一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至2022年，据Statista，互联网普及率达73.71%，网购人数达2.13亿，部分国家日均上网时长达8至9小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据InsiderIntelligence，电商渗透率9.6%，远低于全球平均18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年CAGR为10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023年东南亚占我国出口规模13%。 公司2017年起布局跨境社交电商，通过在社交网络如Facebook、TikTok上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示1-2个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至2023H1跨境电商业务贡献公司收入的64%，贡献归母净利润的85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比80%-100%。 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升公司深耕包装服务20年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润1亿元左右。 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索AI能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1在广告文案输出提效95%，视频素材翻译提效90%，短视频剪辑提效40%，减少无效广告预算3.62%，累计节省客服5000人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品1%-2%。 盈利预测、估值和评级公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.56亿元、4.44亿元、5.85亿元。我们给予公司2024年18xPE估值，对应市值80.00亿元，目标价20.78元.首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。

2023 年 10 月 30 日公司披露三季度业绩， 3Q2023 实现营收 3.84亿元，同比增长 0.61%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长12.36%。 扣非后归母净利润 1.08 亿元，同比增长 20.80%。? 费用率表现优化， 经营效率提升。 前三季度公司营业收入增速 1.13%，销售现金收入 11.48 亿元，同比增长 18.19%，二者差异主要由于销售收入确认时间导致。 公司毛利率持续改善， 3Q2023 毛利率为 78.72%， 同比提升 2.47pct，环比提升0.33pct。 销售费用率为 33.44%，同比下降 1.12pct，环比下降 1.12pct；管理费用率为 7.29%，同比下降 0.96pct，环比下降 0.25pct； 研发费用率为 9.16%，同比下降 1.36pct，环比下降 0.20pct。? 会员增长略承压。 中国制造网（Made-in-China.com）高级会员数 24,264 位，较去年同期减少 136 位。 或收到跨境卖家经营修复节奏影响及 AI 相关应用的市场教育仍需一定时间。3Q2023 合同负债 7.29 亿元， 为收入增长带来一定确定性。? 持续赋能外贸企业。 9 月 4 日，公司发布 AI 麦可 3.0， 打造外贸企业的数智大脑。 MIC 国际站已与全球 33 个国家的国际商贸组织建立了合作伙伴关系， 推动买卖双方商机的达成。广交会期间，公司旗下焦点领动、 inQbrands、 Doba 等均有参展。 本届广交会， MIC 国际站共为 2 万余家中国供应商企业提供了同步广交会的线上展示服务，活动期间线上接待买家总人次高达 67 万次。公司深耕跨境 B2B 多年， AI 应用预计带来新的商业化潜力， 我们预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.62 亿元、 4.46亿元、 5.64 亿元。 对应 PE 为 23.49x、 19.04x、 15.07x。 给予“买入”评级。 海外需求弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等

公司业务主要包括中国制造网、新一站保险代理业务和部分其他跨境业务，收入占比分别为 86%、8%、6%。中国制造网连接供应商及采购商，促成 B2B 外贸交易，平台提供信息展示、精准营销推广等全链路外贸服务。 一、行业：海外需求区域间分化,运价回落2023 年 1-7 月，我国出口金额累计增速-5.0%。其中北美、东南亚、欧盟、非洲增速分别为-13.2%、-2.0%、5.7%、20.0%。上半年高增速品类为陆路汽车（增速 40%）、通用工业机械设备及零件（增速 13%）。物流运价于 2023 年 1 月左右回归正常水平。当前人民币贬值周期内，出口商品价格竞争力提升。根据网经社，我国跨境电商行业 B2B 占比超七成，2022 年出口跨境电商市场规模 12 万亿，增速 12%。 二、公司：聚焦跨境 B2B，AI 模块打开商业化新路径中国制造网：2018-2022 年收入复合增速 18.6%，其中付费会员数复合增速 13.7%，2022 年达 2.5 万；年付费金额复合增速为 7.9%，2022 年会员年平均贡献收入约 5 万元，目前仅向供应商收费。与同业相比，中国制造网品类以工业品为主，会员权益性价比更高。 AI 麦可助手带来商业化新的增长点，预计拉升会员年平均付费金额。AI 模块在美工、营销优化、智能客服、商机跟进等方面持续迭代。中性假设下，若 24 年付费会员数增速 12%，AI 模块持续渗透，AI 模块年付费金额 1 万元，预计年付费金额增速 10%，B2B 收入增速预计为 23%。 保险代理：收入占比收窄，主要由于保险产品结构调整，2022 年人身险优化低利润和经营不稳定的部分，财产险开拓外贸财险市场，与中国制造网协同。近两年毛利率在 95%左右，盈利能力改善。 公司深耕跨境 B2B 多年，付费用户数量持续增长，我们预计公司2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.55 亿元、4.60 亿元、5.82 亿元。考虑到公司 AI 应用预计带来新的商业化潜力，采用 PE估值法，给予公司 2023 年 32x PE 估值，对应市值 113.70 亿元，目标价 36.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 宏观经济弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。