事件：1H23公司实现营收 19.61亿，同比+32.1%；实现归母净利润2.76亿，同比+38.3%。2Q23公司实现营收 10.48亿，同/环比分别+40.0%/+14.8% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.44亿 ， 同 / 环 比 分 别+33.6%/+9.1%。 1、收入端：2Q23营收实现新高，域控等新品开启放量。1H23公司实现营收 19.61亿，同比+32.1%，2Q23公司实现营收 10.48亿，同/环比分别+40.0%/+14.8%，主要原因为新业务持续量产放量。分产品看，1H23公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营 收 分 别 为 10.14亿 /3.62亿 /1.56亿 /3.25亿 （ 同 比 分 别+31.9%/+28.9%/260.6%/+16.8%），其中能源管理系统同比高增主要为车身域控（配套理想 L8/L7车型）量产带动。 2、利润端：毛利率短期承压，费用端整体控制良好。1）毛利率：1H23公司毛利率为 30.9%（同比-3.6pct），2Q23公司毛利率为 30.6%（同/环比分别-5.1pct/-0.7pct）。我们认为，上半年毛利率承压主要为市场竞争加剧及产品结构调整所致（1H23毛利率较低的能源管理系统营收占比同比+5.1pct）；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.7pct，2Q23费用率同/环比分别-0.9pct/-1.0pct，其中 2Q23研发费用率同/环比分别-0.1pct/+0.5pct；3）利润率： 1H23公司归母净利率为 14.1%（同比+0.6pct），主要受到对合/联营企业投资收益正面影响 2.7pct，2Q23公司归母净利率为 13.7%（同/环比分别-0.7pct/-0.7pct）。同比因素拆分看，在毛利率承压+费用率下行+投资收益提高的影响下，二季度净利率同比微降。环比因素拆分看，毛利率走弱施压净利率。 新项目、新客户拓展成效显著，全球化取得突破。1）新项目储备充分： 1H23公司共获得新定点项目 43个，预计产品生命周期销量约 3600万只。截至 6M23，公司在研项目合计 160个（其中包括全球平台项目 10个），预计产品生命周期销量超过 2.34亿只；2）域控类业务发展势头良好：1H23车身和底盘域控陆续量产（配套理想、比亚迪），参股企业科博达智能科技与地平线签署战略合作协议，目前已在自动驾驶及座舱域控领域获得 2个项目定点；3）客户结构显著改善：随着公司不断开 拓新业务和新客户，公司大客户依赖度走低，大众集团（含国内外）销售占比降至 62.8（同比-6.9pct），新势力车企销售占比上升至 6.7%（同比+4.0pct）；4）境外设厂稳步推进：上半年公司首个境外设厂的日本工厂落地，该工厂首次尝试采用委托对方代工生产方式，主要面向丰田、本田等日系 OEM 主机厂及欧美新能源客户，日本工厂有望为公司境外业务发展提供动能。 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为45.7亿元、57.1亿元和 68.9亿元，对应归母净利润为 6.3亿元、8.1亿元和 10.4亿元，以 8月 23日收盘价计算 PE 为 48.0倍、37.6倍和 29.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：1H23公司实现营收 150.31亿，同比+16.5%；实现归母净利润28.36亿，同比+19.1%。2Q23公司实现营收 79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1% ， 实 现 归 母 净 利 润 19.22亿 ， 同 / 环 比 分 别+27.2%/+110.1%，归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致（2Q23汇兑收益 7.18亿，环比+8.38亿）。 1、收入端：2Q23营收再创新高，产品升级带来业绩增量。2Q23公司实现营收 79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1%，单季度营收创历史新高。1H23公司实现营收 150.31亿，同比+16.5%，主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致（较 1H22提升 10.08pct）。分产品看，1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收 133.68亿/25.69亿（同比分别+14.2%/+24.8%），其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%，表现优于行业整体（1H23全球汽车销量同比+11%）。 2、利润端： 2Q23毛利率同环比显著改善，毛利率上行+费用率压降保障净利率。 1）毛利率：1H23公司毛利率为 34.1%（同比-0.1pct），主要受浮法玻璃毛利率下降影响，2Q23公司毛利率为 35.0%（同/环比分别+2.3pct/+1.8pct），预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-2.0pct，2Q23费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct，其中财务费用率环比-10.0pct，主要原因为 2Q23汇兑收益环比+8.38亿；3）净利率： 1H23公司归母净利率为 18.9%（同比+0.4pct），2Q23公司归母净利率为 24.1%（同/环比分别+0.3pct/+11.1pct），剔除汇兑收益影响后，2Q23净利率环比+0.4pct，主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。 ? 领先产品布局 +新一轮扩产周期，看好公司长期空间。 1）玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升：公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（1H23营收同比+10pct）。同时公司通过收购 SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链，强化公司汽车玻璃集成化能力；2）积极扩产应对市场需求：2022年 8月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资 6.5亿美元用于建设镀膜汽 车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资 6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23公司资本支出 24.90亿元（占全年规划 39%），其中福耀美国汽车玻璃项目约 6.49亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（ 1H23美 国工厂营收同比+13.9%）。 ? 投资建议：我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为329.5亿元、394.3亿元和 438.5亿元，对应归母净利润为 56.6亿元、61.8亿元和 74.4亿元，以 8月 21日收盘价计算 PE 为 17.4倍、15.9倍和 13.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ? 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

事件：公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营收2.64亿元，同比+16.7%；归母净利润0.71亿元，同比+51.9%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比+35.6%，其中2023Q2实现营收1.37亿元，同比+38%；归母净利润0.4亿元，同比+83.4%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+72.2%。 收入端：23Q2营收1.37亿元，同比+38%，环比+8.8%，同环比改善。 23H1公司实现营收2.64亿元，同比+16.7%，其中动力管业务实现营收1.47亿元，同比+4.2%；冷却管业务实现营收0.28亿元，同比+76.5%；连接件业务实现营收0.67亿元，同比+34%；精密注塑件业务实现营收0.18亿元，同比+23%。23H1，受益于大众、零跑等新能源客户放量，公司冷却管业务和连接件业务营收实现高速增长。 23Q2单季度公司实现营收1.37亿元，同比+38%，环比+8.8%，同比高增主要系22Q2疫情封控，去年同期营收基数较低，环比持续改善。 毛利端：23Q2毛利率35.84%，同比+3.9pct，环比+0.6pct。23Q2公司毛利率为35.84%，同比高增3.9pct，主要系塑料等原材料价格下滑、疫情扰动解除、新能源产品放量三方面原因所致。 利润端：23Q2归母净利润0.4亿元，同比+83.4%，环比+28%。公司23Q2利润同环比高增，主要系公司毛利率增长、费用率快速下滑、投资收益增加所致。23Q2期间费用率7.24%，同比-1.16pct，环比-1.27pct，具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.02%/3.75%/-2.65%/4.13%，同比分别+0.43pct/+0.24pct/-0.78pct/-1.04pct，其中财务费用率降低主要系人民币贬值所致，研发费用率下降主要是因为营收规模增速快于研发费用增速。此外，由于银行理财产品收益以及公允价值变动收益增加，公司23Q2实现投资净收益852万元，同环比分别+218%/+303%。 紧抓尼龙发展机遇，新能源业务未来可期。近年来国内新能源销量持续高增，相对于传统内燃机汽车散热单元集中于发动机附近，新能源汽车的散热单元包含了动力电池、驱动电机以及电控系统，在整车的分布更加分散，导致汽车热管理系统相关管路更复杂、单车使用长度更长，因此尼龙管路的应用比例将进一步提高，市场增长空间较大。公司凭借在尼龙管领域深厚的技术经验，积极拓展新能源客户，已经进入上汽大众、一汽大众、比亚迪、零跑等车企等零部件企业的供应体系，新能源业务快速开拓（23H1公司新能源收入3355万元，同比增长48.7%），未来有望继续跟随下游新能源客户放量保持高速增长。 投资建议及盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为5.94、6.64、7.22亿元，归母净利润依次为1.59、1.78、1.95亿元，对应当前市值，PE依次为21、19、17倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件： 公司发布 2023半年报，2023年上半年公司实现营收 8.51亿元，同比+8.9%； 归母净利润 0.19亿元，同比-27.8%；扣非后归母净利润 0.13亿元，同比-46.3%，其中 2023Q2实现营收 4.62亿元，同比+30.9%；归母净利润 0.13亿元，同比+522.8%；扣非后归母净利润 0.09亿元，同比+277.8%。 收入端：23H1营收 8.51亿元，同比+8.9%，稳步恢复。22H1公司实现营收 8.51亿元，同比+8.88%，其中底盘业务实现营收 4.94亿元，同比+2%； 压缩机业务实现营收 2.23亿元，同比+9.4%；精密加工业务实现营收 0.71亿元，同比+4.8%；轻量化业务实现营收 0.5亿元，同比+473.2%。23H1，随着汽车市场的部分回暖，底盘、压缩机和精密加工业务相较去年同期不同程度的增加，轻量化业务营收规模大幅增加，主要系比亚迪等客户快速上量。 23Q2单季度公司实现营收 4.62亿元，同比+30.9%，环比+18.9%，同比高增主要系 22Q2疫情封控，去年同期营收基数较低，环比持续改善。 毛利端：23Q2毛利率 18.12%，同比+3.12pct，环比+0.84pct。 23Q2年公司毛利率为 18.12%，同比+3.12pct，环比+0.84pct。上半年大宗材料价格与去年同期相比有所下降叠加公司各种降本增效巩固多措并举，公司毛利率同环比改善。 利润端：23Q2归母净利润 0.13亿元，同比+522.8%，环比+123.7%。 公司 23Q2利润增速远超营收增速，主要系毛利率上升和期间费用率下降，其中 23Q2期间费用率 13.4%，同比-2.54pct，具体看公司单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.19%/4.86%/1.66%/4.69%，同比分别-0.26pct/-0.2pct/-1.08pct/-1.01pct，均出现不同程度下降。 绑定大客户，轻量化业务迎增长新机遇。目前公司轻量化业务主要产品为阀岛、控制臂、电池包连接块等，客户覆盖比亚迪、采埃孚 ZF、萨克斯等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商，其中比亚迪合作规模较大，我们认为未来随着公司和比亚迪合作产品的持续加深，叠加比亚迪销量快速增长，轻量化业务有望贡献显著增量。 投资建议及盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 19.77、22.57、25.55亿元，归母净利润依次为 0.82、0.95、1.1亿元，对应当前市值，PE依次为 31、27、23倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

深耕液晶专显领域，产品定制种类丰富。1）专注定制化液晶专显：公司主要产品包括 TN 型（含 HTN 型）、STN 型、VA 型液晶显示屏和模组以及 TFT 型液晶显示模组等，主要应用于工业控制、汽车电子、智能家电、医疗健康等专显领域；2）拥有全球优质客户资源：公司客户主要为直接客户以及通过技术服务商的终端客户，覆盖全球领先的工控仪表制造商、汽车一级供应商、医疗健康及智能家电生产企业，如卡西欧、松下、上汽集团、吉利汽车、博世、日立、罗氏、拜耳、三菱、东芝、索尼、象印、虎牌等；3）近年公司营收、利润整体稳健增长：随着公司产能的提升和客户资源开拓，2013-2022年，公司营收由1.63亿增长至 6.33亿（CAGR 达 16.27%），归母净利润由 0.06亿增长至 0.91亿（CAGR 达 34.35%）。 技术持续创新赋能，股权激励核心骨干。1）加码研发保障技术成果： 自设立以来，公司始终保持对液晶专显领域技术的不断创新和产品的持续开发，逐渐形成了高对比垂直取向液晶显示、高信赖液晶显示、COG 点阵电表液晶显示、车载大尺寸液晶显示、车载息屏一体黑、异型液晶显示等一系列核心技术。2018-2022年公司研发投入从 0.18亿元增长至 0.31亿元（CAGR 达 14.62%），截至 2022年底，公司已拥有 69项专利，其中发明专利 19项； 2）股权激励稳固核心骨干： 2023年 7月，为了稳固核心骨干、激发公司发展活力，公司发布股权激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员和核心技术（业务）人员等 160人第二类限制性股票共 150万股，首次授予部分的考核目标为 2023/2024/2025年公司年度经营利润分别比2022年增长不低于 5%/12%/20%。 积极拓展车载显示领域，汽车电子业务可期。公司在汽车电子的车载液晶显示屏领域开创出了应用于汽车仪表控制的车载大尺寸 VA 型液晶显示屏，该产品不仅在包括对比度、色饱和度、抗静电能力和防抖动等各项参数上超过了主流的 TFT 彩屏，而且更具备美观性和科技感，并大幅降低了生产成本，目前已应用于多款车型。目前，公司已具备车载大尺寸液晶显示屏、流媒体智能后视镜等产品的量产能力，公司汽车电子产品通过威奇尔、伟世通（天宝汽车）、天有为、新通达等一级供应商渠道交付应用于上汽集团、吉利汽车、长安汽车、北京汽车、奇瑞汽车、东风汽车等国内主要汽车主机厂商。 投资建议：公司不断扩展下游应用领域，随着客户及订单持续开拓，我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为 7.1亿元、8.3亿元和 10.0亿元，对应归母净利润为 1.0亿元、1.2亿元和 1.5亿元，以 8月 10日收盘价计算 PE 为 26.8倍、23.0倍和 18.4倍，首次 覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨风险；公司客户和订单开拓不及预期；境外销售不及预期；液晶显示技术被 OLED 显示技术替代。

事件：7月 11日，公司发布 2023年半年度业绩预告，预计 2023年半年度实现营收 270亿元，同比+18%；实现归母净利润 4.75亿元，同比实现扭亏为盈，其中 2023年第二季度实现归母净利润约 2.75亿元，环比+38%。实现扣非归母净利润 3.95亿元，同比+383%，其中 2023年第二季度实现扣非归母净利润约 2.62亿元，环比+97%。 对此我们点评如下： 营收保持稳健增长，利润端持续改善。2023上半年，公司营收端继续保持稳健增长，预计实现营收约 270亿元，同比+18%，其中汽车电子业务紧随智能电动化以及中国市场的大发展趋势，保持强劲增长，预计 2023年上半年实现营业收入约 83亿元，同比+24%；汽车安全业务稳步增长，预计 2023年上半年实现营业收入约 187亿元，同比增长约 15%。公司在利润端的改善更加明显，23Q2实现归母净利润 2.75亿元，同比+424%，环比+38%。公司单季度归母净利润自 22Q2扭亏以来，已经连续 5个季度为正，显示出公司采取的一系列改善、控制成本的措施逐步取得成效。 安全业务以“业绩改善”为核心，新产能聚焦中国市场。面对全球供应链波动、原材料价格高企等外部因素的挑战，公司在客户端、供应链端、内部经营效率上采取多种措施，提升安全业务的盈利能力。新项目的逐步量产也有利于改善安全业务的盈利能力。从 2022年开始，公司的安全业务已经展现出了改善的迹象，并且在 2023年延续了改善的势头。1为了响应不断增长的中国市场及亚洲市场的需求，总投资约 20亿元的均胜安全合肥新产业基地一期项目预计于 2023年投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部完成后预计将实现乘用车方向盘系统 400万件/年，安全气囊系统 1000万件/年的产能。 电子业务围绕智能座舱、智能网联、新能源管理等，打造电动智能化核心竞争力。 （1）智能座舱方面：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段。最新第3代智能座舱域控制器可支持高通等主流座舱芯片，实现多系统环境下的定 制化开发，人机交互方式更加多模化和个性化。2为华为合作客户开发的智能座舱产品预计将于 2023年下半年量产。 （2）智能网联方面：公司持续推进V2X 的前瞻技术领域研发以及成本的优化，对产品升级的同时提高其性价比，最新一代的智能网联产品已经能够满足最新的 3GPP-R16标准，融合多场景C-V2X 车路协同，亚米级高精定位，全球导航卫星系统（GNSS），智能蓝牙钥匙，OTA 升级，大数据服务和安全服务等多种功能。3新获订单客户包括法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。 （3）新能源管理方面：4公司前瞻布局 800V 高压低损快充系统，打造集成式高压平台能量管理技术，包括 800V电能转换技术、800V 各功率电子高集成技术、800V 安全控制技术、功率电子和电池管理系统的集成域控制器，实现能量集中控制等，完成“充-变-储-放”电全能量流控制。 投资建议及盈利预测：公司是全球安全业务及汽车电子主要厂商，安全业务通过全球整合，盈利能力有望触底反弹，未来具备较大提升空间；电子业务通过前瞻布局智能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等业务，已经打造了智能电动化汽车的核心竞争力。公司在手订单充沛，新业务订单持续取得突破，为公司未来收入的增长奠定了坚实的基础。 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 547.32、601.15、657.40亿元，归母净利润依次为 9.27、12.90、16.36亿元，对应当前市值，PE 依次为 30.2、21.7、17.1倍，维持 “增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、全球车市销量不及预期、资产减值损失风险。

事件： 6月 2日，1公司旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。该款产品拥有高性能、全冗余、全路径 ASIL-D 的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。同时,该产品还拥有专利液冷腔设计,能防止冷凝珠与水汽渗透,精准控制电子元件在合理的环境温度下工作。 对此我们点评如下： 首款智能驾驶域控制器发布，加速智能驾驶业务商业化落地。公司定位智能驾驶领域的 Tier1，开展从 L0至 L4级自动驾驶各级别技术研发，围绕智能电动汽车新的电子电气架构（EEA3.0）在智能驾驶业务领域进行深耕布局。2此次发布的智能驾驶域控制器是公司首款智能驾驶域控制器产品落地，也是全球首批基于高通 Snapdragon Ride 第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，该产品的落地标志着公司在智驾领域与高通合作的顺利开展，为公司后续获取客户量产项目的定点提供坚实的支撑。公司也进一步朝着智能驾驶域控制器、智能传感器、中间件到应用层算法的全栈解决方案，软硬件一体化智能驾驶解决方案供应商发展。 业务触底反弹，在手订单充沛。公司通过并购德国普瑞、美国 KSS 和日本高田等公司后，迅速成长为全球汽车安全业务、汽车电子业务的主要厂商。并购之后公司开展了全球业务的整合，已逐步取得成效。2022年公司业绩出现触底反弹，营收端重回正增长，利润端扭亏为盈，2023年第一季度也延续了向好的态势。公司 2022年年报披露，新获全生命周期订单合计约 763亿元，较去年同期的 526亿元大幅增长约 45%，其中汽车安全业务新获约 481亿元，汽车电子业务新获约 282亿元。公司紧抓全球汽车智能电动化发展趋势，在800V 高压快充、智能网联等新兴业务领域迎来大规模的订单突破，进一步增强了公司在细分赛道上的先发优势。大量新订单业务的获取为公司发展打下了坚实的基础。 安全业务以“业绩改善”为核心，新产能聚焦中国市场。面对全球供应链波 动、原材料价格高企等外部因素的挑战，公司在客户端、供应链端、内部经营效率上采取多种措施，提升安全业务的盈利能力。新项目的逐步量产也有利于改善安全业务的盈利能力。3为响应不断增长的中国市场需求甚至亚洲市场需求，总投资约 20亿元的均胜安全合肥新产业基地一期项目预计于 2023年投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，全部完成后预计将实现乘用车方向盘系统 400万件/年，安全气囊系统 1000万件/年的产能。 电子业务围绕智能座舱、智能网联、新能源管理等，打造电动智能化核心竞争力。 （1）智能座舱方面：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段。最新第3代智能座舱域控制器可支持高通等主流座舱芯片，实现多系统环境下的定制化开发，人机交互方式更加多模化和个性化。4为华为合作客户开发的智能座舱产品预计将于 2023年下半年量产。 （2）智能网联方面：公司持续推进V2X 的前瞻技术领域研发以及成本的优化，对产品升级的同时提高其性价比，最新一代的智能网联产品已经能够满足最新的 3GPP-R16标准，融合多场景C-V2X 车路协同，亚米级高精定位，全球导航卫星系统（GNSS），智能蓝牙钥匙，OTA 升级，大数据服务和安全服务等多种功能。5新获订单客户包括法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。 （3）新能源管理方面：6公司前瞻布局 800V 高压低损快充系统，打造集成式高压平台能量管理技术，包括 800V电能转换技术、800V 各功率电子高集成技术、800V 安全控制技术、功率电子和电池管理系统的集成域控制器，实现能量集中控制等，完成“充-变-储-放”电全能量流控制。 投资建议及盈利预测：公司是全球安全业务及汽车电子主要厂商，安全业务通过全球整合，盈利能力有望触底反弹，未来具备较大提升空间；电子业务通过前瞻布局智能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等业务，已经打造了智能电动化汽车的核心竞争力。公司在手订单充沛，新业务订单持续取得突破，为公司未来收入的增长奠定了坚实的基础。 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 547.32、601.15、657.40亿元，归母净利润依次为 9.27、12.90、16.36亿元，对应当前市值，PE 依次为 25.8、18.5、14.6倍，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、全球车市销量不及预期、资产减值损失风险。

事件：公司发布2023年一季报，1Q23公司实现营收15.00亿，同比+47.9%，环比-19.2%；归母净利润1.72亿，同比+24.5%，环比-21.9%；扣非归母净利润1.58亿，同比+41.3%，环比-16.4%。非经常损益主要为计入政府补助1550万。 收入端：智能电控产品加速放量，营收维持高增。1Q23公司实现营收15.00亿，同比+47.9%，我们预计主要得益于：1）新项目加速放量。1Q23智能电控/基础制动/轻量化产品销量分别为72万套/61万套/183万套，同比分别+69%/+33%/+1%，1Q23机械转向产品销量48万套，2022至1Q23公司EPB/ESC/WCBS/ADAS/机械转向量产项目分别新增39项/8项/19项/10项/18项；2）核心客户销量表现良好。1Q23主要客户奇瑞集团/吉利集团销量同比分别+44%/-1%（行业整体同比-7%）。 利润端：产品结构短期影响毛利率，利润率承压自毛利率。1）毛利率。 1Q23公司毛利率为21.5%，同/环比分别-1.0pct/-1.8pct，主因为万达毛利水平较低（转向产品毛利率约10%），及电控产品占比提升（放量初期毛利水平较低）；2）费用率。1Q23公司期间费用率为9.7%（同/环比分别+0.1pct/+0.3pct），整体走势稳健，其中三项费用率为3.5%（同/环比分别+0.7pct/+1.3pct），研发费用率为6.2%（同/环比分别-0.6pct/-0.9pct）；3）利润率。1Q23公司扣非净利率为10.5%（同/环比分别-0.5pct/+0.3pct），同比因素拆分看，毛利率及费用率共同施压1.1pct，减值损失正面影响0.5pct，环比因素拆分看，毛利率及费用率负面影响2.2pct，减值损失正面影响2.0pct。 定点项目持续突破，线控底盘协同效应可期。1）1Q23定点项目再突破。 截至1Q23公司在研项目数为443项，1Q23新增定点94项，其中新增EPB项目12项、WCBS项目24项、ADAS项目6项、转向项目9项、轻量化项目16项。1Q23公司再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，预计生命周期7年实现总收入3.9亿美元，获得欧洲某整车厂铸铝前后转向节产品，预计生命周期6年实现总收入2100万美元；2）线控新品开发进展顺利。2022年公司已完成WCBS2.0（具备制动冗余）原理样机开发，预计于1H24量产，EMB（电子机械制动系统）预计于2023年完成A轮样机开发，正进行DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作，进一步完善线控底盘布局。 投资建议：随着公司电控产品持续放量，新客户及新项目拓展取得成效，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为72.9亿元、96.5亿元和124.1亿元，对应归母净利润为9.4亿元、12.3亿元和16.0亿元，以5月4日收盘价计算PE为28.2倍、21.4倍和16.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

事件：公司发布2023年一季报，1Q23公司实现营收345.56亿，同比-0.1%，环比-3.7%；归母净利润69.70亿，同比+53.7%，环比+675.7%；扣非归母净利润14.81亿，同比-34.8%，环比+139.1%。非经常损益主要为取得深蓝汽车（原长安新能源）控制权产生的50.21亿投资收益。 收入端：收入端：1Q23公司营收稳健，终端折扣控制良好公司营收稳健，终端折扣控制良好。1Q23公司实现营收345.56亿，同比-0.1%，环比-3.7%。1）从销量看，1Q23公司实现总销量60.8万辆，同/环比-6.7%/-8.7%，自主（剔除长安福特&长安马自达）实现销量54.9万辆，同/环比-0.2%/-6.2%，表现优于行业；2）从均价看，预计2022年公司自主单车均价约5.9万，同环比持平，在1Q23汽车市场激烈的价格战中公司终端折扣控制良好。 利润端：深蓝并表短期影响利润率，降本战略下盈利长期向好深蓝并表短期影响利润率，降本战略下盈利长期向好。1）毛利率。1Q23公司毛利率为18.6%（同/环比+0.4pct/-2.3pct），预计主要受合并长安深蓝影响（Lumin/奔奔等车型盈利能力较弱），扣除并表因素，预计毛利率环比持平；2）费用率。1Q23公司费用率为11.0%（同/环比+3.0pct/+5.2pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.1pct/+0.7pct/+1.2pct，环比分别+1.4pct/+1.9pct/1.5pct，主要受长安深蓝期间费用合并影响；3）净利率。1Q23公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为69.70亿/14.81亿（同比分别+53.7%/-34.8%），归母净利率为20.2%（同/环比+7.1pct/+17.7pct），主要受并表深蓝产生的50.21亿投资收益影响（营收占比14.5%），扣非净利率为4.3%（同/环比-2.3pct/+2.6pct），同比下滑受并表影响（长安深蓝暂处亏损状态），环比上升受其余合联营公司大幅减亏影响。 新能源化进程提速，新能源化进程提速，2023年销量表现可期。1）2023年迎新能源产品大年。2023年，公司将推出10余款新能源新品，插混系列，上半年将推出全新UNI-V智电iDD、第三代CS75PLUS智电iDD，改款UNI-K智电iDD、改款欧尚Z6智电iDD，下半年将有全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV等上市；纯电系列，C236、深蓝S7和阿维塔E12将陆续上市，深蓝S7已亮相上海车展；2）2023年销量目标发布，将享超行业增速。2023年集团销量目标为280万辆（同比＋19%），其中长安V标100万辆、欧尚31万辆、深蓝40万辆、阿维塔10万辆、凯程27万辆，出口突破22万辆。公司V标＋深蓝＋阿维塔矩阵定位清晰，叠加新能源新品加速投放，有望实现市占率的持续提升。 投资建议：随着公司品牌持续向上，插混及纯电产品加速投放，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1411.8亿元、1623.52亿元和1834.1亿元，对应归母净利润为139.5亿元、110.5亿元和139.3亿元，以4月27日收盘价计算PE为8.0倍、10.0倍和8.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

事件： 公司发布 2022年年报，2022年公司实现营收 9.07亿元，同比增加 16.81%； 归母净利润 1.22亿元，同比增加 16.6%；扣非后归母净利润 1.14亿元，同比增加 10.61%，其中 Q4单季实现营收 2.77亿元，同比增加 14.44%；归母净利润 0.38亿元，同比增加 4.17%；扣非后归母净利润 0.33亿元，同比减少 8.34%。 公司发布 2023年一季报，2023年第一季度公司实现营收 2.05亿元，同比增加 6.48%；归母净利润 0.23亿元，同比增加 6.98%；扣非后归母净利润 0.22亿元，同比增加 9.3%。 收入端： 22年实现营收 9.07亿元，同比+16.81%，稳步增长。公司全年实现营收 9.07亿元，同比+16.81%，其中燃油软管业务实现营收 2.18亿元，同比-2.5%，冷却软管业务实现营收 5.78亿元，同比+34.59%。2022年，在国内新能源车销量高增的背景下，公司燃油业务由于燃油车销量下行出现一定下滑，冷却软管业务则受益于新能源客户放量实现高速增长。 23Q1公司实现营收 2.05亿元，同比+6.48%，营收增速相较于 22年有所下滑，主要系疫情、补贴退坡、购置税减半政策提前透支需求、降价等因素导致一季度汽车消费相对疲软所致。 毛利率：22年毛利率同比-1.74pct，主要系原材料成本和燃料成本上升所致。22年毛利率 23.46%，同比-1.74pct，毛利率下降主要有两方面原因：1）受国际、国内石油价格影响，公司产品主要原材料价格上涨，产品生产制造成本上升，利润率下降；2）受国际能源影响，原煤价格上涨，公司老厂区燃料为原煤，2022年新厂区燃料为天然气，天然气价格较高，造成 2022年燃料成本上升。 23Q1公司毛利率为 23.21%，同比增加 2.8pct，毛利率同比改善主要是因为原材料价格出现一定回落。 利润端：22年利润同比+16.6%。 2022年公司归母净利润 1.22亿元，同比增加 16.6%，在毛利率下滑的背景下实现利润增长，主要系两方面原因： 1）22年公司费用率下降明显（同比-1.1pct），其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.1%/3.33%/-0.45%/3.8%，同比分别变化-0.13pct/-0.2pct/-0.42pct/-0.34pct，财务费用率下降明显主要是因为利息收入、汇兑收益增加（22年两者相较 21年合计增加 407万元）；2）22年公司其他收益为 1586万元，同比+25%，主要系政府补贴增加所致。 23Q1公司实现归母净利润 0.23亿元，同比增加 6.98%，环比减少 40.26%，一季度车市走弱，23Q1归母净利环比下降幅度较大。 新能源车管路持续放量，储能业务有望成为第二成长曲线。在新能源车方面，公司和比亚迪、理想、广汽埃安、长安深蓝、极氪等头部新能源客户建立长期稳定的合作关系，预计多款合作车型将在 23年放量，为公司汽车管路业务贡献显著增量。在储能方面，公司积极抢占储能增长机遇，大力拓展储能客户，22年已经实现相关产品的批量供货。未来公司将持续利用在汽车类管路系统的配方等技术优势，加大储能领域的管路系统产品开发和拓展，提高该类产品的附加值，从而提升公司盈利水平，储能业务有望成为公司第二增长极。 投资建议及盈利预测：公司新能源车业务放量为公司贡献显著增量，叠加储能业务规模快速增长。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 13.98、19.86、24.85亿元，归母净利润依次为 2.04、3.04、3.97亿元，对应当前市值，PE依次为 16.6、11.1、8.5倍。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收29.48亿元，同比增加30.01%；归母净利润1.4 亿元，同比增加62.21%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比增加88.17%，其中Q4 单季实现营收8.88 亿元，同比增加28.65%；归母净利润0.39 亿元，同比增加172.51%；扣非后归母净利润0.38 亿元，同比增加253.86%。2023 年一季度，公司营收7.39 亿元，同比增加20.29%，环比减少16.77%；归母净利润0.36 亿元，同比增加30.84%，环比减少6.36%；扣非净利润0.3 亿元，同比增加22.28%，环比减少21.15%。 收入端：2022 年疫情下营收同比稳步增长30.01%， 抓住新能源和智能网联的增量市场，增强产品力。公司深耕线缆行业，产品品类布局齐全（涵盖普通线缆、新能源线缆、数据线缆等），与下游优质客户深度绑定。我们分析公司营收稳健增长主要得益于以下几个有利因素：1）新能源和智能网联机遇下，公司产品结构不断优化。2022 年公司新能源线产品实现营收3.30亿元，同比高增54.40%，营收占比11.19%。新能源线缆对于耐高压、耐高温、耐老化等性能要求较高，价值量较高，下游新能源汽车快速发展也带来较大市场增量。同时智能网联车内电子元器件增多，单车数据线缆的需求量增加。2）与客户深度绑定，积极拓展新能源增量客户。线缆厂的供货认证周期长、认证复杂，因此客户粘性较强，公司目前已经进入大众、通用、福特、比亚迪等整车厂商供应体系，与优质客户的合作关系长期稳固。存量客户深度绑定、积极开拓新能源新客户形成新增量，对订单和营收提供有利支持。3）产能及时响应需求，成本优势加速国产替代。2022 年，上海卡倍亿“新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目”完成试生产阶段正式进入达产阶段。此外，本溪卡倍亿“新能源汽车线缆生产线建设项目”基本完成施工建设并进入试生产阶段、全资子公司湖北卡倍亿正式成立并进入厂房建设施工的筹备阶段，近年来外资汽车线缆企业正逐步收缩，公司有望通过更精细化产品布局和产能建设扩大对市场需求的覆盖面，填补外资线束厂商对应的市场份额。2023Q1 公司营收7.39 亿元，同比增加20.29%， 环比减少16.77%。环比下降主要由于汽车下半年为销售旺季，下游厂商备货原材料存在季节性差异。 毛利端：2022 年公司毛利率同比增加1.11pct，盈利持续向好。2022 公司毛利率12.02%，同比增加1.11pct。主要得益于公司产品迭代、高压线产品占比上升。2022 年公司产品结构的不断优化，新能源线产品实现营收同比高增54.40%，营收占比11.19%。而公司普通线缆的毛利率在10%-15%左右，高压线缆的毛利率在20%-30%左右。同时特殊线束的快速放量后规模效应凸显，摊薄成本并增强盈利。2023Q1 公司毛利率为11.4%，同比增加0.52pct，环比增加0.44pct，盈利能力持续向好。 利润端：2022 年归母净利润1.4 亿元，同比增加62.21%，显著快于营收增长速度（同比增速为30.01%）。主要源于产品结构优化（毛利率高的高压线占比提升）后，毛利提升对归母净利润的拉动。2022 年公司净利率为4.75%，同比增加0.94pct。2022 年公司经营管理效率进一步提升，公司三费合计1.72 亿元，同比增加20.45%，费用率为5.84%，同比减少0.46pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.41%/1.63%/1. 41%/2.38%，同比分别变化-0.46pct/0.08pct/-0.13pct/0.05pct。其中管理费用率小幅提升源于公司销售规模扩大，人员配置相应增加、自建厂房转固折旧增加。 投资建议及盈利预测：公司深耕汽车线缆行业，产品品类涵盖全面，供应认证周期长、与大众等传统优质客户深度绑定，存量订单稳定。新能源和智能网联的快速发展下，形成新的市场增量，带动公司汽车线缆产品价量齐升。 同时公司募投项目的产能陆续落地，及时应对下游需求，多因素共同推动下有望实现营收和盈利能力稳健增长。 我们预计公司2023-2025 年公司营收依次为39.05、50.96、64.58 亿元，增速依次为32.4%、30.5%、26.7%，归母净利润依次为1.93、2.64、3.46 亿元，增速依次为38.2%、36.4%、31.3%，当前市值46.10 亿元，对应PE依次为23.8、17.5、13.3 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；高压线束竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发不及预期。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年公司实现营业收入10.97亿元，同比+3.80%，实现归母净利润2.29亿元，同比+16.35%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比-5.62%。2023年第一季度公司实现营收3.09亿元，同比+20.87%，实现归母净利润0.53亿元，同比+41.69%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+29.43%。 对此我们点评如下：营收端：涡轮增压器业务稳健增长，新能源收入实现翻倍。2022年公司营收端小幅增长，同比+3.80%，其中收入占比第一（约80%）的涡轮增压器业务，实现营收8.77亿元，同比+12.26%，近三年复合增长率12.13%，保持稳健增长。新能源汽车零部件收入也从2021年的0.41亿元增长至2022年的0.92亿元。分季度看，2022年上半年受国内疫情，海外俄乌冲突的影响，公司收入同比负增长，22Q1/Q2营收同比-6.11%/-3.94%，下半年公司营收端复苏，22Q3/Q4营收同比+16.79%/8.06%，23Q1公司延续良好表现，单季度营收3.09亿元，创历史单季度新高，预计是可转债项目22年底逐步投产贡献增量。 毛利端：2022全年毛利率34.27%，同比基本持平，2023Q1毛利率30.62%，同环比皆出现下滑。公司2022全年毛利率与2021年基本持平，四个季度毛利率分别为32.44%/33.30%/35.93%/34.89%,下半年毛利率变现明显好于上半年。不过23Q1在营收表现良好的情况下，单季度毛利率为30.62%，同比-1.82pct，环比-4.27pct，预计主要受新产能投产影响。 费用端：受管理及研发费用率的增长，2022全年期间费用率小幅上涨至16.12%。2022年公司期间费用率为16.12%，同比+0.22pct，细分来看，销售费用率同比-1.27pct至1.55%；管理及研发费用率分别增长0.67pct/0.98pct至8.69%/5.36%，2022年公司新成立两家从事新能源汽车零部件及工业母机的子公司，加速开拓新业务，增加了相应的费用支出；财务费用率同比-0.15pct至0.52%，基本保持稳定。2022全年公司净利率为21.12%，同比提升2.27pct。盈利能力有所提升。23Q1公司期间费用率为14.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42pct/9.42pct/2.99pct/1.99pct,单季度费用端较2022年有所改善。 新产能投放稳步推进，并培育工业母机新业务。2020年底公司发行可转债募资建设年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件产能（560万件涡轮增压器核心零部件和140万件新能源汽车功能部件），新产能从2022年底开始逐步投产，开启产能爬坡，达产后预计将增加营收7.04亿元，净利润1.05亿元（可转债募集说明书）。2022年公司在安徽马鞍山市成立了安徽贝斯特新能源汽车零部件公司，加速新能源业务的拓展。并且还设立了全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场，快速切入工业母机新赛道。 投资建议及盈利预测：涡轮增压器的节能减排效果显著，广泛应用于燃油车及混合动力车型。公司布局叶轮产品升级、中间壳毛坯自制率提升，压壳的量产，在短中期内仍有望推动公司业绩稳健发展。另外公司还布局了新能源轻量化结构件，前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，成立宇华精机切入工业母机赛道，布局长期增长点。 预计公司2023-2025年公司营收依次为13.10、15.48、18.09亿元，增速依次为19.4%、18.2%、16.9%，归母净利润依次为2.55、3.12、3.81亿元，增速依次为11.4%、22.5%、22.0%，对应当前市值，PE依次为18.2、14.8、12.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为1212.53 亿/77.98 亿/44.59 亿， 同比分别+15.3%/+119.5%/+169.8%。其中4Q22 公司营收为359.01 亿，同/环比分别为+38.4%/+24.8%，归母净利为8.99 亿，同/环比分别+60.4%/-13.8%，扣非归母净利为6.19 亿，同比扭亏/环比-16.2%。 收入端：自主品牌量价齐升，营收再创新高。2022 公司营收为1213 亿（同比+15.3%），为历史最高水平，其中4Q22 营收为359 亿（同/环比分别+38.4%/+24.8%）。1）从销量看，2022 年公司自主（剔除长安福特&长安马自达）实现销量199.1 万辆（同比+6.9%），其中4Q22 实现销量58.6 万辆（同/环比分别+35.0%/+28.4%）；2）从均价看，预计2022 年公司自主单车均价约5.7 万（同比+0.4 万），自主品牌持续向上。 利润端：自主板块利润持续释放， 4Q22 自主边际改善显著。1）2022年自主盈利能力提升。2022 年公司实现归母净利/扣非归母净利分别为78.0亿/44.6 亿（同比分别+42.5 亿/+28.1 亿），非经常项目主要为1Q22 丧失阿维塔控制权产生的21.3 亿投资收益。从利润率看，2022 年公司毛利率/费用率/ 扣非净利率分别为20.5%/9.9%/3.7% （ 同比分别+3.9pct/-0.5pct/+2.1pct），公司控本降费成效显著。长期股权投资收益中对长安福特/长安马自达/长安新能源/阿维塔的投资收益分别为-12.2 亿/0.5 亿/-16.5 亿/-8.1 亿（同比分别-23.7 亿/-3.7 亿/-6.1 亿/-8.1 亿），长安福特主要为关停落后产线，当期计提资产减值所致，长安新能源/阿维塔主受处于新能源战略投入期及原材料成本上涨影响；2）4Q22 自主净利环比仍在改善。4Q22公司实现归母净利9.0 亿（同/环比分别+3.4 亿/-1.4 亿），扣非归母净利6.2亿（同/环比分别+7.1 亿/-1.2 亿），同比扭亏主因为自主板块利润大幅提升，环比小幅下行主因为4Q22 公司对合/联营的投资收益亏损扩大（环比负面影响24.8 亿）和资产减值损失增加（环比负面影响4.0 亿），若剔除以上因素，自主利润环比边际改善显著。 新能源化进程提速，2023 年销量表现可期。1）2023 年迎新能源产品大年。2023 年，公司将推出10 余款新能源新品，插混系列，上半年将推出全新UNI-V 智电iDD、第三代CS75PLUS 智电iDD，改款UNI-K 智电iDD、改款欧尚Z6 智电iDD，下半年将有全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV 等上市；纯电系列，C236、深蓝S7 和阿维塔E12 将陆续上市；2）2023 年销量目标发布，将享超行业增速。2023 年集团销量目标为280 万辆（同比＋19%），其中长安V 标100 万辆、欧尚31 万辆、深蓝40 万辆、阿维塔10 万辆、凯程27 万辆，出口突破22 万辆。公司V 标＋深蓝＋阿维塔矩阵定位清晰，叠加新能源新品加速投放，有望实现市占率的持续提升。 投资建议：随着公司品牌持续向上，插混及纯电产品加速投放，我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为 1411.8 亿元、1623.52亿元和1834.1 亿元，对应归母净利润为100.2 亿元、134.4 亿元和163.4 亿元，以4 月17 日收盘价计算PE 为12.0 倍、8.9 倍和7.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营收34.83亿元，同比+64.07%；归母净利润1.49亿元，同比+13.69%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比-4.92%，其中Q4单季实现营收13.17亿元，同比+83.94%；归母净利润0.51亿元，同比+692.63%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+568.66%。 收入端：2022年疫情下营收逆势增长64.07%，产品和客户双螺旋优化。2022公司实现营收34.83亿元，同比+64.07%。分业务来看，公司智能装备业务实现营收23.98亿元，同比+45.57%，公司紧跟新能源汽车产业发展的快车道，电池智能装测、电驱动系统EOL测试等核心工艺和产品开发领先，2022年在手订单数量稳步增长，开拓沃尔沃、万向、欣旺达等新客户，智能装备业务新增订单36.66亿元，同比+22.65%；同时智能装备产品生产周期较长，目前大量前期的在建订单逐渐转入收入确认期。新能源汽车电机电控零部件业务实现营收10.85亿元，同比+128.11%。主要得益于新能源旺盛需求下，公司发挥“双轮驱动”业务布局的协同优势，研发转产顺利、生产交付响应及时。一方面公司与江淮汽车、奇瑞汽车、东风本田、越南Vinfast等传统配套客户黏性持续加强，另一方面快速实现理想汽车、吉利汽车、蔚来汽车等客户的新定点。2022年新能源汽车电机电控零部件业务实现产品交付15.90万套（若含合资公司合肥道一动力科技有限公司，交付为21.96万台套），同比高增92.49%。 其中，2022Q4公司营收13.17亿元，同比高增+83.94%。 毛利端：2022年公司毛利率同比-5.67pct，短期承压。2022公司毛利率17.82%，同比-5.67pct。主要由于公司智能装备生产线产品需要实地调试安装，疫情增加了项目实施交付的成本。且公司电机电控零部件业务的毛利率相对较低，2022年电机电控零部件营收占比23.68%（同比+4.20pct），业务结构占比的调整导致短期盈利能力承压。但我们预计随着公司电机电控零部件产品进一步成熟（如高端三合一产品的持续投放），产品升级和价格持续提升，有望提前收回前期研发投入并推动毛利韧性增长。叠加疫情回暖，毛利有望环比不断修复。 利润端：2022年归母净利润1.49亿元，同比+13.69%。公司内部控制能力持续增强，2022公司期间费用率13.19%，同比-3.51pct。具体来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.43%/4.42%/-0.6%/6.94%，同比分别变化-0.86pct/-1.07pct/-0.68pct/-0.9pct。 其中，22Q4归母净利润0.51亿元，同比增加692.63%，环比增加48.63%。 紧跟新能源发展快车道，构筑自研技术护城河，前期技术和产能积淀驱动订单放量。公司前瞻新能源的转型升级机会，持续加码研发，2022年研发投入2.42亿元，同比增长45.27%。公司围绕智能装备和新能源汽车电机电控零部件两大业务，着力打造“双轮驱动”的发展格局。借助于下游新能源汽车产业的旺盛需求，产品加速放量和升级。在智能装备业务方面，自主研发并掌握锂电池电芯自动叠片技术、动力锂电池电芯包胶技术等多项动力电池及燃料电池装测技术，募投项目“汽车智能装备产业化升级建设项目”顺利实施保障订单高增下的交付能力。在新能源汽车电机电控零部件业务方面，公司紧跟下游需求，蓄力研发并积极进行扩产，全面布局油冷、扁线、高压、碳化硅等新技术，突破多合一产品平台开发、高压三合一电驱动系统设计，“新能源汽车新一代电驱动系统产业化项目”预计2023年上半年投入使用，年产产能将增加50万套。总体来看，2022年公司合同负债20.46亿元，较期初增长45.84%，存货34.34亿元，较期初增长39.58%，为2023年收入确认提供坚实订单支撑。我们认为，凭借公司的自研技术核心竞争力及下游新能源汽车的旺盛需求，公司营收有望持续稳步增长。 投资建议及盈利预测：公司“智能装备+新能源汽车核心部件”双主业相互促进，下游新能源汽车产业进入放量期，且疫情政策放开推动汽车消费回暖，内外部有利因素共同支撑营收稳健增长。盈利能力方面，公司内部管控能力强，期间费用稳定。前期疫情对产品交付实施和原材料运输成本的外部不利因素持续消退，同时新能源新产品的研发落地将推动盈利能力韧性成长。 我们预计公司2023-2025年公司营收依次为48.71、65.29、84.61亿元，增速依次为39.8%、34.0%、29.6%，归母净利润依次为1.88、2.41、3.01亿元，增速依次为26.3%、28.7%、24.6%，当前市值56.45亿元，对应PE依次为30.1、23.4、18.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动剧烈；新能源汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；电机电控零部件行业竞争激烈；计划开拓的第三成长曲线板块前期投入大。

事件： 公司发布 2022年年报，2022年公司实现营收 84.8亿元，同比增加 8.49%； 归母净利润 3.83亿元，同比增加 73.92%；扣非后归母净利润 3.05亿元，同比增加 46.78%，其中 Q4单季实现营收 24.79亿元，同比增加 24.92%；归母净利润 1.52亿元，同比增加 3160.87%；扣非后归母净利润 1.21亿元，同比增加 421.23%。 公司发布 2023年一季度业绩预告，2023年 Q1公司预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长 70.83%-85.07%，预计实现扣非归母净利润 1.1-1.2亿元，同比增长 198.06%-225.16%。 收入端：22年实现营收 84.8亿元，同比+8.49%，稳步增长。公司全年实现营收 84.8亿元，同比+8.49%，其中商用车及非道路业务实现营收 40.45亿元，同比-19.71%，乘用车业务实现营收 35.89亿元，同比+60.49%，工业及民用业务实现营收 5.07亿元，同比+58.29%。2022年，在国内商用车行业下行的背景下，公司积极布局新能源乘用车和工业及民用换热业务，两块亮点业务为其贡献显著增量，使得公司整体营收仍然实现一定增长。 毛利率：22年毛利率 19.84%，同比 -0.54pct。22年公司毛利率为 19.84%，同比-0.54pct。在 22年铝价已经出现一定回落的背景下，公司毛利率同比下滑主要系结构性因素所致，22年乘用车毛利率（14.91%）低于商用车及非道路毛利率（22.34%），乘用车营收占比同比提升 13.72pct。 利润端：22年利润同比高增 73.92%。 2022年归母净利润 3.83亿元，同比增加 73.92%，利润增速快于营收增速，主要是因为费用率下降明显（同比-1.65pct），其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 3.29%/5.57%/0.35%/4.55%，同比分别变化-1.08pct/-0.23pct/-0.72pct/+0.38pct，主要是因为公司积极推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，销售、管理费用显著下降，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 23Q1归母净利润预计同比高增，业绩超预期。取业绩预告中位数看，4Q22公司归母净利润 1.25亿元，同比+78%，扣非归母净利润 1.15亿元，同比+ 212%，利润实现同比高增。我们预计有四方面原因：1）新能源业务利润率受益于规模效应持续改善。公司新能源业务增加，产品销量持续提升，产品利润率较去年有明显的提升；2）国内商用车市场复苏。国内疫情政策放开叠加经济逐步恢复，国内商用车行业开始回暖；3）民用换热板块快速增长。 民用换热业务板块，热泵空调换热器市场占有率进一步提升，营业收入同比实现大幅增长。4）降本增效工作稳步推进。公司持续深化变革、降本增效，优化经营指标考核方案，盈利水平不断提升。 公司秉承“1+4+N”战略，新能源车定点不断。公司持续丰富新能源产品，形成了“1+4+N”产品体系，并积极开拓新能源客户，在北美新能源标杆车企、宁德时代等原有新能源客户基础上，又陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块等新定点。根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入 50.6亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。 工业及民用换热有望成为公司第三成长曲线。2022年公司积极布局工业及民用换热领域：在民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单； 在数据中心热管理方面，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年，已取得重要进展；在储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。我们认为未来人工智能和储能市场进入快速发展阶段，散热需求增加，公司工业及民用换热业务有望受益，成为公司第三成长曲线。 投资建议及盈利预测：公司新能源车业务放量为公司贡献显著增量，叠加工业及民用换热业务规模快速增长。预计公司 2023-2025年营业收入分别为108.75、132.03、153.42亿元，归母净利润依次为 6.02、8.29、10.92亿元，对应当前市值，PE 依次为 17.5、12.7、9.6倍。维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。