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蓝黛传动 机械行业 2017-10-12 10.13 15.09 168.03% 10.95 8.09%
10.95 8.09%
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公司是国内外知名车企动力传动零部件供应商。公司主要产品为乘用车手动变速器总成和手动变速器齿轮,是吉利、众泰、力帆、伊朗赛帕等多家国内外知名汽车企业动力传动零部件供应商,近年乘用车手动变速器总成业务快速增长,自动变速器零部件业务成长迅速,带动公司业绩提升。2017年上半年公司实现营业收入5.8亿元,归母净利润6414.7万元。此外,目前公司所研发6AT 下一步将进行整车标定及耐久验证,新能源变速器即将小批量生产。 客户资源深厚,地处西南汽车产业集群地理优势明显。公司与国内多家整车、整机厂如力帆、奇瑞、哈尔滨东安等建立长期战略合作伙伴关系,近年还新增北汽银翔、东风小康、长安跨越等手动变速器总成客户及南京邦奇等自动变速器零部件客户,客户资源深厚优势明显。公司地处我国西南汽车产业集群区的代表重庆市,其中众泰、北汽、吉利等整车厂近期在重庆、成都等地进行扩产等项目建设,公司地缘优势明显。 随配套客户新品量产,募投扩产项目顺利推进,及手动变速器齿轮业务受益伊朗汽车市场复苏,公司业绩大增。手动变速器总成业务方面,随公司配套北汽银翔、东风小康、长安跨越等近年新增客户产品量产及年产10万台MT于2016年底达预定可使用状态,公司总成产品收入提升迅速。手动变速器齿轮业务方面,2016年伊朗TN03G 齿轮实现量产供货,2017年上半年受益伊朗汽车市场复苏公司该业务营收增加3975万元。此外,随配套南京邦奇CVT与吉利AT 产品大批量生产,自动变速器零部件业务有望成为业绩新增长点。 国产AT 稀缺,公司研发6AT 下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 2016年我国在售车型中自动变速器渗透率超六成,自主品牌车型中自动变速器渗透率为28%,AT 渗透率最高为15%,大部分为外商供应,产业链中游国产自动变速器供应商主要配套下游自主品牌车型。目前国产AT 供应商在4AT、6AT、8AT 领域均取得突破,我们中性预测,到2020年我国自主品牌乘用车AT 需求量将达186万台,市场空间广阔,国产AT 仍稀缺。公司曾与英国安东诺夫公司合作,且高管曾主持上汽变速器项目,AT 技术积累深厚; 此外,公司上游自动变速器零部件业务发展对拓展AT 总成业务形成协同,公司6AT 项目进展顺利,样机完成下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司17年平均预测PE 为37.6倍,给予公司17年40倍预测PE,目标价15.2元,“买入”评级。 风险提示:自动变速器总成发展不达预期风险。
蓝黛传动 机械行业 2017-09-04 10.20 13.20 134.46% 10.95 7.35%
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依托客户渠道,募投项目逐渐投产将驱动公司业绩高增长。公司主要供应乘用车手动变速箱总成和变速器齿轮,二者2016年分别实现收入6.74亿和2.26亿,占整体收入比例为58.1%和19.5%。公司客户渠道优质,MT主要供给力帆、众泰等,变速箱齿轮主要供给吉利、奇瑞和北汽,自动变速箱零部件主要供吉利和奇瑞。公司募投项目之一年产10万台MT已于2016年12月31日达到预定可使用状态,依托现有客户渠道,手动变速箱将逐渐放量,同时公司齿轮新开拓邦奇和伊朗TN03G等客户,预计带动业绩持续增长。 AT稀缺,公司研发实力强,有望成功开发出6AT。根据Bloombergs数据,以客车和汽车整体作为统计口径,2015年我国自动变速箱占比37.9%,远低于美国93.7%、日本84.1%水平。我国自动变速箱中AT占比最高,达62%。 我国AT发展处于初期水平。公司AT技术积累深厚,副总汤海川曾任上汽技术中心产品设计、产品设计总监、执行总监等职,获得过“上海市标准化优秀技术成果”二等奖,上汽首批“专业技术带着人”,在上汽任职期间主导了SC63系列变速器、SH63系列变速器等项目,技术积淀深厚。同时,公司2009年与安东诺夫成立英福安变速器公司,安东诺夫是一家从事变速器设计公司,其设计的TX6是一款适用于220Nm及以下发动机前驱横置车型六速自动变速箱,虽然后续英福安解散,但是与安东诺夫合作丰富公司自动变速器技术储备,公司有望成功开发AT。 限制性股票计划充分绑定核心员工利益,发展动力更加充足。公司2016年9月完成限制性股权首次授予,对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员和核心业务人员在内115人。2017年5月向包含核心技术人员和核心业务人员在内34名员工授予100万股预留限制性股票。公司限制性股票计划激励范围广泛,更深绑定公司和核心员工利益,推动公司更好发展。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司双环传动和东安动力17年平均预测PE为35.1倍,给予公司17年35倍预测PE,目标价13.3元,“买入”评级。
蓝黛传动 机械行业 2017-05-24 13.00 17.87 217.41% 13.31 2.38%
13.31 2.38%
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投资逻辑 国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元,营收占比58%,为公司当前业绩主要增长点。与此同时,公司逐步拓展自动变速器业务,打造新的利润增长点。 自动变速器市场规模超千亿,国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升,自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%,自主品牌渗透率不足20%,提升空间更大。根据我们测算,到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中,自主品牌为563亿元,2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面,主流自主品牌车企(奇瑞、吉利、比亚迪、长城等)逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力,产能逐步释放。对于大部分厂商而言,则仍不具备自产自动变速器的条件和能力,为第三方机构提供了配套机会。 技术储备深厚,公司正快速推进AT产业化。研发方面,公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作,初步涉猎AT自动变速器领域,后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点,同时,为加速研发进度,部分研发委托外部机构进行。2016年,公司AMT项目实现小批量生产,混合动力ERA项目成功搭载车型,进入工装样机阶段。产业化方面,子公司蓝黛变速器自设立以来,先后受到农发基金和公司的增资,用于先进变速器总成及零部件产业化项目,同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目总投资20亿元,加快产业化推进。 投资建议 公司2013~2016年营收复合增长率21%,净利润复合增长率34%,业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长,自动变速器产业化加速推进,有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元,EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级,给予2018年25倍PE,对应目标价18元。 风险 汽车产销量不及预期;自动变速器产业化进度不及预期。
蓝黛传动 机械行业 2017-03-01 14.76 -- -- 33.45 12.89%
16.67 12.94%
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2016年利润增长74.13%,业绩略超预期 业绩快报:2016年实现营业收入11.6亿,同比增长48.13%;归母净利1.29亿,同比增长74.13%。业绩略超预期,增长主因在于16年购置税减半,乘用车高增长背景下,公司1)产品结构优化,高附加值的变速器总成销售占比提升;2)传统客户(吉利、众泰)热销,新增客户北汽银翔、东风小康、长安跨越相应产品16年实现量产,是16年MT总成销量主要增长来源。 受益自主品牌SUV崛起,下游客户吉利、众泰产品热销 蓝黛为两大核心客户吉利、众泰分别配套变速器齿轮和总成。其中吉利16年先后推出博越、帝豪GS、远景SUV、帝豪GL四款爆款车型,16年销量增长50%,与沃尔沃共平台的高端新品牌凌克今年四季度首款上市,17年大概率超越100万(+32%)销量目标。众泰16年推出SR9、新大迈X5、T600运动版等热销车型,全年销量33万辆(+50%),17年7款新车上市。我们认为,近年来低端SUV市场为自主车企打开增长窗口,蓝黛通过吉利众泰的紧密配套共享SUV红利,未来增长点在自主车企15-20万元的中高端SUV市场拓展。 2017年众泰重庆基地新增20万产能 众泰重庆工厂16年底在璧山高新区正式建成投产,17年达产后将新增20万产能(蓝黛15年MT总成销售15万台),新基地主要生产众泰新款SUV及新能源车型,目前新能源车型T300EV已下线亮相。考虑到蓝黛传动16年底与璧山区政府签订先进变速器总成研发协议,我们认为,众泰的入驻,将带动璧山高新区进一步完善汽车核心零部件产业。蓝黛变速器或有望与众泰新基地发挥协同效应,实现同步配套。 风险提示 公司先进变速器研发进度不达预期。 产能进入释放,产品高端化推进,维持买入 考虑到后续募投项目部分投产,17年产能或有望集中释放;子公司北齿蓝黛三季度扭亏,先进变速器总成项目有序推进,高研发投入持续下蓝黛有望抢抓变速器深度进口替代机遇,未来发展可期,我们预测16/17/18年EPS分别为0.62/0.81/1.02元,对应PE分别为47.8/36.4/29.1倍。维持“买入”评级。
蓝黛传动 机械行业 2016-11-03 29.51 -- -- 33.88 14.81%
33.88 14.81%
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事项: 蓝黛传动公告:2016年10月31日,蓝黛传动子公司蓝黛变速器与璧山区政府签署了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,总投资20亿,分期实施。 评论: 携手璧山区政府,先进变速器总成研制迈开步伐 框架协议落地,首期投入6亿。2016年10月31日,蓝黛传动子公司蓝黛变速器与重庆市璧山区政府签署了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目拟征用地面积300亩,总投资预计20亿,按建设进度分期实施。首期投入资金6亿元,由中国农发重点建设基金有限公司和蓝黛传动分别向蓝黛变速器增资3亿元的方式筹集完成,项目后续投资建设将视首期实施运营情况而定。本项目实施周期较长,预计对公司2016年度的经营业绩不构成重大影响。 先进变速器总成是未来发展方向。汽车变速器总成作为汽车产业三大关键零部件之一,属于技术资金密集型产业,需要依托高水平的技术研发、生产运营、质量管理及产品升级等方面能力的支撑和保证。目前国产品牌在手动变速器(MT)领域已占主导地位,但技术含量更高的自动变速器(AT)却几乎被进口品牌垄断(国产搭载自动变速器的乘用车中,约80%来自进口,20%来自外资或合资企业),我国AT 研发有所成效的自主企业仅有山东盛瑞(配套陆风)、吉利(旗下DSI 变速箱被双林收购)、东安动力(或匹配众泰)。先进变速器总成及关键零部件项目符合国家对汽车零部件行业的导向政策,也被列为重庆市优先承接发展的产业。投资框架协议签订后,公司能够顺应变速器行业的发展趋势,将进一步落实公司为国内、国际汽车动力传动系统提供稳定、高效、安全、环保产品的发展战略目标;通过本次投资,可以提升蓝黛传动在变速器业务领域的地位,进一步优化公司产品结构,提高产品档次,能更好地为国内、国际主机厂提供配套服务,促进公司可持续发展。 公司MT 总成占比逐渐提升,后续AT 进展可期。蓝黛传动前期通过产品结构调整,完成了变速器二级供应商(齿轮零部件)到一级供应商(总成)的转变(截至2016年中报MT总成收入比重达63.18%)。后续一方面将在客户拓展基础上将原有的MT总成业务做大做强,另一方面将大力推进高端变速器总成(AT/AMT/ECT 等)的研发布局。基于该目标,蓝黛传动形成以公司和整车厂为主体、科研院校为协作平台的产学研一体化的运作模式,在自主创新的基础上,与重庆大学机械传动国家重点实验室建立了密切的合作关系。在前期研发投入下,公司在先进变速器总成已取得部分进展:1)AMT 进入小批量生产阶段;2)EVT 混合动力变速器目前正处于功能性实验阶段;3)电动车变速器已送样机至主机厂进行验证试验。我们认为,框架协议落地后,公司在6AT/AMT/EVT等多类别先进变速器总成方面的研发进度或将加快推进,后续产业化进展可期。公司主业稳健拓展,股权激励背景下的高端化转型步伐快、力度强,我们预测16/17/18年EPS 分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为50.8/41.9/34.4倍,持续看好,维持买入。
蓝黛传动 机械行业 2016-10-26 27.95 -- -- 32.22 15.28%
33.88 21.22%
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Q3业绩增长154% 蓝黛传动前三季度实现营业收入7.87亿,同比增长46%;实现归母净利8037万,同比增长76%(扣非7350万,同比增长105%)。拆分报告期来看,Q3实现营业收入2.64亿,同比增长94%;实现归母净利2128万,同比增长154%(扣非1833万,同比增长446%)。业绩增长主因:1)客户拓展+新品上量创收;2)成本与三费率持续下降增利;3)去年三季度乘用车市场低迷导致低基数(预计Q4增速或有所回落)。 短期看客户拓展+新品上量,长期看产能扩建提供支撑 短期来看,公司积极引入新客户(北汽、长安、小康)并实现配套,2015年5款MT总成开始量产并于今年逐步上量,助力营收稳健增长;长期来看,公司三大主营扩产能项目接近完工(其中年产10万台的MT总成扩产项目2016年上半年已投产并实现小额收益),提供未来业绩支撑。 毛利率提升,三费率整体下降,盈利能力改善 公司今年以来随着生产规模扩大,成本费用率均有一定程度的下降,盈利能力有所改善。Q3毛利率同比提升3.6个百分点;三费率整体同比下降3.9个百分点,其中管理费率同比下降4.6个百分点,财务费率基本不变,销售费率由于MT总成占比提升增加的三包费用而微幅上升,同比提升0.6个百分点。 员工持股落地,后续转型步伐或加快 蓝黛传动9月首个员工持股计划落地,长效激励机制建立。16/17/18年公司锚定归母净利不低于8854/9685/13558万,16年前三季度实现扣非归母净利7350万元,全年业绩大概率超目标。考虑到公司上市以来逐步由MT零部件向MT总成供应商转型,管理层决心大、步伐快,后续不排除外延发展可能性。 风险提示 客户拓展或不达预期。 业绩稳增,维持买入 我们认为,蓝黛传动通过新品、新客户配套量持续提升,业绩稳健增长,未来产能投放+股权激励提供长效保障。我们预测16/17/18年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为48.9/40.4/33.1倍,维持“买入”评级。
蓝黛传动 机械行业 2016-09-07 27.84 -- -- 28.10 0.93%
33.88 21.70%
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事项: 蓝黛传动公告:公司发布《2016年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予651.8万股(占比3.13%)限制性股票。 评论: 员工持股方案落地,长效激励机制建立 蓝黛传动拟授予激励对象651.8万股限制性股票,其中首次授予601.8万股(占比92.33%),首次授予价格14.01元/股,激励对象118人,授予完成日起1年后的1-2年、2-3年、3-4年分三期按40%、30%、30%的比例解禁;预留限制性股票50万股(占比7.67%),激励对象1年内确认,授予完成日起1年后的1-2年、2-3年分两期按50%、50%的比例解禁。我们认为,公司首个员工持股计划落地,将进一步完善公司法人治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制。 股权激励份额超预期,管理+技术+业务骨干全覆盖 蓝黛传动自去年上市以来就开始筹划员工持股计划,2015年7月发布的提示性公告中称,计划股权激励规模与总股本占比不超过2%(单个员工不超过0.5%)。而公司近日落地草案中明确:本次股权激励计划拟授予限制性股票数量为651.8万股,与总股本占比3.13%(单个员工不超过1%),股票授予额度大规模超出预期。同时公司首次授予的激励对象118人中,包含董事与高级管理人员共7人,核心技术人员37人,核心业务人员74人,基本实现核心员工全覆盖。我们认为,公司本次股权激励份额超出预期,股权激励方案覆盖范围广,涉及公司管理、技术、业务三大层面人员,将由上至下提升全体员工工作动力,激发公司经营活力。 解锁净利高锚定,上半年业绩初现锋芒 本次激励计划将以未来三年的业绩指标作为解禁条件,首次授予的601.8万股三阶段解禁条件分别为:16/17/18年公司实现扣非归母净利较2015年分别增长60%/75%/145%,即16/17/18年公司锚定归母净利不低于0.89亿/0.97亿/1.36亿。2016年是公司的高增长元年,上半年实现归母净利5516万元,同比增长70%,增长主因是客户拓展增加营业收入,新产品量产提高毛利率(毛利率较去年同期提升了3个百分点)。我们认为,公司的高业绩增长预期,彰显了管理层做大做强的决心。公司在旧产品降价压力下积极拓展客户+研发新品,16年上半年业绩初露锋芒(增长70%),下半年手动变速器总成业务有望持续走强,全年60%的增长指标大概率实现,未来两年业绩高增长持续可期。
蓝黛传动 机械行业 2016-09-05 27.81 -- -- 28.55 2.66%
33.88 21.83%
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业绩增长59%,MT总成贡献主要业绩。 蓝黛传动2016年上半年实现营收5.23亿元,同比增长29.24%;归母净利5909万元,同比增长58.58%;扣非归母净利5517万元,同比增长69.99%。拆分报告期看,公司第二季度实现营收2.62亿元,同比增长26.06%,归母净利3116万元,同比增长78.83%。拆分板块看,公司MT总成实现营收3.11亿,同比增长88%,是业绩主要增长源。我们认为,报告期内公司业绩亮眼,盈利能力改善(毛利率提升了3个百分点)。客户拓展创收,新品量产增利。 MT总成占比提升,二级供应商向一级供应商转换。 公司产品逐渐由变速器齿轮向变速器总成倾斜,报告期内MT总成销量大幅增加,其销售收入占主营业务收入的比重已达63.18%,带动公司整体经营业绩上涨,实现了从二级供应商向一级供应商的地位转换。 产品开发+客户拓展,驱动MT总成业绩。 公司从产品开发和客户拓展两方面,驱动MT总成业绩。一方面紧跟主机厂转型升级需求进行配套产品改进和新品开发(立项36项,量产5款);另一方面积极培育新市场,拓展现有客户配套(众泰)+引入新客户(北汽银翔、长安跨越、东风小康),为公司未来可持续发展奠定了坚实的基础。 多头并进,未来增量来源广阔。 公司积极推进AT/AMT的研发工作,目前AMT进入小批量生产阶段,6AT研发进展顺利。与此同时新能源变速器产品提供未来想象空间:1)与重庆大学合作设计研发的EVT混合动力变速器目前正处于功能性实验阶段;2)自主研发的电动车变速器目前已送样机至主机厂,若测试验证通过,有望未来给公司带来增量收益;3)分动器产品已完成全部试验,并进入小批量生产阶段。 风险提示。 客户拓展低于预期。 研发助力产品结构优化,业绩稳增,给予“买入”评级。 公司依托技术中心平台,持续丰富公司产品类型、优化产品结构,保持业绩持续稳健增长。考虑AT研发顺利,我们预测16/17/18年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,对应PE分别为49/41/33元。首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名