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陆洲

东兴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格:S1480517080001,曾先后供职于光大证券和平安证券和国金证...>>

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宝钛股份 有色金属行业 2019-10-21 22.85 -- -- 23.42 2.49%
23.42 2.49% -- 详细
1、预付款和产销量数据显示产销两旺技改投入提升较大 公司应收账款同比增加62.26%,主要系客户销售欠款增加所致;预付账款同比增加83.19%,主要是预付材料采购款增加所致,说明今年以来公司订单增长良好备货扩大生产;其他应收款同比增长30%,主要系预交天然气款及子公司宝钛华神钛业有限公司预交电费和备用金借款增加所致,进一步证明了公司扩大产能的事实。 公司前三季度钛产品产量同比增长69.72%,销量同比增长72.91%,销量增速快于产量,也说明整体市场对钛材的需求呈上升趋势。另外,公司在建工程同比增长62.50%,显示技改投入提升明显。 2、财务成本上升资金偏紧导致第三季度净利润下降 公司第三季度实现营收12.40亿元,同比增长24.30%;实现净利润5957.36万元,同比下降5.16%。我们分析原因在于:1)公司第三季度营收同比增长24.30%,但营业总成本增速为26.07%,其中营业成本增速为27.01%,占销售收入比重较去年提升1.81个百分点至84.84%,我们认为是公司所需原材料海绵钛的价格上涨,而公司加工生产的钛材尚未全面销售结算所致;2)公司第三季度财务费用同比增长43.35%,且公司前三季度的流动负债同比增长62.61%,可以看出公司为扩大生产导致财务成本提升较快,资金偏紧。 3、本次增发规模较大,长期利好,短期导致业绩摊薄 按预案测算本次增发价应不超过24.4元。长期看,有利于提高公司宇航级板材、箔材及航空级型材等高端钛合金产品的生产能力。有助于公司抓住本轮钛材上行周期,做大做强。本次预案没有披露大股东是否参与增发。 4、根据当前钛材行情和在手订单情况,公司具备较大的利润释放潜力 目前大飞机还没有量产,军工新材料自主可控的提速还在继续,未来国内外飞机、汽车和消费电子的用钛量还将稳步提升。 维持宝钛全年净利润2.5亿元的判断不变,同比近翻番增长。对应当前股价估值40倍。估计今明两年的实际盈利空间有较大可能性处于3-4亿元区间。 军工新材料类公司类似于主机厂ETF。不管主机如何演化,高科技材料总是消耗不断。我们预计,未来钛行业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛、深海等产业上仍有较大的市场空间。特别是航空领域市场需求不断增加,最近10年复合增长率达16%,高端钛材的市场前景比较乐观。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.47、3.32和4.35亿元,对应EPS分别为0.58、0.77和1.01元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为40X、29X和22X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 海绵钛价格上涨不及预期,高端钛材需求不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-06-06 15.08 -- -- 15.06 -0.20%
17.10 13.40%
详细
事件: 5月31日洪都航空发布披露与大股东洪都集团进行资产置换的详细方案。洪都航空拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产负债进行置换。拟置出净资产21.3亿元,拟置入净资产12.9亿元。置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 主要观点: 1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正 本次置入上市公司的天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,2014年曾计划作为“洪都科技”注入成飞集成。天龙机械厂主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。另外,本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,而且增长速度较快。更重要的是,洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。 公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。不排除上市公司未来继续整合航空工业集团的导弹类资产,成为重要的空中打击资产平台。 另外,洪都集团将支付给上市公司的8.46亿元现金有利于洪都航空聚焦总体研发和制造等核心业务,尽早脱困。 2、零部件制造业务置出,甩掉包袱或将迎来业绩腾飞 公司本次置出资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 零部件加工制造业务是洪都航空的包袱。2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元。我们了解到,长期以来,上市公司的零部件业务人工成本居高不下,严重拖累经营业绩。我们预计,此次十余家分厂的4000余名员工转入集团,可有效降低上市公司人员成本负担,优化资产结构。下一步,不排除这部分零部件业务由洪都集团与民营企业合作共担,实现社会化配套。上市公司也将更加聚焦“飞机设计与飞机总装”,实现业绩腾飞。就飞机总装业务而言,预计公司按照目前20架L15的年产量可实现较好盈利。 3、“机弹合一”,飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生 洪都集团当前正在推广“机弹合一”,即销售的L15都挂载洪都自己生产的导弹,以相互促进。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 4、航空城搬迁进入尾声,集团债转股尽快启动 洪都集团去年完成董事会换届,领导班子面貌焕然一新,开始着手解决长期存在的发展矛盾与问题。公司从2015年开始启动航空城搬迁,预计今年8月份全面完成。洪都集团在建设航空城过程中积累的债务也将尽快启动市场化债转股。同时,预计航空工业将在型号立项、导弹资产整合等方面加大对洪都集团的支持力度。L15飞机已获得空军和海军的高度认可,正在向轻型战斗机、战备值班战斗机、三代战斗训练机、舰载训练飞机方向发展。从产品角度分析,洪都航空有成为“”小成飞、“小沈飞”的巨大潜力。 5、盈利预测 洪都航空此次注入的导弹资产的净资产接近13亿元,并大手笔支持8.46亿元现金,是大股东对上市公司实实在在的输血,也充分体现出了洪都集团打造纯正、核心防务上市平台的诚意与决心。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。公司“机弹合一、厂所合一”的优势在军品定价机制改革后也将充分显现,“十四五”时期有望重现此前K8大规模出口的辉煌,洪都航空正踏上新征程的起点。 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 资产置换方案未获通过,L15订单低于预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-05-30 14.86 -- -- 17.68 18.90%
17.67 18.91%
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事件: 《新华每日电讯》报道称,5月9日,数架L15高级教练机从南昌瑶湖机场呼啸腾空。中国航空工业洪都副总工程师崔彦勇表示,这是洪都航空公司今年转场交付的第三批高级教练机。 主要观点: 1、L15高教机批量交付,空海军实现规模化采购 我们认为,上述报道表明空军已正式批量采购L15,而且采购具有持续性好、规模较大的特点。按照常规一个批次交付3-6架计算,目前或有10余架L15完成了交付。洪都航空近年的L15年产量在20架左右,去年达到一个月交付7架的最高纪录。我们预计公司本次与大股东资产置换完成,以及脉动式总装生产线进一步加速后,L15年产量将大幅提升。以当前价格和利润水平计算,L15年产量超过25架即可实现盈利。L15是我国目前最先进的教练机,也是培养舰载机飞行员的唯一三代教练机,同时可作为战备值班用战斗机。除空军外,海军的招飞规模近几年也都在增长,可以预见海军对L15的需求也非常旺盛。 2、L15雷达型列装,定位战斗型飞机 去年底,洪都公司披露了加装雷达的“新高教”。有推测称其安装的是与L-15B外贸型一样的X波段机械扫描雷达。最新批次的战机还取消了机头空速管,加装了新型火控雷达和航电设备,性能进一步提升。L15雷达型的列装,标志着这种先进高教机未来定位将更偏向于战斗以及战斗训练方面。 L15雷达型具有更加完善的火控系统,能更逼真地模拟我国空军歼-10C、歼-16等四代战机,甚至歼-20五代战斗机的高机动飞行和先进火控系统的特性,成为一种称职的战斗机先导教练机。在学员培训上更好地与我国先进战斗机相接,缩短换装训练时间,提高训练质量。 出口方面,目前若干第三世界国家都采购L15作为入门级战斗机使用,加强了作战能力的升级版L15或将迎来更多海外订单。 3、歼20专属伴随训练版L15推出,需求有望进一步扩大 2018年底,航空工业披露了L15正在研制歼20的专属伴随训练版本。从网络披露的图片看,专属伴随训练版的L15将操纵杆移至侧面,与歼20操纵杆布局相似。同时,大尺寸触摸屏幕和与歼20类似的航电系统也研制中。歼20作为最新隐身战机,训练成本相对较高,因此专属的伴随训练战机就成了飞行员保持日常飞行小时数,进行日常和战斗训练的不二之选。专属版L15也将充当起歼20飞行员“孵化器”的作用。 4、盈利预测 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示 航空装备订单不及预期,交付不及预期。
利达光电 电子元器件行业 2019-05-21 21.69 -- -- 23.65 8.74%
24.83 14.48%
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公司去年反向收购中光学成功切入“光学防务+光电产业链”下游,未来将更名为“中光学”。中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将至少持续到2020年。公司民品方面已进入华为P30Pro供应链体系,未来将受益于高端手机出货量增加。公司目前为兵器装备集团光电板块唯一上市公司。 反向收购中光学切入“光学防务+光电产业链下游”。中光学集团代号为兵器508厂,历史上利达光电是中光学培育的民品企业,本次反向收购完成后进入高毛利、高增长的军品领域。中光学的军品包括轻武器系列夜视瞄准镜(微光、红外)、坦克装甲系列观察瞄准镜、军民两用要地监控产品等,目前已列装产品中有6个型号为独家产品,市场占有率100%。民品方面,中光学投影领域具备投影整机设计研发生产能力,同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案。 军品进入快速增长期,今明两年景气度很高。中光学军品主要为夜视瞄准镜,属于光电侦察装备,其主要优点是成像分辨率高,提供的目标图像清晰。目前种类有可见光、微光、红外、激光和光电综合侦察仪器。2018年中光学受益于军品订单大幅增长,实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润9045.61万元(+298.83%)。我们判断军品放量有三方面原因:一是此前受军改影响延迟的订单出现补偿性释放;二是新型号列装部队,进入批量交付期;三是国内外防务部门训练、演习、作战需求提升,加大采购。展望“十三五”后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购安排仍将持续,训练、演习、作战需求也极为旺盛,公司今明两年军品收入增速将非常可观。根据公告,中光学微光产品现批量装备多个型号产品,红外产品已应用于军方新型主战装备。根据测算,我国军用红外市场的市场总容量达300亿元以上。 民品“光学镜头+投影仪”兼具看点,P30Pro技术突破打开成长空间。利达光电是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。中光学母公司2018年投影机6亿元销售收入中,自主品牌投影机销售收入大概占1个亿。目前中光学销售的投影机的毛利水平较低,约3%左右。我们认为公司将通过三种途径提升毛利率:一是在结构方面增加ODM产品;二是做成激光投影仪;三是自主开发核心组件。根据IDC预测,至2023年中国投影机市场的复合增长率将会达到15.5%,或超过900万台。此外,公司目前已经配套华为P30Pro潜望式摄像头。我们预计2019年华为P30合计出货量为2000万台,每年公司营收空间在3000万左右。作为智能手机领域龙头企业的华为,其技术突破未来将变成行业标配。我们预测2019年全年中国智能手机出货量约为3.8亿部,公司潜望式摄像头棱镜业务每年市场空间约为6亿元。 股权激励调动员工积极性,兵装集团光电板块唯一上市平台。公司于今年4月完成限制性股票授予,向公司高管、核心营销、技术骨干等103人授予限制性股票176.7万股,授予价格5.65元/股。实施股权激励案将充分调动管理层与核心员工的积极性,同时有利于稳定和吸引人才。兵器装备集团旗下光电资产还包括武汉长江光电、湖北华中光电、湖南华南光电和成都光明光电等。这部分光电资产2018年收入规模约20亿元,利润数亿元。利达光电作为光电板块唯一上市平台,具有一定的整合空间。 盈利预测及投资评级。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.19亿元、2.63亿元、3.41亿元,同比增长31.37%、20.35%、29.28%,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应PE为28X/23X/18X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:民用新型市场拓展不及预期,军品订单收入确认不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-16 15.68 -- -- 16.78 6.88%
16.76 6.89%
详细
结论: 不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.46亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,对应PE分别为66X、58X和51X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期,公共安全业务收入确认不及预期。
卫士通 计算机行业 2019-05-13 24.24 -- -- 26.59 9.65%
26.58 9.65%
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结论: 中国网安亮相数字中国建设峰会,展示多项新产品,特别是以电科信链发力政务区块链,打开新的成长空间。新领导班子新气象,母公司中国网安集团一季度订单增速超过30%,新任董事长卿总与各业务线领导班子签订年度业务目标责任书,并提出奋战二季度。公司公司聚焦网络安全,以保障网络空间安全为目标,在关键信息基础设施面临的安全威胁不容乐观,数据安全保障的严峻性日益增高的情况下,公司有望充分发挥网络安全国家队职责,布局的网络安全体系新业务有望为我国党政军以及关键基础设施行业提供完备的防护,业绩今年有望出现井喷局面,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.08亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网军建设进度低于预期,央企安全运维业务低于预期。
格力电器 家用电器行业 2019-05-06 53.38 -- -- 56.58 5.99%
59.00 10.53%
详细
事件:公司发布2018年及2019年一季报。2018年全年公司实现营业总收入2000.24亿元,同比增长33.33%,实现归属母公司的净利润262.03亿元,同比增长16.97%;2018年Q4公司实现营业总收入499.74亿元,同比增长31.53%,实现归属母公司的净利润50.84亿元,同比下降26.74%。2019年Q1实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%,扣非归母净利润51.13亿元,同比增长22.16%。 主营稳健,多元伊始。2018年公司主营空调业务(营收占比77.83,下降4.58%)收入同比增长26.15%,高基数背景下维持高增长,占比下降明显。结合多元化战略来看,公司未来公司对空调业务的依赖将逐步减少。小家电(营收占比1.91%)和智能装备(营收占比1.57%)业务分别实现3.79亿和3.11亿元的营收贡献,同比增长64.90%和46.19%,快速成长。我们认为,结合公司近期混改即将落地的基本面变化,市场对公司多元化发展的预期应该重新考量。 现金充沛,促销可期。2018年公司实现经营活动现金流净额269.41亿与归母净利润规模相当,同比增长64.90%,现金流状况良好。从2019Q1来看公司经营活动现金流净额同比下降46.15%,主要受支付其他与经营活动有关的现金同比增加212.65%的影响,考虑到2018年年报中“销售费用支付的现金”占这一科目80%左右的份额,我们认为公司现金流无需过度忧虑,2019年促销带来的业绩表现可期。 激励或有,分红可复。类比联通国企混改方案,格力电器混改或可能被资金实力雄厚的财团或关联大企业接管,此外,多种转让形式并举也是理想的转让方案,管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份,这将进一步绑定管理层与二级市场的相关利益联系。分红方面,公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元,2018年累计分红126亿,分红率48.21%对应股息率3.74%,从混改角度考虑我们认为未来公司股息率回复并保持高分红可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为2066.24亿元、2268.74亿元和2484.27亿元;EPS分别为4.81元、5.53元和6.06元,对应PE分别为11.91X、10.37X和9.45X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
凌云股份 交运设备行业 2019-05-06 9.85 -- -- 10.06 1.82%
10.34 4.97%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入122.52亿元,同比增长3.44%,实现归属母公司股东的净利润2.72亿元,同比下滑17.82%,实现扣非归母净利润2.22亿,同比下滑26.15%,未达到股权激励的解锁条件。同时,公司发布2019年一季报,实现营业收入27.67亿,同比下滑10.95%,实现归母净利润0.48亿,同比下滑29.05%。 主营业务不及预期,毛利率企稳。凌云股份2018年汽车金属及塑料零部件业务营收97.90亿,同比仅增长6.34%,毛利率为19.70%,与往年相差不大;汽车金属零部件销售2.24亿件,塑料零部件销售2.04亿件,分别同比下滑7.98%/3.26%。塑料管道系统营收19.31亿,同比下滑0.61%,销售11.72万吨,同比下滑23.91%,毛利率为18.99%,与去年基本持平。我们认为主要原因是18年汽车行业负增长,公司下游客户主机厂销量增速放缓,整个产业链的利润都受到一定挤压。随着未来两年超过80亿元的电池壳体项目订单开始放量,公司营收将会有较大的增长。另外,过去两年,受益于北方煤改气项目的爆发式增长,公司塑料管道业务获得较大增量,18年随着煤改气工程进展放缓,公司收入开始回落。 费用增长较快,拉低利润水平。凌云股份管理费用同比增长22.84%,主要是由于职工工资的增长以及党建经费的计提,扣除党建经费798万,调整后的同比增长率为21.25%;财务费用同比增长54.60%,一方面是受汇率波动影响,汇兑损失较上年增加0.25亿元,另一方面是由于报告期内带息负债规模扩大,利息支出较上年增加0.25亿元;研发费用同比增长9.70%,主要用来开发新能源铝合金电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品,并加大了尼龙管总成的研发投入。随着部分产品的研发成功及开始量产,2019年该部分费用增速将会有所下调。 德国瓦达沙夫亏损较大,但电池零部件将迎放量。作为凌云的全资子公司以及国外收入的主要来源,德国瓦达沙夫(WAG)2018年净亏损0.63亿,主要是由于公司新项目处于投入期,前期研发支出和折旧摊销较高,使得该公司亏损数高于预期。瓦沙拉夫前面几年研发的电池壳将在19-20年量产,其亏损将在19年开始减少。目前公司电池壳在手订单高达60亿元,并且大部分订单来自保时捷、宝马、奔驰、奥迪等众多高端客户。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为129亿元、139亿元和150亿元;归母净利润分别为2.7亿元、2.69亿元和3.02亿元;EPS分别为0.59元、0.59元和0.66元,对应PE分别为16.7X、16.8X和15.0X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、全球新能源车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。
老板电器 家用电器行业 2019-05-01 28.14 -- -- 27.37 -2.74%
28.87 2.59%
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事件:公司发布2018年及2019年一季报。2018 年,公司营业总收入74.25亿元,同比增长5.81%;实现归属于母公司的净利润14.74亿元,同比增长0.85%。2018年Q4实现营业收入20.31亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润4.62亿元,同比-7.75%。2019年Q1实现营业收入16.60亿元,同比增长4.30%,实现归属母公司的净利润3.20亿元,同比增长5.84%。 地产边际改善,需求端景气回复可期。2019年Q1公司收入、业绩修复趋势明显。从需求端来分析,竣工交付提振上半年需求,2018年12月份竣工面积累计同比为-8.1%,环比超预期提升4.6%。我们认为12月份的集中竣工是提振2019年上半年前装属性较强的厨电业绩的主要因素之一,随着地产竣工的边际改善,今年厨电企业收入端改善可期,考虑到建筑工程投资拐点已现叠加一、二线房屋销售回暖,主要覆盖一、二线市场的行业龙头将持续受益于地产带景气恢复带来的收入和业绩改善。 渠道下沉深入,工程渠道制霸。老板、名气双品牌战略实现四级市场高覆盖,截止2018年底共有“老板”品牌城市公司155家,专卖店增至3258家。“名气”品牌共有省会城市网点257家,地级市网点1025家,县城专卖店、网点3161家,乡镇网点4493家。下沉逐步加深,随着产品普及率的提升,三四线及农村市场增量将逐步兑现。根据奥维房地产精装修月度监测数据,“老板”品牌吸油烟机市场份额为40%,位居行业第一。未来精装比例提升趋势确定,以我国目前20%的精装修比例,对标发达国家80%的精装比例,空间巨大。 加码品牌建设,销售费用增加。2019Q1销售费用同比增长13.13%,保持了2018年两位数以上的增长并快于收入增速,我们认为在行业需求较往年收缩的情况下,行业出清压力较大,中小企业在市场地位和品牌建设上都不具备优势,行业龙头在此时期强化品牌形象,并通过价格手段降维打击,将加速行业洗牌,促进集中度提升。短期销售费用高增长或会影响公司净利水平,但随着行业景气的回复,我们更看好公司业绩的改善潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为81.80亿元、92.79亿元和105.99亿元;EPS分别为1.80元、1.95元和2.15元,对应PE分别为16.41X、15.16X和13.74,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
拓普集团 机械行业 2019-04-29 12.04 -- -- 18.28 2.01%
12.29 2.08%
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事件:公司发布2019年一季度报告,报告期内营业收入12.46亿元,同比下滑16.81%,实现归属母公司股东的净利润1.14亿元,同比下滑43.07%,低于我们此前的预期。一季度毛利率26.28%,同比下降2.8%但是环比改善2.5%。 受主要客户主动去库存影响,营收明显下滑。一季度全球汽车下游需求不振,多数整车厂在此期间均采取了降低产量以图主动去库存的策略,因此整车的产量和销量均在低位。 拓普的主要客户一季度整车产量合计同比下降13.9%,致使向拓普要货量同比大幅下滑。其中,整车产量同比下滑幅度较大的有:通用全球(10.8%)、福特全球(21.6%)、上汽乘用车(15%)、广汽集团(26.5%)和沃尔沃(20.4%)。 研发投入维持高位影响净利率。公司一季度研发费用达0.73亿元,与2018年单季度平均水平持平,占营收比重达到5.87%,同比上升1%。公司年内发布了电子水泵、电动助力转向等多个汽车电子产品,力图在新能源和国六领域提升公司产品的覆盖面。公司新的汽车电子产品线偏向于动力总成,对试验验证的需求较多,我们预计1-2年内高研发费用将持续。 看好铝合金底盘业务,汽车电子值得期待:拓普的铝合金控制臂、转向节业务国内领先,后续受“双积分”、电动车续航里程痛点改善和特斯拉订单的带动,将维持高增长。公司在汽车电子领域多点布局,有望取得突破。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为64.3亿元、78.4亿、85.2亿元;归母净利润分别为7.69亿元、9.17亿元和10.55亿元;EPS分别为1.06元、1.26元和1.45元,对应PE分别为17X、14.3X和12.4X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。
美的集团 电力设备行业 2019-04-26 50.95 -- -- 52.12 2.30%
55.50 8.93%
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事件: 公司发布 2018年年报。 2018年,公司营业总收入 2,618.20亿元,同比增长 8.23%;实现归属于母公司的净利润 202.31亿元,同比增长17.05%。 其中 Q4实现营业收入 544.15亿元,同比增长 0.48%;实现归母净利润 23.31亿元,同比增长 1.97%。 价升本降,盈利能力提升。 2018年美的销售毛利率 27.54%同比提升2.51Pct, 我们判断这与公司调整产品结构、消减低端产品以及年内原材料价格下降有关。从公司长期品牌战略布局上来看,未来公司品牌矩阵更加清晰,价格段位将更加明确,对高、中、低等不同定位的品牌铺设以及产品设计匹配趋于合理,这将有助于产品结构的进一步调整,最大化不同层级产品的盈利能力。 KUKA 表现掣肘,业绩恢复可期。 受英国脱欧以及中美贸易战影响,四季度 KUKA 业绩下滑明显, 掣肘美的四季度业绩。 全年看, KUKA2018年 EBIT同比下降 66.6%,其中系统解决方案受美国汽车工业投资周期影响订单额同比下降 14%,营收同比下降 17.6%。瑞仕格由于主要订单 2017年已经在途运输的原因订单额同比下降 9.8%, 但收入确认正常无忧, 2018年瑞仕格营收同比增长 7.3%,业绩稳增。随着 KUKA 在中国大陆市场的不断投入以及与美的集团的协作,在国内汽车行业政策驱动以及贸易战缓和的预期下,未来订单量有望恢复增长。 协作加深, 东芝顺利扭亏。 东芝方面, 2018年,东芝通过管控非经营性费用支出体(销售及管理费用削减近 9千万 RMB)以及依托美的集采平台降低大宗原材料价格,年内实现扭亏。随着东芝与美的整合进一步加深,建立健全美的集团与东芝家电的分权体系,制造平台整合,加强在产能、供应链、成本和品质方面优势互补,深化制造协同,共享知识产权和研发成果未来协同效应带来的收入贡献可期。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为2878.96亿元、 3129.43亿元和 3368.84亿元; EPS 分别为 3.43元、 3.74元和 4.17元,对应 PE 分别为 16.07X、 14.72X 和 13.20, 维持公司 “ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 市场销售不及预期、 业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。
均胜电子 基础化工业 2019-04-25 27.72 23.56 46.15% 29.45 6.24%
29.45 6.24%
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投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入561.81亿元,同比增长111.16%,实现归属母公司股东的净利润13.18亿元,同比增长232.93%。公司年内实现负商誉19.85亿元。公司同时发布2019年一季报,期间内营业收入154.31亿元,同比增长120.92%,归母净利润2.78亿元,同比增长792.54%。各项财务指标的大幅增长主要是由于公司业务持续发展、对高田公司资产收购完成后,该资产对应的产能逐渐整合、释放。 面向新能源,汽车电子业务全面扩张。2018年全球乘用车市场萎靡,受此影响公司汽车电子产品线(包含HMI、BMS等)营收下滑1%。但是我们注意到公司在对产品线结构进行优化,更加侧重于新能源车专用的BMS、车载充电机和充放电总成等领域。考虑到公司2017年以来汽车电子在手订单较多,我们认为公司2019年起相关业务营收会重拾升势。 汽车安全业务盈利能力逐步恢复。公司接连收购KSS、高田的汽车被动安全业务,这些业务在收购之初盈利能力很低,导致公司2017H2、2018H1相关业务的毛利率只有13.65%和13.37%。经过对收购资产的整理和优化,公司盈利能力逐步释放,2018全年安全业务毛利率达到15.7%。接连收购后公司在全球汽车被动安全领域份额达到三成,盈利能力恢复后将持续收益于安全气囊、安全带产品继续升级和下游市场集中度提升。 BMS业务快速发展,分享新能源红利。公司BMS业务立足高端,有望受益于合资品牌新能源车型未来2-3年在国内的普及潮。去年以来,公司的BMS业务在成功匹配宝马新能源车型的基础上,陆续获得大众、奔驰、日产、福特、上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统相关业务(E-Mobility)订单。配套车型或车型平台主要包括:大众的某新能源平台车型、奔驰的某新能源平台车型、日产、福特以及上汽通用五菱的部分车型。上述订单将从2019年底进入量产交付阶段,上述订单在对应车型或车型平台生命周期内总金额约为数十亿元人民币。同时,公司与多家通信、互联网公司合作,将实现利用OTA功能对BMS算法进行更新。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为623亿元、721亿元、776亿元;归母净利润分别为13亿元、14.8亿元和16.8亿元;EPS分别为1.37元、1.56元和1.77元,对应PE分别为20.5X、18X和15.9X。给予23.5XPE,维持“强烈推荐”评级,目标价32.26元。 风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、新能源车推广不及预期;3、原材料价格大幅上涨。
威孚高科 机械行业 2019-04-25 21.08 -- -- 22.30 -0.45%
20.98 -0.47%
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事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营业收入 87.22亿元,同比下滑 3.28%,实现归属母公司股东的净利润 23.96亿元,同比下滑 6.82%,利润总额中来自于参股公司的贡献占到了 62.4%,相比 2017年的 56.7%有较大的上升。 公司 2018年度合计计提资产减值准备 25,087.37万元,主要来自于交易性金融资产的减值。 燃油喷射系统零部件收入下滑,市场份额稳定,国六将提升单价。 公司燃油喷射系统营收 50.3亿元,同比下滑 10%。毛利率为 23.3%,同比下降1.7%。我们推测该部分收入下滑的主要原因有 1)部分下游客户技术优化,减少对公司产品的需求量; 2) 接近国五周期末期,公司降价让利给客户。 根据公司年报推算,该部分产品年内出货约 236万套,在国内柴油机市场的份额达到了 54%,领先地位明显。后续国六阶段对零部件的精密度要求有所提升,公司有希望提升该部分的盈利能力。 参股博世汽柴持续享受高压共轨龙头红利。 公司参股的博世汽柴公司2018年营收 155.4亿元,同比增长 1%;净利润 35.5亿元,同比增长 3.6%,净利率高达 22.8%,同比增长 0.6%。博世汽柴的高压共轨产品占据国内市场七成以上份额,居于绝对的龙头地位。公司与博世公司在股权和产品上深度合作,关系稳固。未来在国六阶段高压共轨将有价值量提升,参股公司的利润也将同步受益。 后处理产品份额下滑,长期看国六阶段仍有机会。 公司并表业务中后处理产品营收 27.95亿元,同比增长 8.9%,根据公司年报,市场占有率略有下降,但间接参股的威孚环保催化剂公司年内营收 33.5亿元,同比增长13.7%,增幅高过并表业务。 由于乘用车国六排放标准对催化剂的要求极高,多数整车厂在国六初期采用了外资品牌的催化剂,公司的市场份额处于近年低点。公司与长安、奇瑞等有着长期的合作关系,我们认为随着国六技术的成熟,公司有希望凭借灵活性和成本优势扩大市场份额。 收购氢燃料电池膜电极公司助力长期增长: 氢燃料电池的催化剂与公司主营的环保催化剂有一定的共性,对 IRD 的收购有望带来长期的成长机会。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 86亿元、 90亿元、 93.6亿元;归母净利润分别为 24.2亿元、 26.8亿元和29.7亿元;EPS 分别为 2.40元、2.65元和 2.94元,对应 PE 分别为 10.1X、9.1X 和 8.2X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 国内柴油机销量不及预期; 2、 国内乘用车销量不及预期; 3、 原材料价格大幅上涨。
拓普集团 机械行业 2019-04-22 13.28 17.58 12.98% 19.80 0.20%
13.31 0.23%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%,实现归属母公司股东的净利润7.53亿元,同比增长2.08%,位于此前业绩预增中预计的范围之内。同时公司宣布,将此前募投的电子真空泵和智能刹车系统项目的投产时间延后3年至2022年5月。 轻量化底盘贡献主要营收增量,铝合金零部件快速增长。拓普轻量化底盘业务包括原有的铝合金零部件业务和2017年收购的福多纳钢制底盘业务。根据公司年报推算,2018年公司铝合金零部件营收4.46亿元,同比增长22.4%,是公司主营业务中增速最快的板块之一。2018年开始并表的福多纳业务全年营收7.26亿,与2017年基本持平。受2018年四季度国内乘用车销量快速下跌的影响,公司底盘业务增速不及预期。 受2020年版“双积分”标准临近、新能源车续航瓶颈等多因素驱动,铝合金底盘件将维持快速增长。拓普的转向节、控制臂和副车架等轻量化零部件都属于簧下质量,实施轻量化的性价比优异,且目前国内市场的渗透率仍不到10%。我们在2019年上海车展观察到,上汽通用、上汽大众、吉利和长城等整车厂都在提升铝合金底盘件的应用比例。拓普铝合金零部件与既有减震产品线组合多种多样,能够灵活匹配客户多种需求。 结合特斯拉业务的潜在示范效应,我们重申对公司铝合金轻量化业务的乐观,预计2019年该部分营收达到7.55亿,同比增长69%。公司铝合金控制臂、底盘结构件等产品已匹配特斯拉Model S/X,同时铝合金控制臂已经是吉利、沃尔沃和比亚迪等多家主流厂商的主要供应商,未来随着下游市场铝合金渗透率的提升,营收有望大幅增长。 毛利率下滑:原材料、人工成本上升,让利换取较好的账期。公司多个产品线2018年的毛利率同比显著下滑,其中减震零部件下滑了3.4%,智能刹车系统下滑了5.1%。2018年多种原材料涨价,同时用工成本明显上升。公司减震产品营收增长不明显,但原材料/直接人工成本同比提升了10.8%/15.9%。受下游需求不振的影响,2018年多数零部件供应商的年降幅度多于以往,导致毛利率明显受损。底盘领域,由于加入了低毛利率的钢制底盘(原福多纳),整体毛利率明显下降。值得注意的是,公司在客户普遍压价的不利大环境下,通过争取较好的账期(同比减少约18天),获得了较为稳健的经营现金流,为日后产品线的继续拓宽打下了基础。 汽车电子受下游影响增速不及预期。2018年公司电子真空泵业务营收1.26亿元,同比增长13.8%,低于此前的预期。我们认为原因主要是公司该领域主要客户上汽乘用车、众泰汽车2018年末至2019年初销量增速大幅下滑。公司2018电子真空泵产品单价286元,同比下滑4.7%,与汽车零部件行业整体年降水平相当。后续随着新能源车和涡轮增压车型的加速普及,真空泵产品增速将继续跑赢汽车市场。 拓展汽车电子产品线:公司在官网上发布了多款新能源车、智能驾驶车辆必需的汽车电子产品。其中电子水泵若成功匹配量产车型,单车价值量将达到600-900元;电子废气门执行器和净化泵是应对国六排放升级的有力设备;电动助力转向系统和电子稳定控制系统目前主要被外资把持,如能实现突破将是很好的国产替代机会。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为68.7亿元、82.1亿、89.3亿元;归母净利润分别为8.42亿元、9.98亿元和11.48亿元;EPS分别为1.16元、1.37元和1.58元,对应PE分别为17.2X、14.5X和12.6X。考虑到公司铝合金底盘轻量化、汽车电子业务的成长性,给予22.6倍估值,目标价26.16元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、全球乘用车销量不及预期;2、原材料价格大幅上涨。
卫士通 计算机行业 2019-04-19 31.87 -- -- 31.90 0.06%
31.89 0.06%
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事件:国家工信部消息,为促进IPv6在工业互联网、物联网等新兴领域中应用创新,工信部发布关于开展2019年IPv6网络就绪专项行动的通知,到2019年末,武汉、西安、沈阳、南京、重庆、杭州、贵阳.贵安、福州8个互联网骨干直联点完成IPv6升级改造,支持互联网网间IPv6流量交换;2019年末主要目标为获得IPv6地址的LTE终端比例达到90%,获得IPv6地址的固定宽带终端比例达到40%;LTE网络IPv6活跃连接数达到8亿;完成全部13个互联网骨干直联点IPv6改造。鼓励典型行业、重点工业企业积极开展基于IPv6的工业互联网网络和应用改造试点示范,促进IPv6在工业互联网、物联网等新兴领域中融合应用创新。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名