未通过2017高新企业认证,短期扰动股价。 公司前几日股价有所调整,主要源于公司公告未通过江苏省2017年高新技术企业认证,不能享受高新技术企业所得税优惠政策,按25%税率缴纳企业所得税。 具体到业绩层面,根据公司公告的2017业绩快报,利润总额1.58亿元,归母净利润1.23亿元。未通过认证,所得税率提升,压低净利润约1600万元。如果剔除该因素的影响,2017年归母净利润近1.4亿元,同比增约40%。PLC、伺服等业务均呈现快速增长。 公司实际具备条件。 公司在2011年通过高新技术企业认证,在2014年通过复审。2017年由于资格证书到期需要重审,于5月份再次提交申请。 公司截至2017年6月末,发明专利25项、实用新型专利18项、外观设计专利3项、软件著作权24项。考虑5月交材料,申请材料中情况可能会有所差异,但我们估计差异并不大。公司承担多项发改委产业振兴和技术改造项目、省科技成果转化项目等。2014-2016年,公司研发费用占收入比例均在7%以上;销售收入增长率9.85%;净资产增长率87.64%。符合《高新技术企业认定管理办法》、《高新技术企业认定管理工作指引》的要求,具备高新技术企业的条件。 在此情况下,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致公司此次高新技术企业认定申请未被审核通过。 我们预计2018年,公司大概率将继续申报工作,预计结果将在下半年公示,若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 公司基本面中长期向好趋势不变。 业务层面来看,公司为小型PLC 内资龙头,2015年市占率5%,排名第五。2016年,我们估算公司市占率稳中略升。我们预计公司该业务2018-2019年收入复合增速约30%。 奠定公司一线地位的原因主要有以下几点: (1)技术:与主流外资企业相近,在运动控制功能、通讯口数量、编程方式方面具备一定优势。 (2)产品:是产品线最丰富的厂家之一。 (3)客户响应与服务:为客户量身定做解决方案,同时能够快速响应各类客户的需求,整体服务具备较强优势。 (4)与经销商保持良好合作:向经销商提供各项支持,帮助经销商拓展市场,实现合作共赢。 坐稳小型PLC 市场地位的同时,公司深度布局伺服系统,2017年,公司推出高性能伺服驱动器,推出针对特定行业的专用整体方案,直角坐标机器人、机床、高性能包装、印刷等均是可以进入的方向,对客户扩展具积极意义。该业务近年呈现高速增长,预计2017年伺服收入增速约55%,2018年收入增速也有约50%。 更长期来看,公司向中型PLC 领域拓展,2017年,公司初步推出第一个中型PLC产品-XG 系列,目前推出了主CPU 模块。我们预计,2018年或将进一步完善产品系列,推出扩展模块,基本的I/O 模块,主干的大部分的模块开发,亦将在2018年完成。有助于公司打造完整的PLC 自动化系统,在技术上为下一代PLC 做准备。 盈利预测与投资建议。假设公司2018年重新通过高新企业认证,我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润1.83亿元、2.34亿元,同比增长48.79%、28.29%,对应每股收益1.30元、1.67元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格39-45.5元。“买入”评级。 我们增添敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2019年均无法通过认证(出现该情况的可能性很小),那么公司2018-2019年归母净利润1.63亿元、2.09亿元,同比增长33.15%、28.05%,对应每股收益1.16元、1.49元。 主要不确定因素。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。

公司公告入股氢气储运领军企业HT。 公司公告,决定和全球氢气储运技术领导者之一Hydrogenious TechnologiesGmbH 签署《投资协议》,以增资及认购可转债的方式合计出资650.38万欧元参股HT。本次投资后,如可转债全额转股,公司将累计持有HT 公司10.20%股权,成为第三大股东。公司在氢能产业的布局再下一城。 HT:储氢技术领先企业,有效解决原有储氢方式的痛点。 氢密度低,而实现高存储密度较难实现。一般情况下,存储1公斤的氢需要11立方米。传统的储氢方式,一般需要在高压(压缩氢,超过700bar 的要求),或者低温(液化氢,-253℃的要求),在这类存储条件下,需要加压和液化过程,由于氢气易燃易爆,会引致一定的风险。 HT 公司源于德国Erlangen–Nuremberg 大学,为液体有机氢载体(LOHC)储氢的全球技术领导者。LOHC 可以在一定条件下与氢气发生加氢反应,生成液态的氢化物,在需要氢气时经过脱氢反应可重新释放出氢气。该技术的特点有 (1)所使用的氢气存储介质材料和生成的液态储氢中间体都不具有爆炸性且非易燃,在欧盟和美国被界定为非危险化学品,可常规运输。 (2)能够实现较高的储氢量,1立方米的LOHC可以存储超过600立方米的氢气,最高达6.23wt%。 (3)在-39℃到390℃常温范围,以及常压环境下,为液态。可高效运输方便存储,有利于显著降低氢气储运成本。 HT:技术、市场拓展持续推进。 目前HT 的LOHC 技术储存系统-Storage BOX;释放系统-Release BOX 的示范装置已在德国运行,并在美国开展项目调试。 2016年8月,HT 与德国MAN Diesel&Turbo SE 签订了工业规模LOHC 氢化反应器联合开发的协议。该联合开发旨在逐步将氢化系统扩展到每天多吨规模。与较小的氢释放系统结合,放大规模显著降低氢输送的成本,并且因此实现氢气运输方式的突破。 中国市场上,HT 的拓展一直在进行, 2015年其首次宣布与一些电动汽车整车厂合作,为中国带来燃料电池和加氢站技术。2017年,公司宣布已被其在中国的一家认证整车厂选定,初始规模估计为400万美元。2017年预计也是其在中国交易额最大的一年。 大洋+HT,强强联手,夯实储氢环节布局。 氢能产业一直是大洋电机重点布局的战略性业务。前期通过入股巴拉德,布局燃料电池环节,2017年2月,公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,氢燃料电池模组生产线已开始筹建。 此番与HT 建立合作关系,大洋将在一定条件下获得与 HT 公司的独家合作权利,夯实储氢环节布局,支持 HT 在中国进行 LOHC 系统产品的生产,运营及服务。 大洋计划向 HT 公司采购一定数量的 LOHC 储氢系统并在国内投入测试及使用,预计自 2019年起在国内建立及运营第一个基于 LOHC 技术的加氢站。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2018年PE30X,合理价格9元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

与沃尔核材就股权问题达成和解。公司公告,与沃尔核材达成和解协议。 (1)沃尔核材同意以协议转让的方式、以16.8元/股向山东科兴药业转让其持有的长园集团无限售流通股7400万股,占长园集团总股本的5.58%。 (2)长园集团同意向沃尔核材转让长园电子(集团)75%的股权。沃尔核材同时承诺,其与一致行动人不再增持长园集团股份(配股除外);对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票。长期制约公司发展及估值水平的问题得以解决,对公司发展形成重大利好。 股权之争终成过去。股权问题一直是制约长园资金,业务,估值的重要因素。此次股权转让后,沃尔及一致行动人合计持有长园18.49%股权,剩余股权的进一步处理亦存可能。和解后,意味着沃尔不再谋求对长园的控制权,长园未来在融资,外延等各方面的发展也会更加顺畅,因此为重大利好。在估值层面,因为股权问题的影响,公司的市盈率长期折价,作为一家以电动车材料,智能制造为主要业绩来源的公司,股权问题解决后,我们认为估值中枢有望显著上移。 长园电子股权转让对业绩影响较小。预计2017年长园电子净利润不低于1亿元,估值15.9亿元,本次75%股权转让交易价格预计11.925亿元。长园电子股权转让完成后,长园集团(除长园长通新材料可从事热缩包敷片及PET热缩管外,不能从事与长园电子现有业务有竞争关系的业务)不再从事热缩材料、辐射发泡业务,长园集团仍持有长园电子25%股权不受此限制。我们认为,本次股权转让,对长园整体业绩的影响较小,2018年,我们预计长园电子75%股权对应业绩,占长园整体业绩比重仅约6%左右,影响较小。 电动车材料,智能制造板块成长性显著。基本面来看,(1)智能制造板块,运泰利一系列重大项目顺利推进。 (2)电动车板块,基于产业情况,我们判断公司湿法隔膜对CATL,电解液添加剂对特斯拉的供货均从2017下半年开始明显上量。 盈利预测与投资建议。考虑中锂并表、坚瑞沃能股权出售、长园电子股权转让,我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润9.09、13.21、16.70亿元,同比增长41.95%、45.40%、26.41%,对应每股收益0.69、1、1.26元。给予2018年PE25-30X,合理价格25-30元。维持“买入”投资评级。

PLC为目前主要收入来源。公司聚焦工业自动化,以PLC等产品起家,成为公司的拳头产品,目前为国内小型PLC的内资龙头。收入结构来看,2016年,公司营收3.53亿元,其中PLC业务收入1.66亿元,占比近50%;人机界面和驱动系统分别实现收入0.88亿元和0.77亿元,分别占比25%和22%。 PLC产业:国内市场规模逾70亿元。我国PLC市场整体规模70-80亿元,2016年,OEM市场占比67.4%,纺织机械,包装,食品饮料为主要下游;项目性市场占比32.6%,汽车、公共设施、冶金、电力等是主要下游。 PLC产业:内资企业一般由小型PLC切入。内资企业一般最先从小型产品切入PLC市场。主要以OEM方式面向中小企业。近年来,中国PLC品牌凭借良好的性价比、对客户的快速响应速度在小型PLC领域,已取得了一定的发展。欧美、日系企业在大中型PLC市场,尤其项目型市场,占据主导地位。 信捷电气:小型PLC内资龙头。公司为国内小型PLC市场内资龙头,2015年市占率5%,排名第五。2016年,我们估算公司市占率稳中略升。奠定公司一线地位的原因主要有以下几点:(1)技术:与主流外资企业相近,在运动控制功能、通讯口数量、编程方式方面具备一定优势。(2)产品:是产品线最丰富的厂家之一。(3)客户响应与服务:为客户量身定做解决方案,同时能够快速响应各类客户的需求,整体服务具备较强优势。(4)与经销商保持良好合作:向经销商提供各项支持,帮助经销商拓展市场,实现合作共赢。 伺服产业:有望维系较快增长。产业趋势来看,随着控制灵活度的提升,我们预计未来驱动:控制的比例或将逐步提升,伺服市场空间有望维系较快增长。对于以控制层产品起家的公司来说,夯实伺服层,打造整体解决方案产品线,是提升市场拓展能力的有效途径之一。 信捷电气:深度布局伺服系统。公司于2008-2009年推出伺服,并持续加大伺服产品的研发。公司攻克多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术,持续提升技术水准,2017年,公司推出高性能伺服驱动器,推出针对特定行业的专用整体方案,直角坐标机器人、机床、高性能包装、印刷等均是可以进入的方向,对客户扩展具积极意义。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润为1.42亿元、1.83亿元、2.34亿元;同比增速分别为41.71%、28.72%、28.17%。 给予2018年PE30-35X,对应合理价格39-45.5元。“买入”评级。 不确定因素:工控市场复苏不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性。

深耕步进电机,跻身全球第一梯队。公司成立于1994年,在步进电机领域深耕十余载,公司打破日企在步进电机领域的长期垄断,2016年公司HB步进电机产量达1004万台,居国内首位,在全球市场份额中排名第四。控制电机及其驱动系统为公司主要收入来源,2016年占总收入62.73%。 步进电机产业:新兴运用领域打开市场空间。步进电机首先在计算机外设、办公自动化设备等领域应用,目前该领域占步进电机出货量的70%左右。新兴产业不断涌现,步进电机应用场景不断丰富,如医疗、通讯、3D打印、工业自动化、智能家居等。我们预计,到2020年HB、PM步进电机出货量约1.2、24亿台,复合增速约10%、11%。办公自动化等传统领域以外的运用占比提升至约50%左右。 步进电机产业:客户、技术、生产为主要壁垒。(1)客户:客户确定供应商前会进行较长时间考核,一旦确认不会轻易更换。(2)技术:随着步进电机更多的应用于医疗设备、航空航天、数控设备、通讯等领域,对步进电机的精度与性能提出了更高的要求。(3)规模化生产:步进电机技术和生产并重,具规模化生产基础的公司,在生产成本,定价上亦有竞争优势。 鸣志电器:步进电机民族之光,打破日企垄断。步进电机产业主要企业大部分来自日本。鸣志电器是全球一线步进电机厂商中,唯一的非日系公司。 鸣志电器:差异化、规模化、技术共筑优势。(1)公司未将日系主导的办公自动化作为切入点。选择医疗、安防、工厂自动化、通信等开展定制化比例较高的业务,维持较高盈利水平。(2)公司HB步进电机客户4000余家,包括:华为、海康威视、施耐德电器、三星、飞利浦、富士等。这些企业对零部件采购的要求严苛,公司与其建立稳定合作关系。也奠定规模化生产制造基础。(3)公司通过收购LIN、AMP、运控电子等,在医疗、安防、步进电机及伺服电机驱动器领域,持续提升技术水准。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别1.95、2.51、3.16亿元,对应每股收益0.61、0.78、0.99元。公司为步进电机全球领军企业,且产品线,市场的拓展积极推进,具持续成长性。给予2018年PE估值35-40X,对应价格27.3-31.2元。“买入”评级。

增资天宇长鹰,进一步打造定转子&无人机双主业格局。公司公告以自有资金5000 万元增资天宇长鹰,同时北航长鹰放弃本次增资,公司在天宇长鹰股权比例增至51.89%,天宇长鹰成为公司控股子公司,将纳入公司合并报表范围。公司将对天宇长鹰组织架构进行调整,将由公司提名3 名董事人选(共5 名),董事长人选由北航长鹰科技提名董事担任。本次增资完成后,公司获得天宇长鹰控股权,进一步打造定转子&无人机双主业格局。 无人机业务:列装领域确定性强,军贸&民用领域逐步开拓。天宇长鹰承接自北航原有无人机业务,在国内无人机行业具备优异的技术和成熟业务运作模式。目前国内仅天宇长鹰一家具备中高空长航时无人机产品,在国内列装领域应用比较确定。军贸品方面,无人机在察打等领域有比较强的需求,公司在技术、生产方面能力打造完善,等待订单落地。民用方面,规划未来主要用于物流行业点对点输送。 扁线电机定子总成:与ES 共同打造领先产品线。相较传统圆铜线产品,扁线电机定子总成产品槽满率提升20%左右,可使电机效率提升7%-10%,在当前油耗监管逐步趋严下,在下游汽车市场具备非常大的替代应用空间。公司扁线电机定子总成产品生产线与 Emotec Statomat Vertriebs GmbH 共同研发打造,ES 为全球领先的电机定子绕组制造装备领先企业,在高效能电机绕组制造方面具有独特优势。与ES 的合作,我们认为将从技术和产线打造层面为未来公司扁线电机定子总成产品的成功奠定基础。 扁线电机定子总成产品盈利性提升显著,产线18 年起逐步落地。公司扁线电机定子总成产品将用于BSG 电机、发电机以及驱动电机。相较圆铜线定子总成单套50 元左右售价,我们预计扁线产品单套售价将在100 元左右,而由于体积缩小,成本方面相近,单套定子总成产品盈利性有望大幅提升。根据公司规划,未来预计总计将投放40 条扁线电机产品生产线。根据规划,前两条产线将分别于明年上半年和下半年交付,目前BSG 电机方案和样品都已定下,我们预计先期主要产能将用于相关产品的量产。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别实现2.65、3.59 和4.64 亿元,每股收益0.66、0.90 和1.16 元。考虑到扁线电机及无人机两个领域推动下,公司业绩增速有望快于同行业公司,给予公司2018 年40 倍PE,对应目标价36 元/股,买入评级。

事件。公司控股子公司江苏经纬成为宁波市轨道交通2号线二期工程车辆牵引系统采购项目排名第一的中标候选人。初期配车数为18列/108辆,预计中标金额1.23亿元。 轨交业务地域扩张迈出坚实一步。本次在宁波中标,是公司轨交牵引系统业务首次在苏州、深圳以外的地区获得突破。此前江苏经纬董事长变更地铁牵引系统订单承诺,由“2017年6月30日前,协助经纬在中国国内(且不含苏州、深圳)至少获取一条完整的牵引系统订单(含1条)”变更为“在2018年3月31日前,协助经纬在中国国内(且不含苏州、深圳)至少成功获得两条分属不同城市的完整的牵引系统订单(含2条)”。本次中标后,也完成了首条中标,我们预计第二条订单按期完成也为大概率事件。 新能源汽车驱控技术、客户拓展持续推进。2017年前三季度,受下游产业影响,公司新能源汽车领域收入同比有所下降,但公司驱控技术及客户持续开拓,乘用车领域:公司新一代乘用车控制器对标国际一线厂商技术标准,新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目。在与国内一线车企持续对接的同时,与全球主流车企的沟通,我们预计亦将有结果落地。客车领域:我们预计宇通以外业务2017全年收入翻倍左右增长。同时,公司新一代高性能、高功率密度的集成控制器正处在开发过程中,预计年底在客户端实现试机。物流车领域:公司物流车客户涵盖国内一线主流车企。目前微面、蓝牌4.5T轻卡已经形成批量销售。物流车轻卡动力总成完成A样开发,启动B样开发。预计2017全年收入近3亿元。 变频器、伺服板块持续亮眼表现。2017年前三季度,公司通用变频器增长52.28%,持续优异表现。在下游手机制造、印刷、包装、半导体、纺织、起重、空压机、冶金、化工等行业快速增长,结合行业情况,我们预计2017年全年增速达到40%左右;通用伺服方面,前三季度实现翻番以上增长,我们预计全年大概率维持翻番以上增速。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润10.07亿元、11.86亿元、14.39亿元,同比增长8.07%、17.81%、21.32%,对应每股收益0.60元、0.71元、0.86元。经过多年积累,公司已逐步具备成长为国际化大公司的实力,同时,乘用车驱控产品有望推动公司在乘用车电动化大潮中实现新的飞跃,市场对于公司价值的认可度也不断提升。我们给予2018年PE45X,合理价格31.95元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

2017年前三季度营收同比增21.62%,归母净利润同比增21.95%。2017年前三季度,公司实现营收45.11亿元,同比增21.62%;实现归母净利润5.83亿元,同比增21.95%。 毛利率稳定,期间费用率有所增长。报告期内,公司综合毛利率41.18%,同比略增0.04个pct,在上游铜、银材涨价的情况下,仍维持了稳定。期间费用率19.36%,同比增1.47个pct,其中销售费用率4.89%/-0.32pct;管理费用率13.45%/+0.51pct;财务费用率1.03%,同比增长1.28个pct,主要源于汇兑损益因素。 功率、汽车、新能源汽车高压直流继电器等表现优异。2017年前三季度,结合对应下游细分行业情况,我们预计功率(通用)继电器、汽车继电器、新能源汽车高压直流、信号、工控继电器有较高增长,推动公司业绩快速增长。 功率继电器持续优异表现。2017年前三季度,受下游空调等产销旺盛影响,预计公司功率(通用)继电器持续快速增长,进入四季度,结合下游家电产业产销趋势,我们预计家电领域继电器会逐步回归常态化增长。家电领域外,公司产品在光伏逆变器等领域快速增长,带来新的业务增长点。全年来看,我们预计功率继电器产品出货量有望达到24亿元以上,同比增长近30%。 汽车继电器:全年快速增长预计将持续,市占率有望持续提升。公司汽车继电器产品全球份额持续提升,已覆盖通用、福特、菲亚特、现代、长城、吉利等主流品牌,我们预计全年该业务仍会有30%左右增长。在产品认可度不断提升&竞争对手产能扩张困难等因素推动下,公司汽车继电器业务未来几年有望维持快速增长趋势。 高压直流继电器:预计三季度快速回暖,全年高增长可期。2017年上半年,受到下游新能源商用车产销不及预期影响,公司高压直流继电器业务表现一般,但进入到三季度,随着下游新能源汽车产销上量,我们预计公司该业务已快速回暖。全年来看,与CATL的合作以及在北汽、众泰等客户的推动下,我们预计17年全年出货量有望达到4.3亿元左右,较去年增长80%左右。长远来看,我们认为,在公司产品认可度提升、性价比优势、客户开拓以及主要竞争对手泰科产品路线问题等因素推动下,公司市场份额将持续提升。 新产品有望在19-20年接力增长。氧传感器、薄膜电容、真空泵等主要应用于汽车、新能源汽车市场,公司管理架构调整后均归入了汽车电子部门,以实现更好发展。2017年上半年,公司电器盒、电容、真空灭弧室、真空泵、氧传感器、连接器等均已获客户实际采购,我们预计电器盒、电容产品、真空灭弧室全年合计收入有望超亿元。从发展节奏上看,预计氧传感器、薄膜电容、真空泵等产品有望在19-20年左右为公司带来新的增长动力。 盈利预测与投资建议。我们预计,2017-2019年公司归母净利润同比分别增长24.54%、25.58%、26.82%;每股收益为1.36元、1.71元、2.17元。公司继电器产品全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应51.3元/股,买入评级。 主要不确定因素。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。

2017年前三季度公司营收同比增长58.72%,归母净利润同比增17.93%。2017年前三季度,公司实现营业收入16.47亿元,同比增58.72%;实现归母净利润1.99亿元,同比增17.93%。营收增长主要源于冠致&华晓去年5-6月并表因素及其营收规模增长;永乾机电定制集成化系统服务业务开拓顺利等因素。 集成化系统业务影响毛利率&管理费用率上升致净利润增速不及营收。2017年前三季度,公司销售毛利率34.85%,同比下降4.4个pct,主要源于永乾机电毛利率略低的集成化系统业务开拓较好,占比有所提升;期间费用率21.54%,同比增1.04个pct,其中管理费用率14.14%/+0.37pct;销售费用率7.44%/+0.43pct;财务费用率-0.04%/+0.24pct。 公司拟收购英内物联100%股权及上海乾承43%股权。公司拟收购英内物联100%股权及上海乾承43%股权,并分别向京东锦泉及宏兆投资配套融资4亿元、2亿元,用于支付本次交易的现金对价、新型电子标签开发及产业化项目、物联网大数据运营平台建设项目、大型无人购物中心智能设备及系统开发与产业化项目、国内市场营销网络建设项目等。 收购打造完善智能物流系统布局。收购英内物联后,公司完善智能物流系统中拣选领域的布局,目前已全方位拥有了智能物流系统存储系统、输送系统、拣选系统、码垛系统、仓库管理控制系统,可为客户一站式定制打造智能仓储物流系统,大幅提升竞争力。细分来看,存储系统:科大智能等;输送系统:华晓精密等;拣选系统:英内物联;码垛系统:永乾机电等;仓库管理控制系统:科大智能物流等。 引入京东锦泉等战略投资者为智能物流系统发展带来契机。京东锦泉的引入,对科大智能在智能物流系统开拓具重大意义:1)科大目前已具备智能物流系统全方面搭建能力,能够为京东锦泉等战略投资者提供智能物流及仓储综合解决方案,我们预计京东锦泉也会对科大智能智能物流解决方案的落地带来较大促进;2)英内物联在物联网领域具备较强行业经验和技术沉淀,可为京东锦泉等战略投资者提供大规模RFID电子标签产品和智能新零售系统开发及物联网大数据管理等服务。 盈利预测及投资建议。不考虑英内物联及上海乾承收购下,预计17-19年归母净利润3.51、4.40和5.31亿元,同比分别增26.67%、25.49%、20.66%。收购完成后,预计2018-2019年归母净利润(假设18-19年全年并表,17年暂不考虑)达到5.18亿元、6.28亿元,对应每股收益(假设配套融资股价按照今日收盘价测算)0.65、0.79元。目前收购增在有序推进,考虑到智能制造为国家鼓励发展的重点行业,行业整体估值较高,给予完成后2018年50倍估值,对应价格32.5元/股,增持评级。

2017年前三季:营收同比增22.30%,净利润同比增20.36%。 公司公告2017年三季报,收入8.79亿元,同比增22.30%。归母净利润8637.45万元,同比增20.36%。主营业务毛利率24.10%,同比增0.18个百分点。 细分板块来看,汽车应用类相关业务:新能源车电机电控、上海海能发动机控制系统等是收入、利润增长的主要驱动。 2017年三季单季:业绩明显提速。 三季度单季,收入、净利润增长相较上半年明显提速,收入3.35亿元,同比增34.68%;归母净利润2950.58万元,同比增29.93%。我们预计,主要由物流车电机,上海海能天然气GCU 业务上量所拉动。 2017全年业绩预告。 公司同时预告2017年业绩区间:1.36- 1.54亿元,同比增速15%-30%。收入、业绩的增长主要由电动车驱动控制产品,上海海能发动机控制系统等所拉动。 2017年前三季:汇兑损失致使财务费用增长。 2017年前三季,公司期间费率13.98%,同比降0.08百分点。其中销售费用率2.89%,同比增0.67个百分点,增长源于电动车业务增长,营销费用增加;管理费率10.15%,同比降1.48百分点,源于管理费用平稳,同比略增6.77%,低于收入增速;财务费率0.94%,同比增0.72个百分点,源于汇率变动带来的汇兑损失。 电动车电机电控新客户、新产品持续扩张。 (1)客户。 基于近年对新客户的积极拓展,2017年公司步入新客户放量期,已完成上汽通用五菱E100、北汽昌河北斗星X5ev 驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV 驱动电机的整车公告,同时汽车转向电机、物流车驱动电机市占率进一步提升,其他客户方面,公司重点围绕上汽、众泰、东风、南京环绿、广西源正、玉柴股份、宇通等开展业务对接。 公司目前物流车主要客户为北汽昌河、新吉奥、新龙马等。基于产业情况,我们预计三季度公司物流车电机电控业务相较上半年有所放量,随着通用五菱下半年量产,以及我们预计公司对吉利四季度起供货,公司电机电控将进一步放量。 (2)产品线。 公司新能源汽车用轻量化高功率密度(扁线电机),动力总成产品的市场推广紧密进行中。公司将在技术水准、客户结构、产品体量、市场推广力等诸多层面有进一步的提升。 (3)毛利率。 2017年上半年,由于主要原材料(铜、铝、硅钢片、稀土)价格上升;电动车补贴下滑导致电机电控价格下行。使得毛利率有所下降。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别1.45、1.92、2.40亿元,对应每股收益0.32、0.43、0.53元。基于电动车新客户出货量持续爬坡,扁线电机、集成产品的推出,公司未来在电动车电机电控领域,技术水准、产品线、客户结构,都会持续优化。给予2018年估值35X,对应合理价值15.05元/股。“买入”评级。

2017年前三季度公司归母净利润同比增长12.11%。2017年前三季度,公司实现营收71.62亿元,同比增长7.49%;实现归母净利润8.6亿元,同比增长12.11%。营收增长预计主要源于电网自动化、工业控制等业务增长。盈利能力方面,期间费用率10.08%和综合毛利率24.58%均维持平稳。 电网自动化业务预计将维持较快增长。2017年上半年,公司电网自动化业务收入26.59亿元,同比增17.15%,其中配电自动化、变电自动化等产品实现快速增长。行业层面,2017年国网配电终端招标中,配变终端(TTU)、站所终端(DTU)、馈线终端(FTU)、配网主站等招标量较去年均有比较大的增长,在此带动下,我们预计公司2017-2018年电网自动化业务仍将维持较快增长。 工业控制(含轨道交通)产品应用领域及产品线快步开拓。轨交业务为公司近年重点发展领域,2017年上半年在地铁监控市场维持稳定份额,在地铁信息化和运维业务领域已取得市场突破;同时,公司在产品应用领域及产品线上均积极扩张,由地铁铁路向地面铁路延伸,由电力系统切入了整套控制系统领域。下游及产品线拓展下,我们预计将推动工业控制板块持续快速增长。 南瑞继保等资产注入将打造更强业务版图。公司拟重组收购南瑞继保等优质资产,已获证监会审核通过。南瑞继保在保护自动化、电力电子领域技术水平处世界前列,保护自动化领域市场份额近50%,引领行业发展;电力电子业务,近年在大电网建设、智能电网建设等领域发展迅速,继保市场份额在30%以上。 并购打造全新业务版图。并购完成后,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包,原电网自动化及工业控制、发电及水利环保板块亦有增强。 重组将为上市公司业绩带来非常积极的推动。上市公司2016年营收和净利润分别为114亿元和14.47亿元。本次拟收购资产2016年营收合计190亿元,为上市公司的1.66倍;归母净利润18.89亿元,为上市公司的1.31倍;标的资产合计作价对应2016年归母净利润的市盈率仅为14.02倍。根据业绩承诺,标的资产2017-2019年承诺的扣非归母净利润分别为22、22.2和24.8亿元,并购完成后,对于上市公司业绩将形成非常积极的推动。 盈利预测及投资评级。我们预计17-19年归母净利润为17.33、20.53、24.11亿元;考虑拟收购资产全年备考,预计17-19年归母净利润分别为39.36、42.73、48.92亿元,假设按募资价16.53(10月27日收盘价,考虑现行配套融资按照发行期首日定价,这里简单测算)估算,考虑增发摊薄后,预计每股收益分别为0.87、0.95、1.08元。给予2017年PE25X,对应21.75元/股,“买入”评级。 不确定因素。市场竞争风险;技术研发不确定性。

2017 年前三季度营收同比增48.04%,归母净利润同比增42.23%。2017 年前三季度,公司实现营收4.68 亿元,同比增48.04%;实现归母净利润9794 万元,同比增42.23%。销售毛利率49.02%,同比增5.09pct;期间费用率24.67%,同比增1.72pct。第三季度实现营收2.33 亿元,同比增94.15%,实现归母净利润6201 万元,同比增99.55%。 智能燃气表增长&万特电气、上海肯特并表推动业绩增长。报告期内,业绩快速增长主要源于:1)公司智能燃气表业务快速推进,在华润燃气、港华、重庆燃气等大中型客户推广顺利;2)万特电气自16 年11 月开始纳入并表范围,上海肯特自17 年6 月纳入并表范围,并表因素一定程度推动营收规模增长。 智能燃气表:大中型客户推进顺利。公司自16 年12 月入围华润燃气,上半年已和其旗下50 多家燃气公司达成业务合作。除华润外,公司在港华、重庆燃气等大中型客户的开拓也不断突破,由小客户至中大型集团的战略已取得良好成效。 公司智能燃气表在技术层面也引领市场,此前公司与武钢华润燃气公司、中国电信签署智慧燃战略合作框架,在NB-IoT 应用领域达成战略合作,首批3400 块NB-IoT 智能燃气表将在武钢华润燃气试点应用。 智能水表:NB-IoT 领域引领市场,下游扩张至一线城市。公司在智能水表NB-IoT产品领域一直走在市场前列,此前与郑州经开供水公司、中国电信河南分公司签订“互联网+供水”战略合作框架协议,在“产品、网、应用端”形成协同,有助公司在NB-IoT 及智慧水务领域开拓。销售区域上来看,公司智能水表业务开始由原具备较强优势的中小城市逐步深入至省会及一线城市,有望带来新的突破。 智慧能源信息化:收购肯特,智慧水务推广有望提速。智慧水务领域,公司完成对上海肯特75%股权的收购,其在电磁流量仪表领域处于行业领先地位,有助公司形成完整民用、工商业智能表、管网计量监测的产品结构和智慧水务完整技术解决方案,推动智慧水务业务快步成长。智慧农业领域,公司产品系统已开拓至河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地区,势头强劲。 盈利预测与投资建议。不考虑其他外延收购情况下,预计2017-2018 年公司归属于母公司所有者净利润达到1.49 亿元、1.90 亿元,每股收益为0.28 元、0.36元。考虑到公司近两年在智能燃气表领域拓展非常顺利,业绩增速高于同类公司,给予2018 年35 倍估值,对应12.6 元/股,买入评级。

2017年前三季度归母净利润同比增33.23%。2017年前三季度,公司实现营收17.09亿元,同比增46.93%;实现归母净利润2.46亿元,同比增33.23%。其中第三季度实现营收6.35亿元,同比增52.82%,归母净利润0.98亿元,同比增37.16%。 数据中心、光伏逆变器业务共推业绩增长。2017年前三季度,基于产业情况及公司业务拓展情况,我们预计:公司数据中心业务营收规模同比增30%左右,整体解决方案推进比较顺利;光伏逆变器业务同比增长预计超100%,源于下游分布式光伏行业持续放量;充电桩业务第三季度开始回暖,模块销售起量。 期间费用率稳健,销售费用率逐季改善。2017年前三季度,公司期间费用率16.81%,同比略增0.01pct;其中销售费用率9.19%/-0.55pct,管理费用率6.56%/-1.18pct,财务费用率1.06%/+1.73pct。销售费用率逐季改善,由17年第一季度的11.56%降至第三季度的7.83%,主要源于公司今年加大销售考核并精炼化团队。财务费用率增长主要源于今年美元汇率变动导致的汇兑损失增加。 毛利率略降,源于经销规模放大&蓄电池占比提升等因素。2017年前三季度,公司销售综合毛利率33.77%,同比降3.05个pct,其中第三季度毛利率33.14%,同比降5.5个pct,主要源于:1)前三季度经销规模占比有提升;2)毛利率较低的蓄电池业务规模占比提升。 转型整体解决方案提供商,微模块、精密空调销售快速增长。公司去年开始转型至IDU/IDM整体解决方案提供商,微模块产品销售快速增长,同时带动精密空调等产品销售。2017年前三季度,在微模块产品推进及海外销售带动下,我们预计公司数据中心类业务增长在30%左右。从下游来看,公司在金融行业具备较大优势,金融占公司国内数据中心业务收入的50%左右。IDC行业投资建设需求仍比较火热,在行业增长及公司解决方案持续推进下,我们预计明年该部分业务仍会有20%-30%左右增长。 光伏逆变器主流供应商,全年高增长无忧。公司是光伏逆变器行业主流供应商,在业内具较高市场知名度。结合上半年出货及行业情况,我们预计,前三季度公司光伏逆变器业务营收同比增长翻倍以上。据光伏协会数据,2017年前三季度,国内光伏行业装机量达到42GW,同比增60%左右,其中分布式装机15GW,同比大增300%以上,已为全年高增长奠定基调。明年来看,分布式方向的扶贫指标预计仍会放量,公司光伏逆变器业务仍有望维持较快增长。 充电桩模块龙头,在手订单充足。公司充电桩产品主要为充电桩模块,主推30kw功率产品,基于在电力电子领域的技术积累,公司在充电桩模块生产领域具备优异的技术水平和市场认可。2017年上半年,受行业发展影响,公司充电桩类产品销售800万左右,进入第三季度后充电桩业务起量较快,公司9月19日投资者关系活动公告显示,“近期获得单笔1.5亿订单”,该订单也将为后续业绩确认带来显著影响。结合在手订单情况,我们预计,公司今年充电桩业务营收有望达到2亿元(含税),预计明年该板块仍会有50%左右增长。 围绕电力电子技术,着力打造车载电机&空调,储能等新产品线。从最初的UPS产品到光伏逆变器、充电桩产品,公司一直致力于在电力电子技术领域进行研发开拓,在数据中心解决方案及逆变器、充电桩产品稳扎稳打下,公司亦持续加大新产品的研发开拓,目前,公司储能产品已有落地,上半年海外有1-2千万收入;在车载充电机和车载空调领域,我们预计也将逐步有产品落地,为公司新的增长打开空间。 盈利预测及投资建议。我们预计,2017-2019年,公司分别实现归母净利润3.99、5.15、6.25亿元,分别同比增长34.99%、28.87%和21.41%,分别实现每股收益0.68、0.87和1.06元,给予2018年25倍PE,对应股价21.75元/股,买入评级。 不确定因素。光伏产业发展不及预期,IDC行业发展不及预期。

公司发行股份并支付现金购买南瑞继保等资产并募集配套资金事项获证监会审核通过。 重组方案:公司拟重组实现集团资产整体上市,拟分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产,包括南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债等,以实现集团整体上市。同时拟配套融资61亿元,用于支付交易对价及投入IGBT电力电子等领域。 南瑞继保等资产非常优质,并购打造更强业务版图。南瑞继保在保护自动化、电力电子领域技术水平处世界前列,保护自动化领域市场份额近50%,引领行业发展;电力电子业务,近年在大电网建设、智能电网建设等领域发展迅速,继保市场份额在30%以上。并购打造全新业务版图。并购完成后,公司新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包,原电网自动化及工业控制、发电及水利环保板块亦有增强。 募投资金聚焦IGBT等电力电子领域。本次配套61亿融资中,除支付现金对价外,主要投入电力电子领域,其中16亿元投入IGBT模块产业化项目,IGBT项目国产化若取得突破,则将打开另一大利润空间。 重组将为上市公司业绩带来非常积极的推动。上市公司2016年营收和净利润分别为114亿元和14.47亿元。本次拟收购资产2016年营收合计190亿元,为上市公司的1.66倍;归母净利润18.89亿元,为上市公司的1.31倍;标的资产合计作价对应2016年归母净利润的市盈率仅为14.02倍。根据业绩承诺,标的资产2017-2019年承诺的扣非归母净利润分别为22、22.2和24.8亿元,并购完成后,对于上市公司业绩将形成非常积极的推动。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润为17.33、20.53、24.11亿元;考虑到拟收购资产全年备考,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为39.36、42.73、48.92亿元,假设按募资价17.09(10月18日收盘价,考虑现行配套融资按照发行期首日定价,这里做一简单测算)估算,考虑增发摊薄后,预计对应每股收益分别为0.87、0.95、1.09元。给予2017年PE25X,对应21.75元/股,“买入”评级。 不确定因素。市场竞争风险;技术研发不确定性。

公司拟收购英内物联100%股权及上海乾承43%股权。公司拟发行股份及支付现金的方式收购英内物联100%股权,预估值9亿元,拟发行3893万股支付7.9亿元,拟发行价20.3元/股;现金支付1亿元。公司拟发行678万股股份购买乾承机械43%股权,预估值1.376亿元,拟发行价20.3元/股。收购完成后,公司实现对上海乾承机械100%控制权。 配套融资方案:公司拟向京东锦泉、宏兆投资非公开发行股份募集配套资金6亿元,用于支付本次交易的现金对价、新型电子标签开发及产业化项目、物联网大数据运营平台建设项目、大型无人购物中心智能设备及系统开发与产业化项目、国内市场营销网络建设项目等。 收购打造完善智能物流系统布局。收购英内物联后,公司完善了智能物流系统中拣选领域(RFID)的布局,目前已全方位拥有了智能物流系统存储系统、输送系统、拣选系统、码垛系统、仓库管理控制系统,可为客户一站式定制打造智能仓储物流系统,大幅提升竞争力。细分来看,存储系统:科大智能等; 输送系统:华晓精密等;拣选系统:英内物联;码垛系统:永乾机电等;仓库管理控制系统:科大智能物流等。 引入京东锦泉等战略投资者为智能物流系统发展带来契机。京东锦泉的战略引入,对于科大智能在智能物流系统领域开拓具重大意义:1)科大智能目前已具备智能物流系统全方面搭建能力,能够为京东锦泉等战略投资者提供智能物流及仓储综合解决方案,我们预计京东锦泉也会对科大智能智能物流解决方案的落地带来较大促进;2)英内物联在物联网领域具备较强行业经验和技术沉淀,可为京东锦泉等战略投资者提供大规模RFID 电子标签产品和智能新零售系统开发及物联网大数据管理等服务。 盈利预测及投资建议。不考虑英内物联及上海乾承股权收购下,预计2017-2019年公司归母净利润达到3.50亿元、4.36亿元和5.36亿元,同比分别增26.61%、24.42%、22.92%。收购完成后,预计2018-2019年归母净利润(假设18-19年全年并表,17年暂不考虑)达到5.14亿元、6.33亿元,对应每股收益(假设配套融资股价按照今日收盘价测算)0.64、0.79元,给予完成后2018年55倍估值,对应价格35.47元/股,增持评级。 风险因素。收购未能顺利完成的风险,产业整合不及预期的风险。