公司发布 2021年年报：2021年公司营收/归母净利为 2035.5亿/92.5亿，同比分别+3.1%/+0.5%。其中 4Q21营收为 371.2亿，同/环比分别为-25.9%/-7.3%，归母净利为 13.5亿，同/环比分别为-35.6%/-7.8%，4Q21我国重卡销量同/环比分别-57.6%/-13.2%，公司业绩同步承压。拆分看各业务版块年度经营情况： 1、 发动机业务。2021年公司发动机业务营收 523.3亿（同比+9.7%），其中大缸径发动机实现收入 14.1亿元（同比+49.3%）。公司发动机销量为 102.0万台（同比+3.1%），其中重卡发动机销售 42.9万台（市占率同比+2.8pct 至 30.7%），发动机均价同比+0.2万。利润率方面，2021年行业普遍受需求下滑及原材料成本上升影响，预计公司发动机业务利润率依靠份额增长及产品结构升级支撑，小幅下行 1-2pct。 2、 汽车及汽车零部件。1）整车：2021年陕汽营收为 540.9亿（同比-17.8%），销售重卡 15.0万台（同比-17.1%）。受销量下滑影响，2021年陕汽亏损 5361万；2）变速箱：2021年法士特营收 168.6亿（同比-6.3%），销量为 115.3万台（同比-2.8%），2021年净利率为 6.9%，同比-1.7pct；3)高端零部件：2021年高端液压实现国内收入 5.6亿元，同比+11.8%。 3、 智能物流业务。2021年凯傲集团实现营收 786.2亿（同比+20.8%），净利率从 2020年疫情受损状态下迅速恢复，同比提升 3.7pct 至5.1%。其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入38亿欧元（同比+44.5%），实现利润总额 2.9亿欧元（+97.4%）。 稳增长政策有望托底需求，公司成长逻辑持续。1）稳增长政策有望托底需求。2022年前 2月我国重卡销量同比-49%，公司短期仍将承压。 中期看，随着我国稳增长政策加速落地，货车市场需求有望迎来触底反弹；2）公司成长逻辑持续。传统发动机持续领跑，公司 2022年 1月发布的热效率 51.09%柴油机刷新全球纪录；产品高端化稳步推进，2021年公司高端液压产品、大缸径发动机业务均取得显著增长；新能源领域全面布局，公司已建立覆盖燃料电池、混合动力、纯电动三大动力总成平台，并实现多场景应用。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为2050.1亿元、2218.8亿元和 2441.5亿元，对应归母净利润为 99.7亿元、109.9.亿元和 122.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 12.0倍、10.9倍和9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商用车需求复苏不及预期、原材料成本上升超预期、公司新产品开发进度不及预期