1)无人机、零部件业务加速增长,业绩逐季改善明显。 公司2019年度营收29.79亿元,同比增长13.23%,超出市场预期;营业利润3.88亿元,同比增长18.20%;归母净利润3.04亿元,同比增长16.66%,营业利润和净利润增速都超过营收增速,代表公司盈利能力的提升;四季度来看,Q4单季度营收10.27亿元(同比增长54.62%,环比增长40.46%)、营业利润1.07亿元(同比增长42.71%,环比增长0.50%)、归母净利润0.85亿元(同比增长39.04%,环比0.31%),相比三季报,公司Q4营收增速转正且单季实现大幅提升,营收和利润增幅都远超市场预期,逐季改善明显。营业总收入及营业利润较上年同期增长的主要原因是:公司无人机业务开拓顺利,报告期内签订大额订单,规模稳步增长;电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动,老旧小区电梯迭代加速,致使公司电梯电机零配件业务量加速增长;同时报告期内公司持续强化内部管理、降本增效成果显著。 从资产负债表看,公司年末总资产42.28亿元,同比增长22.89%;归母所有者权益24.38亿元,同比增长12.75%。公司总资产与所有者权益大幅上涨,源于公司智能工厂项目建设,反映公司在不断推进产能的再建设,预计未来达产后将大大提升现有效率及新能源汽车业务的产能空间。 2)老旧小区电梯迭代加速,致使公司电梯电机零配件业务量加速增长。 电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动,老旧小区电梯迭代加速,致使公司电梯电机零配件业务量2019年加速增长带动整体业绩提升。公司汽车零部件业务则受到汽车整体销售继续颓靡的影响(根据中汽协数据,2019年我国汽车销量2576.9万辆,同比下滑8.2%,其中乘用车销量为2110.7万辆,同比下跌9.2%),基本处于行业底部,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好;另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。 3)公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场,同时着力加快布局大型物流无人机。 公司是国内第一家无人机研制单位,技术积累深厚,产品列装军方十余年,相关成果曾两获国家科技进步一等奖,未来我军无人化程度提高趋势下,预计十四五需求仍有较大增长,核心受益这一进程。其中,2019年8月2日,天宇长鹰与某客户新增7.8亿元订货合同,合同金额于12月5日增至9.25亿元,占公司2019年度营业收入的31.05%,主力型号005系列继续巩固在军方客户优势,持续签订供货合同,后续仍有采购。另外,公司出口型无人机2018年已获军品出口立项,有望取得军贸订单的突破。 民用领域,公司布局民用物流无人机,国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划,同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划,随着国内无人物流适航等政策推进,受益国内无人物流的市场。另外,根据雅加达彭博报道,印尼鹰航计划从公司采购100架无人机+50架无人直升机,用于在该国岛屿间的货物运输,预计将在5年内建立30个物流中心运营物流无人机。目前,台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作,年生产能力40架,可满足同时8架飞机总装,未来正式厂房建成,可形成年交付50架大型无人机的能力,可满足目前大批量订单需求。 4)投资建议: 公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号,在手订单饱满,十四五随我军无人机化趋势,无人机在侦查领域的作用凸出,需求预计有大幅增长;民用领域,公司注重国际民用物流市场开拓,有望形成新的业绩增长点;电机零部件业务平稳,目前处于行业底部抬升阶段,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好,另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021年净利润分别为3.04、3.45、4.16亿元,对应当前股价的PE为21.5、18.9、15.7倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。

(1)公司前三季度营业收入同比下降0.75%,主要原因是公司传统主营业务为电机定转子业务,该业务受下游汽车销量持续萎靡影响较大。其中Q3实现7.31亿元,同比增长15.83%,表明公司整体营收短期得到快速改善。(2)公司前三季度归母净利润同比增长9.74%,其中Q3实现0.85亿元,同比大幅增长34.66%。归母净利润增速超过营收增速的主要原因包括:①报告期内公司财务费用减少31.20%,主要系本期利息收入增加所致;②报告期内公司其他收益增加105.46%,主要系社保补贴资金所致。③报告期内毛利率同比增加2个百分点,其中Q3同比增加1.2个百分点,与核心业务电机原材料无取向硅钢成本下降有关。(3)公司前三季度销售、管理费用分别同比增加19.15%,16.56%。其中Q3销售、管理费用分别同比增加14.89%,33.49%。(4)在资产负债方面,公司预付款项期末较期初增加84.98%,系本期预付钢材款增加及天宇长鹰预付无人机材料增加所致,表明公司订单充足。在建工程较期初增加154.5%,系智能工厂投入增加所致。 电机定转子业务持续稳固,新能源汽车业务稳步拓展。在传统电机定转子业务方面,依靠较高的技术水平以及服务质量,公司与全球主流电机电器厂商有长期稳定的服务关系,是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,行业地位持续稳固。在新能源汽车电机业务方面,公司与德国ES共同开发扁线定子总成技术,该产品能量密度更高、电机效率更高,符合未来新能源汽车电机和工业电机技术发展趋势,有望进一步提升公司竞争力,为公司提供新增长点。 无人飞机保持高速增长,军民两用丰富主业格局。公司的无人机业务以军用为核心,同时拓展国内外民用市场。在军用领域,公司005系列军用直升机已服役多年,根据8月2日公司公告,控股子公司天宇长鹰新增7.8亿元无人机订单,合同金额占公司最近年度营收的29.65%,且客户后续采购意愿较强;在民用领域,公司在国内与菜鸟联盟合作“驼峰”计划,针对日益增长的无人物流领域市场需求。 增持股份计划期满完成,彰显公司发展信心。公司在2018年2月12日公告,公司董事长尹巍先生、董事于德运先生及公司其他股东陈龙先生计划增持公司股份。截止2019年2月12日,各增持主体均已完成增持计划,彰显对公司持续发展的信心。 投资建议:考虑到公司无人机业务订单充足,未来有望持续增长,同时公司传统电机零部件业务区域趋于平稳,我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.68/0.84/1.16元,对应PE为21/17/12倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:无人机业务低于预期,扁线电机项目研发进度不及预期,新能源汽车行业政策变化。

军用无人机订单饱满,未来需求预计有大幅增长。8月1日,公司披露控股子公司天宇长鹰与某客户新增一份订货合同,合同金额约7.8亿元,占公司年度营业收入的29.65%,后续仍将继续采购。军用无人机订单是对公司无人机业务能力的再次确认,天宇长鹰主力型号BZK-005继续巩固在军方客户优势,持续签订供货合同。《新时代的中国国防》白皮书指出,武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显,战争形态加速向信息化战争演变,无人机在侦查等领域地位凸出,预计十四五我军无人机需求有较大增长。长鹰无人机是国内第一家无人机研制单位,技术积累深厚,主力产品BZK-005系列,是我军第一款正式装备的长航时远程中大型无人机,在性价比、可靠性等方面有比较优势,列装军方十余年,相关成果曾两获国家科技进步一等奖,核心受益这一进程。另外,公司出口型BZK-005E无人机已获军品出口立项,市场也有望取得突破。 民用领域,公司布局民用物流无人机,国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划,同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划,随着国内无人物流适航等政策推进,受益国内无人物流的市场。另外,根据雅加达彭博报道,印尼鹰航计划从公司采购100架无人机+50架无人直升机,用于在该国岛屿间的货物运输,预计将在5年内建立30个物流中心运营物流无人机。今年9月份,将交付2架无人机在印尼东部地区进行试飞等。 公司传统定转子业务优势突出,19年传统汽车行业销量趋缓,预计传统定转子业绩平稳。公司在国内率先布局的扁线电机业务,19年有望试运行,扁线电机已是新能源车等发展趋势,有望在2020年下半年及2021年新产品接力,抬升业绩增速。目前基本是处于行业底部,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好,另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。1)定转子市场门槛较高,公司是少数涉足的专业厂商之一,在产品质量、成本控制、生产工艺调度等方面拥有较强的技术优势,主要客户均为国内外大型电机整机生产商及其零部件企业,如法雷奥、博世、电装等,公司与此建立了长期合作伙伴关系,有力巩固了公司的竞争优势和行业地位。2)公司下游汽车等电机需求有望保持平稳增长,虽近年汽车市场增量乏力,未来尚有大量发展空间。根据LMCAutomotive发布预测,未来三年全球汽车市场产量增速将维持在3%左右,2020年全球汽车产量将达到1.09亿辆。我国汽车市场近年发展迅猛,18年起虽增量乏力,但仍存在发展空间。3)公司近两年毛利率下滑明显,主要是因为成本占比高的硅钢、铜等原材料价格大幅上涨,为此公司注重产品结构优化和成本控制,我们预计19年原材料公司传统主业毛利率仍有一定压力,将保持稳中有升。4)扁线电机逐渐形成共识,公司率先布局扁线电机定转子业务,已具备小量批产能力。扁线电机已是新能源车等发展趋势,智慧工厂在建设中,有望在2020年下半年及2021年新产品接力,将逐步贡献新的业绩增量。扁线电机具有体积小、效率高、材料省等诸多优势,从政策及行业看将是未来电机的发展趋势:一方面,政策规定驱动电机的功率密度必须实现大幅提升。“十三五规划”指出2020年我国驱动电机峰值功率密度应达到4.0kW/kg,连续功率密度应达到2.2kW/kg,国内目前产品级在3.2-3.3kW/kg,还有30%的提升空间。 投资建议:公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号,在手订单饱满,十四五随我军无人机化趋势,无人机在侦查领域的作用凸出,需求预计有大幅增长;民用领域,公司注重国际民用物流市场开拓,有望形成新的业绩增长点;传统定转子业务平稳,目前基本是处于行业底部,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好,另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021年净利润分别为2.74、3.45、4.75亿元,EPS分别为0.69、0.86、1.19元,对应当前股价的PE仅为21、17、12倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。

国内老牌电机转子龙头,布局无人机业务添活力。1)国内最大电机转子供应商,借力北航进入无人机业务领域。公司是国内最大的电机定转子供应商,后收购天宇长鹰公司打造无人机平台。第一大股东为长鹰天启,北京航空航天大学为长鹰天启最终受益人,公司实控人为尹兴满家族;2)传统电机业务已趋成熟,无人机业务腾飞在即;3)公司经营业绩稳步增长,四费管控整体较好。近5年营收CAGR为14.07%,四费管控效果较好,归母净利润CAGR为8.79%。 军民用无人机市场广阔,子公司天宇长鹰产品放量在即。1)在军用领域:无人机的无人员伤亡、使用限制少、隐蔽性好、效费比高等特点使其在现代战争中的地位和作用日渐突出,多个无人机强国都相继研制出先进的军用无人机型号。军用无人机功能不断拓展、需求发展迅速,未来有望成为航空主战装备;2)在民用领域:消费级无人机和专业级无人机市场需求较大,民用无人机市场爆发在即;3)子公司天宇长鹰作为北航无人机产业化平台,拥有深厚的技术储备,军用客户需求稳定、民用及外贸市场拓展取得新突破,预计公司未来无人机业务腾飞在即。 汽车、电动自行车市场由高速发展转向高质量发展,公司电机业务稳健增长。1)汽车用电机行业:当前传统汽车产业相对成熟,市场竞争加剧,新能源汽车产业正逐步发展,汽车产业正由高速向高质量增长转型,受此影响,汽车用电机业务稳健发展;2)电动自行车用电机产业:电动车市场相对饱和,电机业务平稳发展;3)公司电机业务为全球龙头,与多家知名企业保持战略合作关系,凭借专业化生产配合优秀的前端服务能力,保障未来收入平稳增长。 首次覆盖并给予买入评级。预计公司19/20/21年的EPS分别为0.73、1.02、1.41元/股,目前股价(7月26日收盘价)14.43元,对应PE分别为20/14/10倍。综合考虑选取与公司汽车零部件配套业务营收增速及毛利率相近的公司进行对比,可比公司19/20/21年PE均值分别为28/25/20X;同时选取主业为无人机的公司进行对比,可比公司19/20/21年PE均值分别为31/26/21X,考虑到公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,预计未来在无人机行业快速发展,给予公司2019年30X估值,当前股价对应公司2019年估值仅20X,存在50%以上空间,因此,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:1)传统电机业务大幅下滑;2)无人机项目不及预期;3)股权质押问题再度激化。

公司公告2017年业绩快报。2017年,公司实现营业收入24.05亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长9.68%;基本每股收益0.63元。 主业稳健发展,大宗商品涨价影响毛利率。2017年,公司营业收入较快增长,我们预计主要源于17年全年汽车零部件、电动车零部件、冰压机等业务均延续了17年前三季度优异表现,实现较快增长。净利润增速不及营收,主要源于上游硅钢等原材料涨价,导致毛利率出现一定下滑。 无人机:天宇长鹰业绩指标小幅超预期。公司2017年收购北航天宇长鹰无人机科技有限公司,自2017年12月起纳入合并报表。天宇长鹰在国内无人机领域具备优异技术,目前国内仅天宇长鹰一家具备中高空长航时无人机产品,在国内列装领域应用比较确定。2017年4-12月,天宇长鹰业绩指标小幅超过此前收购资产公告中指引的不低于4476.55万元的目标。 汽车定子全球龙头,强势打造扁线电机定子总成产品。公司是汽车定子领域全球龙头,在法雷奥、博世等主流汽车零部件企业具较高市场份额。公司扁线电机定子总成产品生产线与 Elmotec Statomat Vertriebs GmbH 研发打造,ES 为全球领先的电机定子绕组制造装备领先企业,在高效能电机绕组制造方面具有独特优势。与ES 的合作,我们认为将从技术和产线打造层面为未来公司扁线电机定子总成产品的成功奠定基础。 扁线电机定子总成产品盈利性提升显著,产线18年起逐步落地。公司扁线电机定子总成产品将用于BSG 电机、发电机以及驱动电机。基于性能方面的优异性,我们预计扁线电机产品价格会有一定提升,而由于密度提升/体积缩小,成本方面相近,单套定子总成产品盈利性有望大幅提升。根据公司规划,未来预计总计将投放40条扁线电机产品生产线。根据规划,前两条产线将分别于18年上半年和下半年交付,目前BSG 电机方案和样品都已定下,我们预计先期主要产能将用于相关产品的量产。 增持股份计划彰显发展信心。公司2月12日公告,董事长尹巍、董事于德运及其他股东陈龙先生计划未来12个月内合计增持不少于7000万元、不超过2亿元公司股票,彰显对于未来持续发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别实现3.61和4.64亿元,每股收益0.90和1.16元。考虑到扁线电机及无人机两个领域推动下,公司业绩增速有望快于同行业公司,给予公司2018年35倍PE,对应目标价31.5元/股,买入评级。 不确定因素。扁线电机项目发展进度不及预期。

事件: 公司发布关于新增控股子公司天宇长鹰与北航大学2017年度发生的关联交易额的公告,2017年度天宇长鹰向关联方北航大学提供劳务合同预计金额6037万元,其中4245万元对应的无人机系统维修保养项目对应的事项已经完成,但尚未结算收入。此外,公司预计2017年度可能新增的关联交易合计不超过2000万元,但尚未签署具体合同,是否发生需根据天宇长鹰的实际经营情况确定。 观点: 控股天宇长鹰完成,股权关系理顺,无人机业务按照服务模式有序进展。公司于11月27日完成对天宇长鹰增资的工商变更登记,实现对天宇长鹰无人机业务控股51.89%。天宇长鹰承接原北航无人机所的业务,由于目前军工资质尚未落实,暂以劳务合同模式承接业务。根据此次公告,2017年已签订的劳务合同包括:943万元的“一批无人机系统维修保养项目”、3302万元的“二批无人机系统维修保养项目”、1792万元的“某无人机系统的研制、试验、保障”,目前2批次的无人机系统维修保养项目均已完成,无人机业务正按照服务模式有序开展。 天宇长鹰2017年有望贡献超2100万净利润。根据公司公告,截至2017年11月30日天宇长鹰与北航大学合计发生交易2006.79万元,此前公司尚未取得天宇长鹰控股权,而12月份已完成控股后所发生的关联交易金额将计入报表合并范围。 目前,两批次的无人机系统维修保养项目合计4245万元的合同事项已完成,尚未结算收入,若考虑12月份继续执行已签订的《技术服务合同》(某无人机系统的研制、试验、保障)及其他相关业务,12月份可结算订单金额有望超过5000万元。按照公司之前收购公告的预测,2017年天宇长鹰将以服务模式承接北航大学的无人机业务,测算的净利率水平为42.1%,2017年贡献净利润或有望达2105万元。 结论: 我们看好公司无人机产业的发展前景,特别是在军用内销,出口,民商用、检测培训等领域。假设天宇长鹰2017年度已完成的项目当期完成结算,预计公司2017-2019年营业收入为22.74亿元、27.86亿元和37.87亿元,净利润分别为2.95亿元、3.92亿元和4.32亿元,每股收益0.74元、1.00元和1.10元,对应P/E分别为38X/ 28X/ 24X。 如果未来公司继续围绕无人机产业链内生外延并举,不排除业绩进一步上升的空间。给予公司2018年40倍PE,目标价40元,维持“强烈推荐”投资评级。

背靠北航,进军军用无人机产业通过三步走,北航入驻公司,并控股北航无人机所改制而来的天宇长鹰: ①北航无人机所改制,天宇长鹰承接全部业务北航无人机所是我国军用无人机的主要研制机构之一,产品已列装陆、海、空等军兵种,天宇长鹰经由北航大学无人机所改制重组后,将全部承接北航原有的无人机业务,掌握导航、飞控、气动、结构、电器、火控等关键设计,同时也将探索军贸、物流、测绘等民用市场机会。 出口型无人机天鹰已于11月13日总装下线。天宇长鹰业绩预测:2017年4-12月、2018年、2019年实现净利润分别不低于4477万、5669万、6529万。 ②北航入驻,成为单一第一大股东2017年4月,公司控股股东信质工贸及实际控制人尹兴满与北航长鹰(北航为实际控制人)签署股权转让协议,信质工贸所持有的25.70%股份、尹兴满所持有的0.30%股份转让给北航长鹰,转让价格23.26元/股,合计金额为24.19亿元。转让完成后,北航长鹰持股26%,成为公司第一大股东,尹兴满家族合计持有公司总股本的30.97%,仍为公司实际控制人。 ③受让北航无人机资产并增资控股2017年7~8月,公司以4.08亿受让北航天宇长鹰49%股权,11月16日,公司以自有资金5000万对天宇长鹰进行增资,增资后信质电机持有天宇长鹰51.9%股权,公司公告预计通过增资或继续收购等方式,或实现100%控股。 汽车电机定转子龙头,率先布局扁线电机公司主要从事各类电机及其核心零部件的研发、生产和销售,为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商。 2016年11月公司与德国 ES 签订了1400万欧元的《意向性合同》,共同研发生产线,生产合格的扁线发电机定子总成和扁线驱动电机定子总成。德国 ES 是世界上电机定子绕组制造装备领域处于国际领先地位的制造商,在高效节能电机绕组制造技术专业及技能方面具有独特的优势。11月14日投资者关系活动记录表披露,公司于10月份通过竞拍取得公司旁边土地,再加上一块协议转让用地,合计200余亩,规划用于扁线电机生产,德国计划2018年上半年和下半年分别交付两条生产线,最终预计投放40条生产线。公司与德国 ES 共同研发的扁线定子总成技术,与现有的定子总成技术相比,具有能量密度更高,电机效率更高的特点,符合未来新能源汽车电机和工业电机技术进步的大趋势,有助于公司继续在电机定转子领域保持一流的技术竞争力,也为公司提供了新的增长点。 投资建议: 公司深耕电机传统主业,已是领域内龙头企业,同时前瞻布局扁线技术进行提前卡位,为主业持续增长打下扎实基础。北航入驻,并控股天宇长鹰,承接北航无人机原有业务,未来将充分受益于国内军用无人机市场的快速增长,刚下线的“天鹰”无人机瞄准巨大的海外市场,公司无人机业务的发展也打开了新的空间。 我们预计2017年~2019年,公司电机业务净利润分别为2.6亿、3.5亿、4.5亿,无人机业务(按100%控股天宇长鹰测算)备考净利润分别为0.5亿、0.9亿、1.7亿,合计3.1亿、4.4亿、6.2亿,EPS 分别为0.78元、1.10元、1.55元(无人机业务尚未并表,财务模型仅对电机业务进行测算),成长性和稀缺性突出;维持增持-A 投资评级,6个月目标价为45.00元,相当于2017年、2018年、2019年PE 58X、41X、29X。

增资天宇长鹰,进一步打造定转子&无人机双主业格局。公司公告以自有资金5000 万元增资天宇长鹰,同时北航长鹰放弃本次增资,公司在天宇长鹰股权比例增至51.89%,天宇长鹰成为公司控股子公司,将纳入公司合并报表范围。公司将对天宇长鹰组织架构进行调整,将由公司提名3 名董事人选(共5 名),董事长人选由北航长鹰科技提名董事担任。本次增资完成后,公司获得天宇长鹰控股权,进一步打造定转子&无人机双主业格局。 无人机业务:列装领域确定性强,军贸&民用领域逐步开拓。天宇长鹰承接自北航原有无人机业务,在国内无人机行业具备优异的技术和成熟业务运作模式。目前国内仅天宇长鹰一家具备中高空长航时无人机产品,在国内列装领域应用比较确定。军贸品方面,无人机在察打等领域有比较强的需求,公司在技术、生产方面能力打造完善,等待订单落地。民用方面,规划未来主要用于物流行业点对点输送。 扁线电机定子总成:与ES 共同打造领先产品线。相较传统圆铜线产品,扁线电机定子总成产品槽满率提升20%左右,可使电机效率提升7%-10%,在当前油耗监管逐步趋严下,在下游汽车市场具备非常大的替代应用空间。公司扁线电机定子总成产品生产线与 Emotec Statomat Vertriebs GmbH 共同研发打造,ES 为全球领先的电机定子绕组制造装备领先企业,在高效能电机绕组制造方面具有独特优势。与ES 的合作,我们认为将从技术和产线打造层面为未来公司扁线电机定子总成产品的成功奠定基础。 扁线电机定子总成产品盈利性提升显著,产线18 年起逐步落地。公司扁线电机定子总成产品将用于BSG 电机、发电机以及驱动电机。相较圆铜线定子总成单套50 元左右售价,我们预计扁线产品单套售价将在100 元左右,而由于体积缩小,成本方面相近,单套定子总成产品盈利性有望大幅提升。根据公司规划,未来预计总计将投放40 条扁线电机产品生产线。根据规划,前两条产线将分别于明年上半年和下半年交付,目前BSG 电机方案和样品都已定下,我们预计先期主要产能将用于相关产品的量产。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别实现2.65、3.59 和4.64 亿元,每股收益0.66、0.90 和1.16 元。考虑到扁线电机及无人机两个领域推动下,公司业绩增速有望快于同行业公司,给予公司2018 年40 倍PE,对应目标价36 元/股,买入评级。

增资天宇长鹰,实现控股:信质电机发布公告,以自有资金增资5,000 万元,对参股公司天宇长鹰进行增资,天宇长鹰原大股东北航长鹰科技放弃增资。增资完成后,信质电机将持有天宇长鹰51.89%的股权,实现控股。 同时对天宇长鹰的组织架构进行调整,设5 名董事,其中3 名由信质电机提名。 无人机业务加速,为业绩增长提供长期动力:此次增资后,信质电机将控股天宇长鹰,借助上市公司平台大力发展无人机业务,同时利用北航的无人机技术积累,快速打开军贸市场,并继续维持在列装无人机领域的龙头地位,无人机业务将为公司业绩增长持续提供长期动力。 公司扁线电机定子业务拓展顺利:公司通过引进德国ES 公司先进产线的方式拓展扁线电机定子及定子总成业务,目前业务推进顺利。该类产品在新能源汽车驱动电机、汽车48V 电源系统及汽车发电机中均有重要应用。 目前驱动电机产品客户逐渐明确,48V 产品拓展加速,汽车发电机定子产品逐渐实现替代,扁线电机定子业务确定性增强。 投资建议:不考虑北航资产盈利超预期的前提下,预计公司17-19 年EPS分别为0.70、0.89 和1.18 元,对应PE 分别为33 倍、30 倍和23 倍,增持评级。

“天鹰”无人机是目前国内外同等无人机中最先进的中高空长航时无人机。根据报道,“天鹰”无人机是一款大型多功能中高空长航时无人机,在设计上采用了国内先进的模块化、多余度的设计技术,使其具有极高安全性和极高自主化等特点。其续航时间超过40小时,可以通过快速更换不同的任务设备来适应不同的任务场景,尤其擅长在陆地和海洋环境下进行长时间远距离的侦察作业。 北航是国内最早从事无人机研制的单位,先后自主研制了大型无人靶机、高空高速无人侦察机和中高空长航时无人侦察机。这款新下线的“天鹰”无人机是针对国内外市场需求,代表着目前国内外中高空长航时无人机的最先进水平,主要体现在四个方面:一是气动平台的先进性:无人机翼形完全由北航自主设计,具有非常高的升阻比,最大起飞重量可以达到1500kg,且机体采用碳纤维复合材料,机体结构重量大大减轻,只有450kg左右,装载燃油和任务设备的重量可以达到650kg以上;二是无人机控制系统的智能化:“天鹰”采用了智能自主控制技术,能够实现一键检测/起飞、自主飞行/降落,采用了导航、飞行控制与任务设备的综合智能控制技术,侦察时可以自动进行目标搜索和实时跟踪、定位、自动规划航线、自动实施对抗或攻击;三是更高的系统可靠性和安全性:在飞机的舵面设计、执行控制机构、传感器、导航设备、飞控计算机、电气系统等都采用了双余度设计,通过多余度智能管理和控制律重构技术进行了安全性设计。 四是先进的任务设备:“天鹰”装载了具有国际先进水平的新一代光电侦察瞄准设备,该系统的核心是多光路合一、多传感器和多光谱综合的超远距离成像系统,系统多达7种光电设备配置,其作用距离可达50km以上,即使在5000m高度上飞行也能清晰辨别车牌。 天宇长鹰原有型号的在手订单饱满,新型号推出将有望拓展外贸和民用市场。根据公司此前披露的公告,天宇长鹰17-18年在手订单分别为2.3亿元和4.4亿元,2017-2021年期间合计订单量(含在手订单、意向订单等)约34.6亿元,到2021年将实现无人机业务收入10.2亿元/净利润1.24亿元。原有型号主要列装国内军方,在手订单饱满且确定性较强,可充分支撑未来几年的快速稳定发展。 此外,新型号“天鹰”从总体设计到总装下线前后只用了1年的时间,是一款可发动攻击的侦察无人机,同时其设计也适用于各种复杂的地理气候环境,可执行陆地和海洋环境下的海景环境监测、大地测量、森林防火等任务,预计未来将在外贸市场和民用领域有所斩获。 工商行政管理局近日核准拟变更公司名称“长鹰信质”,第一大股东北航成立百亿规模长鹰基金,无人机产业内生外延版图或将逐步呈现。公司9月底公告拟变更公司名称为“长鹰信质科技股份有限公司”,证券简称“长鹰信质”,并于近日获得工商行政管理总局核准,充分反映了公司未来发展规划中无人机业务的战略地位。2017年10月26日,北航长鹰资本暨基金在京启动,拟募集资金规模为人民币100亿元,主要面向北京航空航天大学科技成果产业化,打造“军民融合+先进制造”产业集群。我们认为,公司在无人机产业的深度布局版图或将随之逐步呈现。 汽车电机定转子主业优秀,提供安全边际,前瞻布局具有更高功率密度的下一代扁线电机。公司作为全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,深度合作法雷奥、博世、雷米、电装等汽配巨头,前三季度收入17.2亿/净利润1.9亿,预计全年净利润2.3-3.0亿元,同比增0-30%,主业优秀提供安全边际。 公司于2016年11月投资1400万欧元与德国ES公司签署了共同研发扁线发电机定子总成和扁线驱动电机定子总成的排他性意向合同,前瞻布局具有更高功率密度的下一代电机--扁线电机。德国ES是世界上电机定子绕组制造装备领域处于国际领先地位的制造商,在高效节能电机绕组制造技术专业及技能方面具有独特的优势,并有很强的市场影响力。我们预计,随着公司未来3-5年扁线电机产品的成熟和批量投产供货,有望再造一个信质。 我们看好公司无人机产业的发展前景,特别是在军用内销,出口,民商用、检测培训等领域。假设天宇长鹰公司从2018年开始并表,预计公司2017-2019年营业收入为22.24亿元、27.86亿元和37.87亿元,净利润分别为2.74亿元、3.92亿元和4.32亿元,每股收益0.70元、1.00元和1.10元。 如果未来公司继续围绕无人机产业链内生外延并举,不排除业绩进一步上升的空间。给予公司2018年40倍PE,目标价40元,维持“强烈推荐”投资评级。

营收17.18 亿,归母净利1.93 亿,同比分别增长34.99%、8.51%公司年初至2017Q3 实现营收17.18 亿元,同比+34.99%;归母净利1.93 亿,同比+8.51%,成本随收入同步增长及材料价格上涨等因素导致公司营业成本同比+45.97%。公司销售毛利率22.41%,同比下降5.83PCT;净利率11.12%,同比下降2.65PCT。公司销售费用为0.37 亿,销售费用率为2.15 %,同比下降0.23PCT。公司管理费用1.11 亿,管理费用率为6.48%,同比下降0.9PCT。 公司财务费用为-0.02 亿,财务费用率为-0.13%,同比下降0.06PCT。期间费用率为8.51%,同比下降1.19PCT。预计2017 年度公司全年归属于上市公司股东的净利润23,096-30,025 万元,同比增长0%-30%。 优质客户资源稳固,公司传统电机定转子业务稳步增长公司传统主业涵盖各类电机核心零部件、汽车发电机定子及总成、微特电机转子等领域,与法雷奥、日立、奥的斯等国内外大型电机电器厂建立长期供货关系,下游客户资源优质且稳固。报告期内,公司业务规模持续增长,销售收入稳步攀升、若后期上游原材料价格回落,公司内部成本管控见效将有助于业绩进一步释放。长期来看,我国城镇化水平有待提升汽车保有量提高,新能源汽车产销量喜人多重因素都将对公司定转子业绩形成良好支撑。 北航无人机市场前景广阔,加速无人机产业化上市公司目前已收购北航天宇长鹰无人机公司49%股权,并拟增资不超过5000 万元进一步取得标的公司控制权,华丽切入军用无人机领域,打造双主业格局。北航无人机公司技术实力雄厚,研制生产的BZK-005 中高空远程侦察机已列装部队。16 年起,北航与台州市开展覆盖无人机全产业链的系列合作,共同建设“长鹰通用航空产业园”以加速实现北航无人机产业化。19 年产业园预计达到年产大型无人机、轻小型通航飞机100 架产能、年销售收入超过20 亿元的目标,市场前景广阔。 预计17-19 年公司EPS 分别为0.64 / 0.74/0.87 元,对应PE 分别为50 /44 /37,给予“买入”评级

业绩稳健增长,新业务将添新动力:公司发布2017年三季报,公司前三季度实现收入17.18亿元,同比增长35%;实现归母净利1.93亿元,同比增长8.5%,符合市场预期。公司预计2017年全年净利润同比增长0-30%。 公司扁线电机定子业务拓展顺利:公司通过引进德国ES公司先进产线的方式拓展扁线电机定子及定子总成业务,目前业务推进顺利。该类产品在汽车48V电源系统中有重要应用,是汽车纯电动化过程中,当前阶段燃油车降低油耗的最优选择之一。公司引进产线获得技术的同时,可以绑定下游客户,保障产品需求无人机航空进展顺利,拓展新能源汽车业务:公司在报告期内顺利收购北航天宇长鹰49%的股权,同时将更名“长鹰信质”,此后公告计划继续对该天宇长鹰进行增资。公司将利用北航在战略侦查无人机领域的先进技术及市场资源,积极布局无人机业务。北航在无人机领域拥有极强的技术实力,已有多款成熟产品用于军队列装,后续通过信质电机平台进行产业化将加速业务成长速度,我们预计未来2-3年无人机业务将成为公司另一个重要支柱。 投资建议:不考虑北航资产盈利超预期的前提下,预计公司17-19年EPS分别为0.70、0.89和1.18元,对应PE分别为33倍、30倍和23倍,增持评级。

投资要点 更名“长鹰信质”,确认双主业模式:信质电机发布公告,拟将公司中文名称变更为“长鹰信质科技股份有限公司”,公司证券简称相应变更为“长鹰信质”。名称变更后,将更加匹配公司业务发展,符合公司实际情况。未来,公司将围绕汽车核心零部件及无人机双主业开展业务,实现同步、快速发展。 或继续收购长鹰股权,100%控股优势突出:同时,公司还公告,将通过增资或继续收购等方式,实现取得天宇长鹰的控股权,可能100%实现收购。若取得天宇长鹰全部股权,公司将可以在无人机研发、技术、销售等方面拥有主导权,无人机业务将借助上市公司平台取得跨越式发展。 竞拍土地,预计设置全新产线:公司公告公司拟在台州市椒江区竞拍购买土地使用权84,653平方米,购置土地总投资将不超过5,000万元,购买资金全部为自有资金。公司近几年扩张速度较快,汽车发电机零部件业务发展迅速。我们预计,公司此次拟竞拍的土地可能用于设置公司全新引进的扁线发电机定、转子总成生产线,拓展汽零业务,稳健同步发展。 投资建议:公司双主业模式确认,无人机业务借助上市公司平台迅猛发展,汽车发电机零部件业务稳健增长。预计公司17-19年EPS分别为,对应PE分别为0.70元、0.89元和1.18元,对应PE分别为41,、32和24倍,增持评级。 风险提示:无人机发展不达预期的风险,48V电机推广不达预期的风险。

主营业务稳健发展,全球龙头地位稳固:汽车发电机市场竞争格局较稳定,信质电机作为汽车发电机定子铁芯、定子总成的全球龙头企业,拥有极强的技术实力及市场话语权。法雷奥、博世等全球主流汽车零部件供应商均与公司拥有长期、稳定的供应及合作关系,公司的行业地位稳固。 新品储备等待爆发,打造新技术领军人:汽车智能化,电源负载提高, 12V电源系统已难以满足需求。可节能减排的48V 微混系统将成为下阶段发展重点。即将发布的“双积分”政策更是会加速48V 系统的普及。信质电机作为汽车发电机定子全球龙头企业,与欧洲企业合作积极布局扁线定子产品,该产品尤其适用于48V 系统中的高功率发电机。凭借龙头市场地位及技术优势,公司将充分受益48V 电源系统的普及。 北航入驻打造第二主业,无人机平台提升市值空间:北航股权入驻公司,积极布局无人机业务。北航在无人机领域拥有极强的技术实力,已有多款成熟产品用于军队列装,后续通过信质电机平台进行产业化将加速业务成长速度,我们预计未来2-3年无人机业务将成为公司另一个重要支柱。 投资建议:公司传统主营业务稳定增长,新型扁线定子产品将加强公司在行业中的地位,布局无人机行业将为公司提供新的增长动力。预计公司17-19年EPS 分别为0.70元、0.89元和1.18元,对应PE 分别为41,32,24倍。增持评级! 风险提示:汽车政策不达预期的风险,无人机发展不达预期的风险。