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张向伟

海通证券

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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-12 8.14 10.78 30.19% 8.55 5.04% -- 8.55 5.04% -- 详细
天然气发电上网电价调升&天然气采购价格调降。公司公告,晋江气电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,自2018年1月1日起执行;中海福建天然气印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格折合2.803元/立方米,自2018年1月1日起执行。l气电价格提升&气价下调带来较大利润改善。1)气电上网价格较去年均价0.5434元/kwh提升0.0513元/kwh,2017年公司上网电量22.32亿度,以此为计准测算,扣除增值税项,我们预计电价调升带来的毛利增长在1亿元左右;2)天然气价较去年的2.86元/立方米下降0.057元/立方米,去年天然气气耗0.1925立方米/kwh,发电22.84亿度,折算下来用气量4.4亿立方米,按此测算,若气价全年维持在2.803元/立方米的水平,扣除增值税项,带来成本的下降在2300万元左右。 晋江气电2018年利润有望显著增长。根据上述测算,气电上网价格提升以及天然气价格的下降对公司带来的毛利增长合计1.2亿元左右,扣除所得税(25%税率),这两项调整合计有望带来9000万元左右的净利润增长。目前替代电量政策仍未确定,晋江气电全年盈利情况需等替代电量下发后方可更为明确。 风电规模增长持续增长将推动公司业绩稳步提升。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,假设煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;
杉杉股份 能源行业 2018-05-21 22.33 23.10 8.30% 23.66 5.96%
23.66 5.96% -- 详细
业绩维持快速增长。杉杉股份17年营收82.70亿元,同比增长51.07%;归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%;扣非后归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%。18年1季度公司维持高增长态势,营收18.14亿元,同比增长17.94%;归母净利润1.50亿元,同比增长79.54%;扣非净利润1.15亿元,同比增长45.68%。另外截至18年1季度,公司拥有可供出售的金融资产73.60亿元,主要是宁波银行&洛阳钼业的股票;持有长期股权投资14.91亿元,持有现金17.19亿元。 国内最大的锂电材料综合提供商。杉杉股份是唯一一家兼具钴酸锂、三元正极、负极材料、电解液以及新能源汽车运营的企业;过去几年公司成功由服装业务向锂电材料业务转型。17年公司锂电材料营收合计60.36亿元,同比增长47.37%,归母净利润5.65亿元,同比增长101.31%,是公司收入及利润的主要贡献来源。 正极材料贡献多数利润。业绩分拆来看,根据年报数据17年公司正极材料业务收入42.60亿元,归母净利润4.87亿元,销售量21,447吨。负极材料业务收入14.82亿元,归母净利润1.01亿元,销售量30,912吨。电解液收入2.94亿元,归母净利润-0.22亿元,销售量6,416吨。l高镍正极应用是未来三年新能源汽车最确定方向。我们预计未来三年动力电池价格将维持下降趋势,但是如果成本端下降幅度高于价格下降幅度,单位瓦时毛利提升,则中游业绩拐点将来临,我们认为展望未来三年能带来这种变革的只有高镍。高镍化过程中三类机会:1)我们预计高镍正极材料加工费提高,吨净利将大幅提升,另外库存重估+估值提升;2)三元高镍动力电池企业,面临业绩拐点,估值修复;3)拥有核心电解液配方的企业。 乘高镍东风,前景光明。杉杉股份是国内最大的正极材料生产企业之一,看好高镍化趋势所带动的公司正极的发展。根据公司年报数据,杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目,并于18年3月陆续投试产。2018年1月杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。 投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年1季度达73.60亿,资产负债表相对较好,给予公司18年30倍PE,对应目标价23.10元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
晶盛机电 机械行业 2018-05-21 18.77 -- -- 19.57 4.26%
19.57 4.26% -- 详细
公司是国内光伏和半导体晶体生长设备龙头,近年来业绩快速增长。公司是国内领先的硅晶体生长设备制造商,产品应用于光伏、半导体等行业。公司的主要产品光伏硅晶体生长设备竞争力突出,获得了以中环为代表的国内外光伏龙头厂商的高度认可,近年受益于下游扩产呈现高速增长态势,2014-2017年,公司营业收入CAGR达99.6%,净利润CAGR达80.6%。 光伏行业高景气,装机持续增长拉动光伏设备需求持续增长。近年来,技术进步推动了单晶硅片生产成本的下降及发电效率的提升,单晶硅渗透率快速提升。我们统计了各大厂商扩产计划,测算国内2018年单晶硅片产能扩张规模超35GW,对应设备需求规模达80亿元(不考虑隆基采购为50亿元),多晶硅产能小幅扩张,对应设备需求规模达22亿元。而随着光伏发电平价上网的临近,光伏装机的持续增长将打开硅晶体设备需求空间。我们测算,光伏发电装机容量占比提升1%,将有望拉动约40亿元单晶硅设备需求。硅片行业进入壁垒高,多晶硅设备进口替代空间较大,单晶硅设备国产化率持续提升,公司作为行业佼佼者,产品性价比优势和大客户认可彰显竞争力,有望充分受益于行业发展。 国内半导体产业景气度上行,大硅片项目建设高峰到来,公司半导体设备销售有望放量。根据SEMI统计,2017年全球半导体硅片出货量和营业收入均创新高,产业进入景气上行期,由于硅片制造环节高度垄断,供需缺口将持续扩大。国内半导体产业迎来重要发展阶段,下游高端芯片需求持续增长+晶圆厂建设高峰期到来推动国内大硅片项目投资规模快速增长,我们根据现有项目规划统计的2018年以后的硅片产能投资有望达到262万片/月(8英寸)和280万片/月(12英寸),对应单晶炉设备投资规模合计超百亿元。公司是国内半导体单晶炉设备龙头,8寸单晶炉已经实现产业化,为国内知名半导体生产商供货,12寸单晶炉也已具备产业化要求。此外公司还往硅片深加工领域延伸,开发了滚磨机、切断机、抛光机等设备,产品系列不断丰富,我们认为公司有望充分受益于硅片产能投资浪潮,半导体设备销售有望放量。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为33.0/41.6/53.1亿元,归母净利润为6.66/8.71/11.48亿元,EPS分别为0.68/0.88/1.17元。可比公司的估值普遍较高,2018年动态PE均值为52倍,考虑到公司目前主要业务由光伏硅晶体生长设备贡献,半导体设备业务占比仍然较小,给予一定的估值折价,我们给公司2018年31-40倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为21.08-27.20元,维持“买入”评级。
正泰电器 电力设备行业 2018-05-15 28.67 -- -- 30.50 6.38%
30.50 6.38% -- 详细
18年行业需求或达55GW。能源局4月发布分布式光伏项目管理征求意见稿,指标管理释放积极信号,并没有一刀切的将所有项目纳入指标,加强管理、鼓励自发自用思路清晰;我们预计18年工商业迎抢装或达15GW,户用光伏延续爆发装机量有望达6-7GW,扶贫受国家扶持其增长也有很强确定性,在这三部分带动下,18年分布式装机量合计将达30GW,国内总装机量有望超55GW。 户用是风口,正泰迎爆发。户用光伏补贴优厚、指标宽松,商业模式也逐渐清晰,是目前光伏行业中的新蓝海;我们估算目前居民在自有屋顶投资光伏项目,100%自有资金并选择自发自用余电上网模式,7-8年可回收成本,25年IRR可达12%左右;17年是户用光伏发展的元年,装机量约为2GW,18年行业迎来爆发期,预计装机量可达6.5GW,同比增长超2倍,是18年光伏行业中增速最高、确定性最强的环节。正泰电器地处户用安装量最大的浙江省,在低压电器上拥有成熟的经销商渠道,还拥有全部核心元器件的自供能力,并且有完善的金融配套,是国内当之无愧的户用龙头。 光伏业务综合实力雄厚。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台,在组件、电站EPC、电站运营三大领域深耕多年,公司目前拥有组件产能2.5GW,17年销量超2GW;电站运营方面,18年Q1公司整体运营体量已达2.0GW,运营收入4.1亿元,同比增长37%;EPC方面17年贡献收入18亿元,18年户用光伏将成为主要增量来源。 低压电器新产品发力。我们预计在宏观经济、房地产投资稳定上升的背景下,低压电器行业18年需求增长稳定,公司是国内低压电器龙头企业,市占率稳定;近年来,公司各项新产品开始发力,昆仑系列产品定位通用、全系列产品,诺雅克系列定位高端、定制化,市场反响优异,此外建筑电气和自动化领域公司均有新产品推向市场;18年1月公司公告将部分股权转让给集团员工及经销商,合计转让2418万股,绑定经销商有助于提升整体影响力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为35.52、42.68、51.59亿元,分别同比增长25%、20%、21%,EPS分别为1.65、1.98、2.40元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应,户用光伏在18年迎来爆发;参考同行业可比估值,我们认为合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价值区间33.00-41.25元,首次给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,竞争加剧风险,价格波动风险。
特锐德 电力设备行业 2018-05-14 13.04 15.14 26.17% 13.32 1.76%
13.27 1.76% -- 详细
公司公告中标青岛市地铁一号线工程相关设备采购项目。公司公告,预中标“青岛市地铁1号线工程交流40.5kV开关柜及继电保护装置、SVG装置采购项目”,中标价9477万元。传统电气设备业务仍在积极开拓,模块化变电站具备较强优势。公司在箱变、开关站等业务领域深耕多年,本次中标进一步奠定公司在地铁行业地位,有望推动公司在全国轨交项目中的开拓。公司在模块化变电站领域具备较强竞争优势,2017年,公司110kV模块化智能变电站系列产品获得国网、南网及其他发电集团认可和青睐,有望逐步开花结果。 充电运营:打造“共建共享+销售”平台化模式。2017年,公司在充电运营的业务模式上开始做一定的调整,合理控制自有资本投入并对部分此前投运的充电桩进行了出售。公司将由重资产转向“共建共享+销售“轻资产运营模式,依托已经投建/接入的规模化充电桩以及60万左右粘性用户,更多负责充电平台管理和运营服务。转型一方面可以减少公司资金投入/缓解财务费用压力等;另一方面将推动充电平台服务于更庞大用户群体,带来更大价值。 充电业务盈利能力在积极改善,充电运营补贴也在提升。截至2017年底,特来电已累计投建充电桩约19万个,上线运营约12.5万个,其中公共充电桩近10万个。截至18年2月,特来电显示累计充电量超过6.8亿度,日充电量已高达220万度。补贴方面,2017年,公司获得政府补助1.29亿元,大多数为充电桩运营补贴等。我们认为在政策推动下,公司在2018年有望收到更为可观充电设施建设/运营补贴,从而提升公司充电业务盈利能力&缓解建设压力。同时考虑到公司充电桩投建数量的增多及新能源汽车保有量的增加,我们预计2018年特来电充电量仍会保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们给予2018年40倍PE,对应15.2元/股,维持“增持”投资评级。 风险提示。市场竞争风险,新能源汽车产业发展不及预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 7.89 10.52 27.05% 8.42 4.21%
8.55 8.37% -- 详细
主营风电、热电联产、天然气发电,福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务,同时积极开拓核电、光伏发电等领域,目前公司控股装机容量347万千瓦,其中风电66.4万千瓦,气电152.8万千瓦,热电联产123.61万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司,实控人为福建省国资委。 18年业绩增量判断。装机规模扩张(特别是风电)、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18年业绩带来较大增量;我们根据装机规模等对于18年净利润进行了预测,在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下,我们预计公司2018年净利润有望达到11.89亿元,同比增长49%。 风电:规模持续扩张,资源禀赋优异。公司风电场地处福建,17年利用小时数高达2837小时,盈利能力非常强。2017年,公司风电业务业绩表现亮眼,净利润4.6亿元,同比增长37%,已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 气电:有望回归稳态。气电业务利润受政策影响(物价局、经信委核定),涉及天然气价、替代电量等因素;晋江气电11-17年年均净利润1.5亿元,17年低谷仅0.15亿元,考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用,我们认为长期来看,其盈利性会处在一个较合理的均值水平,结合11-17年利润情况,考虑到净资产14.5亿元,我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平,17年净利润处于低谷,18年有望回归至1.25亿净利润水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设,可能存在不达我们预期的风险,参见我们做出的敏感性分析测算表格,结论仅供参考。
宏发股份 机械行业 2018-05-09 28.63 34.19 14.35% 43.30 7.05%
31.58 10.30% -- 详细
公司近期发布2018年1季报。2018年一季度,公司实现营收15.96亿元,同比增18.58%;归母净利润1.67亿元,同比增0.66%;综合毛利率39.61%,同比下降2.74pct;销售费用率4.80%,同比下降0.40pct;管理费用率14.66%,同比下降0.36pct;财务费用率2.43%,同比上升2.04pct。 毛利率下降以及财务费用增加导致利润增速低于营收增速。公司营收稳健增长,销售费用率和管理费用率稳中略有下降,利润增速低于营收增速,主要源于: (1)铜等原材料价格上涨以及人工成本上升等因素导致毛利率同比下降2.74pct; (2)汇兑亏损增加导致财务费用同比增加627.18%至3885万元。若公司财务费用率保持2017年一季度水平,我们测算公司归母净利润同比增长约17%。 继电器市占率持续提升。2017年公司继电器产量近21亿只,销量近19亿只分别同比增48.68%、38.49%,全球市占率超过14%,同比提升超1.5pct。 展望2018年。 高压直流继电器领域,公司重点布局客户订单逐步增加,我们认为国内以及全球新能源汽车产量均有望保持持续高增长,公司高压直流继电器也有望伴随新能源车的高增长持续放量。 功率继电器领域,公司在加强与全球标杆客户长期合作,并积极开拓新兴市场以及中高端小家电客户,我们预计公司该业务将保持持续增长。 汽车继电器领域,公司在保持国产自主品牌强势地位的同时,针对海外品牌的料号持续增加,2017上半年新增近10个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代海外主流品牌全球料号。随着产能释放和产品市场认可度的不断提升,我们预计公司该业务未来几年有望维持持续增长趋势。 持续拓展与整合门类。2017年公司连接器、电子真空辅助泵实现市场“零”的突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产,工控模块等大量项目研发顺利推进。公司积极整合产品门类,制定各领域综合解决方案,提出“大工控”、“大汽车”等概念,我们认为后续有望实现产业协同,进一步提升客户拓展和销售运营效率。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.55亿元、10.43亿元、12.53亿元,每股收益分别为1.61元、1.96元、2.35元。 公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应48.3元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。
阳光电源 电力设备行业 2018-04-26 18.62 -- -- 19.34 3.09%
19.19 3.06% -- 详细
公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属上市公司股东净利润10.24亿元,同比增长85.00%;2018年一季度,公司实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长57.02%。 公司同时发布2017年利润分配预案:每10股派发0.80元(含税)。 逆变器走向全球,产品结构优化。2017年公司逆变器实现总销量14.3GW,其中内销/出口销量分别为11GW/3.3GW,分别同比增长23%/171%,海外市场成为拉动增长的最主要动力;中国逆变器已获得国际认可,并凭借高性价比开启国际化新征程,我们预计公司18年出口销量增速仍将达50%;另外公司产品结构持续优化,17年公司内销/出口均价分别为0.24元/W、0.31元/W,17年分布式光伏大爆发,对应的组串式逆变器需求激增,组串式相比集中式单体功率更小,技术难度更高,价格毛利率也更高,我们认为18年分布式高景气延续将持续推进公司产品结构优化。 户用光伏助力电站业务高增长。17年公司电站集成业务实现收入46.67亿元,按照全年6-7元/W的含税安装价格估算,电站转让体量约为800-900MW;根据公司年报,公司EPC/BT项目共实现1.2GW并网,新增70MW持有运营,项目积累丰富;另外,我们认为户用光伏是18年光伏行业最大看点,在指标不受限、高回报率等要素驱动下,其高成长具有极强确定性,根据Solarzoom数据2017年户用光伏装机量约2GW,我们预计18年户用装机量有望超6GW,增速超2倍,在行业爆发大背景下,户用光伏有望为公司电站集成业务注入新动力。 18年国内装机量有望超55GW。能源局近日发布《分布式光伏发电项目管理办法》征求意见稿,户用光伏、6MW以下(自用50%+)、6-20MW(全部自用)三类分布式光伏电站不受指标限制;在此情况下,我们预计工商业全额上网面临抢装,叠加户用光伏、光伏扶贫的爆发,分布式的总装机量有望在今年达到30GW,整体装机需求或超55GW。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.83、17.83、21.18亿元,对应EPS分别为1.02、1.23、1.46元;参考同行业可比估值,我们认为公司合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价格区间为20.40-25.50元,维持“买入”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
宏发股份 机械行业 2018-04-09 27.96 34.19 14.35% 41.39 4.76%
31.58 12.95% -- 详细
2017年营收同比增18.44%,归母净利润同比增17.74%。2017年,公司实现营收60.20亿元,同比增18.44%;归母净利润6.85亿元,同比增17.74%;EPS1.29元/股;综合毛利率39.85%,在上游原材料涨价的情况下基本跟2016年持平,主要源于自动化水平的提升。公司拟每10股派发4元(含税)现金红利并转增4股。 汇兑损益对期间费用&业绩影响较大。公司期间费用率20.57%,同比上升1.31pct,主要是汇兑损益大幅增加导致财务费用增加(17年财务费用增加7949万元,其中汇兑损益17年2260万,16年为-4404万),销售费用率+管理费用率基本持平。 继电器产销高增,全球市占率持续提升。公司2017年继电器产量近21亿只,同比增48.68%,销量近19亿只,同比增38.49%。继电器业务实现营收53.44亿元,同比增17.55%,毛利率提升0.9pct,全球市占率超过14%,较2016年提升超1.5pct。 功率继电器收入同比增长31.95%。从产业趋势来看,国内地产高景气带来空调等白电需求提升。根据产业在线数据,2017年,中国家用空调产量1.44亿台,同比增27.72%。受益于此,公司功率继电器收入同比增长31.95%。 公司在加强与全球标杆客户长期合作的同时积极开拓新兴市场以及中高端小家电客户,稳固核心客户份额的同时积极培育新增长点,我们认为公司功率继电器业务将保持持续增长。 新能源继电器收入同比增长89.48%。2017年2季度开始随着新能源车产销放量以及公司重点布局的客户订单增加,全年营收实现高增。我们认为国内以及全球新能源汽车产量均有望保持持续高增长,公司高压直流继电器也有望伴随新能源车的高增长持续放量。 汽车继电器收入同比增长11.56%。公司车用继电器业务2017年增速稳健,收入同比增长11.56%。公司产品已覆盖大部分国产品牌和主要的美系、德系、韩系知名整车企业,在保持国产自主品牌强势地位的同时,针对海外品牌的料号持续增加,2017上半年新增近10个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代海外主流品牌全球料号。随着产能释放和产品市场认可度的不断提升,我们预计公司汽车继电器业务未来几年有望维持持续增长趋势。 持续拓展与整合门类。2017年公司连接器、电子真空辅助泵实现市场“零”的突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产,工控模块等大量项目研发顺利推进。公司积极整合产品门类,制定各领域综合解决方案,提出“大工控”、“大汽车”等概念,我们认为后续有望实现产业协同,进一步提升客户拓展和销售运营效率。 盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润同比分别增长24.75%、22.06%、20.08%;每股收益为1.61元、1.96元、2.35元。公司继电器产品全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应48.3元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-03 24.51 38.02 137.18% 35.50 2.93%
27.99 14.20% -- 详细
公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;归属上市公司股东净利润35.65亿元,同比增长130.38%,接近此前业绩预告上限;按最新股本摊薄EPS为1.79元;2017年利润分配预案:每10股派发1.8元(含税)、转增4股。 毛利压缩空间有限,龙头集中度提升。根据Solarzoom数据,单、多晶硅片最新含税价格为4.5元/片,3.7元/片,硅料价格125元/kg;按照单晶3.3g、多晶3.7g的硅耗量,我们可以估算出最新价格下隆基单晶硅片毛利约为0.8-0.9元/片,同理可估算保利协鑫多晶硅片毛利(不计硅料毛利)约为0.3-0.4元/片,考虑一、二线产品价差0.1元/片、以及龙头企业的成本优势,我们估算如果硅片毛利再压缩0.3元/片左右(其中折旧0.1元/片)可压至于线企业的现金成本;行业目前毛利压缩空间已有限,且二线企业盈利能力已经很差,我们认为在此背景下行业集中度有望在18年获得提升;18年底随着隆基股份、中环股份等龙头达产,二线企业的生存空间愈发狭小。 高效是光伏发展方向,单晶龙头市占率仍有较大提升空间。我们认为高效化是光伏实现平价上网的重要手段,目前单晶组件的输出功率在300-310W左右,我们预计2020年功率可上升至350W,功率的提升可更多摊薄单瓦非硅成本,明显提升单晶的性价比,预计到2020年单晶在国内市占率有望上升至50%;公司今年1月发布硅片三年战略规划,在肃清行业落后产能的过程中大幅扩产,我们认为公司扩产时机选择恰当,市占率及行业地位有望借此再上一个新台阶。 代表行业最优异的技术水平与成本控制力。在三大硅片企业中,公司与中环股份是单晶路线的代表,且毛利率始终是三大龙头中最高的,印证了公司优异的成本控制力;根据公司年报,公司新投产项目非硅成本目标不高于1元/片,这与行业目前多晶非硅成本持平,性价比凸显,且其品质能够支撑下游PERC电池转换效率提升至22.5%,光衰1%以内;技术与成本是公司获得成功的最主要保障。 盈利预测与投资评级。我们认为公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2018-2020年EPS分别为2.14元、2.87元、3.92元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价53.50元,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-04-03 18.19 22.00 49.05% 18.10 -0.49%
18.38 1.04% -- 详细
公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业收入251亿元,同比下降4.8%;实现归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%;扣非归母净利润28.7亿元,同比增长0.77%;基本每股收益0.84元。其中2017年第四季度营收81.23亿元,同比下降13.9%;单季度净利润7.59亿元,同比下降12%。 风机龙头地位稳固,在手订单充足。2017年,公司风力发电机组及零部件销售收入194.45亿元,同比下降13.14%。公司保持了在国内龙头地位,17年国内装机量市占率高达29%。招标上来看,2017年国内风电招标总量27.2GW,同比略降4.2%,其中海上风电招标量3.4GW,同比增长80%左右;订单方面,2017年公司合计在手订单16458MW,较16年增长7%,奠定风机业务增长基础。风机结构上看,大型化趋势显著,2.0MW及以上产品占销售装机规模的88%,其中2.0MW占比60%左右。 弃风限电好转带来盈利性提升,风电场装机规模有望较快提升。2017年,公司实现发电收入32.55亿元,同比增长34.66%。2016年全国弃风率17%,2017年12%,同比下降5个pct,未来在配额制等政策驱动下,弃风限电情况有望持续好转。利用小时数增长叠加风机机组降价,风电场业务在2018年盈利性有望显著提升,我们预计公司也会加大风电场持有力度,2018-2020年年均新增并网容量有望超过1GW,风电场业务业绩贡献有望持续攀升。 海上风电&海外业务稳步推进。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占全国总定标量的19.58%,海上市场新增装机量20.78万千瓦。风机方面,公司现在拥有6.7MW的机组,相比市场4-5MW的机组,优势非常明显。海外市场方面,2017年公司国际业务实现收入20.88亿元,同比下降5.5%,但公司对于海外业务的重视程度正在加强。2017年底海外在手订单704.5MW,在北美、南美、亚洲、中东及非洲、欧洲都已有订单斩获。 盈利预测与投资评级。18年风电产业景气向上,公司在手订单充裕保障业绩增长;风电场运营或将受益于弃风改善;国际业务稳步推进。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10元、1.22元、1.38元,公司为风机行业龙头,可给予一定估值溢价,给予2018年20倍PE,对应目标价22元,“买入”评级。 风险提示:风电市场装机量复苏不及预期。
特锐德 电力设备行业 2018-03-27 12.02 15.14 26.17% 13.62 12.84%
13.57 12.90% -- 详细
公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业总收入51.05亿元,同比下降16.43%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长10.65%;扣非归母净利润0.45亿元;实现每股收益0.28元。综合毛利率25.38%,同比增长3.91pct。 期间费用率增幅较大。2017年,公司期间费用率24.73%,同比增长8.69个pct,主要源于营收下降&费用平稳。其中财务费用率3.7%,同比增2.8个pct,源于短期借款的增长;销售费用率9.31%/+2.38pct;管理费用率11.72%/+3.51pct。 光伏EPC&电动汽车销售放缓影响收入。2017年,公司电气设备智能制造业务实现总收入40.94亿元,同比下降7.72%,其中光伏EPC业务实现营收8.55亿元,同比下降32.87%,源于公司对项目要求的提升和应收账款的控制;新能源汽车、充电业务实现营收10.11亿元,同比下降39.53%,主要源于公司销售模式更为稳健&地补政策等因素,致电动汽车销售收入下降。 充电量快速提升,盈利能力在改善。2017年,公司新能源电动汽车业务实现总营收10.11亿元,毛利润2.46亿元,特来电亏损1.95亿元,较16年-2.94亿元已有较大改善;2018年目标是将亏损减少至1亿元。截至2017年底,特来电已累计投建充电桩约19万个,上线运营约12.5万个,其中公共充电桩近10万个。截至18年2月,特来电显示累计充电量超过6.8亿度,日充电量已高达220万度。考虑到公司充电桩投建数量的增多及新能源汽车保有量的增加,我们预计2018年特来电充电量仍会保持高速增长。 打造“共建共享+销售”平台化模式。2017年,公司在充电运营的业务模式上开始做一定的调整,合理控制自有资本投入并对部分此前投运的充电桩进行了出售。公司将由重资产转向“共建共享+销售“轻资产运营模式,依托已经投建/接入的规模化充电桩以及60万左右粘性用户,更多负责充电平台管理和运营服务。转型一方面可以减少公司资金投入/缓解财务费用压力等;另一方面将推动充电平台服务于更庞大用户群体,带来更大价值。 充电运营补贴可观,18年有望更好。2018年2月,《关于调整完善新能源汽车推广应用补贴政策的通知》下发,其中提到:“地方应不断加大基础设施建设力度和改善新能源汽车使用环境,从2018年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节”。我们认为充电设施建设/运营的补贴下放趋势正逐渐向好,2017年,公司获得政府补助1.29亿元,大多数为充电桩运营补贴等。我们认为在政策推动下,公司在2018年有望收到更为可观充电设施建设/运营补贴,从而提升公司充电业务盈利能力&缓解建设压力。 模块化变电站不断突破。2017年,公司110kV模块化智能变电站系列产品获得国网、南网及其他发电集团认可和青睐。报告期内签订模块化变电站50个站。其中2017年10月23日,公司中标青岛新机场箱式变电站设备采购项目,中标金额2919万元;2018年3月,公司公告与德京集团作为联合体中标莆田石城海上风电厂项目220kV升压站PC工程中标人,中标金额6180万元,这也是国内首个220kV全预制舱式升压站。 公司同时公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度盈利5556-6112万元,较去年同期增长0%-10%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们给予2018年40倍PE,对应15.2元/股,维持“增持”投资评级。 风险提示。市场竞争风险。
长鹰信质 机械行业 2018-03-01 25.48 31.42 24.39% 28.98 13.74%
28.98 13.74%
详细
公司公告2017年业绩快报。2017年,公司实现营业收入24.05亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长9.68%;基本每股收益0.63元。 主业稳健发展,大宗商品涨价影响毛利率。2017年,公司营业收入较快增长,我们预计主要源于17年全年汽车零部件、电动车零部件、冰压机等业务均延续了17年前三季度优异表现,实现较快增长。净利润增速不及营收,主要源于上游硅钢等原材料涨价,导致毛利率出现一定下滑。 无人机:天宇长鹰业绩指标小幅超预期。公司2017年收购北航天宇长鹰无人机科技有限公司,自2017年12月起纳入合并报表。天宇长鹰在国内无人机领域具备优异技术,目前国内仅天宇长鹰一家具备中高空长航时无人机产品,在国内列装领域应用比较确定。2017年4-12月,天宇长鹰业绩指标小幅超过此前收购资产公告中指引的不低于4476.55万元的目标。 汽车定子全球龙头,强势打造扁线电机定子总成产品。公司是汽车定子领域全球龙头,在法雷奥、博世等主流汽车零部件企业具较高市场份额。公司扁线电机定子总成产品生产线与 Elmotec Statomat Vertriebs GmbH 研发打造,ES 为全球领先的电机定子绕组制造装备领先企业,在高效能电机绕组制造方面具有独特优势。与ES 的合作,我们认为将从技术和产线打造层面为未来公司扁线电机定子总成产品的成功奠定基础。 扁线电机定子总成产品盈利性提升显著,产线18年起逐步落地。公司扁线电机定子总成产品将用于BSG 电机、发电机以及驱动电机。基于性能方面的优异性,我们预计扁线电机产品价格会有一定提升,而由于密度提升/体积缩小,成本方面相近,单套定子总成产品盈利性有望大幅提升。根据公司规划,未来预计总计将投放40条扁线电机产品生产线。根据规划,前两条产线将分别于18年上半年和下半年交付,目前BSG 电机方案和样品都已定下,我们预计先期主要产能将用于相关产品的量产。 增持股份计划彰显发展信心。公司2月12日公告,董事长尹巍、董事于德运及其他股东陈龙先生计划未来12个月内合计增持不少于7000万元、不超过2亿元公司股票,彰显对于未来持续发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别实现3.61和4.64亿元,每股收益0.90和1.16元。考虑到扁线电机及无人机两个领域推动下,公司业绩增速有望快于同行业公司,给予公司2018年35倍PE,对应目标价31.5元/股,买入评级。 不确定因素。扁线电机项目发展进度不及预期。
海源机械 机械行业 2018-02-13 14.73 17.05 5.77% 17.38 17.99%
18.00 22.20%
详细
国内液压成型设备龙头,玻纤/碳纤维领域不断开拓。公司是国内全自动液压成型设备行业龙头。依托先进的液压核心技术,公司于2012年构建复合材料液压机及整线研发生产平台,目前外覆盖件、内结构件、电池盒外覆盖件等复合材料均实现已量产。2015年,公司成功实现碳纤维快速成型的技术突破,成功研制国内首条具有自主知识产权的碳纤维快速成型工艺装备。目前公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已经完成安装调试,并与多家客户在洽谈合作。 汽车轻量化大势所趋,玻纤/碳纤应用空间广阔。欧洲铝协研究表明汽车重量每降10%,燃油效率提高6%-8%,汽车重量降低1%,油耗可降低0.7%。1)国内油耗积分等政策将推动汽车厂商轻量化投入,满足严苛的油耗要求;2)新能源汽车发展:由于加入了重量较大的电池组,为提升性能/续航里程,轻量化需求非常大。对比多种轻量化材料,碳纤性能最为优异,但因高售价,目前汽车领域应用仍较少;玻纤性能优异,性价比较高,已在汽车内、外覆盖件、动力电池盒等领域有一定应用。 海源机械:先进的液压核心技术为玻纤/碳纤生产带来独特优势。公司2012年成功完成了压机四角调平技术的试制(引进欧洲TERENZIO压机动态瞬间四角调平先进专利技术),成功研发直接在线长纤维增强热塑性复合材料(LFT-D)生产线。目前公司已有多条生产线投入生产,与多家主流车厂达成批量供货协议。碳纤维领域,公司自主研发HE系列复合材料压机,突破大批量碳纤维快速成型工艺。2017年上半年,公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试,已具备批量生产能力,标志着公司碳纤维汽车项目将进入产业化应用。 与吉利、CATL合作打开轻量化材料空间。17年12月9日,公司与吉利新能源轻量化领域全面合作,吉利新能源将支持公司在义乌市投建汽车零部件生产基地为其提供配套,产品包括LFT-D、SMC、碳纤维等。17年12月22日,海源新材料收到吉利新能源MPC-1项目开模指令,已基本完成MPC-1项目模具开发工作,将逐步转入批量生产阶段,该车型预计2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。同时,公司与CATL合作,将为其提供电池盒上盖,后期将逐步进入项目开模组阶段,预计2018年开始进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测与投资评级。结合17年业绩预告,我们预计17-19年归母净利润为0.23、0.82、1.27亿元,每股收益0.09、0.31、0.49元,考虑预计未来公司增速较快,碳纤维稀缺性强,给予18年55倍PE,对应17.05元/股,增持评级。 风险提示:碳纤维客户开拓及复合材料供货进度不及预期;毛利率下降的风险。
信捷电气 电子元器件行业 2018-01-30 28.87 45.50 58.54% 30.88 6.96%
32.98 14.24%
详细
未通过2017高新企业认证,短期扰动股价。 公司前几日股价有所调整,主要源于公司公告未通过江苏省2017年高新技术企业认证,不能享受高新技术企业所得税优惠政策,按25%税率缴纳企业所得税。 具体到业绩层面,根据公司公告的2017业绩快报,利润总额1.58亿元,归母净利润1.23亿元。未通过认证,所得税率提升,压低净利润约1600万元。如果剔除该因素的影响,2017年归母净利润近1.4亿元,同比增约40%。PLC、伺服等业务均呈现快速增长。 公司实际具备条件。 公司在2011年通过高新技术企业认证,在2014年通过复审。2017年由于资格证书到期需要重审,于5月份再次提交申请。 公司截至2017年6月末,发明专利25项、实用新型专利18项、外观设计专利3项、软件著作权24项。考虑5月交材料,申请材料中情况可能会有所差异,但我们估计差异并不大。公司承担多项发改委产业振兴和技术改造项目、省科技成果转化项目等。2014-2016年,公司研发费用占收入比例均在7%以上;销售收入增长率9.85%;净资产增长率87.64%。符合《高新技术企业认定管理办法》、《高新技术企业认定管理工作指引》的要求,具备高新技术企业的条件。 在此情况下,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致公司此次高新技术企业认定申请未被审核通过。 我们预计2018年,公司大概率将继续申报工作,预计结果将在下半年公示,若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 公司基本面中长期向好趋势不变。 业务层面来看,公司为小型PLC 内资龙头,2015年市占率5%,排名第五。2016年,我们估算公司市占率稳中略升。我们预计公司该业务2018-2019年收入复合增速约30%。 奠定公司一线地位的原因主要有以下几点: (1)技术:与主流外资企业相近,在运动控制功能、通讯口数量、编程方式方面具备一定优势。 (2)产品:是产品线最丰富的厂家之一。 (3)客户响应与服务:为客户量身定做解决方案,同时能够快速响应各类客户的需求,整体服务具备较强优势。 (4)与经销商保持良好合作:向经销商提供各项支持,帮助经销商拓展市场,实现合作共赢。 坐稳小型PLC 市场地位的同时,公司深度布局伺服系统,2017年,公司推出高性能伺服驱动器,推出针对特定行业的专用整体方案,直角坐标机器人、机床、高性能包装、印刷等均是可以进入的方向,对客户扩展具积极意义。该业务近年呈现高速增长,预计2017年伺服收入增速约55%,2018年收入增速也有约50%。 更长期来看,公司向中型PLC 领域拓展,2017年,公司初步推出第一个中型PLC产品-XG 系列,目前推出了主CPU 模块。我们预计,2018年或将进一步完善产品系列,推出扩展模块,基本的I/O 模块,主干的大部分的模块开发,亦将在2018年完成。有助于公司打造完整的PLC 自动化系统,在技术上为下一代PLC 做准备。 盈利预测与投资建议。假设公司2018年重新通过高新企业认证,我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润1.83亿元、2.34亿元,同比增长48.79%、28.29%,对应每股收益1.30元、1.67元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格39-45.5元。“买入”评级。 我们增添敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2019年均无法通过认证(出现该情况的可能性很小),那么公司2018-2019年归母净利润1.63亿元、2.09亿元,同比增长33.15%、28.05%,对应每股收益1.16元、1.49元。 主要不确定因素。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名