事件：1）2023年公司实现营收 5.70亿元，同比-9.9%；归母净利润0.71亿元，同比-21.8%。4Q24公司实现营收 1.56亿元，同/环比分别-1.3%/+6.2%；归母净利润 0.13亿元，同/环比分别-35.4%/-30.4%； 2）公司预告 1Q24实现归母净利润 0.19亿-0.22亿元，同比增长64%-90%；实现扣非净利润 0.19亿-0.22亿元，同比增长 85%-114%。 营收端：2023营收略承压，1Q24汽车 &消费电子业务快速增长。 1）2023年公司实现营收 5.70亿元（同比-9.9%），4Q24公司实现营收 1.56亿元（同/环比分别-1.3%/+6.2%），2023年营收下滑主要因为行业竞争加剧及海外市场需求萎缩（海外营收同比-6073万）。 2）1Q24受汽车电子（含二轮车、平衡车等）和消费电子业务提振，营收预计实现大幅增长。 利润端： 2023年毛利率同比恢复，预告 1Q24公司净利润实现高增。 1）2023年公司实现扣非净利润 0.66亿元（同比-12.1%），毛利率/费用 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为 23.6%/9.1%/11.6% ， 同 比 分 别+0.5pct/+1.3pct/-0.3pct。4Q23实现扣非净利润 0.11亿元（同/环比分 别 +6.5%/-23.8% ）， 毛 利 率 / 费 用 率 / 扣 非 净 利 率 分 别 为23.3%/14.0%/7.3%，同比分别 +5.2pct/+5.7pct/+0.5pct，其中财务费用率同比+4.3pct 主要受汇兑收益大幅减少影响。 2）取业绩预告中值看，公司 1Q24实现归母净利润 0.21亿元（同/环比分别+77.0%/+57.0%），预计主要原因为营收高增及高盈利性产品逐步量产。 座舱显示整合者加速启航，电子烟出海等新业务打开成长空间。1）拟收购座舱显示 Tier1新通达，车载显示打造新增长引擎。2023年 10月 24日公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买新通达 75%股份并募集配套资金。新通达产品主要包含汽车仪表（营收占比~80%）、 HUD 等，主要客户有吉利汽车（2022/1H23占比 50%+）、江淮汽车、北汽福田、长城汽车、江铃汽车等，并逐步进入大众、斯 特兰蒂斯、比亚迪、长安等主机厂供应链。依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线，本次收购完成后，车载显示业务有望为公司带来新的增长曲线；2）电子烟、二轮车出海等业务实现突破。公司积极拓展产品应用领域和下游客户，2H23公司新增英美市场电子烟客户，公司有望充分受益于电子烟无屏幕→带屏幕→彩屏化升级，迎量价利齐升机遇；同时，2023年公司印度和东南亚市场二轮车业务、智能电表出海业务均实现突破。 投资建议：考虑到新通达并表因素，我们预计公司 2024年、2025年和 2026年实现营业收入为 12.1亿元、19.6亿元和 24.6亿元，对应归母净利润为 1.3亿元、2.0亿元和 2.9亿元，以 4月 10日收盘价计算PE 为 20.0倍、12.8倍和 9.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被 OLED 显示技术替代。

事件： 2023 年公司实现营收 18.81 亿，同比+10.3%；实现归母净利润0.51 亿，同比+10.7%；实现扣非净利润 0.43 亿，同比+44.0%。 4Q23公司实现营收 5.52 亿，同/环比分别+13.5%/+15.4%；实现归母净利润 0.22 亿，同/环比分别+162.4%/+120.0%；实现扣非净利润 0.21 亿，同/环比分别扭亏 0.25 亿/+144.5%。 1、收入端： 2023 年营收稳健增长，轻量化&高精密零部件产品放量。 2023 年公司实现营收 18.81 亿（ 同比+10.3%）， 4Q23 公司实现营收 5.52亿（ 同/环比分别+13.5%/+15.4%）， 主要得益于铝合金轻量化板块的量产爬坡和底盘零部件高精密业务的稳步上升。 2023 年铝合金轻量化/底盘高精密零部件销量同比分别+142.9%/+28.5%， 主营收入同比分别+182.1%/+16.8%。 2、利润端： 2023 年公司毛利率整体提升， 信用减值大幅正向贡献利润。 1）毛利率： 2023 公司毛利率为 17.4%（同比+0.3pct）， 主要得益于公司底盘零部件和铝合金业务产能释放、 原材料成本下降、生产效率提升等因素； 4Q23 公司毛利率为 16.3%（同/环比分别-1.3pct/-1.8pct）；2）费用率： 2023 公司四项费用率同比+0.7pct，其中管理费用率同比+0.8pct， 主要系铝合金轻量化业务板块产能建设过程发生的筹办费等固定费用增加及各业务板块日常支出增加。 4Q23 四项费用率同/环比分别-0.5pct/0pct； 3）利润率： 2023 年公司扣非净利润为 0.43 亿（同比+1325 万），其中信用减值损失正面影响 2797 万， 2023 年公司扣非净利率为 2.3%（同比+0.5pct）； 4Q23 公司扣非净利润为 0.21 亿（同/环比分别+2542 万/+1267 万），其中信用减值损失因素同/环比正面影响3118 万/2548 万， 4Q23 公司扣非净利率为 3.9%（同/环比分别+4.7pct/+2.1pct）。 底盘系统、空调压缩机、轻量化项目持续获取，积极布局机器人业务。 1） 公司 VGR 转向机、 主动式减振器类等底盘零部件新品获耐世特、一汽光洋、 比亚迪、万都、马瑞利等客户定点； 铝合金轻量化业务新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点； 电动压缩机获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户定点； 集成式热管理 系统获福田戴姆勒、集瑞联合重工等客户定点； 2）在原有业务基础上，公司配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作，公司深耕汽车底盘领域所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性，有望率先实现相关技术突破。 投资建议： 我们预计公司 2024 年、 2025 年和 2026 年实现营业收入为20.8 亿元、 23.3 亿元和 25.7 亿元，对应归母净利润为 0.64 亿元、 0.75亿元和 0.94 亿元，以 4 月 2 日收盘价计算 PE 为 88.7 倍、 74.9 倍和 60.0倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游汽车行业复苏不及预期； 新项目量产进程不及预期； 新品研发进度不及预期； 原材料价格波动风险

新能源车业务开启第二成长曲线。1）电子水泵。水泵在新能源车上的价值量远高于传统燃油车，在新能源车销量持续高增的背景下，我们预测 2025 年国内乘用车水泵市场将达到 110 亿元，其中电子水泵市场达到 99 亿元，CAGR=26%。公司积极布局电子水泵产品，具备“产品、研发、产能、客户”四大核心优势，未来有望获得显著增量。2）热管理系统。新能源车渗透率的提升使得热管理系统趋向于复杂化集成化，公司于 2016 年设立上海飞龙，加大热管理业务前瞻布局热管理产品，目前已经获得理想、吉利等多家新能源车企的定点，热管理业务逐步放量。 非车端业务打造第三增长极。非车端冷却机组结构原理和车端热管理具有一定相似性，公司在汽车热管理领域已经积累了大量关于电子水泵、热管理模块等核心产品的设计经验，并逐步向充电桩液冷、5G 基站、通信设备、服务器液冷、IDC 液冷、人工智能、氢能液冷等非车领域延伸，目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在非车端领域合作，非车端业务未来有望成为公司利润的主要增长点。 三大传统业务奠定业绩基石。1）机械水泵。公司在机械水泵领域积累了近 60 年的生产经验，是国内汽车水泵龙头，未来有望凭借丰富客户资源和充沛产能继续保持龙头地位。2）涡壳。环保法规趋严，燃油车涡轮增压渗透率持续提升，叠加混动车放量，未来涡壳行业有望快速增长，公司作为涡壳优秀供应商之一或将受益。3）排气歧管。节能减排背景下，排气歧管价值量逐步提升，再叠加公司来自康明斯、博格华纳等海外客户的订单快速提升，歧管产品业绩将持续增厚。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润依次为 3.01 亿元、3.93 亿元、5.27 亿元，EPS 为 0.52、0.68、0.92 元，对应 PE 分别为 25.1 倍、19.2 倍、14.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧风险，政策波动风险

事件：2023年 12月 18日，广西骏成科技有限公司车载液晶显示模组生产项目举办了开工奠基仪式。根据公司招股说明书，2022年公司首次公开发行股票募集资金总额为 6.9亿元（发行价 37.75元/股），募集资金净额为 6.1亿元。其中广西骏成车载液晶显示模组生产项目计划使用募集资金 1.7亿元，项目预计在 2024年 12月 31日前达到预定可使用状态。 拟收购座舱显示 Tier1新通达，车载显示打造新增长引擎。10月 24日公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买新通达 75%股份并募集配套资金。新通达成立于 2004年，是知名汽车仪表一级供应商，为中汽协车用仪表委员会理事长单位，产品主要包含汽车仪表（ 营 收 占 比 ~80% ）、 HUD 、 传 感 器 、 控 制 器 等 智 能 化 产 品 。 2021/2022/1H23新通达分别实现营收 4.1亿/4.4亿/2.3亿元，实现净利润 701万/1958万/995万元，主要客户有吉利汽车（2022/1H23占比 50%+）、江淮汽车、北汽福田、长城汽车、江铃汽车等。依托新通达优质客户资源及座舱显示产品线，本次收购完成后，车载显示业务有望为公司带来新的增长曲线。 打通车载屏上下游产业链，座舱显示整合者加速启航。骏成科技是专注定制化液晶专显的细分行业龙头，公司具备单色液晶屏幕及模组（TN、STN、VA 型）、彩色 TFT 型液晶显示模组的生产能力。车载领域，公司是车载液晶显示屏产品的二级供应商，已开发出高精度彩膜贴附、息屏一体黑、TFT 光学贴合等技术为亮点的车载大尺寸 VA 型液晶显示屏以及流媒体智能后视镜。公司在液晶显示领域深耕多年，具备稳定的生产能力和产业链供应优势，随着公司上下游资源的有效整合，车载显示产业链协同优势有望加速兑现。 投资建议：考虑到新通达并表因素，我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为 6.4亿元、13.4亿元和 16.0亿元，对应归母净利润为 0.9亿元、1.3亿元和 1.6亿元，以 12月 18日收盘价计算PE 为 33.5倍、22.3倍和 19.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；收购进度不及预期；液晶显示技术被 OLED 显示技术替代。

公司是国内电动汽车先行者，近年处于产品升级转型期。北汽蓝谷控股股东为北汽集团，实际控制人为北京市国资委，旗下拥有全资子公司极狐汽车和北汽新能源，主营 ARCFOX 极狐品牌和 BEIJING 品牌。子公司北汽新能源创立于 2009年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，北汽蓝谷于 2018年通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股。近年公司处于产品转型期，原材料高企、高强度研发&营销投入施压业绩。2023年公司加快新品推出节奏及产品调整，2023年前 3季度营收 93.08亿元，同比+63.1%，归母净利润亏损 32.51亿元，同比收窄 2.48亿元。 极狐品牌：定位高端智能科技， “场景化造车 ”再出发。ARCFOX 极狐品牌定位高端智能纯电动汽车，目前已上市车型有 αT/森林版/先行版、αS/森林版、紧凑级 MPV 考拉。1） 2023年公司加快新车投放节奏：随着αS Hi 版升级更名为 αS 先行版，以及基于“场景化造车”理念打造的 αS/T森林版、考拉的陆续上市，极狐系列销量显著恢复，10月极狐全系销量3107辆。2）极狐系列两款新车推出在即：2023年 11月 17日，纯电动中型 SUV αT5于 2023广州车展正式首发亮相（将于 11月 30日开启预售），凭借高安全性、高空间利用率、长续航等优势重新定义新一代家庭用车；纯电轿车 αS5或将于 2024年上半年发布。 华为智选模式（鸿蒙智行）将落地，发力高端电动智能汽车。公司与华为最早在 2017年即开始在智能网联电动领域开展合作，2021年发布的极狐 αS HI 版是全球首款搭载华为 HI 智能汽车解决方案的量产车、首款搭载鸿蒙的高端纯电量产轿车。2023年 8月 14日，公司发布公告称，北汽新能源与华为在现有战略合作基础上，将与华为开展智选合作。智选首款车型定位为高端智能纯电动轿车，新车型将基于现有 BE22平台升级后打造，由北京高端智能生态工厂负责生产。华为智选模式下，华为深度参与产品定义、造型设计、营销、用户体验等环节，智选品牌的智能化水平、品牌运营、市场知名度等有望得到充分提升。 投资建议：随着极狐旗下两款新车上市和华为智选车型的推出，公司在 智能电动汽车领域将形成“极狐+华为智选”差异化矩阵，在覆盖市场空间的拓展中，公司新车市场规模有望打开。预计公司 2023/2024/2025年 营 业 收 入 为 159.87/293.18/356.24亿 元 ， 归 母 净 利 润 为-48.08/-39.12/1.01亿元，对应当前股价的 PS 分别为 2.18倍、1.19倍、0.98倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车市场竞争加剧；原材料价格波动风险；研发及生产进度滞后风险；业绩持续亏损风险

事件：1H23 公司实现营收 3266 亿，同比+3.3%；归母净利润 71 亿，同比+2.5%；扣非归母净利润 57 亿，同比-7.2%，非经常损益主要为计入政府补助 20 亿。2Q23 公司实现营收 1806 亿，同/环比分别+35.3%/+23.8% ； 归 母 净 利 润 43 亿 ， 同 / 环 比 分 别+208.6%/+54.6% ； 扣 非 归 母 净 利 润 35 亿 ， 同 / 环 比 分 别+203.5%/+62.1%。 1、收入端：2Q23 营收同环比均高增，车型结构改善推动自主板块均价上行。1H23 公司实现营收 3266 亿（同比+3.3%），集团销量 207 万（同比-7.3%）；其中 2Q23 公司实现营收 1806 亿（同/环比分别+35.3%/+23.8% ）， 集 团 销 量 118 万 （ 同 / 环 比 分 别+16.4%/+32.5%）。分品牌看，1H23 大众/通用/上通五/上汽自主（上汽乘用车+智己）销量分别为 50 万/45 万/52 万/42 万（同比分别-11.0%/-12.4%/-16.4%/+15.0%），单车均价分别为 10.7 万/13.8 万/5.2 万/9.7 万（同比分别-0.4 万/+0.4 万/-0.1 万/+0.8 万）。整体看，自主板块单车均价上行受益于高价车型占比提升（1H23 名爵&荣威电动车占比较 2022 年提升 15.3pct）2、利润端：公司成本费用端控制良好，合资板块仍承压。1）毛利率：1H23 公司毛利率为 9.7%（同比+0.2pct），2Q23 公司毛利率为9.5%（同/环比分别持平/-0.3pct）；2）费用率：1H23 公司四项费用率同比+0.2pct，2Q23 四项费用率同/环比分别-1.0pct/-1.7pct，费用率整体控制良好；3）利润率：1H23 公司扣非净利率为 1.7%（同比-0.2pct ）， 2Q23 公 司 扣 非 净 利 率 为 1.9% （ 同 / 环 比 分 别+1.1pct/+0.5pct）。 1H23 公 司 扣 非归 母净利 润为 57 亿（ 同比 -7.2%），其中测算对大众/通用单体投资收益分别为 2.7 亿/2.6 亿（同比-11.4 亿/-8.8 亿），对合/联营企业投资收益为 46 亿（同比+1 亿），整体投资收益稳定主要因为合并销售公司数据后增利（1H23 销售公司积极促消费、降库存）。 自主技术步入兑现期，行业龙头地位依旧。 1）自主纯电星云架构+混动 DMH 双线布局：依托“星云纯电平台”+“全新一代 DMH 双电机混动技术”，公司自主品牌在纯电混动领域全面发力，基于新架构打造的荣威 D7 EV/DMH 预计于 2023 年内正式上市。新品规划方面，到2025 年智己/上汽乘用车分别将推出 3 款/10 款全新车型；2）前瞻技术布局即将落地：3Q23 预计智己 LS 6 将率先搭载 800V 碳化硅电轴；2024 年固态电池技术、整合侧中央协调运动控制器技术（VMC）将量产落地；2025 年“中央计算+区域控制”全栈 3.0 智能车解决方案将全面落地；3）携手奥迪，加快智能电动技术输出： 7M23 公司宣布与 奥迪公司签署谅解备忘录，双方将加快上汽奥迪全新电动车型开发。 我们认为此次合作的核心在于公司强大的智能电动技术储备，新合资模式有望加快公司技术资源整合及成果落地。 投资建议：我们预计公司 2023 年、2024 年和 2025 年实现营业收入为7625.7 亿元、7929.2 亿元和 8183.6 亿元，对应归母净利润为 161.7 亿元、175.1 亿元和 195.8 亿元，以 8 月 30 日收盘价计算 PE 为 10.2倍、9.4 倍和 8.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

产能利用率提升+客户结构优化，基础制动龙头蓄势而发1）公司在制动领域已有 40 余年，稳固市场地位保障业务基盘：公司成立于 1976 年，是国内老牌制动厂商。公司在基础制动领域具有规模化生产优势（2022 年制动器市占率 6.7%），近年陆续取得全球项目&总成类项目定点；2）客户+产品结构优化，近两年收入、利润恢复：2018-2020 年公司业绩受制于行业需求低迷（主要客户跌幅超行业整体），近年公司顺利拓展长城、吉利等客户，同时电控产品开始量产爬坡，公司营收、利润逐步恢复（2022/1H23 营收 38/18 亿，同比+3%/+4%，归母净利润 0.7/0.7 亿，同比+55%/+111%）；3）历史包袱即将出清，前期产能投放迎来收获期：2018-2020 年公司前期高强度投资大幅转固，利润率显著承压，随着投资力度放缓和产能利用率提升，公司盈利能力触底反弹（1H23 毛利率恢复至近年最高点）。 正向研发打造电控技术优势，公司电控制动驶入快车道1）公司掌握核心电控技术，电控定点订单频现：公司为国内少数实现ESC 量产的厂商，近年订单持续开拓（配套长城、长安、奇瑞等）。公司 EPB 客户覆盖全面，包括长城、长安、东风、一汽、广汽等。2018-2022 年公司电控销量/营收 CAGR 分别为 32%/27%，营收占比提升11pct，后续 ESC/EPB 新项目大规模放量将带动公司业绩高速增长；2）线控制动渗透提速，公司线控项目稳步落地：线控制动是自动驾驶执行层的核心，随着汽车电动智能化的推进，线控制动装配率快速增长（2022 年装配率达 25%，同比+10pct）。公司线控制动开发路径为Two-Box→One-Box，目前 One-Box 已获三家主机厂定点（预计于2H23 开启量产）。公司拥有完整的底盘电控开发能力（ABS、ESC、EPB、线控制动等），叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升，我们认为公司有望在国产厂商中率先实现底盘制动领域的份额突破。 投资建议：1）短期看，随着产能利用率提升+客户拓展，公司基础制动业务盈利修复确定性强；2）中期看，公司电控产品放量迅速，是驱动公司业绩快速增长的主要因素；3）长期看，线控制动、ADAS、轮毂电机业绩增长空间大。结合公司基础制动业务修复及电控&线控产品的成长性，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 42.2、51.9、64.3亿，同比增速分别为 12.5%、23.1%、23.7%；归母净利润分别为1.6、2.4、3.7 亿，同比增速分别为 133.9%、52.2%、50.9%，EPS 分别为 0.22、0.33、0.49 元，对应当前股价的 PE 分别为 41.8 倍、27.5倍、18.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电控产品国产化进程不及预期，线控制动量产进程不及预期，汽车电动智能化发展不及预期，下游客户销量下滑风险，原材料及劳动力成本上涨的风险。

事件： 公司发布 2023半年报，2023年上半年公司实现营收 4.6亿元，同比+18.2%； 归母净利润 0.61亿元，同比+18.8%；扣非后归母净利润 0.61亿元，同比+22.5%，其中 2023Q2实现营收 2.55亿元，同比+29.8%；归母净利润 0.39亿元，同比+26.9%；扣非后归母净利润 0.38亿元，同比+31.7%。 收入端： 23Q2营收 2.55亿元，同比+29.8%，环比+24.1%，同环比改善。23H1公司实现营收 4.6亿元，同比+18.2%，其中汽车燃油系统软管业务实现营收 1.08亿元，同比+27.8%；汽车冷却系统软管业务实现营收 2.78亿元，同比+18.7%。23H1，公司燃油管和冷却管业务均实现不同程度的高速增长。 23Q2营收 2.55亿元，同比+29.8%，环比+24.1%，23Q2营收同环比高增。 毛利率：23Q2毛利率 26.37%，同比+1.64pct，环比+3.16pct。23Q2公司毛利率为 26.37%，环比+3.16pct，公司盈利水平环比改善明显。 利润端： 23Q2归母净利润 0.39亿元，同比+26.9%，环比+72.6%。公司 23Q2利润同比增速略低于营收增速，主要系公司 23Q2计提信用减值损失（375万元）、资产减值损失（439万元）所致。 新能源车业务持续发力，储能&大数据超算业务驶入快车道。1）新能源车。 公司积极布局新能源汽车领域，已经和比亚迪（王朝系列、海洋系列、腾势系列、军舰系列等）、广汽埃安（AION Y/S/V/LX 等)、长安新能源（深蓝系列）、金康赛力斯（问界系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、理想汽车等新能源汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，未来有望伴随优质客户共同成长。2）储能&大数据超算领域。公司利用在汽车类管路系统的配方等技术优势，加大对非车端产品和客户的开拓，在储能领域目前已经与 G 客户、B客户、Q 客户等四十余家储能客户建立了商务洽谈或合作关系，并实现了批量供货。在大数据超算领域，公司对某大数据服务器公司使用的冷却系统管路产品已经研发成功，并经 1号客户验证合格。 投资建议及盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别 11.65、16.79、 21.43亿元，归母净利润依次为 1.65、2.47、3.3亿元，对应当前市值，PE依次为 19、 13、10倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件：1H23公司实现营收 30.94亿，同比+46.4%；归母净利润 3.56亿，同比+26.8%；扣非归母净利润 3.26亿，同比+51.9%。2Q23公司实现营收 15.95亿，同/环比分别+45.1%/+6.4%；归母净利润 1.83亿，同/环比分别+28.9%/+6.4%；扣非归母净利润 1.68亿，同/环比分别+63.4%/+6.1%，非经常损益主要为计入政府补助 1723万。 1、收入端：2Q23营收延续高增趋势，线控底盘协同效应逐步显现。 2Q23公司实现营收 15.95亿，同/环比分别+45.1%/+6.4%。2Q23公司业绩增速取得高增长，我们预计主要得益于：1）新项目落地，电控&转向产品放量：1H23智能电控/基础制动/轻量化产品销量分别为 151万套/122万套/380万套，同比分别+78%/+31%/+16%，1H23转向产品销量 109万套。1H23公司基础制动/EPB/ESC/WCBS/ADAS/转向系统量产项目分别新增 41项/14项/4项/ 5项/7项/14项；2）核心客户销量 表现 良好： 1H23主 要客户 奇瑞集 团 /吉利 集团销 量同比 分别+56%/+13%（行业整体同比+10%），客户强劲需求支撑下，公司享受超行业增速；3）并表万达贡献营收增量：1H23万达公司实现营收 4.75亿（1H22营收 1.05亿，6M22并表计入营收 7090万），若剔除并表因素，1H23公司营收同比+28.2%。 2、利润端： 2Q23毛利率同环比双增，净利率同比上行。 1）毛利率： 1H23公司毛利率为 22.1%（同比持平），2Q23公司毛利率为 22.8%（同/环比分别+0.9pct/+1.3pct），预计主要受产品放量及原材料价格回稳影响；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.9pct，2Q23四项费用率同/环比分别-1.8pct/-0.3pct，公司整体费用率控制优秀；3）利润率： 1H23公司扣非净利率为 10.5%（同比+0.4pct），2Q23公司扣非净利率为 10.5%（同/环比分别+1.2pct/持平）。同比因素拆分看，2Q23净利率受到毛利率及费用率提升 2.8pct，受到投资收益负面影响 1.1pct；环比因素拆分看，毛利率&费用率正面影响 1.6pct，信用减值损失负面影响 0.8pct。整体看，公司毛利率恢复+费用率下行保障净利率。 线控底盘新产品、新技术稳步推进，墨西哥工厂扩产提升全球配套能力。 1）线控、智驾新品开发进展顺利：公司 WCBS 2.0（具备制动冗余）已 有多个定点项目，预计于 1H24量产；EMB（电子机械制动系统）首轮功能样件已顺利研制完成；DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作正在顺利推进中；ADAS 高精地图功能技术已经开发完成 目前正在开发行泊一体的 ADAS 域控。截至 1H23公司在研项目数为 409项，1H23新 增 定 点 145项 （ EPB/ESC/WCBS/ADAS/ 轻 量 化 分 别 为22/3/30/6/21项）；2）持续加快产能建设：墨西哥新增年产 50万套 EPB卡钳生产线开始筹建，年产 400万件轻量化零部件建设项目线将于 9M23投产，二期轻量化项目预计于 2024年底投产；新增年产 20万套固定式卡钳生产线开始建设；线控制动第四、五条产线于 1H23投产，第六条产线于 2H23建设完成；新增 30万套 EPS 产线、30万套 EPS-ECU 产线将于 2H23开始建设；3）墨西哥工厂扩产，全球化加速：公司 6月 19日发布公告，拟向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资建设年产 550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳（EPB）、100万件前制动钳等产品项目，此次墨西哥工厂扩产在满足北美客户需求的同时有望加快全球定点突破。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为72.5亿元、90.1亿元和 107.3亿元，对应归母净利润为 9.2亿元、11.4亿元和 14.2亿元，以 8月 28日收盘价计算 PE 为 34.7倍、27.9倍和22.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期； 原材料成本上升超预期

事件：1H23公司实现营收 44.25亿，同比+19.0%；实现归母净利润4.67亿，同比+2.0%。2Q23公司实现营收 25.02亿，同/环比分别+57.7%/+30.1% ， 实 现 归 母 净 利 润 2.63亿 ， 同 / 环 比 分 别+40.0%/+29.2%。 1、收入端：受益于下游需求恢复+新项目放量，2Q23业绩同环比恢复。1H23公司实现营收 44.25亿，同比+19.0%，2Q23公司实现营收25.02亿，同 /环比分别+57.7%/+30.1%，二季度业绩远超行业整体（2Q23中国乘用车批发销量同/环比分别+27.5%/+19.3%）。我们认为有以下原因：1）前期订单批产助力营收向上。1H23公司共实现 36个新车型的项目批产（2022年全年为 23个）；2）2Q23重要客户销量环比恢复。2Q23公司重要客户一汽大众/奇瑞/一汽丰田/红旗/东风日产乘用车批售环比分别+22.0%/+26.1%/+31.1%/+31.3%/+13.4%。 2、利润端： 2Q23盈利能力环比改善。1）毛利率： 1H23公司毛利率为 21.7%（同比-1.4pct），2Q23公司毛利率为 21.9%（同/环比分别-2.2pct/+0.4pct），毛利率环比修复，预计主要受原材料价格下行影响； 2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.3pct，2Q23四项费用率同/环比分别-3.1pct/-1.7pct；3）利润率：1H23公司归母净利率为 10.5%（同比 -1.8pct）， 2Q23公 司归母净利率 为 10.5%（同 /环比分别-1.3pct/-0.1pct），扣非净利率为 9.5%（同/环比分别-0.7pct/+0.6pct）。 其中 2Q23信用减值损失负面影响净利润 3236万（环比扩大 1680万），剔除该因素影响后，2Q23归母净利率环比+0.4pct，净利率走势与毛利率走势基本一致。 ? 前期项目量产释放，2023年业绩增长确定性强。1）开发&量产项目充沛：1H23公司承接 17个车型的车灯开发项目和 2个车型的电子开发项目，实现 36个新车型的项目批产。2021年公司承接新项目订单（约 135亿元）于 2022年底和 2023年逐步进入量产状态，公司业绩增长空间广阔；2）新技术&新产品加速落地：车灯方面，基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯预计于 2023年底量产，基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯预计 2024年达量产水平。智驾方面，基于地平线征程 3车规级芯片 研发的“行泊一体 ”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产；3）海外产能迎来爬坡：2022年 12月塞尔维亚工厂进入正式投产，2023年进入产能爬坡阶段，公司全球化配套能力将进一步加强。 ? 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为101.6亿元、123.0亿元和 149.4亿元，对应归母净利润为 11.4亿元、15.3亿元和 19.9亿元，以 8月 28日收盘价计算 PE 为 36.1倍、26.7倍和 20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ? 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险

事件： 公司发布 2023半年报，2023年上半年公司实现营收 19.56亿元，同比+28.1%；归母净利润 1.42亿元，同比+491.2%；扣非后归母净利润 1.34亿元，同比+1163.6%，其中 2023Q2实现营收 10.1亿元，同比+41.3%； 归母净利润 0.74亿元，同比+385%；扣非后归母净利润 0.71亿元，同比+802.1%。 收入端：23Q2营收 10.1亿元，同比+41.3%，环比+6.8%，同环比改善。 23H1公司实现营收 19.56亿元，同比+28.1%，其中发动机热管理业务实现营收 7.84亿元，同比+15.5%；节能减排业务实现营收 9.76亿元，同比+36%； 新能源业务实现营收 1.37亿元，同比+94.8%。23H1，公司节能减排业务和新能源业务均实现不同程度的快速增长。 23Q2营收 10.1亿元，同比+41.3%，环比+6.8%，同比大增，环比持续改善。 毛利率：23Q2毛利率 20.23%，同比+4.57pct，环比-2.07pct。23Q2公司毛利率为 20.23%，同比+4.57pct，主要系节能减排业务（涡壳产品）出口规模增加，规模效应显现，公司整体毛利率显著改善。 利润端： 23Q2归母净利润 0.74亿元，同比+385%，环比 +9.7%。公司23Q2利润增速快于营收增速，主要系公司毛利率增长、费用率快速下滑所致。 23Q2期间费用率 11.29%，同比-2.42pct，环比-2.68pct。具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.13%/5.41%/-0.85%/4.6%，同比分别+0.49pct/-0.68pct/+0.08pct/-2.3pct，其中财务费用率降低主要系人民币贬值导致汇兑收益增加所致，研发费用率下降主要是因为营收规模增速快于研发费用增速所致。 新能源车业务开启第二成长曲线。1）电子水泵。公司积极布局电子水泵产品，产品功率范围 13W—16KW，产品电压覆盖 12V—1500V ，已经向埃安、理想等头部新能源客户供货，未来有望伴随优质客户共同成长。2）热管理系统。电动化浪潮下，热管理系统趋向于复杂化集成化，公司前瞻布局热管理 产品，目前已经获得越南 vinfast 等多家新能源车企的定点。 非车端业务打造第三增长极。公司非车端热管理部件以电子水泵系列产品和温控阀系列产品为主，广泛应用于充电桩液冷、5G 基站、通信设备、服务器液冷、IDC 液冷、人工智能、氢能液冷等领域。目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在储能等非车领域达成合作，未来公司非车端业务有望快速增长成为公司第三大增量业务。 投资建议及盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别 43. 13、54.47、65.95亿元，归母净利润依次为 2.99、3.89、4.95亿元，对应当前市值，PE依次为 21、16、13倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件： 公司发布 2023半年报，2023年上半年公司实现营收 52.62亿元，同比+36.1%；归母净利润 2.85亿元，同比+117.1%；扣非后归母净利润 2.59亿元，同比+177.9%。其中 2023Q2实现营收 27.07亿元，同比+49.4%；归母净利润 1.59亿元，同比+158.8%；扣非后归母净利润 1.48亿元，同比+164.1%。 收入端：23H1营收 52.62亿元，同比高增 36.1%。23H1公司实现营收52.62亿元，同比+36.1%，其中商用车及非道路业务实现营收 24.29亿元，同比+18.3%；工业及民用业务实现营收 3.09亿元，同比+40.5%；乘用车业务实现营收 23.28亿元，同比+63.4%；其他业务实现营收 1.97亿元，同比+15.9%。23H1，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，公司商用车及非道路业务营业收入同比稳定增长；工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长；乘用车业务受益于北美客户等新能源客户放量，实现快速增长。 毛利端：23Q2毛利率 20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct。 23Q2公司毛利率为 20.91%，同比+1.06pct，主要系商用车及非道路业务回升（商用车及非道路业务毛利率同比+2.09pct），新能源乘用车业务规模效应显现所致（乘用车业务毛利率同比+1.48pct）。 利润端：23Q2归母净利润 1.59亿元，同比+158.8%，环比+24.9%。 公司 23Q2利润增速快于营收增速，主要系公司毛利率增长、费用率快速下滑所致。23Q2期间费用率 12.33%，同比-2.07pct，环比-1.13pct。具体看公司 23Q2销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为 1.99%/5.55%/0.21%/4.58%，同比分别-1.35pct/-0.4pct/+0.22pct/-0.54pct，其中销售费用率降低主要系主要系公司三包费用及市场推广费减少所致，管理费用率和研发费用率下降主要是因为营收规模增速快于费用增速所致。 “商用车+乘用车+非车端”三箭齐发，公司驶入增长快车道。 1）商用车。 受益于国内商用车市场回升，公司商用车业务稳定增长，此外在新项目开拓方面，公司陆续获得了卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷 却模块等订单，未来有望继续为公司商用车业务贡献增量；2）乘用车。在新能源汽车领域，公司已经覆盖北美客户、比亚迪、吉利、广汽、蔚来、小鹏、宁德时代等头部新能源客户，未来有望伴随优质客户共同成长；3）非车端。 公司正式成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等非车端产品，目前获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组等项目，未来非车端业务有望成为公司第三成长曲线。 投资建议及盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 108.06、132.95、157.91亿元，归母净利润依次为 6.02、8. 11、10.43亿元，对应当前市值，PE 依次为 23、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件：1H23公司实现营收 28.68亿，同比+15.4%；实现归母净利润1.82亿，同比+11.6%。2Q23公司实现营收 15.52亿，同/环比分别+20.8%/+18.0% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.04亿 ， 同 / 环 比 分 别+11.3%/+34.4%。 1、收入端：汽车电子&精密压铸业务驱动营收增长。 1H23公司实现营收 28.68亿，同比+15.4%，2Q23公司实现营收 15.52亿，同/环比分别+20.8%/+18.0%。分产品看，1H23汽车电子/精密压铸分别实现营收 18.56亿/7.40亿（同比分别+15.8%/+21.6%），营收占比分别为64.7%/25.8%（同比分别+0.2pct/+1.3pct）。 2、利润端：毛利率同比显著恢复，积极控费下 2Q23净利率环比走强。 1）毛利率：1H23公司毛利率为 22.2%（同比+0.7pct），2Q23公司毛利率为 22.1%（同/环比分别+1.1pct/-0.2pct）。拆分看，1H23汽车电子 / 精 密 压 铸 业 务 毛 利 率 分 别 为 21.9%/26.1% （ 同 比 分 别+1.1pct/+0.4pct）； 2） 费用率： 1H23三费/研发费用率分别同比-0.8pct/+1.3pct，3Q22三费费用率同/环比分别-1.2pct/-2.3pct，研发费用率同/环比分别+1.6pct/-0.3pct；3）利润率：1H23公司归母净利率为 6.3%（同比-0.2pct），2Q23公司归母净利率为 6.7%（同/环比分别-0.6pct/+0.8pct）。利润率同比走低主要为二季度资产/信用减值损失所致（2Q23减值损失同/环比分别扩大 1509万/2502万），剔除减值损失影响后，1H23归母净利率同比+0.1pct，2Q23归母净利率同/环比分别+0.3pct/+2.5pct。 公司产品加速迭代、客户持续开拓，定增落地保障后续研发及产能。1）汽车电子产品加速迭代：公司应用国产芯片方案的座舱域控实现量产； 舱泊一体完成技术预研及样机；驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案；HUD 产品累计出货已超过 100万套；完成电子外后视镜商用车平台预研。1H23公司屏显示、AR-HUD、车载无线充电、座舱域控等产品营收实现大幅增长；2）市场开拓成效显著： 1H23公司汽车电子业务长安、奇瑞、吉利等头部自主客户营收占比提升，新能源订单持续提升。公司精密压铸业务成功导入采埃孚、博世、博格华纳、 比亚迪、大陆等客户的新项目，已引进 3500吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项目；3）定增落地保障后续研发及产能：公司于 2023年 8月完成定增（募集资金 14亿元）用于汽车电子、轻量化产能扩建项目及智能驾驶平台研发项目，该项目的实施将为后续订单的释放做好产能储备，进一步提高市场占有率，并为新品的研发提供了资金保障。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为70.1亿元、89.5亿元和 110.0亿元，对应归母净利润为 4.8亿元、6.4亿元和 8.5亿元，以 8月 22日收盘价计算 PE 为 31.9倍、24.2倍和 18.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：1H23公司实现营收 19.61亿，同比+32.1%；实现归母净利润2.76亿，同比+38.3%。2Q23公司实现营收 10.48亿，同/环比分别+40.0%/+14.8% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.44亿 ， 同 / 环 比 分 别+33.6%/+9.1%。 1、收入端：2Q23营收实现新高，域控等新品开启放量。1H23公司实现营收 19.61亿，同比+32.1%，2Q23公司实现营收 10.48亿，同/环比分别+40.0%/+14.8%，主要原因为新业务持续量产放量。分产品看，1H23公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营 收 分 别 为 10.14亿 /3.62亿 /1.56亿 /3.25亿 （ 同 比 分 别+31.9%/+28.9%/260.6%/+16.8%），其中能源管理系统同比高增主要为车身域控（配套理想 L8/L7车型）量产带动。 2、利润端：毛利率短期承压，费用端整体控制良好。1）毛利率：1H23公司毛利率为 30.9%（同比-3.6pct），2Q23公司毛利率为 30.6%（同/环比分别-5.1pct/-0.7pct）。我们认为，上半年毛利率承压主要为市场竞争加剧及产品结构调整所致（1H23毛利率较低的能源管理系统营收占比同比+5.1pct）；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.7pct，2Q23费用率同/环比分别-0.9pct/-1.0pct，其中 2Q23研发费用率同/环比分别-0.1pct/+0.5pct；3）利润率： 1H23公司归母净利率为 14.1%（同比+0.6pct），主要受到对合/联营企业投资收益正面影响 2.7pct，2Q23公司归母净利率为 13.7%（同/环比分别-0.7pct/-0.7pct）。同比因素拆分看，在毛利率承压+费用率下行+投资收益提高的影响下，二季度净利率同比微降。环比因素拆分看，毛利率走弱施压净利率。 新项目、新客户拓展成效显著，全球化取得突破。1）新项目储备充分： 1H23公司共获得新定点项目 43个，预计产品生命周期销量约 3600万只。截至 6M23，公司在研项目合计 160个（其中包括全球平台项目 10个），预计产品生命周期销量超过 2.34亿只；2）域控类业务发展势头良好：1H23车身和底盘域控陆续量产（配套理想、比亚迪），参股企业科博达智能科技与地平线签署战略合作协议，目前已在自动驾驶及座舱域控领域获得 2个项目定点；3）客户结构显著改善：随着公司不断开 拓新业务和新客户，公司大客户依赖度走低，大众集团（含国内外）销售占比降至 62.8（同比-6.9pct），新势力车企销售占比上升至 6.7%（同比+4.0pct）；4）境外设厂稳步推进：上半年公司首个境外设厂的日本工厂落地，该工厂首次尝试采用委托对方代工生产方式，主要面向丰田、本田等日系 OEM 主机厂及欧美新能源客户，日本工厂有望为公司境外业务发展提供动能。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为45.7亿元、57.1亿元和 68.9亿元，对应归母净利润为 6.3亿元、8.1亿元和 10.4亿元，以 8月 23日收盘价计算 PE 为 48.0倍、37.6倍和 29.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：1H23公司实现营收 150.31亿，同比+16.5%；实现归母净利润28.36亿，同比+19.1%。2Q23公司实现营收 79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1% ， 实 现 归 母 净 利 润 19.22亿 ， 同 / 环 比 分 别+27.2%/+110.1%，归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致（2Q23汇兑收益 7.18亿，环比+8.38亿）。 1、收入端：2Q23营收再创新高，产品升级带来业绩增量。2Q23公司实现营收 79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1%，单季度营收创历史新高。1H23公司实现营收 150.31亿，同比+16.5%，主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致（较 1H22提升 10.08pct）。分产品看，1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收 133.68亿/25.69亿（同比分别+14.2%/+24.8%），其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%，表现优于行业整体（1H23全球汽车销量同比+11%）。 2、利润端： 2Q23毛利率同环比显著改善，毛利率上行+费用率压降保障净利率。 1）毛利率：1H23公司毛利率为 34.1%（同比-0.1pct），主要受浮法玻璃毛利率下降影响，2Q23公司毛利率为 35.0%（同/环比分别+2.3pct/+1.8pct），预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-2.0pct，2Q23费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct，其中财务费用率环比-10.0pct，主要原因为 2Q23汇兑收益环比+8.38亿；3）净利率： 1H23公司归母净利率为 18.9%（同比+0.4pct），2Q23公司归母净利率为 24.1%（同/环比分别+0.3pct/+11.1pct），剔除汇兑收益影响后，2Q23净利率环比+0.4pct，主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。 ? 领先产品布局 +新一轮扩产周期，看好公司长期空间。 1）玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升：公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（1H23营收同比+10pct）。同时公司通过收购 SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链，强化公司汽车玻璃集成化能力；2）积极扩产应对市场需求：2022年 8月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资 6.5亿美元用于建设镀膜汽 车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资 6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23公司资本支出 24.90亿元（占全年规划 39%），其中福耀美国汽车玻璃项目约 6.49亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（ 1H23美 国工厂营收同比+13.9%）。 ? 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为329.5亿元、394.3亿元和 438.5亿元，对应归母净利润为 56.6亿元、61.8亿元和 74.4亿元，以 8月 21日收盘价计算 PE 为 17.4倍、15.9倍和 13.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ? 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期