公司近期发布公告,预计公司2018年归上利润将较上年减少6.25至10.79亿元,同比下降55%-95%,扣非利润下降280-330%。公司业绩大幅下降,主要系公司并购的湖南中锂等公司商誉、应收坏账计提、担保损失等影响。其中,湖南中锂、华盛、欧普菲的商誉计提总额约8-13亿元;此次计提后,还剩下并购上海和鹰带来的部分商誉待核实后再处理。公司的深瑞、运泰利等子公司保持较良性的经营态势;当期,公司的资产负债表问题、股权与管理问题比利润表更重要。公司已经开始出售部分金融资产与子公司,并有望开始实现土地资产重估,后续有望逐步实现资产负债表修复。调整公司盈利预测,调整目标价为6-6.6元,维持“审慎推荐-A”评级。 并购公司经营低于预期。2018年上半年,长园和鹰、湖南中锂收入2.49、0.74亿元,净利润0.17、-0.37亿元,大幅低于下降。此前,公司公告和鹰多个智能工厂项目结算及回款滞后;而湖南中锂由于原大客户沃特玛业务停止,预计2018年难以盈利。 大幅商誉计提。公司2014年后实施4个较大规模的收购,特别是现金收购上海和鹰、湖南中锂,带来了较大的带息负债、应收款压力,并留下大规模商誉。至2018年3季度末,公司有息负债超80亿元,商誉达54亿元。2018年11月证监会出台的《会计监管风险提示第8号--商誉减值》对商誉减值测试做了多项规定,因此公司此次大规模计提商誉(合计计提约8-13亿元),对业绩影响大。此外,上海和鹰的商誉处置,可能需要等其现金回款与项目结算等问题核实后才能完成。 资产负债表修复已经逐步启动。子公司深瑞、运泰利保持较良性经营态势,总体看,当前阶段,公司的遗留问题处理、稳定管理问题要比利润表与业务扩展更紧迫。近一年多,公司开始陆续出售可供出售金融资产,2018年出售长园电子75%股权,近期拟转让华盛80%股权,后续不排除逐步盘活深圳土地资产。公司的资产负债表修复已开始,但完成修复可能需要一定时间。 投资建议:调整盈利预测(暂不考虑和鹰商誉大幅计提),并相应调整目标价为6-6.6元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:子公司多,管理难度较大;商誉与坏账减值风险。

公司近期发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收35.36亿元,同比增长14.42%;综合毛利率44.21%,同比下降0.36pct;归母净利润11.40亿元,同比增长330.72%,扣非归母净利润1.29亿元,同比下降43.85%。单季度看,2018年2季度公司实现营收19.60亿元,同比增长1.94%;综合毛利率42.40%,同比下降1.78pct,环比下降4.06pct;归母净利润10.59亿元,扣非归母净利润1.06亿元,同比下降46.26%。 公司净利润大增,主要源于处置长园电子75%股权产生10.53亿元投资收益以及部分可供出售金融资产出售确认投资收益,扣非利润下降,主要源于:(1)有息负债余额及借款利率上升导致利息支出同比上升1.09亿元;(2)湖南中锂上半年订单不足,对业绩产生较大影响;(3)控股子公司长园和鹰智能工厂业务下降,导致经营业绩大幅下降。 智能工厂装备:运泰利下游拓展顺利,收入大增约43%。2018年上半年,运泰利实现收入6.72亿元,同比增长42.88%,净利润9054万元,同比增长4.13%。继去年成功为高端客户研发芯片自动化测试设备后,运泰利继续承接下一代产品设备的研发,成功交付并通过高端客户的多项检测,在芯片半导体行业实力迅速攀升;此外,运泰利已在新能源汽车关键部件测试及装配领域迅速发展,并布局智能工厂设计方案及配套软件、硬件产品等领域。利润增速较低,我们认为主要是由于公司从定制化设备向标准化设备拓展,以及往新的下游拓展过程中研发投入及其他费用增长较快。长园和鹰2018年上半年实现收入2.49亿元,同比下降55.34%,净利润1700万元,同比下降79.20%。受国内部分大型服装制造企业受到国家“三去一降一补”政策的持续影响以及国家宏观层面资金收紧的双重作用,智能工厂收入大幅下降,随着国内服装企业资金压力逐步缓解以及管理调整,我们预计长园和鹰后续业绩有望逐步回升。 智能电网设备:收入利润稳健增长。2018年上半年,长园深瑞实现收入12.84亿元,同比增长20.01%,净利润1.27亿元,同比增长22.19%。长园共创实现收入1.46亿元,净利润3249万元。公司在国网集招、南网框架招标排名稳居行业前列,并积极开拓新产品新市场,我们预计未来有望维持稳定增长。 电动汽车及其他功能材料业务:2018年上半年,湖南中锂实现收入7364万元,净利润-3735万元。受沃特玛及国家新能源政策调整预期的影响,上半年造成订单不足,但公司亦积极拓展新客户,已开拓宁德时代、比亚迪、凯德、国轩、力神、光宇、ATL等客户,并新开发成功7μm、5μm产品,我们预计下半年订单有望回暖。 长园华盛实现收入1.61亿元,同比增长12.37%,净利润2519万元,同比下降19.52%,主要是由于补贴退坡背景下,下游客户存在较大成本压力,导致长园华盛产品存在较大价格压力。公司年产5800吨电解液添加剂的泰兴工厂的顺利投产,并在溶剂回收及固废处理方面进行了重大改进,竞争力进一步增强。 长园维安实现收入2.51亿元,同比增长41.33%,净利润3063万元,同比增长15.10%。Type-C充电线保护内置式PTC产品等待量产;新能源汽车电池保护模组BMS目前已与多家客户取得合作;在网络通信安防领域已有多款产品进入Foxconn、Amazon以及海康威视等企业。 盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,2018年公司非经常性损益金额较大。我们预计公司2018年归属母公司净利润15.99亿元,2019-2020年归母净利润8.63亿元、10.38亿元,对应2018-2020年每股收益1.21元、0.65元、0.78元。2019年,我们预计公司归母净利润8.63亿元。其中投资收益2.5亿元,考虑长园电子剩余25%股权,我们预计公司2019年合营、联营企业投资收益在0.7亿元左右,出售可供出售金融资产对应投资收益1.8亿元(对应税后利润1.62亿元)。基于审慎原则,扣非这部分投资收益后,参考同业估值水平,给予公司2019年PE18-22X,合理价值区间9.52-11.64元,“优于大市”评级。 风险提示。智能工厂设备需求增速放缓;锂电材料增速低于预期,非经常性损益影响盈利预测。

营收稳健增长,利润出现波动:2018H1公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为35.36亿元、11.40亿元、1.29亿元,分别同比增长14.4%、330.7%、-43.8%。归上净利润高增长主要系出售长园电子 75%股权,以及部分可供出售金融资产,产生投资收益12.47亿元。公司扣非利润较大下降,主要系有息负债体量较大产生利息费用较多,以及上海和鹰、湖南中锂两个子公司同比下降拖累。主要子公司方面,原有电力装备板块实现收入14.5亿元,同归增长26.6%;材料板块实现收入10.5亿元,同比增长26%(剔除中锂后增长17%);装备板块收入9.8亿元,同比下降4%,主要系上海和鹰的产品确认波动导致收入下降较多,其中,珠海运泰利实现收入6.7亿元,同比增长近43%。 财务费用率、管理费用率增长。2018H1管理费用率上升3.6个百分点,人工薪酬、研发支出、折旧影响比较大,主要因收购中锂新材、芬兰欧普菲。公司财务费用上升2.2个百分点,主要系有息负债增多以及利率增高所致。 资产负债表开始修复。公司2014年后的4个较大规模收购,导致公司的有息负债、商誉规模大幅增长,给公司经营带来了较大压力。目前公司开始出售子公司、金融资产,预计后续通过以上两种方式以及土地资产的重估,有希望逐步完成资产负债表的修复,但可能需要一定的时间。 投资建议:估算公司2018年归上利润16.5亿元左右,扣非利润6.2亿元左右;调整为“审慎推荐-A”评级,调整目标价为10-11元。 风险提示:子公司管理难度较大,商誉与坏账减值风险 。

沃尔核材转让长园集团5.58%股份给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材已完成工商变更登记。 评论: 长园集团和沃尔核材的控制权之争已解决。公司今年1月与沃尔核材达成和解,长园集团向沃尔核材转让长园电子75%的股权,转让价格为11.925亿元; 沃尔核材以16.8元/股价格向科兴药业转让长园集团7400万股。公司于6月8日和9日发布公告,沃尔核材转让7400万股给科兴药业已完成过户,长园集团转让长园电子75%股权给沃尔核材也已完成工商变更登记。目前藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,沃尔核材及一致行动人持有公司10.47%股权,沃尔核材承诺,沃尔核材及其一致行动人不再增持长园集团股份(配股 除外),并将对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票,影响公司四年 之久的控制权之争至此已解决。长园电子2017年净利润为1.04亿,虽然转让75%股权会减少部分净利润,但公司2017年财务费用高达3.63亿,回收11.925亿元资金将大幅降低财务费用,根据公司2月14日公告,预计出售长园电子将实现约8亿元投资收益。 格力集团拟要约收购公司20%股权,若收购完成料将有利于公司股权稳定和长期发展。公司已收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元朋殳的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股,目前尚需等待珠海国资委、广东省国资委等监管部门的审批及备案。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团也已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购不以谋求长园集团控制权为目的。我们认为,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 智能制造板块增长提速,功能材料和电力设备板块稳健成长。公司智能制造板块今年一季度以来实现了快速增长。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目经过前期三个项目的实施,施工周期将大幅缩短,目前公司有多个意向项目正在接触,今年料将有较大增量贡献。 公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,给CATL的出货有所增长,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。长园华盛在去年新产能落地后,今年有望取得高速增长。长园深瑞主网主业新产品不断进入,网外市场和海外业务增长较快,今年有望实现20%增长。 盈利预测:公司预计转让长园电子将实现投资收益约8亿元,我们预计公司2018-2020年归母净利润为19.53、17.45、21.60亿,EPS为1.47、1.32、1.63元,维持目标价25元,对应2018年17倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。

格力集团要约收购公司20%股权。公司公告,格力集团要约收购公司总股本的20%,要约收购价格19.80元/股,较公司停牌前价格溢价14%。要约收购期限30个自然日。公司已答复交易所问询函,于5月21日复牌。我们统计了2013年来,大部分被要约收购标的复牌后,股价有不同程度的涨幅。详见表1。 格力集团未来不排除继续增持。目前,格力集团及一致行动人(珠海保税区金诺信贸易有限公司、珠海格力金融投资管理有限公司)共持有长园2.05%股权:(1)若要约生效,格力集团及一致行动人将持有长园22.05%股权。未来12个月不通过二级市场增持,但不排除参与定增、配股、可转债等途径继续增持。(2)若要约不生效,格力及一致行动人将减持目前持有的长园股份。目前,长园藏金壹号与其一致行动人股权比例24.3%,我们认为,未来不排除格力集团及一致行动人成为第一大股东的可能。 稳定股权+国企雄厚资源,助推公司发展。我们判断,本次要约应该是长园集团、格力集团充分沟通后的行为。在沃尔核材逐步退出长园股权的背景下,引入格力集团,将有效稳定长园股权结构,结束长园、沃尔多年股权之争的影响。同时,格力集团雄厚的资本、资源实力,亦对公司后续发展具积极意义。 电动车材料、智能制造深度布局,受产业资本青睐。长园集团在电动车材料、智能制造领域深度布局,各版块的公司,均是相关领域的一线企业。我们认为是格力集团要约收购的主要原因之一。电动车电池材料:(1)湿法隔膜:切入一线电池企业,供货CATL、比亚迪等。我们预计2018年新客户拓展、上量亦存可能。整体供货量有望高增。(2)电解液添加剂:龙头地位进一步巩固,我们预计随着二期工厂投产,公司对三菱的供货或将进一步上量。智能制造:(1)检测设备:为高端客户研发的芯片自动化测试设备,顺利通过检测并及时交付,声光电各类测试方案全面推进。2018年在消费类电子以外的领域的拓展也值得期待。(2)服装自动化:劳动密集型产业,智能化改造需求大。 盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润13.64亿元、16.49亿元、19.64亿元,对应每股收益1.03元、1.25元、1.48元。长园电子股权转让对公司2018-2019年利润有一定影响,但随着沃尔核材的逐步退出,公司未来在再融资、外延等各方面的发展也会更加顺畅,对公司经营发展是长期利好,基于公司业绩增速和同业估值水平,给予公司2018年PE25X,目标价25.75元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。要约收购进展不达预期,智能工厂设备需求增速放缓;新能源车材料增速低于预期。

格力集团拟要约收购公司20%股权,不以谋求控制权为目的。公司收到格力集团的要约收购报告书摘要,格力集团拟以19.80元/股的价格,收购长园集团总股本的20%,即2.65亿股。若收购成功实施,格力集团及其一致行动人将持有长园集团22.05%的股份,长园第一大股东藏金壹号及其一致行动人持有公司24.30%股份,公司仍处于无实际控制人状态。格力集团已对上交所的问询函发出回复,本次要约收购系格力集团响应国家及珠海市政府发展实体经济的号召,以进一步促进长园集团的稳定发展为前提,做大做强其制造业板块的战略投资行为,不以谋求长园集团控制权为目的。要约收购期限为收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。若要约成功实施,格力集团在未来12个月内将不通过二级市场增持长园集团股份;若要约收购未成功,格力集团的一致行动人金诺信、格力金投将在6个月内减持其持有的长园集团全部股份。 若要约收购完成,望有利于公司股权的稳定和长期发展。公司原控股股东长和投资从2013年初起开始减持股票,沃尔核材及其一致行动人从2014年起持续增持公司股份,开始了公司近四年的股权之争。今年1月公司与沃尔核材达成和解,长园集团同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权,沃尔核材同意向山东科兴转让长园集团5.58%的股份,沃尔核材及其一致行动人还于3月13至23日期间减持了长园5%股权,公司股权之争已解决。目前长园集团仍无实际控制人,公司股票估值较低,市净率不足3倍,若格力集团完成要约收购,将有利于公司股权的长期稳定。 长园集团各子公司均为细分行业龙头,三大板块协同发展。公司具有优秀的并购基因和整合能力,从热缩材料起家,经过不断并购整合形成了智能制造、电动车功能材料、电气设备三大板块,每个子公司均为细分行业龙头,上市以来业绩复合增速近30%。运泰利自去年进入芯片测试领域以来,新客户和项目拓展效果较好,在汽车等行业非标自动化领域也有较大突破。长园和鹰一季度订单快速增长,智能工厂项目今年将有较大增量贡献。公司电动车功能材料和智能工厂板块增长稳健。长园中锂3月份以来订单显著提升,公司持续积极推进新客户拓展,日本、韩国等海外客户也都已送样。 盈利预测、估值及投资评级:在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,预计公司2018-2020年归母净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:要约收购进展低于预期,新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。

公司发布要约收购报告书摘要,并将于5月21日复牌。格力集团拟以19.8元/股的价格要约收购公司20%股权,若收购顺利完成,公司股权结构将再次发生重大变化,格力集团至少会成为公司第二大股东。长园集团目前有珠海运泰利、长园共创、长园电力等子公司在珠海,主要涉及智能制造业务;此次格力集团如果顺利完成收购,将有助于将长园集团的智能制造、新能源汽车材料产业引入珠海,也有利于公司的长期稳定发展。 公司发布要约收购报告书摘要:根据摘要,格力集团拟以19.8元价格收购格力集团及其一致行动人外的其他股东所持无限售流通股,其比例为公司总股本的20%,所需总金额为52.457亿元,要约收购价格较最后一日收盘价溢价14.06%。 还需要珠海市国资委、广东省国资委批复。公司5月10日收到格力集团要约函,5月11日开始停牌,5月14日收到格力集团要约收购报告书摘要,5月19日完成交易所问询回复,并将于5月21日开始复牌。下一步,该交易还需珠海市国资委、广东省国资委等相关监管部门审批及备案;此外,截至要约期间届满前最后一个交易日,预受要约的股票申报数量不能低于公司总股本20%。 该要约收购有利于公司长期稳定与发展。从2014年以来,长园集团陷入股权之争,尽管管理层不断增持,并通过签订一致行动人等方式共持有24.3%的股权,成为公司第一大股东。2017年,公司管理层与第二大股东沃尔核材达成和解协议,但至今,公司仍处于无实际控制人状态,格力集团如果顺利完成要约,将有助于公司股权的长期稳定。此外,公司目前有珠海运泰利、长园共创、长园电力等子公司在珠海,完成要约收购,也有助于将公司智能制造、新能源汽车材料做强。 投资建议:公司2018年内生经营增长可能前低后高,如资产负债表在近2两年能有效修复,经营情况会更好。维持强烈推荐评级与20-22元目标价。 风险提示:本次要约进展不及预期,商誉和坏账减值风险。

格力集团一直以来积极谋求进入新能源车领域。 两年前格力试图收购珠海银隆,虽以失败告终,但二者后续合作不断。如今拟要约收购长园集团,表明其依旧坚持看好新能源车产业。 公司电动汽车布局初见成效,收到要约说明得到认可。 公司自15年进入新能源车领域,通过并购快速成长,目前拥有湖南中锂、长园电子、长园华盛、长园维安4个子公司专注于该领域,在高端湿法隔膜、电解液添加剂、汽车电子方面优势明显。 2017年电动汽车板块营收20.38亿元,毛利8.05亿元,毛利率39.51%,约占公司营收和毛利的四分之一。此次收到格力要约,说明公司的行业地位得到了认可。 公司智能工厂存在潜在协同效应。 智能工厂业务主要由运泰利、长园和鹰等构成,2017年实现营业收入24.31亿元,毛利润12.71亿元,毛利率52.29%,贡献了公司营收和利润的三分之一。公司在自动化检测等方面有丰富经验,可为格力带来协同效应。 电网设备业务与此次收购关系不大。 电网设备是公司三大业务之一,2017年贡献营业收入28.94亿元,毛利润12.27亿元,毛利率42.41%。主要由长园深瑞、长园电力、长园高能、长园共创组成,主要涵盖发电、输电、变电、配电等领域,预计与此次收购关系不大。 密切关注5日内进展。 格力集团将于五日内向公司提供要约收购报告书摘要,公司亦称将于五日内公告该事项进展,我们将继续密切关注。 预计2018~19年EPS分别为1.04、1.30,对应PE分别为17、13倍,维持“买入”评级,目标价为22.00元。

1.2018年一季报营收同比34.97%高增长,归母净利润增长83.33% 公司第一季度营收15.77亿,同比增长34.97%,归母净利润0.81亿,同比增长83.33%,扣非后归母净利润0.23亿,同比下降29.49%,基本每股收益为0.06元。公司营收受智能工厂板块推动快速增长,扣非后利润由于财务费用增加而有所下降,公司一季报业绩整体符合市场和我们的预期。 2.运泰利与长园和鹰同比高增长,智能工厂项目今年将贡献较大增量 公司智能工厂板块同比实现高速增长,预计营收增速约50%。运泰利在进入芯片测试领域以来,在声、光、电各类测试方案全面推进,积极推进开拓新客户和项目,今年订单取得较快速增长。公司在非标自动化领域也有较大突破,主要来自汽车行业,预计全年都有较大贡献。运泰利在智能工厂领域已有了充分的技术储备和较多客户资源,包括电子、半导体、化妆品等行业,今年智能工厂项目也将开始落地。长园和鹰以往上半年收入较少,今年一季度也有较好表现,部分因为去年底有些未完成订单今年交付,更多来自下游需求持续快速提升。目前我国服装行业自动化裁剪设备的渗透率仍极低,劳动力成本上升、对产品良率和效率的要求推动服装行业产业升级进程加快,公司订单持续快速增长。和鹰去年在国内服装行业率先完成智能工厂的项目实施后,经验的积累推动项目施工周期大幅缩短,目前也正在推进多个项目,预计今年在智能工厂领域将大幅增长。 3.电动车功能材料和智能电网板块增长稳健 长园电子在汽车和消费电子领域都有较好增长,海外市场尤其是东南亚订单大幅提升。长园维安近两年逐渐从电池保护过渡到半导体领域,过压保护产品持续放量收入占比显著提升,预计一季度收入和利润同比增长30%和20%。长园华盛新产能投放后今年将有较大的提升,尤其三菱等海外客户大幅放量。长园中锂3月份以来订单快速增长,公司持续积极推进新客户拓展工作,目前除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩之外,还完成了天津力神、珠海光宇、ATL等大客户的认证工作,日本、韩国等海外客户也都已动送样,全年目标出货4亿平米。智能电网板块,长园深瑞的新产品不断进入,在国网以外占比持续提升,传统的配网业务取得较好增长,充电桩、微网、储能业务逐渐发力,海外、工程设计和运维等业 务基数较低保持50%以上增速,预计全年增长20%-30%。 4.综合毛利率同比增加1.26%,财务费用率较高影响短期利润 公司一季度综合毛利率46.46%,同比增加1.26%,主要是由于高毛利率的智能工厂板块占比提升。一季度销售费用率11.13%,同比降低2.60%,管理费用率24.77%,同比增加1.26%,主要是由于研发增加和人员增加引起工资费用上升。公司一季度财务费用1.46亿,同比去年增长了0.93亿,财务费用率9.28%,增长4.75%,主要是由于借款利息上升和汇兑损益影响。公司已和沃尔核材签订协议,将以11.93亿元转让长园电子75%股权,公司拟发行不超过9亿元可转债债券已对反馈意见进行回复,正等待审核,同时公司一季度起也开始减持可供出售金融资产,预计将大幅缓解公司的资金成本压力。 5.应收账款和应收票据小幅降低,经营性现金流同比有所改善 公司一季度末应收账款41.49亿,应收票据5.51亿,较年初分别同比降低1.1%和7.3%。公司在2017年报披露,对坚瑞沃能及其下属公司有应收账款及应收票据3.45亿元,公司4月28日公告了部分应收款项处理方案,将以略低于市场价采购沃特玛A类电池PACK,用于长园深瑞的储能解决方案,子公司长园深瑞和中锂新材将分别采购1亿元和0.62亿元,合计减少1.62亿应收款/应收票据,剩余1.84亿款项另行协商处理。公司一季度经营活动现金流量净额为净流出1.92亿,同比去年净流出2.58亿有所好转。 6.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润为13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考同行业公司30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 7.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入74.33亿元,同比增长27.08%;实现归属母公司净利润11.36亿元,同比增长77.55%。18Q1营收15.77亿,同比增长35%,归母净利0.81亿,同比增长83.33%。其中17Q4实现营业收入21.19亿元,同比增长11.57%,环比下降4.74%;实现归属母公司净利润5.09亿元,同比增长172.09%,环比增长40.05%。4季度对应EPS为0.38元。其中17年扣非利润6.37亿,同比16年的5.5亿增长15.76%。营收大幅增长除原有业务增长外,16年8月和17年8月合并长园和鹰、中锂新材报表,对营收增速贡献也比较大;净利润大幅增长,主要是出售金融资产,投资收益大幅增长。18Q1营收大幅增长主要来自智能工厂方面17Q1的低基数,同时电动车和电力设备板块实现20%以上的增速;归母净利润增速中可出售金融资产贡献较大,扣非下滑主要原因是财务费用同比增长较多,同时有汇兑损益影响;一季度前十大股东未见明显变化。 17年非经常性损益共计5个亿,同比16年的0.9亿增长4.1个亿;18Q1可出售金融资产变动0.43亿。其中政府补贴1.08亿+可出售金融资产2.58亿+公允价值变动损益1.4亿。18Q1非经常性损益0.57亿元,其中政府补贴0.2亿,可出售金融资产变动0.43亿,扣税0.07万元,主要是出售星源材质股票所致。 17年公司可供出售金融资产当期变动6.34亿元,对当期利润影响金额2.58亿元。其中出售坚瑞沃能股票0.29亿股,实现投资收益2.26亿元。出售风华高科5.7万股和星源材质189万股,实现投资收益0.29亿元。 17年公允价值变动损益来自收购中锂新材产生投资收益1.4亿。公司2017年8月完成以15.92亿元价格收购中锂新材66.35%股权交易并开始合并其财务报表,本次交易中锂新材整体股权估值24亿元。本次交易前公司持有中锂新材10%股权,投资成本1亿元。根据《企业会计准则》相关规定,公司合并中锂新材财务报表时,原持有其10%股权应以公允价值2.4亿元计价,增值部分1.4亿元计入投资收益。 电动车相关材料及其他功能材料板块应收20.38亿元,同比增长36.10%,毛利率39.51%,同比增加1.45个百分点。预计一季度营收增长20%以上。 中锂新材8月并表,大幅增厚上市公司业绩,中锂引进日本东芝全套生产线,是湿法隔膜最大企业之一,2017年出货量约1.4亿平;预计目前已经完成16条线,18年底将达20条线,满产对应出货量3.5-4亿平米。客户方面,中锂2017年已经与比亚迪、CATL签订年度供货合同或框架供货协议,17年底开始CATL已成为公司的最大客户,此外力神也开始供货,国轩、亿纬锂能等也在验厂。2017年8-12月,中锂新材并表营收2.22亿,并表利润0.29亿,17全年实际利润在1.4亿左右;18Q1中锂业绩短期承压,主要公司再投入期,同时行业价格战影响毛利率。 长园华盛保持全球锂电池电解液添加剂龙头地位,2017年华盛泰兴工厂投产使相关产品达到5800吨的生产能力,海外销售额随着三菱在终端电动汽车市场的发力实现大幅增长,长园华盛全年收入3.19亿,同比增长24%,利润0.57亿,略有下滑-10.23%,主要是17年新产能投放增加了摊销成本。 长园电子在电子、汽车和高铁用热缩套管等领域销量稳居中国第一、世界第二,2017年发力汽车及通讯市场,在汽车方面进一步扩大了公司在汽车等领域内的市场份额,与去年同期相比增长幅度达到30%左右,部分产品获得大众BMG、雷诺-尼桑等多家汽车客户的审核和认可,并且通过比亚迪等厂商认证,2017年营收9.19亿、实现20.62%左右的增长,净利润突破1亿,长园电子目前已经公告出售给沃尔核材,预计具体实施将在5月份进行; 长园维安结构调整收效显著,在传统过流保护产品的市场基础上,过电压保护产品销售大幅增长,全年汽车用微电机客户在国内实现20%以上的销售增长,继国外客户法国恩坦华批量供货后,汽车微电机龙头企业日MABUCHI完成了首次审核,2017年实现收入4.22亿,同比增速35.7%的增长,净利润0.55亿,同比增速13.72%。 智能工厂板块营收24.3亿,同比增长43.08%。毛利率52.29%,同比增加4.17个百分点。17Q1智能工厂基数较低,预计一季度营收增长50%以上。 运泰利龙头地位稳固,公司定位高端,核心客户的芯片自动化测试设备的顺利交付,声光电各类测试方案的全面推进,客户包括苹果、华为等,在汇率变化、成本上涨的情况下业绩仍然较为稳健,2017年营收同比增长26%,达到13.8亿,净利润2.33亿,同比增长16.73%。 长园和鹰自动裁床、吊挂系统等标准化设备销售稳步增长,与此同时服装智能工厂整体解决方案逐步落地,共计开展实施2个重点项目和样板工厂,继续保持其服装自动化设备行业龙头地位。而由于拓展客户其2017年销售费用较2015年上升96%、财务费用较2015年增加3375万,导致2017年扣非净利润1.76亿、同比增长12%,2016-17年累计完成净利润3.32亿,未达到3.5亿的业绩承诺,因此补偿方(上海和鹰、上海王信投资)将给公司0.62亿利润补偿,同时商誉计提减值0.66亿元。 欧普菲,欧普菲是机器人辅助测试技术平台和质量控制系统的业界领导者,构建工业4.0及智能工厂方面一直处于领先地位,与运泰利等公司具有极强的互补效应,对业绩的贡献值得期待。 智能电网板块2017年收入28.9亿,同比增长11.90%,毛利率42.41%,同比减少2.81亿。预计一季度营收增长20%以上。l长园深瑞主营电力系统保护控制、配电自动化、工业自动化领域,自2017年1月开始合并长园电力和长园高能报表,长园深瑞与合并子公司协同效应显著,2017年新产品推广卓有成效,充电桩市场份额增加,配网中一二次融合成套招标名列前茅,新业务中设计总包、运维服务等均有突破性成绩,中石油取得突破,中标长庆/冀东油田项目,海外总包中标安哥拉项目。2017年全年长园深瑞实现营收24.89亿,同比增长74.29%,实现净利润2.41亿,同比增长16.83%,增长主要来自长园电力和长园高能并表。 长园共创新产品稳步推进:长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位,目前其轨交业务已经拓展到10个城市、15条线路,第二代自动接地装置研发完成并成功投运;通讯行业锁控系统中标铁塔及中移物联网等企业,确立了在通讯行业锁控技术的领先地位;石化市场实现全国首例石油工艺防误,取得重点突破。17年共创实现营收3.51亿,同比增长18.34%,净利润0.59亿,增速30.18%。24.78%、上升22.95%、上升256.51%至8.26亿元、14.12亿元、3.63亿元;费用率分别下降0.2、下降0.64、上升3.15个百分点至11.11%、19.00%、4.89%。2017年经营活动现金流量净流入1.41亿元,同比下滑68.38%;销售商品取得现金72.72亿元,同比增长28.18%。期末预收款项2.71亿元,同比增长65.58%。期末应收账款41.95亿元,较期初增长10.17亿元,应收账款周转天数上升7.89天至178.57天。期末存货15.15亿元,较期初上升4.17亿元;存货周转天数上升9.79天至115.43天。应收账款和存货等增长主要是合并中锂新材所致。18Q1费用率略有升高至45.18%,主要增长在财务费用率,长短期贷款比期初均有增加共计15亿,同时存货略有增长至15.86亿。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司出售长园电子继续增厚公司的投资收益大约8亿,同时减少公司经营性利润;我们预计公司18-20年归属母公司股东净利润在11.77/14.32/17.18亿,其中计入了常规性的投资收益。如果考虑到长园电子的出售,公司利润接近20个亿。鉴于公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑目前公司在电动车、工业4.0占比的显著提升,给予公司2018年25倍PE,目标价22.25元,对应294亿市值,维持“买入”评级! 风险提示:中锂业绩不达预期,智能电网业绩下滑,宏观经济波动影响。

收入快速增长:公司1季度实现营收15.77亿元,同比增长35%;实现归上净利润0.81亿元,同比增长83%;扣非后归上净利润0.23亿元,同比下降29.5%。收入保持比较快增长,表明公司原有的自动化装备、电力板块业务发展比较健康,此外,并表的湖南中锂有一定贡献。 财务费用影响公司业绩:公司1季度毛利率较同期提升1.26个百分点,但扣非利润下降29.5%,主要系财务费用影响公司。报告期内,公司财务费用1.46亿元,同比大幅增长177%,一方面,公司在过去两年接连并购后有息负债增加,且并购的湖南中锂还在投入期;另一方面,子公司运泰利海外业务占比较高,汇兑损益影响较大。 传统板块增长平稳,装备与新能源产业快速增长:公司传统电力装备、材料业务增长近几年都比较稳健,近几年发展的子公司方面,珠海运泰利保持良性发展,长园华盛资产投运后进入收获期,湖南中锂目前还在投入阶段,而上海和鹰发展也比较平稳。公司1季度历史盈利规模都比较小,波动也比较大,对全年指引性不强,预计后续季度的经营趋于正常和稳健。 投资建议:公司收入有望保持中速以上增长,股权之争正在和解,但短期仍会受财务费用和资产减值影响,维持强烈推荐评级,维持目标价为20-22元。 风险提示:股权之争不能很好解决,商誉与坏账减值风险。

公司2017年实现营收74.33亿元,同比增长27.08%;归母净利润11.36亿元,同比增长77.55%;扣非后归母净利润6.37亿元,同比增长15.76%。 三大业务齐头并进,中锂并表投资收益大增:公司电动汽车材料及其他功能材料、智能工厂装备、智能电网设备三大业务分别实现营收20.38亿元、24.31亿元和28.94亿元,占当期总收入的27.42%、32.71%和38.93%,收入增速分别为36.10%、43.08%和11.90%。公司内生增长稳健,中锂新材于2017年8月并表,长园和鹰去年只并表5个月收入是公司电动汽车材料及其他功能材料和智能工厂装备收入快速增加的主要原因。公司综合毛利率45.18%,同比提高0.58个百分点,其中智能工厂装备、电动汽车材料毛利率分别提高4.17、1.45个百分点,智能电网设备板块受成本上升因素影响毛利率减少2.81个百分点。公司三项费用率35%,同比增加2.31个百分点,主要是由于利息支出和汇兑损失带来的财务费用大增。报告期公司投资收益4.34亿元,主要来自于可供出售金融资产出售和原中锂新材投资的会计计量调整。 湿法隔膜+电解液添加剂,锂电材料提供公司长期发展空间:长园华盛是锂离子电池电解液添加剂的全球龙头,产能规模已扩大到5800吨的,预计将有效地拉动公司业绩增长。子公司中锂新材是湿法隔膜领域的龙头企业,现有产能3.4亿平米,产品主要供应沃特玛、宁德时代、比亚迪等锂电池龙头企业。公司锂电材料湿法隔膜+电解液添加剂双轮驱动,受益于下游新能源汽车的快速发展,长期发展空间可期。 智能工厂装备业务稳步发展:报告期运泰利自主研发的芯片自动化测试设备顺利通过检测和交互,公司自动化测试技术水平大幅提升,长园和鹰服装自动化设备行业龙头地位稳固,未来稳步发展。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.19/1.40元,对应PE分别为18.78/15.19/12.85倍,给与“增持”评级。

公司发布2017年年报:报告期内,公司收入、净利润、扣非净利润分别同比增长27.1%、77.5%、15.8%。2017年公司财务费用3.6亿元、资产减值损失2.1亿元,均大幅增长,对业绩影响比较大。公司材料、自动化等板块收入快速增长,主要子公司经营良好。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为20-22元。 收入较快增长,业绩基本复合预期:公司发布2017年年报,报告期内,公司实现营业总收入 74.3亿元,同比增长27.1%;实现归上净利润11.4亿元,同比增长77.5%;扣非后归上净利润6.4亿元,同比增长15.8%。公司业绩符合市场预期。 财务费用和资产减值损失影响较大:公司2017年财务费用为3.6亿元,同比增长256%,财务费用率较去年同期上升3.1个百分点,主要系公司有息负债增加及汇兑损益变化所致。2017年公司资产减值损失为2.1亿元,同比升所225.2%,主要系公司计提的坏账损失、长期股权减值、商誉减值增加所致。财务费用和资产减值损失增加影响当期利润增长;如果不考虑该两项因素影响,公司利润总额同比增长80%左右。 主要子公司经营良好,传统板块增长平稳,装备与新能源产业快速增长:2017年公司电网设备类业务实现收入28.9亿元,同比增长11.9%,智能工程装备业务实现收入24.31亿元,同比增长43.1%,与电动汽车相关材料业务实现收入20.4亿元,同比增长36.1%。主要子公司方面,珠海运泰利营收、净利润分别同比增长26%、17%;长园华盛收入增长24.29%,由于资产转固、环保投入于汇兑影响,净利润略降9.81%;湖南中锂2017年营收、净利润同比增长27.15%、52.03%,毛利率维持在60%左右;上海和鹰受益于下游服装行业数字化、自动化趋势,高增长趋势显著,2017年营收、净利润同比增长57.11%、49.86%。公司后续经营稳健、可持续。 投资建议:公司收入有望保持中速以上增长,股权之争正在和解,但短期仍会受财务费用和资产减值影响,维持强烈推荐评级,调整目标价为20-22元。 风险提示:股权之争不能很好解决,商誉与坏账减值风险。

业绩基本符合预期,财务费用、投资收益对公司业绩影响较大。2017年8月中锂开始报表,和鹰全年并表,全年公司实现营业收入74.33亿元,同比增长27%,保持良好增长态势。本期公司财务费用达到3.63亿元,同比增长257%,主要是因为发行债券和长期借款增加导致利息支出增加以及汇兑损失增加。本期所得税费用为-267.47万元,去年同期是1.03亿元,本期确认往年累计未弥补亏损相关递延所得税资产,相应减少所得税费用1.46亿元。本期投资收益4.34亿元,同比大幅增加620%,其中包括减持坚瑞沃能股权实现投资收益2.26亿元,出售风华高科、星源材质股票实现收益2,854万元,收购中锂原有10%股权以公允价值计价增值1.4亿元。报告期内公司计提商誉减值0.85亿元,其中因投资长园和鹰计提0.66亿元,经营上公司保持稳健态势,财务上多个不确定性因素消除,未来报表更加清晰。 业务扩张影响中锂并表利润,电动汽车相关材料业务各子公司均有亮点。公司电动汽车相关材料2017年实现收入20.38亿元,同比增长36%,毛利率达到39.51%,同比提升1.45个百分点,公司年报明确提到是中锂新材并表毛利率较高所致。前三季度中锂新材实现收入3.12亿元,净利润1.04亿元,中锂8-12月并表收入2.22亿元,净利润2,931万元,净利润率低于前三季度水平,我们认为中锂毛利率依然保持较高水平,新产线购置费用增加造成中锂并表净利润率的下降。 中锂以外的其他电动车相关业务收入同比增长21%,实现了较快增长。长园电子净利润同比增长24%,达到1.04亿元,报告期内通过了大众等厂商审核并取得了认可报告,在新能源车市场市场通过了比亚迪的认证。长园华盛电解液添加剂实现销量2262.4万吨,同比增长29%,净利润5,745万元,同比下降14%,泰兴工厂顺利投产,实现5800吨电解液添加剂的生产能力,产能未能全年释放,海外客户三菱发力带动海外销售额大幅增长。长园维安汽车电子推广持续推进,汽车用微电机客户(国内)实现20%以上销售增长,国外客户法国恩坦华批量供货后,汽车微电机龙头企业日本MABUCHI完成了首次审核。 运泰利芯片测试业务实现开局,测试技术水平大幅提升。报告期内公司智能工厂毛利率达到52.29%,同比提升4.17个百分点,运泰利、和鹰毛利率均有所提升。2017年运泰利实现收入13.8亿元,同比增长26%,净利润2.33亿元,同比增长17%,运泰利董事长吴启权接受采访时表示,2017年芯片测试项目研发投入较高,目前核心客户的芯片自动化测试设备顺利交付,标志着运泰利自动化测试技术水平的大幅提升,声光电各类测试方案全面推进。报告期内公司收购了芬兰自动化设备公司欧普菲,该公司目前是机器人辅助测试技术平台的领导者,在构建智能工厂上处于领先地位,与运泰利具有较强的互补效应。 长园和鹰业绩低于业绩承诺,好于此前市场预期。长园和鹰前三季度实现净利润1.03亿元,全年实现净利润1.92亿元,扣非后净利润1.76亿元。公司未完成此前的业绩承诺,长园和鹰承诺业绩为2016、2017年度合并报表口径扣非后净利润分别不低于1.5、2.0亿元,合计不低于3.5亿元,实际业绩为2016、2017扣非后净利润分别为1.56亿元、1.76亿元,合计3.32亿元,未完成2017年及两年合计业绩承诺,补偿方向公司补偿的金额为0.62亿元。长园和鹰市场营销进行了跨产品线的整合,将自动化裁床、吊挂系统等诸多产品的市场有机整合,更加有利于获取订单。报告期和鹰智能工厂方案的推广和落地初现成效,共计开展实施2个重点项目和样板工厂。根据中国缝制机械行业协会统计,2017年工业缝纫机累计销量425.41万台,同比增长24%,纺织自动化行业快速发展,公司起初推进整体解决方案的过程中收入确认和回款进度慢于以往,预计未来这一情况未来将得到改善。 智能电网设备业务稳步推进,海外市场拓展顺利。智能电网业务2017年营收同比增长11.9%,原材料上涨带来成本上升,毛利率下降2.81个百分点,达到42.41%。2017年公司推进一二次融合,将长园电力、长园高能等子公司并入长园深瑞。长园深瑞新产业和新产品推广卓有成效,充电桩等智能设备产业市场份额进一步增加,配网产业中一二次融合和成套招标名列前茅。海外直销推进体系化平台建设,全面对标海外最新要求,总包中标安哥拉项目。 盈利预测和投资评级:长园电子75%股权转让的先决条件是沃尔核材将持有的7400万股转让给山东科兴,该股权转让尚未办理完全交割,基于审慎性原则,盈利预测依然考虑长园电子并表,暂不考虑转让长园电子投资收益。预计2018-2020年经营性净利润分别为9.5、12.7、16.7亿元,不考虑在手金融资产市值8.9亿元,2018-2020年经营性净利润对应的PE分别为24倍、18倍、14倍,公司2018-2020年EPS分别是0.91元、1.16元、1.46元,对应的2018-2020年PE分别为20倍、16倍、12倍。长园电子75%股权转让后按照权益法核算投资收益,股权转让金将减少公司财务费用,对经营性利润影响较小,同时将新增约8亿投资收益。维持“买入”评级。

1.2017年营收增长27%,归母净利润增长77.55%,符合市场预期 公司2017年营收74.33亿,同比增长27.08%,归母净利润11.36亿,增长77.55%,扣非后归母净利润6.37亿,同比增长15.76%,公司业绩符合市场和我们的预期。2017年归母净利润增速远高于收入,主要是由于投资收益较多,达4.34亿。公司扣非后归母净利润增速较低,主要是由于子公司长园和鹰未完成业绩承诺,计提商誉减值0.66亿,若剔除该项商誉减值的影响,公司2017年扣非后归母净利润同比增长27.72%,与收入增速相匹配。公司拟以总股本13.25亿股为基数,每10股派发现金股利0.9元。 2.电动车功能材料板块增长较好,板块内子公司之间协同效应逐渐显现 公司电动汽车相关材料板块收入20.38亿,同比增长36.1%,毛利率39.51%,同比增加1.45%。长园电子和长园维安利润分别增长24%和13%,近几年长园电子和长园维安在汽车领域的收入增长明显提速,公司整体在汽车领域多年的积累逐渐进入收获期,板块内几个子公司能共享行业拓展经验和行业资源,预计未来汽车行业收入占比仍将提升。长园华盛收入增长24%,因为新的产线建设费用较高导致利润同比下滑,预计今年产能释放后将实现高速增长。长园中锂去年8月并表,并表净利润0.29亿,隔膜产能快速释放已达5亿平以上,将打造湿法隔膜龙头。 3.运泰利行业竞争力进一步提升,预计长园和鹰仍将稳定增长 运泰利收入13.81亿,同比增长26%,净利润2.33亿,同比增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付,公司在声、光、电各类测试方案全面推进,行业竞争力迅速提升,去年运泰利因汇兑损益较多利润增速降低,预计今年将实现快速增长。长园和鹰去年营收9.70亿,增长57.10%,净利润1.92亿,增长49.91%。由于去年四季度外协的产能不足、销售和财务费用率同比提升,扣非后净利润1.76亿,未能完成2亿的业绩承诺。下游行业的产业升级需求旺盛,我们预计今年和鹰仍将实现稳定增长。 4.智能电网板块增长稳健,行业竞争加剧和网外业务增加影响毛利率 电网设备收入28.94亿,同比增长11.90%,毛利率42.41%,同比降低2.81%。长园深瑞持续保持母线保护的领导地位,在南网和系统外新能源业务取得较好增长,充电桩的市场份额进一步增加,海外总包中标安哥拉项目,还在布局储能的整体解决方案。长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位,网外业务料将持续快速增长。 5.投资建议 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下,我们预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润13.46、17.47、21.32亿,同比增长18.4%、29.8%、22%,EPS为1.02、1.32、1.61元,参考新能源汽车行业30倍估值水平,给予目标价25元,对应2018年25倍PE,维持“强推”评级。 6.风险提示 新能源汽车销量低于预期,电网投资下降。