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长园集团 电子元器件行业 2017-07-19 14.47 19.00 31.03% 15.34 6.01% -- 15.34 6.01% -- 详细
公司签订框架协议,拟以现金收购湿法隔膜公司。公司第六届董事会第三十 四次会议审议通过了收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的框架协议提案。在框架协议中,公司拟以24亿元估值收购湖南中锂80%的股权,交易方式为现金收购,对应价款为19.2亿元。该协议为框架约定,正式实施还需要尽职调查和进一步商谈,正式收购细项还也需要最终商谈结果。 湖南中锂是国内最具竞争力的湿法隔膜企业之一,处于高速发展时期。湖南中锂成专注于锂离子电池湿法隔膜业务,公司已掌握了湿法隔膜的核心技术与工艺,所用装备长期向日本东芝公司采购,自动化水平高。根据行业信息反馈,我们推测湖南中锂目前有湿法隔膜生产线大约10条,对应基膜产能可能在3.5亿平米左右,预计湖南中锂有望在2018年初达到15-16条生产线,并在2018年下半年达成20条生产线,届时,其湿法隔膜生产规模将跃居全球前列。湖南中锂原主要客户为沃特玛,2017年其客户结构变化很大,今年已进几家国内电池龙头企业供应链,并开始爬坡放量。由于隔膜行业资产投入较大,湖南中锂可能面临扩张和周转的资金压力。因此,我们认为,此次并购有利于其后抓住全球湿法隔膜的行业机遇,实施快速发展。 新能源汽车材料板块实力更壮大。公司目前的新能源汽车材料业务为江苏华盛(锂电池添加剂全球第一,2倍产能扩张正在投运),其硅碳负极添加剂产品在全球率先实现产业化。如湖南中锂能顺利实施并购,公司新能源材料业务板块综合竞争力将大大增强,新能源材料的远期利润占比可能达到40%以上,上市公司2018年并表估值有可能降到12.5倍左右。 投资建议:看好公司的持续经营和管理整合管理能力,维持 “强烈推荐-A”投资评级,维持目标价19-21元。 风险提示:股权争夺加剧,并购整合进度不及预期。
长园集团 电子元器件行业 2017-07-18 14.90 20.10 38.62% 15.34 2.95% -- 15.34 2.95% -- 详细
事件:公司发布公告,与湖南中锂新材料有限公司股东签订投资框架协议,拟收购中锂新材的80%股权,作价19.2亿元。长园集团此前持有公司10%的股权,若此次收购顺利完成,将总计持有中锂新材90%股权。 收购湿法隔膜龙头,锂电材料领域再下一城。中锂新材是我国锂电池隔膜领域的湿法隔膜龙头,引进日本东芝全套湿法锂电池隔膜生产线,自动化程度高,和CATL、BYD、沃特玛有了一定的合作关系。随着工信部进一步提升动力电池准入门槛,目前国内高端隔膜领域供需不平衡,高质量湿法隔膜产品供不应求,各大龙头均有强烈扩产欲望,意图抢占先机。本次收购将使得中锂新材有充足资金积极扩产,也将为长园集团提供明显业绩帮助,使得长园集团在锂电材料领域布局更为完善,强强联合优势凸显。 新能源汽车领域业务将占主角。全球新能源汽车发展是大势所趋,长园集团早已确定了在新能源汽车动力电池产业链发展的战略,14年投资国内隔膜龙头星源材质,随后收购全球电解液添加剂第一企业江苏华盛,此外投资于沃特玛,且16年8月便计划收购中锂新材剩余股份,因故延迟至今。公司已能在新材料领域切入特斯拉、CATL等新能源汽车顶级产业链,未来将持续获益。 智能制造及电网设备稳步发展。2015年以来,公司陆续收购珠海运泰利、和鹰科技,布局检测自动化生产线和服装自动化领域,智能工厂设备在营收中的比重加大;电网投资额的增长和对配电网建设的大力推进直接拉动了输配电设备市场的发展,随着国网招标政策的调整,输配电设备制造业的竞争和盈利状况也有所改善,公司智能电网业务在电力投资增速回暖过程中收益显著,2016年实现营业收入25.9亿元,同比增长17.5%。 盈利预测与投资建议。因收购具体细节有待商榷,在不考虑收购带来的业绩变动及股本变化的背景下,预计2017-2019年EPS分别为0.59元、0.78元、0.96元,我们维持原有判断,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务整合或不及预期;新能源汽车发展速度或不及预期风险。
长园集团 电子元器件行业 2017-07-18 14.90 20.00 37.93% 15.34 2.95% -- 15.34 2.95% -- 详细
拟收购湖南中锂80%股权,给予投前估值24亿。长园集团为了 抢抓新能源汽车产业高速发展的历史机遇,公司第六届董事会第三十四次会议审议通过了《关于与项效毅等签订<关于收购湖南中锂新材料有限公司 80%股权的框架协议>的议案》,经双方协商, 对中锂新材的初步投前估值(仅为暂估值,并非最终估值)拟考虑为人民币 24 亿元,公司拟考虑以此为基础收购中锂新材各股东所持有 的 80%股权,此次交易价款预估为人民币 19.2 亿元(人民币壹拾玖亿贰仟万元)。上述交易完成后,公司持有湖南中锂 90%股权;湘融德创和常德中兴合计持有 10%股权。 电动车板块再次壮大,中锂和华盛均在大幅扩张期。湖南中锂湿法隔膜,产能2亿平米的,现在有10条线,已经正常运行7条,还在调试的有3条,规划总产线有20条线,处于高速产能释放阶段,属于行业中最大的湿法隔膜供应商之一,客户除了沃特玛、比亚迪、catl也开始供货,中锂是引进日本东芝全套湿法锂电池隔膜的生产线,产品质量没有问题,湿法隔膜目前供不应求,快速扩建的中锂在行业中占有先发优势,预计今年出货量1亿平米,明年出货量3亿平米,今年盈利1.5-2亿,明年盈利3.5-4.5亿,如果成功收购增厚利润明显。长园原主业就是高分子材料,原来就参股中锂10%,如果收购达成的话协同效应将比较明显。此外长园华盛作为锂电池电解液添加剂龙头,主要供货行业一线客户,并通过供货电解液厂商三菱化学进入松下电池的供应链,原有产能2000吨,新工厂6000吨产能试生产,下半年即将完全投运,2017全年预计将取得20%以上增长。江苏华盛新产能即将投运,功能材料和电网设备板块均有较好增长。 智能工厂装备运泰利和鹰同比复苏,电网设备保持稳定增速。运泰利上半年由于16年高基数同比略有下降,预计二、三季度将是出货旺季。此外,运泰利还进入了华为的供货体系,过去手机领域的检测上仅少数企业会全检,许多企业都是抽检,而华为在进入高端手机市场后将对手机质量要求更高,预计未来对检测设备需求将有较大增量。运泰利在VR和汽车电子领域也都已实现销售,我们预计今年运泰利将实现约30%增长。和鹰科技是自动化裁剪设备龙头企业,下游主要为服装、家居、汽车座椅等生产企业,因行业季节性因素显著,每年收入确认主要在三、四季度,下半年同比开始贡献增速。以长园深瑞为代表的智能电网设备上半年保持稳定增速,全年依旧表现稳定,为公司业绩打下扎实基础。 管理层5月公布计划在未来6个月内增持公司股票,彰显对公司未来持续发展的坚定信心。此次增持比例为不低于公司总股本1%,不超过7%,增持价格不超过22元/股。藏金壹号及其一致行动人同时承诺,在增持期间以及增持完成后6个月内不减持。藏金壹号的合伙人主要为长园集团董事长、总裁等核心管理人员。6月22日,藏金壹号及其一致行动人合计增持 7,004,721 股,占公司总股本的 0.53%,增持后共持有公司股份3.01亿股,占公司总股本的22.84%;截至7月6日,沃尔核材及其一致行动人持有公司股份3.19亿股,占公司总股本的24.21%。目前藏金壹号及一致行动人持股相比沃尔核材及一致行动人差距在1.37%,若按照增持计划上限7%增持,持股比例将超过沃尔核材,股权之争将缓解。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.03亿、11.48亿、14.07亿元,EPS为0.69/0.87/1.07元,同比增长42/27/21%。由于目前只签署框架,所以暂未调整盈利预测。维持目标价20元,对应2017年29倍PE,给予买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。
长园集团 电子元器件行业 2017-07-17 14.00 23.10 59.31% 15.37 9.79% -- 15.37 9.79% -- 详细
公告收购湖南中锂80%股权框架协议。 公司公告签订收购湖南中锂80%股权框架协议,对中锂新材初步投前估值24亿元,80%股权对应交易金额19.2亿元,现金支付。完成后,公司合计持有湖南中锂90%股权。 湖南中锂:湿法隔膜一线企业。 湖南中锂为国内动力锂电池用湿法隔膜一线企业,采用日本东芝产线,技术水准优异。合作企业涵盖沃特玛、比亚迪等。公司产能规模快速扩张,据电池网公开信息,目前投产产能逾2.5亿㎡。2017年,规划年产能7亿㎡,产量超2亿㎡。 结合产业情况及公司生产规划,我们预计对应2017年净利润约1.6亿元左右。 2018年规划完成建设20条湿法隔膜生产线,预计产能约8亿㎡。 国内一线企业分享产业快速增长。 湿法隔膜为锂电材料中壁垒最高环节,具技术密集、非标属性,短期一两年激烈价格战概率较小。预计2017-2020年行业复合增速在40%左右,海外企业产能扩张较慢,公司为国内处产能扩张期的一线企业,有望分享产业快速增长。 电动车材料布局持续深化。 电动车相关领域为公司近年重点布局业务,长园华盛通过对松下供应VC、FEC产品,切入特斯拉产业链。先后参股星源材质、沃特玛、金锂科技等。中锂收购完成后,进一步夯实在电动车材料环节的布局。 整体观点:智能制造、电动车材料等板块亮点颇多。 (1)智能工厂设备:客户拓展、业务转型全面推进。 2017年,我们判断,运泰利传统重点客户的新增需求,叠加新拓展客户,将持续推动运泰利业务体量的快速增长。 长园和鹰方面,近两年持续推进设备供应商到全面解决方案提供商的转型。从2016年开始在服装行业,做工业4.0智能工厂,有多个工厂在建设、设备调试中。 解决方案提供商的转型,进一步推动和鹰的持续增长。 (2)电动汽车及其他功能材料业务:电动车材料深度布局。 2017年,长园华盛江苏泰兴及张家港两生产基地投产,预计合计产能将由2000吨/年逐步释放到6000吨/年,能满足到2019年的产能需求,业务持续增长无虞。 长园华盛通过对松下供应VC、FEC 产品,切入特斯拉产业链,为业务增长及市场拓展打下坚实基础。
长园集团 电子元器件行业 2017-07-17 14.00 -- -- 15.37 9.79% -- 15.37 9.79% -- 详细
我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.84元和1.02元,对应PE为20倍、16倍和13倍。公司拟现金收购中锂新材80%股权,预计隔膜与电解液添加剂将形成两翼,充分享受新能源汽车产业链结构性发展机遇,助力电动汽车材料板块起飞。公司的智能电网设备板块稳定增长,智能工厂板块享受大客户产业链红利,年内爆发可期。公司的管理层为优秀的职业经理人团队,当前安全边际充足,未来成长空间巨大。维持公司强烈推荐评级。
长园集团 电子元器件行业 2017-06-29 13.89 19.00 31.03% 15.37 10.66% -- 15.37 10.66% -- 详细
近期公司主要股东对公司管理层连续问询,并两次要求召开临时股东大会。受多重因素影响,公司股价一度出现大幅下跌。近期,上市公司管理层与子公司主要管理人员已签订一致行动人协议,并公告拟在二级市场增值1%-7%股权。近期,藏金一号及其一致行动人已增持0.53%。我们看好公司的持续经营能力,维持 “强烈推荐-A”评级。 公司管理层签订一致行动人协议,并公告增持计划。公司重要股东沃尔核材及其一致行动人,在近几个月几次提请召开临时股东大会,并在旧改、收购和鹰、藏金壹号出资人等问题上提出问询和质疑。公司5月25日,公司高管团队及子公司主要负责人签署了一致行动人协议,当时一致行动人合计持股约22.31%,同时,管理层及其一致行动人公告将在之后6个月内在二级市场增持1-7%股权。近期,管理层一致行动人已经开始实施增持计划,近期披露的合计持股已达到22.84%。预计公司管理层未来的凝聚力有望加强,上市公司的经营决策效率也有望提高。 公司经营将加快复苏,三季度有望实现不错的增长。一季度由于子公司运泰利下游大客户交货波动导致上市公司并表利润同比大幅下滑。公司其余材料业务经营在加速增长,电力装备经营稳健,自动化板块总体基本面也向好,我们预计运泰利Q2有希望显著恢复,并有望在3季度实现较快增长。综上,预计公司二季度业绩将加快恢复,并有希望在三季度实现不错的增长。 具有较强的经营管理能力,子公司管理开始优化。公司过去成功的实现了对众多科技类公司的并购整合,其专业子公司在各自细分领域均具备了较强的竞争力。在公司的各子公司中,电力板块开始围绕强势子公司展开内部整合,后续公司有望加强板块内部协同,如果公司子公司管理能够体现出效果,整体经营效率将有显著提高。看好公司的持续经营和管理整合管理能力,维持 “强烈推荐-A”投资评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:股权争夺加剧、并购整合低于预期。
长园集团 电子元器件行业 2017-05-03 14.21 19.87 37.03% 14.55 1.75%
15.37 8.16% -- 详细
投资要点: 一季度因季节性波动业绩同比下滑57%,预计将逐季好转。公司2017年第一季度实现收入11.68亿,同比增长4.60%,实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿,同比下滑57.10%,对应基本每股收益为0.03元。扣非后归属母公司股东净利润为0.33亿,同比下滑61.13%。公司4月1日公告,预告一季度归属于上市公司的净利润同比下滑40-60%,一季报业绩下滑主要因为智能工厂板块季节性因素一季度收入确认较少,公司业绩基本符合市场和我们的预期。 智能工厂装备板块因季节性因素一季度确认收入较少,维持全年较好增长预期。运泰利2016年利润2亿元,预计一季度实现利润5000万以上,今年一季度由于季节性因素,预计并表利润不超过1000万。公司今年订单增长较好,在下游重要消费电子客户的份额也在提升,预计二、三季度将是出货旺季。此外,运泰利还进入了华为的供货体系,过去手机领域的检测上仅少数企业会全检,许多企业都是抽检,而华为在进入高端手机市场后将对手机质量要求更高,预计未来对检测设备需求将有较大增量。运泰利在VR和汽车电子领域也都已实现销售,我们预计今年运泰利将实现约30%增长。和鹰科技是自动化裁剪设备龙头企业,下游主要为服装、家居、汽车座椅等生产企业,因行业季节性因素显著,每年收入确认主要在三、四季度,2016全年利润1.4亿,而去年8月开始并表,8-12月并表利润有1.28亿。公司发布公告,和鹰租赁拟实施租赁债权资产证券化项目,将拓宽融资渠道,推进和鹰智能裁剪设备的销售。和鹰业绩承诺2017年2亿利润,我们预计有望超预期实现。和鹰科技在青岛为某服装企业打造的智能工厂也即将落地,未来将持续拓展,今年有望获得更大的智能工厂项目,将围绕服装等行业打造智能工厂领先企业。 江苏华盛新产能即将投运,功能材料和电网设备板块均有较好增长。长园华盛作为锂电池电解液添加剂龙头,主要供货行业一线客户,并通过供货电解液厂商三菱化学进入松下电池的供应链,原有产能2000吨,新工厂6000吨产能预计5月试生产,下半年即将完全投运。一季度由于新建产能预计业绩贡献不多,2017全年预计将取得50%以上高速增长。长园电子的热缩材料持续保持国内第一全球第二的市占率,近年在汽车领域份额日益提升,一季度同比增长较好,预计全年将保持良好增长趋势。长园维安的过压保护业务增长较好,目前占维安的收入比重约25%,今年占比仍将提升,过压保护市场空间很大,预计未来几年长园维安过压保护仍将保持快速增长,3-5年将达到和过流保护业务同等规模。电网设备板块一季度增长较好,长园深瑞在国网、南网的份额持续提升,同时在两大电网系统外的拓展取得较好成效,长园共创的微机防误业务已经推广到轨道交通领域,预计今年也将取得较好增长。 毛利率同比增长6.25%,因智能制造板块收入确认较少销售和管理费用率有所增长,发行债券7亿元影响财务费用。公司第一季度毛利率为45.20%,同比增长6.25%。一季度销售费用为1.60亿,同比增长46.27%,主要是由于长园和鹰并表,销售费用率为13.73%,同比幅增长3.91%,由于运泰利和长园和鹰一季度收入确认较少导致费用率增长较多。第一季度管理费用2.75亿,同比增长40.33%,管理费用率为23.51%,同比增长5.98%,一方面由于长园和鹰并表以及运泰利、和鹰确认收入较少,另一方面公司的研发支出同比增加,人员数量也有所增长。一季度财务费用为0.53亿,同比去年同期0.21亿增长153.12%,主要是利息费用上升,公司3月6日发行了7亿元票面利率4.5%的债券,财务费用率为4.53%,同比增长2.66%。 预收款大幅增长77.96%,应收账款微增,经营活动现金流有所下降。公司一季度存货为11.69亿,较年初增长6.42%。应收账款为32.18亿,较年初小幅增长1.23%,应收票据3.29亿,较年初上升5.91%,应收款增速低于营收增速,营收质量良好。预收款为2.91亿,较年初大幅增长77.96%,反映公司销售情况较好。一季度经营活动产生的现金流量净额为-2.58亿,同比去年净流出1.31亿有所下降,主要是由于研发支出及员工薪酬上升。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.09亿、11.51亿、13.96亿元,EPS为0.69/0.87/1.06元,同比增长42/27/21%。考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予目标价20元,对应2017年29倍PE,给予买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。
长园集团 电子元器件行业 2017-04-25 14.27 19.37 33.59% 14.55 1.32%
15.37 7.71%
详细
业绩下降主要系子公司运泰利影响,后续会快速恢复:公司收入同比增长4.6%;归上净利润下降57.1%,主要原因是子公司运泰利的交货波动以及人力扩张所致(2016年1季度,运泰利公司利润超过5000万元,2017年1季度下降至1000万元以下),同时公司财务等费用影响较大。行业交流反应,运泰利公司订单、生产情况饱满,预计将快速恢复,并带动公司并表利润快速增长恢复;此外,和鹰科技后续业绩贡献也会逐季加强。 财务费用影响较大,三费合计大幅增长50%:公司2016年现金收购上海和鹰带来较大负债,进而导致公司1季度财务费用增加3100多万元,影响上市公司归上利润。同时,由于子公司人力扩张、投入较大,公司管理费用率、销售费用了均大幅增长,三费合计增长50%,对业绩影响较大。 其余业务保持稳健增长:剔除运泰利、财务费用之后,上市公司其余板块的归上利润约88百万元左右,同比增长约26%。由于上海和鹰公司业务的季节波动,1季度业务与利润规模很小,该增速基本就是其余子公司的经营表现。 公司开始子公司管理优化:公司子公司多,管理成本较高,子公司协同也比较复杂。目前,公司开始子公司管理优化。近期,董事会通过决议,将长园电力、长园高能股权转让给子公司长园深瑞,由公司电力装备板块的龙头企业长园深瑞进行该领域的业务协同与管理整合。 风险提示:控股权问题不能解决;并购业务经营低于预期,导致商誉减值。
长园集团 电子元器件行业 2017-04-25 14.27 -- -- 14.55 1.32%
15.37 7.71%
详细
我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.80 元和0.97 元,对应PE为23 倍、18 倍和14 倍。2017 年一季度公司营收、毛利小幅增长,符合预期,净利降幅较大的原因主要是运泰利交货的季节性波动。公司坚持“内生+外延”双轮驱动,战略性新兴产业布局也逐步完善,我们看好公司未来发展。公司通过外延发展不断加码智能工厂板块,并且持续深入布局电动汽车产业链,这些都将成为公司未来的重要利润增长点。维持“强烈推荐”评级。 营收小增毛利小升,季节性波动致净利下滑:2017 年一季度,公司实现营业收入11.68 亿元,同比增长4.60%;实现归母净利润4403 万元,同比下降57.10%;销售毛利率45.20%,相比去年年报提升0.6 个百分点。经营性现金流-2.57 亿元,同比下降97.26%。报告期内归母净利润以及扣除非经常性损益的净利润大幅下降主要是由于是珠海市运泰利自动化设备有限公司交货季节性波动所致。经营活动产生的现金流量净额大幅下降主要是由于研发支出及员工薪酬上升所致。货币资金余额8.7 亿元,去年年末17.4 亿元,下降原因主要是支付长园和鹰股权收购款所致。销售费用1.6 亿元,去年同期1.09 亿元,管理费用2.7 亿元,去年同期1.9 亿元,均是由于合并长园和鹰所致,此外研发支出上升以及人员增加引起工资费用上升也导致管理费用上升。财务费用5290 万元,去年同期2090 万元,主要是由于外部直接融资增加引起利息费用上升所致。 智能工厂板块业务近年崛起,运泰利未来有望延续高速发展:公司在继续全力推进现有的与电动汽车相关材料以及智能电网设备产业发展的同时,重点加强了智能工厂装备板块业务的打造,继2015 年珠海运泰利的成功并购之后,完成了对服装自动化设备龙头企业—上海和鹰科技股份有限公司80%股份的收购;以及完成了智能工厂自动化设备先进企业—深圳市道元实业有限公司20%股权的收购。2016 年,智能工厂装备板块方面,公司实现营业收入16.99 亿元,同比增长219.69%,实现翻番,其中运泰利自身的营业收入同比大幅增长42.42%。运泰利主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发、生产和销售。测试设备的下游客户主要是消费类电子产品的制造企业,运泰利的测试设备产品主要用于智能手机、平板电脑、电脑、可穿戴设备生产过程中的测试环节,通过整合传统测试仪器和工业自动化技术以达到提高测试效率和精准度的目的;工业自动化设备主要是为客户提供定制化的自动化设备及综合解决方案,下游客户主要分布在电子、汽车、新能源和医疗行业等。 运泰利作为领先的精密测试设备和自动化设备供应商,由于下游行业景气度较高,未来有望持续保持高速发展。 锂电池电解液添加剂有望成为未来的利润增长点:公司已深度电动汽车产业链,2016 年旗下的长园深瑞已中标了国家电网的充电桩招标,未来的锂电池电解液添加剂更是有望成为重要的利润增长点。2014 年,公司以7.2 亿元受让江苏华盛精化工股份有限公司80%的股权。江苏华盛主要从事锂离子电解液添加剂的研发、生产、销售。江苏华盛突破日本、韩国知名企业的技术封锁,采用了独特的生产工艺,拥有多项自主知识产权,在欧盟、日本、韩国已经获得发明专利授权,并且生产工艺、产品质量均优于竞争对手日本关东电化、韩国蔚山化学。江苏华盛电解液添加剂的生产规模为全球领先,2014 年产能就达到2000 吨,主要添加剂VC、FEC 的全球第一供应商。江苏华盛目前在国内市场占有率超过70%,日本、韩国市场占有率40%左右,拥有优质的客户群体。目前,华盛在建的锂电池电解液添加剂产线项目包括张家港二期项目和泰兴华盛项目,项目达产后有望大幅贡献业绩。 风险提示:公司各业务协同整合程度不及预期;新兴业务的发展速度不及预期。
长园集团 电子元器件行业 2017-04-24 14.38 21.46 48.00% 14.55 0.55%
15.37 6.88%
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公司公告2017年一季报。 2017年一季度,公司实现营业收入11.68亿元,同比增长4.60%;归母净利润4403.80万元,同比降57.10%;综合毛利率45.20%,同比增6.25个百分点;期间费用率41.77%,同比增12.55个百分点。 运泰利、和鹰季节性因素暂时影响净利润。 2017年一季度,由于运泰利交货季节性波动、费用确认;和鹰收入、费用确认等原因,暂时影响收入和净利润。此外,公司一季度期间费用率同比增12.55个百分点,也是影响公司净利润的原因之一。 季节性波动无需过忧。 从2017年一季度情况来看,我们判断公司智能电网设备、电动汽车及其他功能材料两大板块均保持了较好的增长态势。智能工厂设备板块因为季节性因素出现暂时波动,我们预计从二季度开始会逐步好转。 期间费率有所提升。 2017年一季度,公司期间费率41.77%,同比增12.55个百分点。其中销售费率13.73%,同比增3.91个百分点。管理费率23.51%,同比增5.98个百分点。财务费率4.53%,同比增2.66个百分点。 销售费用、管理费用同比增46.27%、40.33%。我们认为主要源于(1)长园和鹰2016年8月起并表,一季度产生费用的计提,而一般来说销售主要确认在下半年;(2)运泰利一季度费用的计提。(3)研发支出、人员工资的增长。使得销售、管理费用增速高于收入增速,造成费率的提升。 财务费率的提升,我们判断是收购和鹰财务费用等原因导致。 智能工厂设备:客户拓展、业务转型全面推进。 运泰利持续进行市场拓展,与华为建立开展合作关系,同时拿下NAPA、Foxconn等客户新项目。2017年,我们判断,运泰利传统重点客户的新增需求,叠加新拓展客户,将持续推动运泰利业务体量的快速增长。 长园和鹰方面,近两年持续推进设备供应商到全面解决方案提供商的转型。从2016年开始在服装行业,做工业4.0智能工厂,有多个工厂在建设、设备调试中。 解决方案提供商的转型,进一步推动和鹰的持续增长。 公司同时公告,控股子公司上海和鹰租赁通过国金证券“国金证券-长园和鹰租赁一期资产支持专项计划”,实施租赁债权资产证券化项目,通过专项计划发行资产支持证券进行融资。初始规模不超过1亿元,期限预计为3年。对上海和鹰租赁现有融资方式进行有效补充,拓宽融资渠道;助推和鹰设备租赁业务的开展。 电动汽车及其他功能材料业务:长园华盛新增产能逐步释放。 2017年,长园华盛江苏泰兴及张家港两生产基地投产,预计合计产能将由2000吨/年逐步释放到6000吨/年,能满足到2019年的产能需求,业务持续增长无虞。 长园华盛通过对松下供应VC、FEC产品,切入特斯拉产业链,为业务增长及市场拓展打下坚实基础。 此外,公司电路保护产品持续拓宽产品线,将手机电池过流、过压保护组件化,同时拓宽至电子线路保护,重点开拓汽车电机保护等市场,助推电路保护业务的成长性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归属母公司净利润9.51亿元、12.22亿元,同比增长48.60%、28.45%,对应每股收益0.72元、0.93元。 给予2017年25-30X,合理价格区间18-21.6元。维持“买入”投资评级。
长园集团 电子元器件行业 2017-04-21 14.22 19.97 37.72% 14.60 2.03%
15.37 8.09%
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结构优化,智能工厂装备占比逐渐加大。2015年以来,公司陆续收购珠海运泰利、和鹰科技,布局检测自动化生产线和服装自动化领域,智能工厂设备在营收中的比重加大。2016 年,智能工厂装备板块毛利率增长6.4%,主要是由于2016 年新增子公司长园和鹰、运泰利毛利率提升;智能电网设备和电动汽车相关材料受成本上升因素,毛利率略有下降。 增量配网市场开启助力电网设备业务发展。电网投资额的增长和对配电网建设的大力推进直接拉动了输配电设备市场的发展,电力设备制造企业的业绩也随之水涨船高。同时,得益于招标政策的调整,输配电设备制造业的竞争和盈利状况也有所改善。公司智能电网业务在电力投资增速回暖过程中收益显著,2016年实现营业收入25.9 亿元,同比增长17.5%。 新能源汽车产业链布局完善,有望迎来高速增长。公司2014 年7 月投资国内锂电池隔膜龙头企业星源材质,11 月收购江苏华盛切入电解液添加剂领域,2014 年12 月投资磷酸铁锂电池企业沃特玛。沃特玛通过坚瑞消防上市后公司将获得5862 万股坚瑞消防的股票,未来将贡献很大的投资收益。在新能源汽车电池隔膜、电解液添加剂、动力电池等领域,公司都已完成相应布局,未来有望伴随新能源汽车的发展迎来高速发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.59 元、0.78元和0.96 元,对应PE 分别为24 倍、18 倍、15 倍。参考业务类似且成为长园集团大股东的沃尔核材2017 年34 倍估值,我们认为公司布局合理,也应有此市场认可度,同样给予公司34 倍估值,对应股价20.1 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司业务整合或不及预期、新能源汽车发展速度或不及预期等风险。
长园集团 电子元器件行业 2017-03-23 15.50 -- -- 16.08 3.08%
15.98 3.10%
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长园集团发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入58.49亿元,同比增长40.54%,实现净利润6.40亿元,同比增长32.53%。 投资要点: 业绩维持高增长,长园和鹰并表贡献大。公司2016年营收较上期增长40.54%,其中智能工厂装备板块营收大幅上涨219.69%,主要由于报表合并期间不同,长园和鹰自2016年8月并表以来,实现销售收入6.17亿元。去年8月并表的运泰利2016年度营业收入比2015年度增长42.42%。毛利率方面,智能工厂装备板块增长6.35%,拉动公司整体毛利率上升0.65%。 技术见长,持续投入打造核心竞争力。在智能工厂装备领域增长迅猛且具备一定的规模效应,得益于公司在新产品新技术研发的投入。运泰利优势集中在生产检测领域,上海和鹰主要提供服装领域的自动化和数字化解决方案。未来公司将加强通用化、标准化业务,预计2017年智能工厂装备板块营收占比接近50%。公司2016年持续增加对三大业务板块的新产品和新技术研发投入,研发投入总额3.51亿元,比上年增加50.79%,占总营收6%以上。 传统业务均保持增长,平台化管理增强细分领域优势。智能电网板块实现营收25.87亿,同比增长17.38%,其中一次设备类产品增长14.33%,二次设备类产品增长19.40%。产品在国网、南网中标稳定,海外业务取得重要突破,在东南亚、俄罗斯等地市场开拓顺利。新产品、新市场是智能电网板块稳定增长的驱动力。材料板块实现营收14.97亿,同比增长8.89%。其中江苏华盛继续保持锂电池电解液添加剂的全球领导地位,随着客户需求逐步放量及扩产投运,今年有望实现40%以上增长;长园电子受益于汽车及通讯市场业务的恢复与占有率提升,销售业绩稳步增长。湖南中锂的高端湿法隔需求日增,虽然终止收购湖南中锂,但未来不排除会通过现金收购的方式提高股权比例。 股权问题暂时缓解,做大做强企业是根本。目前公司管理层持股约为24.4%,沃尔核材及其一致行动人持股约为23.6%,双方基本持平。分散股权将成为常态,未来有望逐步开展合作。公司上市以来营收和净利率均保持20%左右的稳健增长,并购标的都是细分领域的龙头企业,公司将在智能制造及新材料领域继续做大做强。 投资建议: 在智能工厂装备快速发展,智能电网、新材料等稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别为0.65元、0.91元,对应P/E分别为24.26、17.33倍。以目前电网自动化设备行业的P/E中位数51.83倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,我们首次给予其“买入”的投资评级。
长园集团 电子元器件行业 2017-03-17 15.73 19.87 37.03% 16.16 2.08%
16.06 2.10%
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事件:长园集团公布2016年年报,2016年公司实现营业收入58.49亿元,同比增长40.54%;归属上市公司股东的净利润6.4亿元,同比增长32.53%;实现每股EPS 0.53元,业绩符合预期。 巩固智能电网设备龙头地位,布局海外市场取得突破:2016年度,公司电网设备营收占比44%。其中子公司长园深瑞继续保持国内母线保护的领导地位,实现营收1.42亿元,合同增长主要来自于新产业和新能源业务;长园电力营业收入5500万元,稳定增长,在电力电缆附件产品技术国内领先的行业地位依然稳固;智能变电站保护和监控产品在中标2016年国网和南网的集中招标。海外业务拓展方面取得显著关键性突破,公司中标泰国PEA 配网和埃塞俄比亚电网首都配电项目,成功开拓国际业务新模式;330kV 高压电缆附件首次走出国门,已获得俄罗斯FSK 认证,孟加拉获得入围;中低压产品在马来西亚等东南亚以及非洲、美洲等新兴市场取得突破。 智能工厂装备业务快速增长,成为公司未来利润增长点:在智能工厂装备业务方面,该业务营收占公司总营收近30%,同比增长+219.69%,毛利同比增长268.32%。在精密测试和工业自动化设备领域需求持续增长的情况下,公司收购长园和鹰80%股权,长园和鹰主营服装行业专用自动化设备制造,综合实力排名稳居世界前三位,在缝制设备行业市场占有率超70%,并于第四季度实现销售收入6.17亿元;年中收购主营精密测试设备和工业自动化装备的运泰利持续放量,营业收入同比增长42.42%;同时公司参股了道元实业,在高端3C 类产品生产线自动化设备制造方面与运泰利互补,公司对智能工厂方案的推广为未来企业提供新的增长点。 新能源车锂电材料布局陆续开花结果:2016年度公司电动汽车相关材料及其他功能材料板块营业收入比上年增长8.89%,其中锂电池电解液添加剂类产品增长15.03%,套管及相关产品增长8.62%,其他产品略有下降。由于产能受限的情况下,由新能源汽车产业增长带来的销量增长依然有20%左右,公司参股锂电池高端湿法隔膜企业湖南中锂新材和锂电池正极材料企业江西省金锂科技股份有限公司,进一步延伸和加强了在电动汽车产业链上的布局。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/0.78/0.94元,业绩增速分别为34%、20%、21%。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.00元。 ■风险提示:电网招标进度或者招标量低于预期,新能源汽车发展低于预期,动力锂电池竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名