球锌精矿供应短缺6.7万吨,精炼锌供应短缺29万吨;而国内2018年锌精矿也将继续供应70余万吨。供需基本面的持续短缺将大概率支撑铅锌价格在高位运行。 3.投资建议。 公司作为全国的铅锌行业龙头,铅锌精矿产量与冶炼产量在国内都处于领先地位,将充分受益于铅锌价格的景气周期。我们预计公司2018-2019年EPS为0.27、0.29元,对应2018-2019年PE为25x、23x,维持“谨慎推荐”评级。

(一)量价齐升,业绩持续释放 受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响,2017年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017年LME锌现货均价为2892.93美元/吨,较2016年均价同比上涨38.15%;LME铅现货均价为2314.70美元/吨,同比上涨23.94%。金属价格的上涨以及公司对亏损冶炼产能的剥离使公司的盈利能力进一步提升,公司2017年销售毛利率水平同比增长2.45个百分点至72.55%。此外,公司矿山采选产能继续释放,其主力金属产品锌精矿2017年产量为9.28万吨,较2016年同比增加25.21%;铅精矿产量5.71万吨,同比增长6.77%。此外,公司5万吨的粗铅冶炼产能项目投产,延伸了公司产业链,增加新的盈利点。铅锌价格与公司矿山产量的双重释放、量价齐升,驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长71.26%。 (二)战略转型新能源获重大突破 报告期内,公司拟通过持股45%的参股公司NNEL出资13.65亿元参与对锂资源勘探开发公司Li-X进行协议安排收购其全部股份。Li-X拥有SDLA项目100%权益,控制资源量为103.7万吨碳酸锂当量,推断资源量为100.7万吨碳酸锂当量,可支撑3万吨碳酸锂产量20年以上。该盐湖卤水含锂品位高,镁锂比3.8,具有较高的孔隙度及良好的渗透性,周边气候条件与基础设施条件都极其利于项目开发。如NNEL顺利完成本次收购,公司将切入新能源新材料领域,使公司“一体两翼”(基本有色金属+新能源、新材料)的行业发展战略获得重大突破,长期有利于公司持续性发展和提高核心竞争力。 3.投资建议 由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期,国内因环保制约中小铅锌矿复产,之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽,铅锌精矿在2018年仍将维持短缺状况,且精矿紧缺将向冶炼端传导,2018年铅锌价格或将维持在高位。2018年公司计划采矿量330万吨,出矿量300万吨,选矿处理量300万吨,较2017年提升7%左右。公司2018年业绩仍有提升潜能。此外,公司在对锂资源的开发,在新能源新材料战略上的布局也值得期待。我们预计公司2018-2019年EPS为2.13/2.31元,对应2018-2019年PE为18x、16x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期。