事件 21公司实现营业收入 106.75亿元，同比增长 19.50%； 归母净利润 13.1亿 元，同比下降 4.6%。 21Q4公司实现收入 30.8亿元，同比增长 22.9%；实现归 母净利润 2.9亿元，同比下降 19.1%。 投资要点 q 21年收入增长稳健，进一步夯实竞争优势 公司 21年收入端保持稳健增长： （1） 分产品来看， 21年酵母系列/制糖/包装 /奶制品/其他分别实现收入 79.84/ 10.51/4.19/0.63/10.89亿元,同比增长 15.1%/68.4%/25.6%/35.0%/15.6%； （2） 分地区来看， 21年国内收入 77.8亿 元，同比增加 22.3%，毛利率 30.7%，较去年同期下降 5.5pct，主要是原材料 成本上涨所致；国外业务收入 28.2亿元，同比增加 12.0%，毛利率 18.1%，较 去年同期下降 10.6pct，主要是原材料及海运费成本上涨所致。 q 原材料及海运费成本上涨导致利润端承压 21年扣非归母净利润 10.6亿元（政府补助 2.8亿元，去年 1.68亿元），同比 下降 13.1%。毛利率为 27.3%，较去年同期下降 6.7pct，主要是大宗商品原 料、糖蜜价格上涨所致；净利率 12.4%，较去年同期下降 3.5pct。 费用率方 面，销售/管理费用率分别为 6.26/3.37%,较去年同期下降 0.97/0.02pct。 q 22年收入规划积极， 中期业绩弹性可期 22年公司营收目标 126.17亿元，对应增速 18.18%，净利润 13.72亿元，对应 增速 4.85%。 短期业绩压力仍存， 中期业绩弹性可期： 1） 前期扩产项目逐步 落地， 产能渐次释放； 2） 除高糖酵母、高核酸酵母等特殊品种外，约半数产 品可以使用水解糖生产，公司水解糖产能落地后或将锁定成本上限： 3） YE 等 酵母衍生品空间广阔，为公司成长提供新动能。 盈利预测及估值 q 预计公司 2022-2024年公司收入分别为 126.6、 145.4、 165.0亿元；归 母净利润分别为 15.08、 18.54、 22.65亿元； EPS 为 1.73、 2. 12、 2.59元/股；对应 PE 分别为 22、 18、 15倍，维持增持评级。 q 风险提示： 1、 原料持续上涨； 2、 海外业务发展不及预期； 3、 汇率波动