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林帆

华金证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0910516040001,曾供职于安信证券研究所...>>

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隆基股份 电子元器件行业 2019-01-21 21.34 -- -- 22.46 5.25% -- 22.46 5.25% -- 详细
事件:1月17日,公司公告预计2018年实现归母净利润为26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%。预计2018年实现扣非归母净利润为24.44亿元到25.44亿元,同比减少29.47%到26.58%。基于以上业绩预告可推算出,公司2018Q4单季度实现归母净利润为9.7亿元至10.7亿元,同比下滑26.7%~19.2%,环比增长152%~179%,超市场预期。 PERC电池转化效率再次全球领跑,未来两年单晶硅片成本有望持续下行:2019年1月16日,公司官网披露其单晶PERC电池转化效率突破行业瓶颈达24.06%。这是继公司2018年2月26日宣布单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%以来,再一次刷新世界纪录。该转化效率对应电池片功率约340-350W,与目前市场量产的平均约280-300W的电池片相比,功率提升了约15%-25%。再加上公司未来两年硅片产能由28GW扩张到45GW后,其硅片单瓦成本有望持续下行。规模效应加技术实力有望铸就坚实的行业壁垒,公司在太阳能单晶硅领域将继续全球领跑。 政策助力平价上网,2019年新增装机容量同比有望持平:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。政策对光伏平价项目给予了多方面的支持,在光伏电站指标、电站融资建设、过网费、发电量等各个方面给予优惠。2019年在基建托底国内经济的大背景下,新能源设备有望成为电力基础设施建设的一个重点,我们预计光伏平价上网项目投资建设有望超预期增长。但由于目前带补贴的电站指标政策还未落地,考虑到平价上网政策超预期,带补贴的指标或相应减少,我们预计2019年国内光伏新增装机容量有望达40-45GW,同比基本持平。 投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.97元、 1.17元、1.49元,净资产收益率分别为16.9%、17.3%、18.5%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑.
金风科技 电力设备行业 2019-01-15 10.55 -- -- 11.38 7.87% -- 11.38 7.87% -- 详细
事件:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。新能源发电是电力基础设施建设的一个部分,在基建托底经济的大背景下,再加上利好政策的促进作用,风电平价上网项目投资建设有望超预期增长。 政策给予了风电平价上网项目诸多优惠,主要有:1)不限规模、不占用补贴指标;2)过网费明确,仅执行项目所涉及电压等级的配电网输配电价;3)省级管理,随时批复,可享受地补;4) 保障优先发电和全额保障性收购,20年固定电价,稳定收益预期;5)享受出售绿证收益;6)国开行、四大行可开发适合项目特点的金融产品进行支持。 国内风机龙头,受益于风电产业上行周期:公司风机产品2017年国内市占率29%位居第一,全球市占率11%位居第三。据公司官网数据,截止2018Q3在手订单约20.07GW,同比增长30.5%,创历史新高。2018年9月2.0MW风机产品投标平均价格3196元/KW,环比持平,2.5MW风机投标平均价格3351元/KW,环比上涨0.6%。我们认为在各项利好政策作用下,风电产业正在进入稳步增长升周期。 风电运营项目持续增长,受益于弃风率下降:2018Q1-Q3公司新增权益容量329MW,同比增长149%,累计持有电站权益容量约4.2GW。截止2018Q3公司权益在建容量达3236MW,较2017年末增加1749MW,因此2019年公司累计持有电站容量有望大幅增长。2018Q1-Q3全国平均弃风率下行至7.7%,公司风场平均利用小时数同比增长237h至1654h,发电量达5807.5GWh,同比增长39.7%。未来随弃风率的进一步下行,公司风电场贡献的业绩有望超预期。 投资建议:我们预计公司2018年至2020年每股收益分别为0.99元、1.19元、1.50元。ROE分别为15.1%、 15.8% 、17.4%,继续给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:后续政策不及预期,风电新增装机不及预期。
天能重工 机械行业 2018-12-31 12.90 -- -- 15.53 20.39% -- 15.53 20.39% -- 详细
风电产业处于上升周期,风塔在手订单饱满:公司主营风塔业务,截止到2018年第三季度公司风塔产能扩张到29.55万吨,目前在手订单大幅度增加。在国内风电稳定增长的发展背景下,未来两年公司风塔销量有望持续增长。 风塔吨毛利与钢材价格显著负相关:由于风塔产品特殊的定价和采购模式,公司业绩在钢材价格处于下降通道时能够持续增长,归母净利润从2011年的0.21亿元增长到2015年的1.73亿元。而2015年之后钢材价格开始上涨,公司归母净利润逐年下滑至2017年的0.96亿元。由于公司产能产量不断扩大,我们排除掉出货量的影响因素后,发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。 2019年钢材价格大概率下行:钢材下游需求主要来自建筑(房地产+基建)、机械、汽车、家电等产业。通过数据分析,我们认为明后年钢铁整体需求没有明显的增长。 而通过分析唐山的钢铁政策,可以发现钢铁供给侧限产政策不明确。Wind 数据显示,今年以来粗钢和钢材月度实际产量不断攀升,并且近半年来库存同比增速由负转正,自11月以来钢铁现货和期货价格均已经开始下跌,我们认为钢材明年跌势大概率持续。 投资建议:我们认为公司主营的风塔业务将受益于钢材价格的逐步下跌。此外,公司新增了小量新能源发电业务,未来电站业务将持续贡献稳定的收入。基于以上两点,我们预计公司2018年-2020年实现归母净利分别为0.99亿元、1.92亿元、2.96亿元,对应每股收益分别为0.66元、 1.28元、1.97元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:钢铁价格大幅上涨;出货量不及预期;新能源发电不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-30 7.34 -- -- 7.90 7.63%
7.96 8.45% -- 详细
稳健成长的汽车热交换器龙头:经过六十年发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商,产品配套卡特彼勒、康明斯、通用、吉利、上汽等国内外优质企业。过去十年,公司营业收入和净利润分别实现了年均16.0%和21.6%的稳步增长,并形成了“汽车热管理+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年,公司开启“二次创业”,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,力争实现“2022年100亿,2026年200亿”的营收目标。 拥有强大的产品延伸及客户拓展能力:公司深耕汽车热管理领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场占有率分别达到约45%和35%。以传统优势业务为基础,公司近年展现出了较强的产品延伸和客户开拓能力:供货产品沿从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;配套客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌向合资或外资品牌优化。 新业务打开中长期发展空间:短期看,公司传统汽车热交换器通过客户乘用车化与产品集成化逐步对冲重卡景气度下行风险,有望保持稳步增长。中长期:(1)国六排放标准执行渐行渐近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,EGR、SCR、DPF产品放量可期(2)新能源汽车产销加速增长,新能源车热管理市场需求快速提升,公司产品储备丰富,已收获较多新订单,有望长期享受市场高成长空间。 投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期发展潜力巨大。我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.46元、0.55元和0.71元,ROE分别为10.7%、11.4%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:商用车景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期;定增项目落地不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-11-08 25.40 -- -- 26.45 4.13%
26.58 4.65% -- 详细
事件:10月29日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为35.9亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润为11.1亿元,同比增长10.3%,扣非归母净利润9.7亿元,同比增长20.9%。其中,第三季度实现营业收入12.6亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少32.0%,单季度毛利率28.3%,环比下降14.0pct。公司预计2018年度实现归母净利润14.7亿元-17.6亿元,同比增长0%-20%。 Q3碳酸锂价格下滑,单季度毛利率大幅下降:2018年第三季度公司营业收入同比增加,单季度归母净利润同比下降。虽然公司锂产品出货量较去年同期有所增长,但碳酸锂价格持续下跌拖累业绩。据wind数据,2018H1碳酸锂均价约14.7万元/吨,2018Q3碳酸锂均价降至约11.4万元/吨,降幅达22.4%,目前电池级碳酸锂报-8-8.5万元/吨,预计公司四季度销售均价和毛利率或将继续下行。 绑定LG+特斯拉,锂产品出货量有望持续攀升:公司中报已披露,18H1已投产2万吨单水氢氧化锂产能。宁都1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如果产能如期释放,2018年年末公司将拥有碳酸锂产能超4万吨/年和氢氧化锂产能约2.8万吨/年。此外,公司9月27日公告,拟投资5亿元再新增建设2.5万吨氢氧化锂产能,预计2020年上半年建成投产。9月18日,公司与LG化学的供货合同提升到总计9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂;9月21日,公司与特斯拉签订合同,向特斯拉供货约为产能的20%;9月26日公司再与宝马签订供应锂化工产品战略协议。公司客户遍布全球,未来产品销售量将持续增长。 投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,但锂价在三季度持续下滑,我们下调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.08元、0.85元和1.22元,下调至“买入-B”的投资评级。 风险提示:锂产品价格继续大幅下滑,产能释放不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-02 27.27 -- -- 28.19 3.37%
28.19 3.37% -- 详细
前三季度业绩增长符合预期,子公司并表增厚净利润。公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;毛利率13.37%,同比增长0.18个百分点;净利率5.76%,同比增长0.17个百分点。前三季度公司业绩增长基本符合我们此前的预期,增长动力主要来自:(1)荣威RX5、名爵6等车型热销,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量增长稳健,贡献了稳定的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长6.13%)。 受行业产景气度下滑的影响,短期业绩面临下行压力。Q3单季度公司实现营业收入2098.89亿元,同比下降0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增长0.12%,业绩增速较今年前两个季度有明显的放缓。从单季度的销量表现上看,据中汽协数据,Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%;公司销量162.29万辆,同比下降1.45%,表现优于行业平均水平。考虑到去年年末购置税优惠退出的消费预期所拉动的销量高基数,以及居民财富缩水(受股市、楼市下跌影响)、中美贸易纷争加剧(消费者持币观望心态较浓)、油价连续上涨(汽车使用成本上升)等负面因素的影响,我们预计行业及公司Q4销量同比仍将继续下滑,公司短期业绩面临一定的下行压力。 市场份额稳步提升的行业龙头,全年业绩目标仍有望达成。1~9月,公司实现整车销售514.66万辆,同比增长6.74%,国内市场占有率达到25.41%,同比提升1.43个百分点,再创历史新高。其中:自主品牌方面,荣威与名爵双品牌齐头并进,上汽自主品牌汽车销量50.91万辆,同比增长40.88%,延续了2016年以来的高增长态势;合资品牌方面,上汽大众、上汽通用分别实现销量151.66万辆(同比增长2.99%)和143.43万辆(同比增长5.30%),继续保持了较为稳健的增长。前9月公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的70.94%,营收目标(9115亿元)的74.03%。虽然公司Q4销量同比或继续下滑,但从历年销量走势上看,年底冲量有望使得Q4销量环比增长较多(2016年、2017年Q4销量在全年销量中占比分别为30.43%和30.93%;Q4营收在全年营收中占比分别为29.40%和29.81%),完成年度销量及营收目标应是大概率事件。 投资建议:由于国内汽车行业景气度下滑,公司短期销量亦面临较大的下行压力,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.14元、3.27元和3.51元,净资产收益率分别为16.1%、15.7%和16.0%。作为行业龙头,公司拥有的品牌及技术优势有望对冲部分行业下行风险,从而逆势扩大市场份额,中长期业绩仍有望保持稳步提升,故我们维持对公司的“买入-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-02 23.40 -- -- 31.09 32.86%
35.78 52.91% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长53.30%;归母净利润2.30亿元,同比增长42.35%;毛利率40.55%,同比下降4.75个百分点;净利率27.89%,同比下降2.14个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长77.22%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.14%;毛利率41.88%,同比下降0.55个百分点;净利率29.26%,同比增长1.99个百分点。 点评如下: 绑定特斯拉实现加速成长,未来将持续受益于Model3的产能提升。从单季度业绩表现上看,公司Q1~Q3营收增速分别为26.52%、53.64%和77.22%,净利润增速分别为2.82%、36.39%和90.14%,业绩增速正逐季加快。公司加速成长的原因在于第一大客户特斯拉(预计前三季度公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比或超过60%)的核心车型Model3产能持续提升(过往三个季度Model3平均周产量依次约为1900辆、2400辆及4400辆)。据Electrek报道,Model3在Q4第一个月的产量接近2.5万辆,折合周产能约6200辆;据特斯拉在其二季报中的规划,Model3的周产量将在2019年年中提升至10000辆。随特斯拉产能持续提升,公司今年Q4及2019年的业绩有望继续维持高增长。 原材料价格高位回落,利润率环比小幅企稳。近年来公司毛利率持续下滑,我们认为主要原因在于:(1)随供货量扩大,特斯拉开始要求公司下调供货价格以降低其采购成本(产品供货价格预计年降约1%~3%);(2)原材料铝锭价格近两年较大幅度的上涨。但随特斯拉调价结束(一般在每年年初调价)以及今年下半年以来原材料价格的高位回落,公司毛利率或逐步企稳,Q3毛利率环比提升2.13个百分点,是近9个季度来首次环比改善。净利率方面,受益于毛利率的环比提升及人民币持续贬值带来的汇兑收益,Q3净利率环比提升1.99个百分点。 新工厂投产扩充产能,新客户持续拓展逐步缓解对特斯拉的单一客户依赖的风险。新产能方面,公司IPO募投新建的工厂预计可于今年年内完成建设;公司申请公开发行可转换债券已于9月6日获证监会核准通过,拟募集资金4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发与生产,预计可于明年量产。新客户方面,公司已与北极星、蔚来、采埃孚等新客户开展合作,并实现批量供货;与宁德时代、长城汽车、江淮汽车也已开始前期合作。新工厂的到位与新客户的开拓将进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。 投资建议:前三季度公司营收增长符合我们此前的预期,而Q3毛利率环比改善超预期,因此我们将公司2018年至2020年的每股收益预测上调至0.87元、1.26元和1.57元,净资产收益率分别为24.7%、28.1%和28.1%。随特斯拉产能持续提升,我们预计公司未来两年有望继续实现高速成长,维持对公司的“买入-B”的投资评级。 风险提示:Model3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。
星宇股份 交运设备行业 2018-10-30 45.99 -- -- 50.20 9.15%
54.17 17.79%
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三季报亮眼,业绩增速正逐季加快。公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入37.24亿元,同比增长23.84%;归母净利润4.39亿元,同比增长35.76%;毛利率21.36%,同比下降0.63个百分点;净利率11.79%,同比增长1.03个百分点。业绩表现符合我们此前的预期。分季度看,公司2018年Q1、Q2、Q3的营收增速分别为21.79%、23.03%和26.64%,归母净利润增速分别为32%、32.55%和43.85%,营收及净利润增长呈逐季加快的趋势。 产品升级与客户优化共振,未来业绩有望保持较快增长。前三季度公司车灯产品继续沿“大灯化+LED化+智能化”的路径升级,单灯均价持续提升(由小灯升级到大灯、卤素灯到LED灯、普通车灯到智能车灯,带来单灯价值量快速提升),毛利率向上的拐点或正在形成(LED大灯毛利率高于卤素大灯,随LED大灯出货量提升,毛利率或拐点向上)。客户结构由以自主品牌车企为主向以合资品牌龙头车企(一汽大众、上汽大众等)为主优化。受益于第一大客户一汽大众今年开始的新车周期(2018年至2020年在中国市场共投放约23款新车,新建4座工厂,总产能从160万辆至多提升至约300万辆),公司产品需求量有望快速扩大。产品升级与客户优化的共振将为公司开启量价齐升的有利局面,助力公司业绩保持较快的增长水平。 在手订单充裕,新建产能即将到位。新接订单方面,公司公告2018年上半年承接车灯新项目35个,已批产的车灯新项目47个。规划产能方面,公司以就近配套大客户为原则,在常州(就近配套上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、吉利汽车)、佛山(就近配套广汽丰田、广汽本田、广汽乘用车、一汽大众佛山工厂)、长春(就近配套一汽大众)三地持续扩建产能;常州星宇智能制造产业园项目一期工程已动工,预计于2019年四季度投产;佛山星宇二期工程正按计划推进建设,预计于2019年二季度投产;长春工厂规划建设五期工程,第一期产能预计于2019年年内投产。新订单的释放及新产能的到位将为公司未来发展提供有力保障。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.32元、2.83元和3.43元,净资产收益率分别为14.9%、16.9%和18.9%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-10-30 21.80 -- -- 23.28 6.79%
23.47 7.66%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入151.22亿元,同比增长12.88%;归母净利润32.62亿元,同比增长52.18%;毛利率42.68%,同比下降0.13个百分点;净利率21.54%,同比增长5.55个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入50.37亿元,同比增长7.51%;归母净利润13.93亿元,同比增长83.99%; 毛利率44.14%,同比增长1.64个百分点;净利率27.57%,同比增长11.37个百分点。 点评如下: 前三季度业绩增长较为稳健,汇兑收益及股权转让致净利润大幅增加。前三季度公司业绩实现了较为稳健的增长,同时净利润增速远高于营收增速,主要原因有: (1)受益于二季度以来人民币兑美元的持续贬值,前三季度获得汇兑收益3.04亿元,而去年同期为汇兑损失3.04亿元; (2)Q3转让子公司北京福通51%股权获得了4.51亿元的收益。若扣除汇兑及非经常性损益的影响,前三季度公司归母净利润增速在5%左右。 美国工厂加速实现盈利,全球市占率有望逐步提升。Q1~Q3单季度公司毛利率分别为41.92%、42%和44.14%,环比逐季提升,我们预计主要是由于美国工厂产能利用率和产品良率的提升所致;上半年美国工厂已扭亏为盈(实现净利润1.27亿元),随产能逐步释放,未来盈利能力有望进一步提升。据公司官网及搜狐网报道,福耀在美国、俄罗斯、德国均有新的产能布局,海外总产能有望从目前的约400万套提升至850万套左右。目前公司在全球汽车玻璃市场占有率约25%,提升空间仍较大,随海外新工厂的竣工投产,其在全球的市占率有望逐步提升。 国内汽车销量下滑致Q3业绩增速放缓,长期仍将受益于单车玻璃用量与ASP 的同步提升。公司Q3业绩增速较上半年有一定放缓,我们判断主要是受国内汽车销量下滑的影响(据中汽协数据,2018年Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%)。但从长期看,受益于单车汽车玻璃的量升(全景天窗等汽车玻璃渗透率提升带来单车玻璃用量提升)与价增(高附加值玻璃占比提升带来汽车玻璃单价提升),未来公司国内收入仍有望维持快于汽车行业产销量的增长水平。 投资建议:国内汽车销量下滑致公司短期业绩增速放缓,我们下调公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为1.64元、1.74元和1.92元,净资产收益率分别为19.7%、19.3%和19.6%。考虑到海外工厂正逐步实现盈利、汽车玻璃产品量价齐升等有利因素,公司中长期业绩仍有望保持稳健增长,故维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:海外工厂产能投放进度不及预期;单车玻璃用量增长不及预期;高附加值玻璃产品落地速度不及预期。
均胜电子 基础化工业 2018-10-30 22.70 -- -- 23.62 4.05%
25.14 10.75%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入394.21亿元,同比增长103.08%;归母净利润10.58亿元,同比增长19.28%;毛利率15.65%,同比下降1.50个百分点;净利率3.10%,同比下降2.73个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入167.87亿元,同比增长165.58%;归母净利润2.37亿元,同比下降12.75%;毛利率16.36%,同比增加1.22个百分点;净利率1.66%,同比下降3.66个百分点。 点评如下: 高田并表增厚营收,资产整合助推毛利率触底回升。高田已于今年4月交割并表,公司将其与KSS整合成立新的子公司均胜安全。截至三季报发布,均胜安全已获得约75亿美元的新订单。随资产整合推进,均胜安全的毛利率正逐步好转,带动公司Q3毛利率同比增加1.22个百分点,环比增加2.13个百分点。对标奥托立夫汽车安全业务约40%的全球市场份额以及18%~20%左右的毛利率,我们预计随着整合(人员优化与产能优化等)的持续推进以及新订单的逐步释放,公司的收入规模有望进一步提升,毛利率将迎来逐季改善。 销售及研发费用大幅增加,Q3净利率同比下滑较多。在营收大幅增长的情况下,公司Q3归母净利润却呈下降态势,我们判断主要原因在于当季销售费用及研发费用的大幅增加:(1)因加大业务拓展力度获取新订单,Q3销售费用大幅增长至6.76亿元,同比增长431.55%;(2)为加快汽车安全、汽车电子新产品的落地,公司加大研发投入,Q3研发费用达8.6亿元,同比增长150.12%。我们预计Q4销售费用及研发费用较Q3或有一定回落,从而使得净利率回升至2%左右;同时随着资产整合带来毛利率的上行,公司中长期净利率水平有望逐步提升至3%~5%。 回购彰显发展信心,看好公司长期发展。公司公告于6月13日至10月10号已累计回购股份5948万股,占公司总股本的6.27%,耗资15.20亿元。公司回购的金额和股份数量规模均较大,体现了管理层对公司长期发展前景的信心。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.19元、1.33元和1.49元,净资产收益率分别为8.2%、8.6%和9.1%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:高田资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速大幅放缓;新产品落地速度不及预期。
宁德时代 机械行业 2018-10-30 74.94 -- -- 83.80 11.82%
83.80 11.82%
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事件:10月25日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入191.4亿元,同比增长59.9%;实现归母净利润为23.8亿元,同比下降7.47%,扣非归母净利润19.85亿元,同比增长88.7%。其中,Q3实现营业收入97.8亿元,同比增长72.2%;实现归母净利润14.7亿元,同比增长93.3%。Q3经营活动现金净流入45.45亿元,环比增长5.0%。库存52.9亿元,环比增长7.5%。业绩增长在业绩预告范围之内。 Q3三费费率大幅下降,毛利率有所提升:公司Q3业绩高速增长,一是因为锂钴原材料价格在Q3进一步下降,且大于电芯价格降幅。二是公司三费费率大幅下降,其中,Q3财务费率环比下降0.85pct至-1.31%,管理费率环比下降5.1pct至8.3%(Q3研发费用4.3亿元,环比增长8.9%),销售费率环比下降1.26pct至4.07%。因此导致公司2018Q3单季度毛利率31.3%,环比提升0.96pct,单季度净利率16.1%,环比提升5.5pct。 行业市占率约40%,龙头地位稳固:据高工锂电数据,18年1-9月国内动力电池装机电量约28.8Gwh,同比增长97%,公司装机电量达11.8Gwh(接近去年全年水平),同比增长168%,市场份额达41.2%(2017年市占率约30%)。我们预计公司1-3季度的出货量分别约为2-2.2GWh、3.8-4GWh、7.8-8GWh。由于下半年是新能源车产销旺季,电芯在三季度出货量环比近翻倍增长,四季度出货量有望高位维持。 投资建议:公司业绩变动在预告范围之内,动力电池及材料毛利率变动基本符合预期,净利率提升超预期。我们上调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.64元、1.95元和2.62元,继续给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:新能源车推广不及预期,公司产能扩张不达预期,动力电池价格超预期下滑。
天齐锂业 有色金属行业 2018-10-29 29.18 -- -- 32.50 11.38%
34.95 19.77%
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事件:10月23日,公司发布三季报,1-9月实现营收47.6亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长11.2%。其中,Q3实现营业收入14.7亿元,同比减少4.9%;实现归母净利润3.8亿元,同比减少36.1%。Q3单季度毛利率64.7%,环比下滑6.7pct。 2018Q3公司三费均有所增加,拖累业绩:2018Q3公司销售费率0.77%,环比增加0.16pct;管理费率5.9%,环比增加0.88pct;财务费率7.97%,环比增加2.22pct,主要是因为Q3公司新增9.58亿元短期借款的利息费用、H股上市中介费用、以及汇兑损失等费用增加,预计2018Q4三费费率将会控制在合理水平。 锂精矿价格小幅上涨,泰利森扩产计划不变:2018Q3锂精矿价格小幅度上升,毛利率高位维持。泰利森二期预计于2019年上半年投产,泰利森化学级锂精矿年产能增加60万吨至134万吨。泰利森三期化学级锂精矿预计2020Q4建成投产,届时泰利森锂精矿年产能将达到195万吨(化学级锂精矿可达180万吨/年)。 锂产品产能扩张如期推进,2018年锂产品出货量有望达4万吨:2018Q3公司锂产品毛利率因产品价格下降,毛利率有所下滑拖累整体毛利率水平。目前锂产品价格已经低于部分企业成本线,不排除Q4价格反弹的可能,预计Q4锂产品毛利率在50%左右。产能方面,预计年底将新增澳洲氢氧化锂产能2.4万吨,同时遂宁2万吨电池级碳酸锂项目也已经启动,明年计划再新增澳洲2.4万吨氢氧化锂产能,2020年公司锂产品产能有望超10万吨。考虑到今年射洪和张家港基地的自动化改造,预计今年锂产品出货量较去年增长约20%至4万吨。 投资建议:由于公司三费费率大幅增加,我们下调了公司2018-2020年每股收益分别至1.89元、2.37元、2.80元,继续维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:锂产品价格超预期下滑,重大资产购买交易影响公司业绩的风险,新能源车政策发生重大变化风险,汇率变动风险务数据与估值
精锻科技 机械行业 2018-10-29 11.69 -- -- 13.33 14.03%
13.39 14.54%
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原材料价格上涨致毛利率短期承压,期间费用率大幅下降改善净利率。受产品销售价格年降及铝合金等原材料价格上涨的影响,公司前三季度毛利率39.51%,同比下降2.22个百分点。在毛利率短期承压的情况下,前三季度公司净利率同比增加1.27个百分点至24.07%,主要原因在于三项费用率的大幅降低(三项费用率合计8.16%,同比下降5.71个百分点,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率同比分别下降4.28、0.63及0.80个百分点),主要原因:(1)产能提升带来的规模效应持续摊薄了三项费用率;(2)有效的成本管控使得管理费用率及销售费用率快速下降;(3)人民币持续贬值带来的汇兑收益降低了公司的财务费用。 受益于大众新车周期,营业收入有望继续保持较快增长。2018年至2020年,公司第一大客户大众集团将开启新一轮的强产品周期,在中国市场计划投放37款全新/换代车型,其中大部分新车将搭载双离合(DCT)变速器。一台DCT变速器中,公司已可生产的零件约20个(包括差速器齿轮、变速器齿轮、轴、驱动盘毂、驻车齿轮、驻车爪等),单车价值量合计1000元左右。据此前公告,公司已获多个大众集团配套份额,其中对大众DQ200结合齿齿轮(配套140万台中的80%)已于今年起逐步供货,对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮(配套100万台中的80%)将于2019年下半年起批量供货。受益于大众新车周期,公司DCT变速箱配套产品(以结合齿为主)的收入有望实现快速增长,从而带动公司整体业绩保持较快增长。 订单完成情况持续好转,新工厂将于明年二季度投产。由于产品需求旺盛,公司产能略显不足,往年订单完成率仅70%左右。2018年上半年公司通过增加人员配置、提升设备效率等方式改善了各工序的产能利用率和出产量,将订单完成率提升至80%以上。新工厂(天津工厂)将于今年12月开始逐步进行设备的安装调试,2019年二季度开始试生产。随新员工熟练度提升及新工厂的逐步投产,我们预计未来公司订单完成情况将得到进一步好转,产能的提升将为公司业绩增长提供支撑。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.00和1.18元,净资产收益率分别为16.8%、18.1%和18.3%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:结合齿业务配套进度不及预期;新产能达产进度不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2018-10-29 19.22 -- -- 18.46 -3.95%
20.10 4.58%
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华域视觉并表增厚业绩,一次性投资收益抬升净利润。前三季度公司营业收入及归母净利润均实现了较高增长,同时归母净利润增速(32.13%)高于营收增速(14.51%),主要是由于华域视觉并表增厚了业绩,产生了9.18亿元的投资收益(华域视觉于今年3月1日起并表,公司原持有的华域视觉50%股权按收购当日的公允价值进行了重新计量,公允价值与原账面价值的差额9.18亿元作为非经常性损益计入投资收益),如剔除该笔非经常性损益,归母扣非净利润同比增长6.40%。 受上汽等客户销量增速下行的影响,Q3单季度业绩增速放缓明显。据中汽协数据,2018年Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%;公司第一大客户上汽集团(2017年来自上汽的收入在公司总营收中占比达56.8%)销量162.29万辆,同比下降1.45%。受下游客户汽车销量下滑的影响,公司Q3营收及净利润增速分别放缓至5.15%和0.41%,业绩增速放缓明显。 布局新能源及智能驾驶,积极开拓新的业绩增长点。面对汽车行业整体销量增速下行的不利局面,公司努力开拓新的业绩增长点,积极从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等产品已获得德国大众、上汽乘用车、广汽乘用车等多家整车客户电动汽车平台配套顶点;智能驾驶方面,公司自主研发的24GHz后向毫米波雷达产品已实现量产、77GHz角雷达已完成样件开发、77GHz前向毫米波雷达产品也正在加紧研发中。新能源与智能驾驶新产品的后续落地及量产交付有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:我们下调公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为2.61元、2.58元和2.75元,净资产收益率分别为18.8%、17.0%和16.7%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:汽车产销增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨;新产品市场开拓不及预期。
拓普集团 机械行业 2018-10-29 14.32 -- -- 16.28 13.69%
16.28 13.69%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入44.56亿元,同比增长25.87%; 归母净利润6.17亿元,同比增长11.99%;毛利率27.96%,同比下降1.27个百分点; 净利率13.89%,同比下降1.69个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入13.81亿元,同比增长14.74%;归母净利润1.80亿元,同比增长9.93%;毛利率27.92%,同比下降0.02个百分点;净利率13.15%,同比下降0.46个百分点。 点评如下: 业绩增速放缓,毛利率继续承压。若扣除福多纳并表的影响(预计福多纳单季度贡献营收约1.5~2亿元),公司Q3当季的收入及净利润接近零增长。我们判断公司业绩增速大幅放缓的主要原因是大客户吉利汽车销量增速放缓(据中汽协数据,Q3吉利销量37.14万辆,同比增长17.01%,增速较之前有明显放缓)及通用汽车销量下滑(据搜狐汽车报道,Q3通用在华销量83.59万辆,同比下降14.9%); 而毛利率同比下降主要是由于: (1)石油、铝材等原材料价格上涨; (2)对吉利等客户的产品价格年降较多; (3)毛利率较低的底盘系统业务占比提升; (4)EVP 等新产品主动降价以开拓新客户。 整合福多纳完善底盘业务布局,协同效应或逐步显现。公司2017年收购的福多纳(吉利汽车三大底盘件供应商之一,另外两家是宁波塔奥地通和韩国东煕)已于今年上半年并表。福多纳的钢制底盘件业务(底盘结构件、前副车架总成等产品)与拓普原有的轻量化铝合金底盘件业务(锻铝控制臂等产品)将形成产品及技术上的有效互补,进而双方或在研发、生产及销售等领域产生业务协同,公司对第一大客户吉利汽车的配套收入亦有望进一步增长。 IBS 短期仍无法落地,电子水泵等新产品有望于明年量产。公司2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,配套上汽RX5等车型,并进入了一汽的配套体系,收入规模较小但增速较快;IBS 目前尚处于小批量路试阶段,短期仍无法实现大规模量产。电子真空独立泵、电子水泵等多款汽车电子新产品已完成研发与验证,有望于明年量产并逐步贡献业绩增量。 投资建议:由于下游客户销量增速放缓、IBS 等产品短期尚无法落地,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为1.13元、1.33元和1.56元,净资产收益率为11.3%、11.7% 和12.1%。鉴于目前公司的估值已处于历史低位,且受益于整合福多纳带来的协同效应及汽车电子新产品的逐步落地与放量,长期业绩仍有望保持稳健增长。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新产品落地速度不及预期;下游客户销量大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名