事件： 公司发布 2022年年报，2022年公司实现营收 84.8亿元，同比增加 8.49%； 归母净利润 3.83亿元，同比增加 73.92%；扣非后归母净利润 3.05亿元，同比增加 46.78%，其中 Q4单季实现营收 24.79亿元，同比增加 24.92%；归母净利润 1.52亿元，同比增加 3160.87%；扣非后归母净利润 1.21亿元，同比增加 421.23%。 公司发布 2023年一季度业绩预告，2023年 Q1公司预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长 70.83%-85.07%，预计实现扣非归母净利润 1.1-1.2亿元，同比增长 198.06%-225.16%。 收入端：22年实现营收 84.8亿元，同比+8.49%，稳步增长。公司全年实现营收 84.8亿元，同比+8.49%，其中商用车及非道路业务实现营收 40.45亿元，同比-19.71%，乘用车业务实现营收 35.89亿元，同比+60.49%，工业及民用业务实现营收 5.07亿元，同比+58.29%。2022年，在国内商用车行业下行的背景下，公司积极布局新能源乘用车和工业及民用换热业务，两块亮点业务为其贡献显著增量，使得公司整体营收仍然实现一定增长。 毛利率：22年毛利率 19.84%，同比 -0.54pct。22年公司毛利率为 19.84%，同比-0.54pct。在 22年铝价已经出现一定回落的背景下，公司毛利率同比下滑主要系结构性因素所致，22年乘用车毛利率（14.91%）低于商用车及非道路毛利率（22.34%），乘用车营收占比同比提升 13.72pct。 利润端：22年利润同比高增 73.92%。 2022年归母净利润 3.83亿元，同比增加 73.92%，利润增速快于营收增速，主要是因为费用率下降明显（同比-1.65pct），其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 3.29%/5.57%/0.35%/4.55%，同比分别变化-1.08pct/-0.23pct/-0.72pct/+0.38pct，主要是因为公司积极推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，销售、管理费用显著下降，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 23Q1归母净利润预计同比高增，业绩超预期。取业绩预告中位数看，4Q22公司归母净利润 1.25亿元，同比+78%，扣非归母净利润 1.15亿元，同比+ 212%，利润实现同比高增。我们预计有四方面原因：1）新能源业务利润率受益于规模效应持续改善。公司新能源业务增加，产品销量持续提升，产品利润率较去年有明显的提升；2）国内商用车市场复苏。国内疫情政策放开叠加经济逐步恢复，国内商用车行业开始回暖；3）民用换热板块快速增长。 民用换热业务板块，热泵空调换热器市场占有率进一步提升，营业收入同比实现大幅增长。4）降本增效工作稳步推进。公司持续深化变革、降本增效，优化经营指标考核方案，盈利水平不断提升。 公司秉承“1+4+N”战略，新能源车定点不断。公司持续丰富新能源产品，形成了“1+4+N”产品体系，并积极开拓新能源客户，在北美新能源标杆车企、宁德时代等原有新能源客户基础上，又陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块等新定点。根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入 50.6亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。 工业及民用换热有望成为公司第三成长曲线。2022年公司积极布局工业及民用换热领域：在民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单； 在数据中心热管理方面，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年，已取得重要进展；在储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。我们认为未来人工智能和储能市场进入快速发展阶段，散热需求增加，公司工业及民用换热业务有望受益，成为公司第三成长曲线。 投资建议及盈利预测：公司新能源车业务放量为公司贡献显著增量，叠加工业及民用换热业务规模快速增长。预计公司 2023-2025年营业收入分别为108.75、132.03、153.42亿元，归母净利润依次为 6.02、8.29、10.92亿元，对应当前市值，PE 依次为 17.5、12.7、9.6倍。维持 “买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

立足传统油泵业务，积极开拓新能源赛道：1）公司为动力总成泵类龙头，深耕全球市场：公司成立于2007年4月，发动机油泵/变速箱油泵排名全国第一，公司在全球多地布局生产研发中心，传统业务客户覆盖知名整车厂（通用、福特、上汽）及零部件供应商（博格华纳）；2）积极转型新能源领域：公司加快研发电驱动润滑及冷却系统、新能源热管理系统及智能刹车系统等方面的电子零部件（电子油泵、电子水泵、电子真空泵及电驱系统零部件），项目进展顺利；3）业绩进入恢复期，盈利能力持续修复：2021年后，公司营收进入恢复期（2021年实现营收15亿，同比+23%），盈利能力持续修复（22前3Q扣非净利率为5.4%，接近历史最高点）。 电子泵需求高增：电子油泵&电子水泵驱动公司未来发展。1）行业增长动力足：预计当前电子油泵/电子水泵的市场空间分别为28亿/48亿，未来3年CAGR预计分别达25%/15%，是电子泵行业成长的核心驱动力；2）公司电子油泵顺利量产，行业龙头具有技术优势：公司sEOP150和sEOP450两个平台化电子油泵产品已经量产，单泵价值量约250-300元，较机械油泵提升约150-200元，已配套问界、蔚来、吉利等车企，公司开发的电子机油双联泵打破了国外厂商长期持有的技术壁垒，在电机油冷及高压快充趋势下，公司作为油泵龙头有望充分享受行业增长红利；3）收购华纳圣龙水泵业务，布局电子水泵及集成化产品：电子水泵的单车配套量（2-5个）和价值量（约200元/个）较机械水泵（单车配套1个，约100元）均有大幅提升，公司开发技术难度较大的中高功率电子水泵，并正在研发水泵与水阀集成类产品，后续有望具备集成供应能力。 电驱动系统：打造差异化电驱产品，开辟公司新增长曲线。1）电驱总成为行业发展趋势，性能差异化构建竞争优势：三合一集成式电驱系统具有省空间、高能效等优势，已逐渐成为行业主流，目前市场参与者众多、格局分散，作为第三方供应商，打造成本优势+寻求性能差异化逐渐成为占据市场份额的重要手段；2）成立圣龙新能源，打造系统级解决方案供应商：2022年，公司成立圣龙新能源布局电驱动产品，已具备三合一总成、减速器、控制器等产品开发能力。 投资建议：1）短期看，公司发动机油泵、变速箱油泵及凸轮轴项目产能大规模释放，主业修复确定性强；2）中期看，公司电子油泵项目陆续量产并持续获取订单，电子水泵及集成产品加速研发中，电子泵业务为公司注入新动能；3）长期看，电驱动系统产品有望进一步打开公司业绩规模。结合公司主业修复及新业务成长的确定性，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为16.31、19.66、25.01亿元，同比增速分别为8.9%、20.5%、27.2%，归母净利润分别为1.10、1.51、2.22亿元，同比增速分别为7.1%、37.2%、46.9%，对应当前股价的PE分别为22、16、11。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司电子油泵市场拓展情况不及预期、电子油泵项目量产进程不及预期；传统燃油车客户销量不及预期、机械泵业务产能利用率下降；海外项目发展不及预期。

事件：公司发布公告，子公司蓝黛机械获得合众新能源的定点，成为其170KW三合一电驱减速器的齿轴零部件及差速器总成供应商。根据客户预测，产品生命周期内向公司采购数量合计约40.5 万套。 新能源客户开拓再下一城。公司顺应新能源汽车发展的趋势，动力传动业务从燃油车变速器总成及零部件，逐步转型至新能源汽车减速器、电机轴等新能源产品。同时客户也从之前的二三线自主品牌向一线自主品牌、国际品牌升级。公司为多个客户开发的新能源汽车减速器齿轮、轴已进入量产阶段，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、赛力斯、汇川、卧龙电机等客户，最终用户包括吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、赛力斯等整车厂。本次公司取得合众新能源定点通知书，标志着合众新能源对公司项目研发、生产制造、质量管理等方面的认可，体现了公司在新能源领域客户群布局和市场拓展方面的综合实力，有利于提高公司产品市场份额和品牌知名度。 产品进一步延伸至差速器总成。差速器属于汽车传动系统部件，它的作用是在汽车转弯或遇上不平整的路面时，调整四个车轮的转速差，从而保持车辆的平衡。乘用车差速器总成单车价值量约200 元，国内市场空间约50 亿元，差速器总成市场主要由国外厂商占据，当前具备较大的国产替代空间。主要的总成厂商包括伊顿、吉凯恩、利纳马、捷太格特、德纳等，国内厂商主要扮演T2 角色，向上述厂商供应齿轮及壳体零部件。国内以精锻科技、豪能股份为代表的厂商正在进行国产替代的推进，已取得不错的进展。公司利用自身在齿轮加工领域的积累，拓展新业务差速器总成，丰富了产品线，有利于提升公司综合竞争力。 投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打造平衡箱、新能源汽车减速器及微卡AMT 变速器三大产品，并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 预计公司2023-2025 年营业收入分别为36.92、44.15、52.16 亿元，归母净利润依次为2.44、3.43、4.25 亿元，对应当前市值，PE 依次为20.5、14.5、11.8 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控显示业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险

事件： 公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收26.7 亿元，同比增加14.47%；归母净利润1.23 亿元，同比增加34.9%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增加17.84%，其中Q4 单季实现营收9.51 亿元，同比增加4.76%；归母净利润0.19 亿元，同比增加281.41%；扣非后归母净利润-0.06 亿元，同比增加67.69%。 收入端：全年实现营收26.7 亿元，同比+14.47%，表现较为稳健。公司全年实现营收26.7 亿元，同比+14.47%，其中热管理业务实现营收16.21亿元，同比+30.96%，EGR 业务实现营收4.41 亿元，同比+33.02%，车用橡塑业务实现营收5.5 亿元，同比-20.33%。2022 年，在新能源车市场快速发展、排放法规切换趋严的大背景下，公司充分利用产业优势拓宽新客户，并为部分新能源客户实现量产供货，热管理业务和EGR 业务快速增长。此外由于22 年商用车销量下行，公司涡轮增压管受到拖累，橡塑业务同比下滑。 毛利率：22年毛利率同比-1.55pct，未来有望触底反弹。毛利率为22.62%，同比减少1.55pct。在22 年铝价已经出现一定回落的背景下，公司毛利率同比下滑主要由两方面因素导致：1）22 年受到疫情干扰，公司产能利用率不足，固定成本难以得到有效摊薄；2）由于22 年商用车销量下行，公司橡塑业务毛利率下滑（同比-9.14pct）。展望23 年，目前疫情政策已经放开，且商用车销量筑底，毛利率压制因素已经消失，叠加公司新能源业务放量发挥规模效应，未来公司盈利水平有望触底反弹。 利润端：全年利润显著改善， Q4 单季度利润承压。22 年公司实现归母净利润1.23 亿元，同比增加34.9%，利润增速快于营收增速，主要是因为费用率下降明显（同比-3.31pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.54%/5.98%/-0.34%/4.22%， 同比分别减少0.94pct/0.6pct/1.34pct/0.42pct，主要是因为公司对销售费用与管理费用的费用支出严格控制，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 22Q4 归母净利润0.19 亿元，同比增加281.41%，主要系两方面因素所致：1）参股公司亏损。公司新源动力亏损导致投资损失扩大，22 年Q4 投资净收益为-830 万元（22Q3 投资净收益为-532 万元）2）商誉减值较大。22Q4 公司资产减值损失为-4597 万元，主要来源于厦门大钧和北京天元的商誉减值损失（22 年两者商誉减值共计提2943 万元）。 新能源客户资源丰富，热交换业务规模有望高增。公司在空调热交换系统领域深耕多年，已经与沃尔沃、本田、Stellantis、大众、吉利、上汽、长城等多家国内外主要的汽车整车制造企业，蔚来、小鹏、理想汽车等国内新兴新能源整车制造企业，以及法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商建立长期合作关系，实现稳定供货，此外公司也在积极开拓其他潜在新能源客户。其中吉利新能源、理想、小鹏、赛力斯等客户于22年开始起量，未来随着新能源客户新车型的持续推出，公司热交换业务规模有望高速增长。 投资建议及盈利预测：公司新能源业务放量持续增厚公司营收，叠加23 年多方不利因素解除，盈利能力有望改善。预计公司2023-2025 年营业收入分别为35.33、44.47、52.09 亿元，归母净利润依次为2.22、3.19、4.11 亿元，对应当前市值，PE 依次为17、11.8、9.2 倍。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

事件：公司披露2022年年报，2022全年公司实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%，实现归母净利润1.86亿元，同比-11.65%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比+10%。 对此我们点评如下：营收端：触控显示业务拖累整体表现，动力传动业务营收同比+27.01%。 2022全年公司实现营业收入28.73亿元，同比-8.47%，其中22Q4实现营收8.03亿元，同比-7.06%。分业务看，触控显示业务全年实现营收16.72亿元，同比-24.19%。公司触控显示业务主要面向笔记本、工控、车载等使用场景，其中车载业务为2021年新开拓业务，贡献增量。但是由于2022年全球消费电子表现低迷，拖累了公司触控显示业务。动力传动业务全年实现营收12.02亿元，同比+28.62%，动力传动业务克服了上半年疫情影响，在平衡箱、减速器及6AT业务上都实现了可观的增长。全年平衡箱出货超60万台；减速器零部件及总成实现销售95.82万件，销售额1.36亿元；6AT业务首次实现量产突破，配套国外客户。 利润端：整体毛利率小幅下滑，动力传动业务盈利能力持续修复。2022年公司毛利率为17.67%，同比-0.48pct，全年毛利率小幅下滑主要受到高毛利率的触控显示业务同比负增长影响。分季度看，22Q1-Q4公司毛利率分别为17.29%、16.81%、18.09%、18.28%，上半年公司经营受到疫情影响，毛利率较低，下半年毛利率有所恢复。分业务看，触控显示业务全年毛利率为19.34%，同比-1.45pct，动力传动业务毛利率为12.71%，同比+2.09pct，动力传动业务毛利率继续修复且仍具备修复空间。2022全年公司净利率为6.82%，同比-0.87pct，期间费用率为9.55%，同比-0.52pct，销售\管理\研发\财务费用率分别为1.54%\4.10%\4.57%\-0.66%，各项费用率分别同比-0.16pct\+0.68pct\+0.56pct\-1.77pct,财务费用率变化幅度较大，主要是公司定增款到账，利息收入大幅增加。 双业务驱动转型初见成效，动力传动业务值得期待。（1）19年公司收购台冠科技，从汽车零部件业务进军触屏显示领域，并拓展车载显示业务。公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”，扩展了触控显示业务上下游产业链，进一步加快了在触摸屏及触控显示领域。公司紧抓新能源汽车及汽车智能座舱的发展趋势，围绕车载触控屏发展战略，利用深耕多年的客户资源联动优势，加快新品研发，大力拓展新客户和新品品类；公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier1企业深度合作，开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等车载触控产品，产品应用在长城汽车、吉利汽车、五菱汽车等终端产品上，车载类产品销售收入快速增长，为公司带来新的业绩贡献。（2）动力传动业务着力产品结构及客户结构的转型升级。 产品方面以发动机平衡箱为过渡、大力拓展新能源减速器、电机轴等产品，客户方面向一线自主品牌、国际品牌进行转移。公司为多个客户开发的新能源汽车减速器齿轮、轴已进入量产阶段，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪、法雷奥、格雷博、赛力斯、汇川、卧龙电机以及知名国际客户等，最终用户包括吉利、上汽、比亚迪、蔚来、小鹏、赛力斯等整车厂。 投资建议及盈利预测：公司汽车零部件业务战略转型，着力打造平衡箱、新能源汽车减速器及微卡AMT变速器三大产品，并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品，其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品，汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技，进入触控显示领域，并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。 预计公司2023-2025年营业收入分别为36.92、44.15、52.16亿元，归母净利润依次为2.44、3.43、4.25亿元，对应当前市值，PE依次为21.4、15.2、12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控显示业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险

深耕汽车尼龙管路行业，公司掌握多种核心技术工艺。公司是国内领先的汽车尼龙管路制造商，长期致力于汽车尼龙管路制造，经过多年的技术积累和市场开拓，公司已发展成为少数可广泛配套于大众、奥迪等知名品牌供应商体系的内资尼龙管路及连接件制造企业之一，与诸多优秀汽车零部件制造企业建立了良好的长期合作关系。经过十多年的研发，公司在尼龙管路生产方面拥有多项原始取得自主知识产权的核心技术，以及境内专利 59项，境外专利 1项，在行业内形成了较高的竞争壁垒。 国产替代背景下，公司有望率先受益。过去国内传统燃油车合资品牌长期占据国内市场主要份额，和外资尼龙管路供应商的供应关系长期且稳定，再加上国内尼龙管路整体技术水平和储备实力较弱，因此内资零部件厂商难以打破原有供应体系。但在国内新能源自主品牌崛起的背景下，新的电动车供应链正在形成，相比于外资企业，国内本土企业有着供给更快、成本更低、产业链粘性更易形成等诸多优势。目前国内大部分公司在尼龙管路产品布局较少，而公司实现了尼龙管路的大规模量产，具备成熟工艺和先进设备，有望在新能源大浪潮中率先受益。 燃油业务深度绑定大众，排放法规趋严有望增厚公司业绩。公司最早于 2011年取得上海大众总成定点，之后陆续切入上汽大众、一汽大众、大众一汽发动机等大众系客户，合作不断深入，目前大众是公司燃油业务的主要客户。自 2019年 7月 1日起，我国快速进入国六a 阶段。国六排放标准催生整车厂的产品迭代，公司也实现国六产品大批量供货，国六产品的切换带动公司动力连接管路的销售均价大幅提升，从 2018年的 23.2元/件涨至 21年 H1的 40.6元/件。节能减排是大趋势，未来排放法规趋严有望进一步提高公司产品单价，增厚公司整体营收。 紧抓尼龙发展机遇，新能源业务未来可期。由于新能源车存在续航焦虑的问题，因此对轻量化要求更高，而相较于高重量的橡胶和金属管，尼龙管具备成本低、耐候性强、重量轻的特点，有望成为新能源冷却 管主流材料。为顺应新能源浪潮，公司积极拓展新能源客户，已经进入上汽大众、一汽大众、比亚迪、零跑、宝马等车企和上海重塑等零部件企业的供应体系，IPO 拟使用 2亿元用于新能源汽车电池冷却系统管路建设项目，积极布局着电动化转型，新能源业务未来可期。 投资建议：目前公司燃油业务绑定大客户保持稳定增长，新能源业务已经稳定供货大众 MEB 平台，并积极开拓比亚迪等新客户，我们认为未来公司 IPO 项目投产后，电池冷却管等高附加值的新能源产品有望贡献主要增量，助力公司营收、利润高增，我们预计 2022-2024年公司归母净利润依次为 1.33亿元、1.68亿元、2.12亿元，EPS 为1.48、1.86、2.36元，对应 PE 分别为 26.3倍、20.9倍、16.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧风险，政策波动风险。

底盘业务是公司的业绩基石。公司深耕汽车底盘领域二十载，主要生产转向器类和减震器类零部件，与博世、采埃孚、耐世特、万都MANDO 等国际知名零部件供应商进行多年深入合作，并间接进入全球主流合资和自主品牌的供应体系。公司在国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业内绝对领先，连续多年保持细分市场主导地位，底盘业务持续给公司提供稳定现金流。 “商用+乘用”双轮驱动，空调压缩机业务迎来转机。1）商用车压缩机业务触底反弹。公司空调压缩机客户主要为北汽福田、中国重汽等商用车客户，22 年由于上海疫情、商用车销量持续下滑等因素，22H1 公司空调压缩机营收2.04 亿元，同比-45%。目前国内疫情政策已经放开，经济稳步恢复，商用车销量有望回升，再叠加公共领域车辆电动化政策出台加速商用车新能源化进程，商用电动压缩机平均单车价值量（1500 元）显著高于机械压缩机（500 元），公司商用压缩机业务迎来量价齐升，触底反弹。2）乘用车压缩机业务受益于新能源化快速增长。公司积极布局新能源乘用车压缩机产品，现在已经获得赛力斯、零跑等新能源车企的定点，此外公司正大力拓宽其他新能源车企，未来乘用压缩机业务有望受益于电动化浪潮快速增长。 铝锻轻量化从0 到1，绑定大客户快速成长。在铝锻轻量化业务方面，公司具备生产前转向节、后转向节、上控制臂、下控制臂、两点臂、三点臂、支架、防撞梁、电池包连接件、空调阀板、yoke 等轻量化铝锻零部件的能力，并于22 年正式量产空调阀板和yoke。目前公司已经开始给比亚迪供应阀岛产品，覆盖全平台新能源车型，未来比亚迪放量有望带动公司铝锻业务高速增长。 投资建议：由于公司压缩机生产基地位于上海，预计22 年公司受到上海疫情影响利润下滑，22 年利润基数较低。我们认为未来公司底盘业务有望稳定增长，空调压缩机业务受益于疫情政策放开以及公共车电动化政策触底回升，铝锻轻量化产品绑定大客户高速增长，预计2022-2024 年归母净利润分别为0.57 亿元、1.12 亿元、1.28 亿元，EPS 分别为0.16 元、0.31元、0.36 元，对应PE 为47 倍、24 倍、21 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。

事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长63.4%-77%，预计实现扣非归母净利润3-3.2亿元，同比增长44.8%-55.4%。4Q22公司预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长2661%-3305%，预计实现扣非归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长403%-498%。 对此我们点评如下：4Q22净利润创历史新高，业绩超预期。取业绩预告中位数看，4Q22公司归母净利润同/环比分别+2983%/+43%，扣非归母净利润同/环比分别+451%/+40%，利润同环比实现双增。我们预计有三方面原因：1）新能源客户贡献显著增量。公司已经进入北美标杆新能源车企、宁德时代、蔚来、小鹏等新能源客户的供应体系，在电动化热潮下，新能源客户放量持续拉升公司利润（北美大客户22Q4全球销量环比+17.9%）；2）国内商用车销量环比改善。22H1公司商用车及非道路业务营收占比53.1%，占比较高，4Q22国内商用车销量实现81.7万辆，环比+4.5%，我们认为公司商用车及非道路业务受益于商用车市场好转边际改善；3）管理机制不断优化。公司推行精细化管理，严格控制业务相关费用之外的费用支出，持续降本增效，此外，公司以利润为导向，不断完善对各子公司和部门的考核机制。 下游需求高增+国产替代加速+新能源布局深化，公司业绩有望保持高速增长。1）电动化带动热管理市场空间快速增长。传统燃油车热管理系统平均单车价值量约2800元，新能源汽车热管理系统平均单车价值量约7000元（新增三电系统热管理、空调系统价值量提升），是传统燃油车的2-3倍，再叠加新能源车销量高速增长，热管理市场空间持续扩容；2）公司为国内汽车热交换器龙头，将充分受益国产替代趋势。新能源化背景下，自主新能源品牌逐步崛起，汽车行业国产替代带动热管理供应链的国产化，而公司在内资热管理厂商中产品布局更全、规模优势更强，随着产品及客户结构的持续优化，公司的市场份额有望进一步提升；3）新能源客户合作持续深入。2022年11月，公司与宁德时代签署战略合作协议，在原有电池冷却板的合作基础上，进一步打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，产品合作范围扩大；公司墨西哥工厂投产后主要服务于北美战略客户，满足潜在新项目量产及现有订单增量的产能需求，有望增厚公司业绩。 投资建议：公司下游需求旺盛，营收规模持续扩大，叠加公司积极拓宽产品结构，深化和新能源客户的合作，我们认为未来公司营收利润有望实现高增，因此上修预期，预计2022-2024年公司营收依次为85.6、105.5、125.9亿元，增速依次为9.5%、23.2%、19.4%，归母净利润依次为3.7、5.9、8亿元，增速依次为69.6%、57.5%、36.7%，当前市值115.4亿元，对应PE依次31、20、14倍，上调评级，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；新客户开拓不及预期；缺芯问题延续；国内疫情反复。

事件：2022年11月22日，公司与宁德时代签署战略合作协议，双方将共同打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，进一步加深双方在电池冷却领域的合作，开展全系产品类等深入合作,共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新，共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率。 对此我们点评如下：与动力电池龙头扩大合作范围，电池冷却产品有望实现量价齐升。公司与宁德时代签署战略合作协议，在原有电池冷却板的合作基础上，进一步打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式。我们认为本次战略合作协议的签订进一步拓宽了双方合作的产品种类，有助于提升公司在单块电池上的产品价值量，此外，在新能源车销量持续高增的背景下，宁德时代作为电池行业龙头出货量有望继续扩大，未来公司电池冷却产品有望实现量价齐升。 合作深化彰显强大产品竞争力，新能源战略布局加速。公司和宁德时代合作进一步深化，彰显了公司在电池冷却领域强大的产品竞争力，有利于公司切入其他电池厂冷却系统供应体系，进一步扩大电池冷却业务。此外，合作范围的扩大还有助于公司补全在汽车热管理领域的空白部分，完善公司“1+4+N”新能源战略布局，加速公司在新能源领域的前进步伐。 投资建议：公司和宁德时代的合作不断深化，未来新能源电池冷却产品有望实现量价齐升，因此，预计2022-2024年公司营收依次为88.89、109.96、130.06亿元，增速依次为13.7%、23.7%、18.3%，归母净利润依次为3.63、5.63、7.65亿元，增速依次为64.6%、55.1%、36.0%，当前市值103.53亿元，对应PE依次29、18、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；新客户开拓不及预期；缺芯问

公司发布 2022年半年报， 2Q22营收逆势高增：1H22公司实现营收 15.4亿， 同比+27.4%； 实现归母净利润 2.0亿， 同比-6.1%。 2Q22公司实现营收 8.5亿， 同/环比分别+42.8%/+25.3%； 实现归母净利 1.2亿， 同/环比分别+10.4%/+54.7%，实现扣非归母净利 1.1亿，同 /环比分别+3.7%/+68.0%，非经常损益主要为计入政府补助 965万。 1、 收入端： 新能源业务助力 2季度营收逆势增长。 1） 公司 2Q22营收同/环比分别+42.8%/+25.3%， 显著优于汽车行业整体（2Q22中国乘用车产量同/环比分别+1.0%/-10.1%），预计受到新能源项目放量驱动（1H22/2021公司新能源收入占比分别为 30%/21%）；2）公司 1H22模检具开发费营收达 3.8亿（同比+198.2），公司模具业务发展有望提升公司模具寿命并提升产品良率。 2、 利润端： 毛利率短期承压， 利润释放仍有空间。 1）毛利率。 1H22毛利率为 20.9%（同比-3.7pct）， 2Q22公司毛利率为 20.0%（同/环比分别-6.6pct/-1.9pct）。 预计 1H22公司传统车型业务是毛利率承压主因（年降压力+疫情影响下排产不足）， 下半年随着传统车型客户排产走强， 公司毛利率有望迎来显著回升； 2） 净利率。 1H22公司扣非净利率为 11.2%（同比-5.0pct）， 2Q22净利率为 12.7%（同/环比分别-4.8pct/+3.2pct）。 2Q22公司净利率环比走高主因为费用率降低（四费比例环比-3.3pct） 以及合营公司盈利情况改善（投资收益营收占比环比+1.4pct）。 中长期看新能源驱动成长， 展望下半年新能源+传统车业务有望共振。 1） 中长期看， 截至 1H22公司在理想、特斯拉、 Vinfast、 长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产， 产品广泛覆盖门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等品类，单车价值量持续提升。 预计公司新能源业务 2022-2024年营收复合增速超 40%， 将成为公司持续增长核心驱动； 2）展望下半年： 2H22车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏， 公司客户广泛覆盖合资、自主及新能源车企，公司将充分受益车市整体复苏。 投资建议： 我们预计公司 2022年、 2023年和 2024年实现营业收入为35.1亿元、 43.1亿元和 53.5亿元，对应归母净利润为 4.9亿元、 6.2亿元和 7.5亿元，以今日收盘价计算 PE 为 13.6倍、 10.6倍和 8.8倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 盈利预测

公司发布2022年半年报，2Q22收入逆势环比增长：1H22公司实现营收18.3亿，同比+16.7%；实现归母净利润2.1亿，同比+7.5%。2Q22公司实现营收9.3亿，同/环比分别+20.8%/+3.1%；实现归母净利1.3亿，同/环比分别+41.5%/+51.1%。 1、 收入端：受电动智能业务及海外市场提振，2季度逆势环比增长。1H22公司汽车类压铸件营收同比+16.7%（营收占比92.0%），公司2Q22整体营收分别同/环比+20.8%/+3.1%，显著优于汽车行业整体（2Q22中国乘用车产量同/环比分别+1.0%/-10.1%）。预计驱动因素主要为：1）电动智能业务加速放量：1H22公司新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长；2）海外市场稳健增长（1H22海外营收同比+16.1%）。 2、 利润端：毛利率显著恢复，利润弹性显现。1）毛利率。1H22毛利率为25.1%（同比-3.6pct），2Q22公司毛利率为26.8%（同/环比分别-1.2pct/+3.4pct）。预计二季度毛利率受到人民币走弱、原材料成本传导见效&铝价环比下降提振；2）净利率。1H22公司扣非净利率为10.2%（同比+0.6pct），2Q22净利率为13.3%（同/环比分别+4.3pct/+6.3pct）。2Q22公司销售/管理/财务/研发费用率环比分别持平/-0.4pct/-3.7pct/持平，其中财务费用率下降主要得益于汇兑收益同比增加。综合看，公司2Q22净利率走强受毛利率上行与财务费用率下行共同支撑。 加速收获电动智能时代红利，下半年迎需求产能双升。1）加速收获电动智能时代红利：1H22公司获得的新能源汽车项目（含热管理系统、智能驾驶系统）占比约80%。公司正推进发行转债募资不超过15.7亿元投入汽车三电系统核心零部件及大型结构件业务（计划引入8400吨等压铸机增强一体化压铸领域竞争力）；2）2H22将迎新产能投放：2H22公司柳州生产基地将开始爬坡，爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地有望竣工交付投入使用。2H22车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司有望迎来需求产能双升时期。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为42.1亿元、53.9亿元和64.1亿元，对应归母净利润为5.3亿元、7.6亿元和9.9亿元，以今日收盘价计算PE为29.7倍、20.5倍和15.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

公司发布 22 年半年报，2Q22 利润恢复超预期：1H22 公司实现营收7.6 亿，同比+10.9%；实现归母净利润1.1 亿，同比+4.9%。2Q22 公司实现营收3.6 亿，同/环比分别-0.9%/-11.5%；实现归母净利6504 万，同/环比分别+30.8%/+53.8%，实现扣非归母净利4400 万，同/环比分别+30.6%/+18.8%，非经常损益主要为计入政府补助1985 万。 1、 收入端：上半年在疫情干扰下整体稳健。1）公司1Q22/2Q22 营收分别同比+23.9%/-1.0%，其中2 季度核心客户大众受疫情干扰较大，新能源车（1H22 同比+76.1%）及出口（1H22 同比+27.3%）增长支撑营收整体稳健；2）1H22 公司锥齿轮类/结合齿类/差速器总成分别实现营收3.8 亿/0.9 亿/1.0 亿，同比分别-0.3%/+5.0%/+69.4%，公司差速器总成业务增量逐步凸显。 2、 利润端：毛利率显著恢复，利润弹性显现。1）毛利率。1H22 毛利率为29.2%（同比-0.4pct），2Q22 公司毛利率为30.5%（同/环比分别+2.8pct/+2.5pct）。预计二季度毛利率受到人民币走弱（1H22 出口业务毛利率同比+7.1pct）及客户材料费调整补偿提振；2）净利率。 1H22 公司扣非净利率为10.6%（同比-1.2pct），2Q22 净利率为12.3%（同/环比分别+3.0pct/+3.1pct）。2Q22 公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1pct/+2.5pct/-5.1pct/+2.6pct，其中财务费用率下降主要得益于汇兑收益增加。综合看，公司2Q22 净利率受到毛利率走强支撑。 项目储备充足，下半年有望迎来需求产能双升。1）新项目充足：1H22公司新立项新产品项目47 项，样件开发阶段新产品项目29 项，完成样件提交/小批试生产的新产品项目79 项，实现批量生产新项目10 项；2）2H22 将迎新产能投放：3Q22 公司多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线即将投产，4Q22 公司电机轴逐步开始投产。综合来看，2H22 车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司有望迎来需求产能双升时期。 投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为18.0 亿元、23.1 亿元和29.1 亿元，对应归母净利润为2.4 亿元、3.2 亿元和4.1 亿元，以今日收盘价计算PE 为26.7 倍、20.5 倍和16.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

公司发布 2022年上半年业绩预告，符合市场预期： 2022年上半年公司预计实现归母净利 50亿-62亿，同比增 189.1%-258.5%， 预计实现扣非归母净利润 25亿-35亿元，同比增 238.0%-373.1%。 2Q22公司预计实现归母净利 4.6-16.7亿，同比-47.1%至+90.0%，实现扣非归母净利 2.3-12.3亿，同增 1069%-6153%。 2Q22业绩同比改善趋势延续，环比承压自整体车市。 2Q22公司销量受疫情防控负面影响， 公司整体销量为 47.4万（同/环比分别-15%/-27%），其中自主系销量为 39.9万（同/环比分别-15%/-27%）， 长安福特销量 5.2万（同/环比分别-8%/-13%）。 取业绩预告中位数看， 2Q22公司扣非归母净利同/环比分别+3611%/-68%， 我们预计公司同比方面受益于品牌向上及产品结构优化带来的均价+盈利能力提升，环比方面受到疫情防控负面影响， 公司仍处于盈利能力修复趋势之中。 1H22新能源销量同比翻倍增长，全年看电动车板块有望迎来质变：2022年上半年公司新能源累积销量 8.5万（同比+127.3%），全年看公司将陆续迎来旗下深蓝及阿维塔品牌重要车型量产交付： 1） EPA 平台。 EPA0平台首款车型 LUMIN 车型 6月上旬开始预售，至 6月底订单已超 3万； EPA1平台首款车型深蓝 SL03预计于 8月交付，包括纯电、增程及燃料电池版本，其中纯电版本预计能够对标 Mode 3与海豹。该平台还会有A+级 SUV (C673)上市，届时将形成具有竞争力产品线； 2）阿维塔。 2022年 3月阿维塔科技完成 24亿规模首轮战略融资， 5月阿维塔开启第二轮战略融资。阿维塔 11已于 8月 8日正式上市， 新车标配华为全栈智能汽车解决方案的车型，对标特斯拉 Mode Y，有望于今年开始交付。 我们认为公司电动车板块正迎来质变， 2025年百万销量目标值得期待。 投资建议： 我们预计公司 2022年、 2023年和 2024年实现营业收入为1199.2亿元、 1355.0亿元和 1518.8亿元，对应归母净利润为 85.4亿元、86.5亿元和 101.8亿元，以今日收盘价计算 PE 为 15.2倍、15.0倍和 12.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策效果不及预期， 缺芯缓解进度不及预期， 需求复苏不及预期，汽车电动化、 智能化发展不及预期。

步步为营，近 14年全球资源整合逐步进入收获期公司 2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。 1、全球并购打造国际巨头。公司于 2014年收购德国 KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015年收购德国 WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016年收购德国 AMK（空气泵阀全球前三），2017年收购德国 TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2021年公司为全球非轮胎橡胶领域第 13位，2008-2021年公司营收实现跨越式成长（CAGR=19.0%）。 2、中国落地推进顺利，逐步成为增量引擎。2016年至今公司持续推进业务整合及国内落地，公司海外并购标的国内落地项目（无锡嘉科&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通、安美科安徽）营收占比（由 2016年的 3.5%提升至 2021年的 10.3%）逐年提升，成为公司增量引擎。 3、海外管控逐见成效，收获期渐近。2020年开始公司的管理战略从区域化管理提升到模块化管理，按照本部业务、空悬系统、NVH、热管理、密封五大模块推行管理，以加强中方管理团队对海外企业的管理，推进海外工厂成本控制和精细化管理。2021年较 2019年全年销售费用率/管理费用率分别下降 2.3pct/0.8pct，我们认为公司的海外强化管控逐见成效，随着全球车市从疫情影响中逐步复苏，公司盈利潜力有望逐步释放。 长驱直入，三大增量业务蓄势待发公司围绕智能底盘核心战略目标，推动业务向智能化迈进，2021年三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）同比增长 11%。2020年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超 176亿元（相当于 2021年增量业务营收的 373%），其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为57.7亿元/82.6亿元/36.0亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达 6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资建议：我们认为公司全球资源整合后的管理体系优化及新兴业务的布局均将进入收获期。预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为 139.1亿元、153.9亿元和 169.8亿元，对应归母净利润为 11.4亿元、13.3亿元和 15.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 15.1倍、12.9倍和11.3倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年年报及 2022年一季报：公司 2021年实现营收/归母净利/ 扣非归母净利分别为125.8亿/9.7亿/6.7亿， 同比分别+8.9%/+96.0%/+126.6%,其中非经常损益主要为资产处置损益（1.8亿）+投资收益（1.6亿）。1Q22公司营收为33.6亿，同/环比分别为+5.1%/+3.7%，归母净利为2.5亿，同/环比分别为+5.6%/+70.7%。 收入端：增量赛道业务发展势头良好。1）结构看，2021公司密封系统/冷却系统/橡胶业务/轻量化/空悬业务分别实现营收30.6/33.0/27.6/7.9亿/6.3亿，同比分别+9.6%/+8.7%/+24.1%/+78.8%/-19.1%；2）增量拆解看，2021年新能源业务营收达到20.6亿（收入占比17.3%），公司国内平台无锡&安徽嘉科、安徽威固、安徽特斯通共实现营收12.9亿（同比+26.2%），安美科（AMK）国内订单达24.9亿。综合来看，公司营收受到全球疫情恢复、新兴业务落地及国内业务发展的共同带动。 利润端：控费增效驱动净利率稳中有升。1）毛利率。公司2021/1Q22毛利率为22.5%/22.1%，同比分别-0.1pct/-3.0pct。拆分看，2021年公司密封系统/ 冷却系统/ 橡胶业务/ 轻量化/ 空悬业务毛利率分别为27.9%/25.6%/20.0%/16.1%/16.8%, 同比分别+1.0pct/+7.7pct/-4.3pct/-1.7pct/+4.7pct；2）费用率。公司2021/1Q22三费费用率（不含研发）分别为10.6%/8.9%，同比分别-2.6%/-1.5%，主因为管理费用率及销售费用率下行，体现公司全球化管理及运营效率提升。公司2021/1Q22研发费用率分别为4.6%/4.6%，同比分别+0.3pct/-0.7pct；3）利润率。公司2021/1Q22扣非归母净利率为5.3%/6.4%，同比分别+2.8%/+0.0%。综合来看，在全球通胀环境下公司毛利率承压，公司通过控费增效实现了盈利能力稳中有升。 国际化“三步走”战略进入兑现期，三大增量业务蓄势待发公司2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。2020年以来公告显示公司新兴业务累计获得订单总额超131亿元，其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为56亿元/43亿元/33亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为139.1亿元、153.9亿元和169.8亿元，对应归母净利润为11..4亿元、13.3亿元和15.2亿元，以今日收盘价计算PE 为12.7倍、10.9倍和9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期