利好政策层层加码有利于下半年新能源汽车销量增长:继年初第一、二批新能源汽车推广应用城市或区域名单公布后,各地方政府新能源汽车补贴和规划量相继出台。充电设施的大规模建设铺开,将有利于新能源汽车的消费。我们预计下半年开始,新能源汽车特别是新能源客车的销量将会有较大的增幅。 E7 纯电动车下半年交付将促进新能源客车销量大幅增长:公司2013年共销售新能源客车(含混合动力)约3897 辆,比2012 年增长约118%;今年上半年属于政策和规划出台期,销售状况一般,我们估计约2300 辆左右。根据全国各城市新能源公交车普及的规划和进度,今年新能源客车的采购量将近20000 辆,以宇通占50%左右市场份额来计算,下半年新能源客车销量将会超过7000 辆,同比环比均会大幅增长。首款纯电动客车产品E7 已于5 月14 日上市,预计将于第三季度初开始交付用户,新车型的加入将会给新能源客车销量带来较大的增长。 销量低谷已过,下半年重回升势:上半年共销售客车23389 辆,同比增长-6.02%。增长乏力主要是因为去年混合动力客车补贴政策导致的基数过高。随着下半年基数高的因素的消除及E7 上市,销量回升应是大概率事件。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6 个月目标价22.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为15.5%、18.7%、20.1%,净利润增速分别为18.6%、25.6%、23.4%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.00 元,相当于2015 年10 倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期致汽车需求不旺;新能源客车销量不佳。

6月销量符合我们的预期:公司6月共销售汽车48533辆,同比下跌14.8%,低于市场预期,符合我们的预期。其中轿车销量继续下滑至2512辆,同比下跌81.5%,环比下跌45.9%;SUV车型销售35831辆,同比增长12.8%,环比下跌0.5%,主力车型H6销售24451辆,同比增长72.6%,做出来非常大的贡献;风骏皮卡销售10188辆,同比下跌12.2%,环比下跌9.0%;1-6月累计销量347404辆,同比下跌5.6%,比1-5月累计跌幅扩大1.7个百分点;轿车累计销售56996辆,同比下跌49.9%,比1-5月累计跌幅扩大4.3个百分点;SUV累计销售225273辆,同比增长20.7%,比1-5月累计增幅缩小1.7个百分点;风骏皮卡累计销售65121辆,同比下跌3.5%,比1-5月累计跌幅扩大1.8个百分点;出口累计29835辆,同比下跌30.1%,比1-5月累计跌幅扩大2.4个百分点。 H2、H1和H9上市将带来新的增量:经销商上市前准备工作正常进行,估计H2车型将于本月底或8月初正式上市销售。根据其竞争车型长安CS35、长安福特翼博和雪佛兰创酷销量及竞争力综合分析,我们认为其销量有望突破1万辆/月。随后公司还将有H1、H9车型相继上市,且H8技术问题解决后年内上市的可能性还是比较大,这些均将有助于公司销量和业绩的大幅提升。 销量低点已过,下半年迎来转机:轿车销量已经下滑至2512辆/月至低水平,进一步下滑的可能性已经不大。而随着公司主管销售的管理层换帅完成,已有车型的销量回升的概率较大。H2和H1新车型将于Q3市,且9、10月份为传统的汽车销售旺季,我们判断公司销量和业绩低谷已过。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价38.90元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%,净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.90元,相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期;H2、H1销量不达预期;轿车经销商退网。

战略转型,注入新活力。公司在2014年第二届董事会第四次会议通过了《关于隆鑫通用动力股份有限公司未来战略发展方向的议案》,确立未来发展四大方向:1.新能源(低速电动车),2.柴油动力(柴油发电机),3.小型航空动力(无人机),4.汽车零部件(机加压铸)。目前仅低速电动车业务已展开,后续三大业务也将陆续推进。 低速电动车行业成为首个不靠补贴就能盈利的电动车行业,空间巨大。09年以来,低速电动车凭借其技术成熟、超高性价比等优势在山东、河北、江苏等地区的四、五线城市及乡镇的销量快速增长,并实现盈利。13年全行业约销售30万辆,同比增长近100%。假设未来政策放开,其将会迅速在全国范围内普及。据估算,全国近2.1亿潜在用户,可见其市场空间之巨大。因此,我们预计全国低速电动车潜在市场年销量在300万辆左右,潜在市场容量在600-1000亿。 山东出台我国第一个小型电动车行业自律性标准,力驰具备先发优势。山东省汽车行业协会制定的《山东省小型电动车行业标准》于6月12日在济南发布,并将于7月1日起正式实施。这是我国第一个行业自律性标准,这一标准对小型电动汽车的技术参数、检验规则、试验方法、等九项内容做了详细的解释,在小型电动车的行业准入、生产、销售和使用等环节做了严格的规范。通过行业标准,在资金、技术、生产目录等方面设立门槛,小作坊企业逐步退出,生产企业将会从100多家缩减到十几家,集中度大幅提升。力驰凭借技术(参与碰撞试验标准设定)、渠道优势(隆鑫和富路渠道),在行业大发展中占据先发优势。 投资建议:重申买入-A投资评级,12个月目标价12.48元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长及新业务快速拓展,我们预计2014-2016归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿,对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为9.17元(股权激励行权价为10元),且估值仅12倍,安全边际大。故重申买入-A投资评级,对应目标价12.48元,对于2014年估值16倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑

近期政策不断加码,公司是最大受益者。4 月23 日工信部发文确认将于2015 年1 月1 日起全部停止国三销售,强制实施国四标准(包含年销售200 万辆规模的轻卡)。5 月26 日国务院印发《2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案》,要求2014 年底之前淘汰黄标车和老旧车辆600 万辆。2015 年底京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油;全国淘汰 2005 年前注册营运的黄标车,基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500 万辆黄标车。5 月28 日国务院发布《大气污染防治行动计划实施情况考核办法(试行)》,将机动车防污染列为重点考核目标之一。从近期政策不断加码来看,我们认为2015 年1 月1 日国四标准将会严格实施,公司作为柴油车国四升级方案的主导者,受益最大。 14-15 年柴油车国四切换,业绩高速增长确定性强;16 年新增需求来自非道路机械国三标准实施。公司作为国四升级方案的主导者,在共轨、后处理领域占有率和议价能力均较强,80 万年销售规模的重卡和200 万年销售规模的轻卡排放标准的切换确保公司近两年的业绩高增长。2016 年非道路机械也将有望实施国三排放标准,将为公司后续发展打开空间。 投资建议:买入-A 投资评级,12 个月目标价37.7 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.2%、41.8%、20.7%,净利润增速分别为39.1%、46.9%、27.7%,复合增长率约为37%;EPS 分别为1.51 元、2.22 元和2.84 元。首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为37.7 元,相当于2015 年17 的动态市盈率。 风险提示:国四排放标准实施再次推后;重卡、轻卡等销量低于预期

布局完成,传统业务稳定增长。公司主要产品包括汽车内外饰件、金属冲压件、汽车电子部件等。2013年内外饰件占主营业务比重约为67%,金属件占比约为25%,汽车电子及附件占比约为7%。内外饰件(不包含座椅)目前是公司主营业务,已基本覆盖国内主流合资厂商,其中国内市场销售30亿元,国外市场销售20亿元左右,未来内外饰件增长主要来自于佛山、武汉和长沙等地的业务拓展。金属件业务主要为一汽大众、华晨宝马和一汽轿车等配套,主要生产在长春基地,后续增长来自成都、佛山基地。 通过收购,做大汽车电子业务。2012年公司持有Helbako30%的股权,其主要产品为:报警器、无匙进入系统、燃油泵控制模块、顶棚控制系统等。主要客户是:宝马、保时捷、奔驰、大众、奥迪等。2013年收入为5.85亿,同比增长21%,净利率1.6%,比去年高出0.7个百分点。其合资公司上海华翔哈尔巴克将承接helbako 业务转移,凭借国产降本和华翔国内渠道优势,后续盈利能力将大幅提升。鉴于汽车电子自主研发难度大,进入供应链较难,公司将运用收购和自主研发相结合的方式继续做大汽车电子业务。 轻量化新材料是公司业务发展方向。宝马I3、I8碳纤维车身、特斯拉ModleS 全铝车身,表明汽车轻量化是未来发展重要方向。公司轻量化产品集中在:1.碳纤维,主要是模内成型,目前公司只做外饰件。2.金属件领域:热成型,金属件热成型强度提高将使得钢板变薄;铝加工。3.通过新工艺(微发泡工艺等)来降低内饰件的重量。公司碳纤维技术与宝马基本同步,且作为宝马核心供应商,有望承接宝马车身的碳纤维供应。 投资建议:首次给予买入-B 投资评级,12个月目标价17.7元。传统业务稳定增长,电子化、新材料是公司未来发展重要方向。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为27.4%、26%、25.8%,净利润增速分别为40.8%、29.2%、30.6%,EPS 分别为0.91元、1.18元和1.54元。首次给予买入-B 的投资评级,12个月目标价为17.7元,相当于2015年15 PE。 风险提示:汽车销量大幅下滑,原材料价格大幅波动

特斯拉专利共享有助于参股公司福田电机销量的提升:5 月22 日,公司公告收购台湾富田电机19.9583%股份,富田电机目前是特斯拉唯一电机供应商,公司由此直接切入特斯拉核心产品供应链。6 月12日特斯拉CEO Musk 在其微博宣称将共享公司所有专利,以促进全球电动汽车产业的发展。此举将有助于更多整车企业跟随特斯拉独特技术方案,促进富田电机生产的三相交流异步电机更多的用于电动车驱动电机,带动信质电机的投资性收益增加。 引入富田电机技术或产品成为可能:收购成功后,不排除公司与富田电机进行技术合作或直接引入其产品在国内生产,供应给国内的自主品牌或合资品牌电动车。年初公布的第一、二批新能源汽车试点城市规划的量达到34.2 万辆(至2015 年底),比2013 年销售的1.76 万辆增长17 倍多,保守估计驱动电机的产值也能达到20 亿元左右。 博世长沙工厂的竣工将提升公司为其业务配套占比:公司拥有博世去全球优选供应商资质,且质优价廉;竞争对手美国腾普现在已逐步收缩亚洲市场。随着2015 年博世长沙工厂的竣工,我们预计公司为博世配套定子、转子的比例会进一步增加,有利于盈利能力提升。 投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6 个月目标价52.08 元。 我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链。维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价为52.08 元,对应于2015 年28倍动态市盈率。 风险提示:收购富田电机未获批准;经济大幅下滑致汽车需求不旺。

管理层换新带来新的发展机遇:公司原董事长胡茂元退休,原总裁陈虹升任董事长,原副总裁陈志鑫升任总裁。董事长和总裁分别曾任上海通用和上海大众总经理,新的管理层构架更有利于集团业务的均衡发展。6月19日股东大会上董事长陈虹透露未来将加大新能源汽车研发资金的投入,加强自主品牌乘用车管理及向发达国家出口MG品牌等,也会通过在美国硅谷投资等加强集团的创新能力。 O2O平台、新能源汽车抢占未来发展先机:集团O2O平台“车享网”于3月28日上线,为国内首个汽车集团打造网上汽车销售平台。网上销售是未来汽车销售的主要模式,将大大降低汽车厂商的成本。集团此举在于抢占未来渠道发展模式的先机,保持行业领先的水平。新能源汽车方面,继荣威e50纯电动车之后,荣威550插电式混合动力车也已经上市,并取得了不俗的销售业绩。集团仍将继续加大对新能源汽车研发的投入,确保其在全国的领先性。 上海大众进入超常规增长期为集团发展提供动力:今年1-5月上海大众销量增长23.76%,远高于乘用车行业增长11.1%的平均水平。预计随着公司斯柯达明锐等越来越多的MQB 平台车型相继导入国内市场,销量和盈利能力会进一步提升,为集团业绩的增长提供有力的保证。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.08元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为13.0%、12.5%、12.5%,净利润增速分别为15.7%、16.8%、15.8%;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.08元,相当于2014年8倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

并购IMA,收购价格低。公司公告称,德国普瑞以1430 万欧元购买Feintoll持有IMA 100%的股权和相关知识产权。2013 年IMA 收入为3398 万欧元,净利润为134 万欧元。按照2013 年计算,公司此次收购PE 仅为10.7 倍,远低于A 股机器人2013 年70 倍的PE,收购价格低。预计IMA2014、2015 年收入分别为3780 万欧元和3820 万欧元,毛利率达到30%以上。2013 年IMA 净利率仅为3.9%,我们认为后续净利率水平有较大提升空间。 IMA 从事机器人系统、自动化产品和咨询服务,配套高端客户。IMA 成立于1975 年,总部在德国,从事机器人系统、自动化产品和咨询服务,配套客户主要有大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药、博朗电器等世界级公司,涉及汽车、电子、医疗和快速消费品领域。2013 年收入构成为:汽车47%、电子33%、消费品10%、医疗6%、其他4%。 IMA+PIA 强强联合,机器人业务成公司业绩新引擎。普瑞PIA 主要客户为普瑞、西门子、天合、采埃孚等国际汽车零部件公司。而IMA 客户更为广泛,包含汽车、电子、医疗和快速消费品领域,两者强强联合将拓宽下游客户。 2012-2013 年PIA 收入分别为1.88 亿和2.36 亿元,13 年增速为25.3%。2013 年IMA 收入为2.83 亿元,因此2013 年IMA 和PIA 收入共约5.19 亿元,占普瑞总收入比重约12%。目前全球机器人市场规模约为360 亿美元,且随着劳动力成本提升、生产精度和质量要求提升,未来3 年机器人行业增速在15%左右,国内机器人由于人工成本快速上升,未来3 年增速在30%左右。我们认为公司后续将复制普瑞均胜发展模式,将逐步把机器人业务国产化,凭借技术和客户优势快速打开国内市场。 投资建议:维持买入-A 投资评级,提高12 个月目标价至30 元。BMS 系统、机器人、智能驾驶三大领域有望齐头并进,公司有望迎来戴维斯双击。我们预计2014-2016 年营业收入分别为75.06 亿元、89.43 亿元和105.2 亿元,增速分别为23%、19.1%和17.6%。2014-2016 年归属母公司净利润为4.16 亿元、5.71 亿元和7.65 亿元,增速分别为43.8%、37.4%和33.9%。EPS(摊薄后)分别为0.65元、0.90 元和1.20 元,归属母公司净利润复合增长率达35.7%,因此维持“买入-A”投资评级,提高12 个月目标价为30 元,对应2015 年PE 为33 倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;宝马电动车销量不达预期;原材料价格大幅上升;并购IMA 未通过德国商业反垄断部门审批

我国第一个小型电动车行业自律性标准出台。山东省汽车行业协会制定的《山东省小型电动车行业标准》于6月12日在济南发布,并将于7月1日起正式实施。这是我国第一个行业自律性标准,这一标准对小型电动汽车的技术参数、检验规则、试验方法、等九项内容做了详细的解释,在小型电动车的行业准入、生产、销售和使用等环节做了严格的规范。 设立行业门槛,山东省小型电动车集中度将大幅提升。资金门槛:投资规模不低于2亿(不包含土地),注册资本金不低于1亿。技术门槛:拥有三大核心技术之一,具备汽车生产四大工艺和产品设计研发能力。目录门槛:列入工信部目录的汽车、摩托车企业及鲁政办发[2012]52号文件中确定的备选试点企业。行业门槛提高,小作坊企业未来会逐步退出市场。根据我们市场调研发现,山东小作坊企业销售占比在50%以上,小作坊企业退出,生产企业将会从100多家缩减到十几家,为优质企业留下较大空间。 凭借技术、渠道优势,力驰将在行业大发展中具备先发优势。2012年山东省政府就提出,到2015年全省小型电动车生产规模达到30万辆,2020年达到100万辆的发展目标。力驰凭借技术、渠道优势,在不考虑全国政策放开的情况下,我们预计2015年力驰销售4-5万辆,占山东比例为13%-17%。收入约为10-12.5亿,净利润约为0.8亿-1亿。 投资建议:维持买入-A投资评级,12个月目标价12.48元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长、低速电动车业务快速增长及新业务的拓展,我们预计2014-2016归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿,对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为8.53元,且估值仅11倍,安全边际大。故给予买入-A投资评级,对应目标价12.48元,对于2014年估值16倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑

开拓俄罗斯,海外布局进一步完善。公司公告称,在俄罗斯设立全资子公司:中原内配有限责任公司,注册资本500 万卢布,投资总额6000 万卢布,公司以自有资金出资,占注册资本的100%。该子公司主要从事气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦及其他相关汽车零部件、设备的销售、研发、装配、物流、仓储及技术服务等业务。我们认为公司在俄罗斯设立子公司,有利于加强与独联体地区主机厂和售后市场的业务往来,扩大公司在海外的市场占有率,优化公司海外布局。 欧洲市场尚待拓展。2013 年公司出口收入占比为46.1%,出口占比已经接近一半,其中出口主要是集中在北美市场,且公司配套比例已较高,来发展空间较大的是欧洲市场。欧洲子公司目前正不断加强与戴姆勒、菲亚特、曼、斯堪尼亚、PSA、大众等欧洲市场客户的业务联系,扩大业务合作范围。如果欧洲市场能够开发顺利,公司气缸套业务将上一个新的台阶。 向发动机摩擦副产业链延伸,实施多元化发展。公司目前拥有气缸体、轴瓦、活塞环等主要产业,未来将进一步延伸产品链,实施多元化发展,逐步形成以“气缸套、活塞、轴瓦、活塞环、活塞销”发动机摩擦副关键零部件为主导产业。去年并购的南京飞燕,业绩稳步增长,后续将利用公司的渠道,向海外发展。 投资建议:调高至“买入-B”投资评级,12 个月目标价15.00 元。 我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为14.3%、17.4%、18%,净利润增速分别为23.6%、17%、18.4%,EPS 分别为0.85元、1.00 元和1.18 元。鉴于公司业绩稳定增长,后续有产业链延伸的可能,故提高评级至“买入-B”的投资评级,12 个月目标价为15.00元,相当于2015 年15 倍的动态市盈率。 风险提示:国外汽车销量大幅下滑,原材料价格大幅上涨的风险

参股台湾富田,成功切入特斯拉核心产业链:公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权,富田电机作为特斯拉唯一供应商,主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止,美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间,技术壁垒高,是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作,一方面将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级,另一方面通过与富田电机的合作,不仅切入Tesla 核心产业链,也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。 客户结构优化,博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。主要原因:1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线,把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定,价格低。 3.拥有博世全球优选供应商资质。 电动自行车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作,14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成,总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套,增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套,性价比优势明显。 投资建议:提高至“买入-A”投资评级,12 个月目标价52.08 元。 我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升,故提高评级至“买入-A”,12 个月目标价为52.08 元,相当于2015 年28 的动态市盈率。 风险提示:收购富田股权未获得相关部门批准;汽车销量大幅下滑风险;出口市场增速下降风险

5 月销量增幅为全年最低:公司公告5 月客车产销分别为3609 辆和4040 辆,分别同比下滑25.71%和17.71%。其中大型客车产销分别为1614 辆和1853 辆,分别同比下滑34.68%和28.34%;中型客车产销分别为1445 辆和1606 辆,同比分别下滑30.86%和17.81%;轻型客车产销分别为550 辆和581 辆,同比分别增长85.19%和57.03%。1-5 月累计产销16314 辆和18596 辆,同比分别下滑13.78%和3.74%。我们认为5 月销量增幅为全年最低,主要原因是受新能源客车国家补贴政策刺激导致去年同期基数较高。 下半年新能源客车销量增长将加快:受益于国家清除新能源汽车地方目录、地方补贴政策细则相继出台、充电设施的建设提速等有利因素,预计下半年新能源汽车特别是新能源客车的销量将会有较大的增长。我们认为公司全年新能源客车(含混合动力客车)销量会超过2000 辆,达到去年全年的水平。 零部件资产注入增加新的增长动力:100%收购郑州精益达汽车零部件有限公司,预估值42.60 亿元。精益达为宇通集团旗下零部件企业,主要为公司供应客车内饰、座椅和空调等零部件,按行业规律判断,其盈利能力应高于客车整车企业。零部件资产的注入有望提升公司未来的盈利能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为18.2%、17.7%、18.2%,净利润增速分别为11.9%、19.0%、21.6%;维持买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价为22.00 元,相当于2014 年14 倍动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期

低速电动车行业成为首个不靠补贴就能盈利的电动车行业,空间巨大。09 年以来,低速电动车凭借其技术成熟、超高性价比等优势在山东、河北、江苏等地区的四、五线城市及乡镇的销量快速增长,并实现盈利。13 年全行业约销售30 万辆,同比增长近100%。假设未来政策放开,其将会迅速在全国范围内普及。据估算,全国近2.1 亿潜在用户,可见其市场空间之巨大。因此,我们预计全国低速电动车潜在市场年销量在300 万辆左右,潜在市场容量在600-1000 亿。 低速电动车行业将在整合中迎来大发展。整体来看,该行业技术壁垒不高,市场较为混乱且没有形成国家技术标准造成手工作坊和规模化企业并存。特别是2014 年“3〃15 晚会”央视曝光部分企业违规生产低速电动车后,部分小作坊陆续被关停。我们认为低速电动车行业后续会出台相关法规,行业可能会出现洗牌,另外销量大幅增长也会倒逼相关政策逐步放开,有可能将低速电动车纳入四轮摩托车进行管理,这样使得低速电动车的全国市场将会打开。 凭借技术优势和规模优势,力驰将在行业大发展中具备先发优势。 在空间尚未打开的阶段,谁能抓住时机迅速提升质量且扩大产能降低成本,谁就能够掌握未来行业的主动权。力驰凭借技术、规模优势将会抢夺市场份额。另如果全国性的销售放开,力驰凭借技术、产能、渠道优势将会在行业大发展中具备先发优势。公司持有力驰20%股权,公告称后续有进一步增资控股的可能。 投资建议:给予买入-A 投资评级,12 个月目标价12.48 元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长及低速电动车业务快速增长,我们预计2014-2016 归属母公司净利润分别为6.21 亿、7.17 亿和8.19亿,对应EPS 分别为0.78、0.9 和1.02 元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为8.43 元,且估值仅10.8 倍,安全边际大。故给予买入-A 投资评级,对应目标价12.48 元,对于2014 年估值16 倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑。