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陆洲

东兴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格:S1480517080001,曾先后供职于光大证券和平安证券和国金证...>>

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洪都航空 交运设备行业 2019-11-27 12.55 -- -- 13.60 8.37%
16.38 30.52% -- 详细
1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正本次置入的资产范围主要为洪都集团拥有的防务产品相关资产、负债,具体包括飞龙机械厂、J01飞龙机械厂综合厂房及配套设施;教练机部装、总装资产;航空城南区飞机总装厂、飞机部装一、二厂及配套设施。具体资产主要包括流动资产、固定资产、无形资产等,负债包括流动负债。天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 2、此次置换资产将重塑上市公司盈利水平 本次置出的资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元,严重拖累了上市公司的盈利能力。且从本次公告可知,置出资产产生的损益为-5128.8万元,置入资产所产生的损益为-705万元,可以说上市公司着实甩掉了拖累自身的“包袱”。本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,随着实战军演的次数增多,导弹产品的市场需求也将同步提升。 具体资产负债方面,此次置换导致公司期末较期初总资产减少32.13%、归属上市公司股东净资产减少21.18%、固定资产减少72.69%,对公司起到了有效的瘦身健体效果;公司三季报中,因受资产置换影响,应付职工薪酬、其他应付款、长期应付款分别比上年年末下降66.17%,84.84%和91.25%,资产负债的改善也预示着公司未来现金流将有所改善。 另外洪都集团应支付给公司的8.46亿元资产置换差额还未收到,若这笔费用落地,则公司的现金流情况将会大幅改善,洪都航空也将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。 3、公司半年报和三季报不及预期主要系公司前期订单数量多,投入较大引起 公司今年一季度起至三季度购买商品、接受劳务支付的现金分别同比增长166.49%,132.97%和23.40%,截至三季报公司经营活动产生的现金流量净额同比下降175.09%,预付款项同比增长719.67,%,由此可见公司订单饱满生产任务繁重,同时根据以往公司新闻披露,主力产品L-15高级教练机的交付多集中在年末,考虑到亏损资产的置出与盈利能力较强的导弹资产注入也对公司接下来的盈利水平有较大的提升作用,因此我们认为公司全年业绩将扭转半年报和三季报颓势,实现可观增长。 投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-25 40.53 -- -- 40.50 -0.07%
40.99 1.13% -- 详细
1.对比两次限制性股票激励计划,此次参与人数更多、规模更大。此次限制性股票激励计划(第二期)激励对象为公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计1215人,授予3、206.5万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额10.70亿股的2.9963%,授予价格为23.43元/股。 限制性股票激励计划(第一期)(2017年1月授予)激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计266人,授予600.10万股股票,约占彼时激励计划签署时公司股本总额6.03亿股的0.9960%,授予价格为28.19元/股。 中层以上管理人员、核心技术人员和子公司高级管理人员和核心骨干大范围参与有利于绑定管理层利益。 2.此次限制性股票解锁条件更加注重盈利质量考核,公司有望超额完成解锁条件。从公告可知,此次限制性股票激励计划(第二期)省去了对于营业收入增长和营业利润率的考核指标,转而增加了对于扣非归母净利润增速的考核指标,我们认为这是公司未来将更注重盈利质量和效益的考核。 同时第一期限制性股票考核条件为ROE、营收和营业利润率不低于同行业平均水平,而第二期限制性股票考核条件为不低于对标企业75分位,这21家对标企业包括泰科、安费诺、航天电器等中外连接器龙头企业,我们计算了这21家企业2018年扣非后归母净利润增速的75分位水平约为17.75%的增长,对标企业75分位的设定也显示出公司对于未来高速增长的信心。 3.股本适度增加,产生管理费用 根据公告,激励计划的股票来源包括但不限于公司按照相关法律法规规定从二级市场回购的本公司股票或公司向激励对象定向发行公司A股普通股。假设公司拟授予激励对象的股票均为定向发行公司股票,不考虑出现公司回购注销限制性股票的情况。按照限制性股票授予价格为23.43元/股计算,授予对象全部购买限制性股票后,公司将收到7.51亿元的现金,股东权益增加7.51亿元,其中股本增加306.5万元、资本公积增加7.19亿元。 假设本激励计划限制性股票授予日的公允价值为本激励计划草案公告前1日的交易均价38.78元/股,实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为3206.5×(38.78-23.43)=4.92亿元。该管理费用应于授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益,即上述4.92亿元将在48个月内摊销,会影响公司净利润。2019年度的摊销额为340.87万元,占我们预测2019年归母净利润比重的0.30%。从公告可知2020年公司管理费用摊销较大,公司在管理费用如此大的背景下依然设定扣非归母净利润超过10%的增速且不低于对标75分位,显示公司未来经营性净利润增速或显著超预期。 4、投资建议 短期压制股价因素已经释放。 我们认为随着限制性股票激励计划的推出,此前压制公司股价的短期不确定因素将得到有效释放,站在当前时点,随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增确定性较强,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借优异的赛道和行业地位享有一定的估值溢价。不考虑此次限制性股票激励计划,我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应11月18日收盘价PE分别为34X、26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。
伯特利 机械行业 2019-11-12 17.50 -- -- 21.00 20.00%
30.70 75.43% -- 详细
公司公告称: 近期公司与三家通用汽车公司新签署共 26份产品供货定点合同,共涉及 7个平台项目(包括 31xx、 A1AC、 A2LL、 D2UC、 E2xx、 O1SL、T1xx), 12种产品。 此次多数产品为铝合金轻量化零部件,包括铝合金转向节、铝合金控制臂和支架等, 供货地点为美国、加拿大和墨西哥。 预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量近 130万辆,前述合同预计 2020年给伯特利带来新增收入约 4亿元人民币,项目车型的生命周期内( 2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过 18亿元人民币配套通用汽车多个全球平台,在自主零部件企业中较为稀缺。 公司此前配套了通用全球 T1XX(雪佛兰 Silverado 等大型车)的铝合金转向节。 此次公告的订单覆盖了通用旗下雪佛兰、别克和凯迪拉克品牌的多个平台,以中大型车为主。我们推测单车配套价值在 200-600元之间(零部件数量不等)。 铝合金底盘轻量化零部件门槛高,前景广阔。 不同于其他铝合金零部件,铝合金底盘件由于对强度、韧性的综合要求很高,配套的门槛较高。铝合金底盘件目前在国内的渗透率仅为 9%,全球范围内的渗透也不高。 然而底盘零部件由于主要属于簧下质量,轻量化的效应有放大作用。该领域属于低渗透、高收益的蓝海。我们此前推测该细分市场在国内的 CAGR 为 20%~30%,根据 2018-2019年的市场观察,趋势与我们推测一致。 伯特利铝合金转向节国内份额 7%左右, 在自主企业中领先,借配套通用全球契机有望加速国内配套。 此次定点是对公司开发制造能力的很好证明。 该细分市场集中度较高,主要竞争对手为一些海外中型公司,形成价格战的可能性较低。预计公司 2019/2020年铝合金业务增速分别为 23%/67%。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年营收分别为 29.6/36.1/37.9亿元,归母净利润分别为 3.61/4.35/5.29亿元, EPS 分别为 0.89/1.07/1.3元,分别同比增长 52%/21%/22%,对应 PE 为 19.7/16.4/13.5x。 维持“推荐”评级。 风险提示: 乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-11 9.48 -- -- 10.08 6.33%
10.08 6.33% -- 详细
中国汽车行业的“马太效应”正在逐步加剧。汽车制造业近年利润增幅远低于营收增幅,存量竞争背景下盈利能力减弱对边缘车企造成了极大的压力。 随着市场竞争的加剧,尾部车企淘汰出清已成定局。原因主要有两点:一是,国六排放标准升级增大了整车厂管控成本和开发周期的难度。二是,开发新平台的必要性与现阶段低迷销量无法分摊成本的矛盾。 根据我们对非一、二线车企(非合资车企且非自主主力车企)的销量分析,尾部车企19M1-9的销量为66.8万辆,去年同期销量为129.1万辆,同比大幅下滑48%,市占率从6%进一步下跌至4%。 与竞品相比,长城哈弗在吸收尾部企业份额方面优势很大。一是因为尾部企业的目标客户对价格敏感度高,更关注汽车的外观和内饰,那么年轻化且定价接地气的哈弗很有吸引力。二是因为尾部企业的目标客户主要分布在中低收入地区,长城的定位与其重叠度较高。 长城汽车旗下的高端SUV品牌WEY在2019年前三季度的销量同比大跌34%。可见WEY并没有享受到边缘企业退出的红利,反而是定位平价的哈弗品牌从中获益。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为921/1,107/1,222亿元。,略微提升盈利预测至41/50/57亿元,EPS分别为0.45/0.54/0.63元,分别同比增长-21%/20%/16%,对应PE为20.8/17.2/14.8x。维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 -- -- 48.30 23.40%
53.37 36.36% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入38.34亿元,同比增长21.32%,实现归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%。 挖掘机液压油缸龙头地位稳固。公司第三季度单季度收入10.41亿元,同比增长4.53%,实现归母净利润2.46亿元,同比下滑3.76%。我们认为主要受订货节奏的影响,公司四季度增长有望迎来恢复。公司上半年挖机油缸市占率约46.57%,龙头地位稳固。前期公司非标产线仍被挖机油缸占据部分产能,我们认为,随着挖机油缸对于非标油缸产能挤占逐步减弱,公司非标油缸产销有望得到释放。 泵阀及马达配套主流机型,助力长期成长。借助本轮工程机械复苏带来的机遇,公司液压件取得突破,液压泵阀在小型挖掘机领域的优势突出,中大挖液压件也全面配套在挖掘机主流机型中,份额稳步提升。此外,公司6-50T级挖掘机用回转马达也在主机厂得到小批量验证,未来产量有望逐步释放。 非挖机领域方面,公司在高空作业平台,海工液压装备等领域均有突破。 工程机械液压市场空间广阔,铸件产能扩张提升泵阀份额。上半年铸造分公司销量1.76万吨,同比增长30%,公司6月及10月分别有两条铸造生产线投产,预计2019年年底铸件产能将达到5.5万吨,铸件产能的提升为公司液压泵阀等市占率进一步提升奠定坚实的基础。国内工程机械液压件市场空间已经超过300亿元,公司在液压油缸、马达、泵阀市场快速崛起、但整体市占率仍处于较低水平,未来提升空间巨大。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为53.40亿元、61.71亿元、68.46亿元;归母净利润分别为12.11亿元、14.71亿元和16.80亿元;EPS分别为1.37元、1.67元和1.90元,对应PE分别为28.58X、23.45X和20.61X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。
内蒙一机 交运设备行业 2019-11-04 10.45 -- -- 10.72 2.58%
11.45 9.57% -- 详细
事件: 公司 10月 30日发布三季报, 1-9月实现营收 75.36亿元,同比增长 5.24%;实现净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%;实现扣非净利润 3.82亿元,同比增长 20.68%。 我们预计全年净利润同比增长超 22%。公司第三季度实现营收 22.22亿元,同比增长 6.9%,实现净利润 0.88亿元,同比增长 43.82%,业绩增长再度提速。其中三季报显示公司应收账款 28.45亿元,同比增长 246.78%;存货 36.53亿元,同比增长 75.05%;应付账款 36.83亿元,同比增长 130.90%,64亿元的预收款项超更是创造了历史新高,这些前瞻性指标大幅增长表明公司在手订单饱满,处于产销两旺阶段,增长持续性良好,随后续产品交付和收入确认业绩也将持续释放。值得注意的是,公司在净利润同比增长的情况下,销售费用同比下降 30.84%,管理费用同比下降 9.59%,即公司生产管理效率提升,盈利能力改善。我们预计内蒙一机净利润全年增长将超过 22%,约 6.5亿元。 从今年开始看未来三年,公司整体规模将跃上新平台。 公司坦克及装甲车内需+出口空间巨大。 目前公司的 96A/B 型主战坦克和99式主战坦克国内更新需求较大,扩编后的海军陆战队对 8×8轮式步兵战车需求旺盛。出口方面主要有 MBT2000和 MBT3000型主战坦克(VT-4)。 当前, 印巴军备竞赛愈演愈烈, 印度有意向俄罗斯购买 460辆新型坦克。 内蒙一机的 VT-4对巴基斯坦的吸引力随之上升。我国与巴基斯坦是全天候战略伙伴关系,并一直有军贸往来,未来内蒙一机在已有军贸基础上将VT-4出口巴基斯坦的可能性较高,这将为公司带来较大规模的海外收入。 新型“大八轮”车族需求快速攀升。 在国内陆军轻型机械化建设和海军陆战队扩编的背景下, 8×8轮式车族凭借优秀的承载能力和机动能力,以及通用性和变型能力将成为公司的另一爆款产品。海外方面公司的 VN1型战车性价比很高,因其售价为 180万元左右的售价在第三世界国家具有非常大的竞争力。预计未来 VN1型出口量有进一步扩大的可能。 盈利预测在装备发展部和后勤保障部预期合并的大背景下,预计此前长期滞后的装备采购进程有望大大加快。预计扩编后的海军陆战队明年将大量采购装甲运兵车,规模可能是今年的若干倍。 如考虑坦克新增出口订单,明年业绩增速将更高。 另外,预计明年公司装甲车零部件自制率将由 15%提高至 30%以上,预计提高净利率 0.8个百分点。 我们预计内蒙一机今年实现净利润 6.5亿元左右,同比增长 22%。明年净利润很有可能突破 8.4亿元,同比增长接近 30%。 按明年业绩计算当前估值只有 20倍,是主机厂里估值优势最明显的标的。 我们预计 2019年至 2021年净利润分别为 6.5亿、 8.4亿和 10.6亿元; EPS 分别为 0.39元, 0.50元和 0.63元,对应 PE 分别为 26X、 21X 和 16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示装备交付进度不及预期,海外市场开拓不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-11-04 14.63 17.80 -- 15.77 7.79%
23.98 63.91% -- 详细
三季报摘要:2019年前三季度营收为458.1亿元,同比增长16.2%,主要由于去年并购前基数较小;其中第三季度营收149.8亿元,同比下滑10.8%。 前三季度归母净利润为7.0亿元,实现扣非归母净利润为8.1亿元,同比增长15.7%,与我们此前的预期相近;其中第三季度归母净利润为1.9亿元,扣非归母净利润2.4亿元,同比下滑14.1%。 均胜电子的车联网(V2X)业务进展迅速。公司的车联网终端硬件和软件产品于2019年10月搭载在大众等客户的车型上参与了“四跨”应用展示。 该展示由中国5G推进组、C-V2X工作组、中国智能网联汽车产业创新联盟、中国汽车工程学会、上海国际汽车城等共同举办,是国内首次实现了“跨芯片模组、跨终端、跨整车、跨安全平台”的C-V2X应用展示。 安全业务继续整合,毛利率略有下滑。2019年三季度国内车市低迷,受此影响公司的汽车安全产品利润率下滑。此外通用北美的罢工事件或对公司的营收造成一定的负面影响。预计四季度起将逐渐恢复均胜高压快充系统亮相保时捷首款量产纯电动跑车。公司匹配的保时捷Taycan是第一款系统电压达800V的量产车,能够实现充电5分钟行驶100km,与市面上普遍采用400V的电动车有显著差异。该项目立足高端,未来将对其他充电业务有带动作用。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为605/688/736亿元。考虑到行业下行,我们调低归母净利润预测约10%至9.8/11.1/13.1亿元,EPS分别为0.75/0.85/1.01元,分别同比增长-26%/13.6%/18.5%,对应PE为20.9/18.4/15.5x。公司车联网、新能源车电池管理业务增速较为确定,给予公司2019年底23.7xP/E,目标价17.8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31%
34.20 17.08% -- 详细
我们预计全年总体产量增长30%左右。三季报显示,沈飞存货增加15亿元,预收账款恢复至70亿元,应收账款同比增长59.88%,这都表明公司正在积极备货且订单饱满,也再次验证了当前处于航空装备建设周期。另外,公司经营性现金流转正,ROE达7.59%(主机厂排名第一),这在主机厂里殊为难得,说明企业综合管理水平较高,发展非常健康。虽然第三季度实现营收46.06亿元,同比下降13.68%,实现净利润1.90亿元,同比下降10.99%,但这主要受产品交付节奏和收入确认时间影响而出现的阶段性回落。结合中报和三季报,我们判断沈飞今年均衡生产的总体产量比去年提升30%左右。 而且公司的净利润增长水平始终大幅高于营收水平,表明公司盈利能力大幅改善。 研发费用大幅提升,大概率投向歼31研制。公司1-9月研发费用达1.47亿元,同比大幅增长88.77%,结合沈飞近年来新机型情况,我们认为科研经费如此高的或许大部分都投入到了歼31的优化、定型和改造中。这也是三季度利润略微下滑的原因之一。 后续主要看点在于歼-16放量和歼-31立项。从量上看,公司未来装备增量看点在歼-16和歼-31。从替换空间看,将来歼-16主要用来替代苏-30和歼-11,替换空间为300多架。歼-31(鹘鹰)我们判断已获得正式立项,有了立项研制费用的支持,进度也有望加速突破。我们预测,如果歼-31上舰,未来我国双航母战斗群可能需要80-90架歼-31,还不包括外贸出口订单。 歼-31的定位与F-35定位相同,若FC-31的外贸和舰载之路顺畅,有望对标F-35成为我国最为重要中型战机及公司最大的利润来源。美国F-35战机订单总量已超过3200架,并有计划在亚太部署200架。严峻的形势令歼-31的需求更加紧迫。 航空主机厂补价值得期待。过于5年,由于新型号层出不穷,装备定价难以一一确认,所以军方都按“暂定价”支付。5年过去了,型号经过批量生产基本成熟,“暂定价”将转为“最终定价”,由此带来的大规模补价收入将是军工央企收到的大礼包。 后续的正常交付将保证军工央企合理的利润水平,市场一直质疑的“增收不增利”问题也将迎刃而解。从公司最新主力机型的量产进度来看:舰载机歼15已正式定型列装,歼16则于2016年11月被报道正式批量部署在甘肃酒泉鼎新空军基地。我们判断,目前这两款机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至正式审定价执行阶段,按照通常情况下审定价格高于暂定价格,未来2-3年或有望进入这两款机型的价差补偿期,同时本身执行更高的审定价格也相当于产品提价,公司未来业绩有望加速释放。 盈利预测:基于沈飞三季报良好表现,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为9.24亿元、11.76亿元和15.23亿元,EPS为0.66元/0.84元/1.09元,对应PE为45X/35X/27X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:产品交付确认不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 -- -- 15.48 3.61%
21.68 45.11% -- 详细
1、光伏行业回暖,下游扩产意愿强烈。 根据下游产线扩产计划的统计,明后年单晶硅片扩产预计超50GW,设备需求空间超75亿。随着光伏行业的回暖,单晶硅片厂商扩产意愿强烈,不仅是头部企业加大扩产以保持稳固地位,与晶盛合作密切的中环总计扩产25GW,晶科扩产超过10GW,其次晶澳、荣德、环太等客户也积极跟进,另外行业内也有上机数控这样的新进入者,硅片厂商的扩展计划带动对上游设备的需求。根据最新招标数据显示,单GW产线投资额在1.3亿左右,加上其他晶体加工设备,单GW产线投资额在1.5亿-1.6亿元,整体设备空间超75亿。晶盛机电是单晶硅片生长炉设备行业龙头,下游强烈的扩产意愿给晶盛机电带来饱满的订单,公司积极推进订单进展,带来三季度公司业绩创历史新高,达2.2亿元,我们预计积极的订单推进有望持续,公司光伏领域的业绩确定性高。 2、半导体8寸硅片需求迎来回升。 据SEMI最新全球Fab预测报告,2019年新建的fab厂有一半是8寸晶圆,三星台积电也在积极布局8英寸生产线,主要得益于物联网、5G、电动车领域对于8英寸晶圆产品的大量需求,8英寸晶圆在做传感器MEMS、汽车功率半导体产品上具有更高的性价比。晶盛机电8英寸半导体单晶炉在2018年已经实现批量销售,技术比较成熟。截止2019Q3,公司未完成半导体设备合同5.4亿元,下游需求的回升有望给订单执行提速。 盈利预测:我们预计公司19-21年实现营业收入分别为31.6/40.3/51.6亿元;归母净利润分别为6.7/9.3/11.4亿元,EPS分别为0.52/0.72/0.89元,对应PE分别为27/20/16X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏订单设备交付不及预计,半导体业务进展低于预期。
耐威科技 电子元器件行业 2019-11-04 13.88 -- -- 15.55 12.03%
33.30 139.91% -- 详细
MEMS 业绩保持高速增长,军品业务交付低于预期。 2019年 1-9月,受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的 MEMS 业务继续实现快速增长, 三季报实现收入38,467.84万元,较上年同期增长 35.67%,且 MEMS 业务继续保持了较强的盈利能力;而军品因部分产品定型延迟,部分订单的用户审价进度不及预期,部分订单的生产交付进度发生调整,公司导航、航空电子业务在本报告期内出现下滑,盈利能力下降,其中第三季度的情况有所好转;第三代半导体材料和器件、无人系统业务在市场或技术层面实现积极突破,但短期内业绩贡献有限;与此同时,为更好地把握市场需求与机遇,公司大力拓展相关业务,增加人员招聘,保障项目投入,公司本报告期管理费用相应增长,研发费用则大幅攀升 133.58%至 7,569.42万元,销售费用及财务费用则得到较好的控制。 MEMS 国内市场在 2018年创下历史新高, 达到近 420亿规模。 预计 MEMS市场将在 2019年至 2024年期间显著增长, 市场营收复合年增长率约为8.3%,出货量的复合年增长率约为 11.9%。据中国产业信息网, 2017年中国 MEMS 市场总额已达到 420亿元,同比 2016年大幅增长了 20%。同时预测到 2020年,在物联网热潮的推动下,中国 MEMS 市场有望突破 700亿元,且国内 MEMS 产值增速高于全球。 Silex 全球 MEMS 代工厂中排名领先, 对赌业绩超额完成。 Silex 共有工序排序很好。 Silex 将两条业务线共有工序提取在一起做生产,这也是 Silex 毛利率高达 30%-40%的原因之一。 Silex2015-2017年度三年累计实现的“承诺净利润”为 1.71亿瑞典克朗,占相关重组交易方承诺业绩 1.28亿瑞典克朗的133.42%,超过了业绩承诺金额。 MEMS 产线 2020年实现量产,开启公司新的增长空间。公司作为 MEMS 国产化产线代表,大基金投入 14亿。IDM 是 MEMS行业发展的必经之路,公司收购的 Silex 是全球领先 MEMS 厂商,代工业务全球前五,可以极快提升我国在 MEMS 领域的技术实力, 18年底新增 8寸线提升产能 50%以上。其在北京开设的 8寸产线 19年三季度可达到试生产阶段,预计 2020年实现量产。目前计划实现每月 1万片产能,预计满产情况可增加营业收入 7-8亿,未来有望实现每月 3万片产能,将成为公司业绩支柱,并为我国国防等领域器件国产化做出贡献。 盈利预测: 新产品和新应用共同保障 MEMS 市场可持续发展。 2017年中国 MEMS 市场总额已达到 420亿元,同时预测到2020年,中国 MEMS 市场有望突破 700亿元。公司收购的瑞典 Silex 公司在全球 MEMS 代工厂综合排名第五,毛利率高达 30%-40%,远远领先竞争对手。并且瑞典 Silex 在 2015-2017年业绩对赌期内以总体 133.42%的完成率完成业绩承诺。 北京产线预计 2020年实现量产,初级目标实现满产每月 1万片的产能,预计可为公司增加每年 7-8亿收入。终极目标实现每月 3万片产能满产,与 Selix 一起协同保证公司 MEMS 全球龙头位置。预计公司 19年-21年的收入为 8.86亿、 12.09亿和 16.33亿,归母净利润分别为 0.87亿, 1.33亿和 1.77亿, EPS 分别为 0.13元、 0.21元和 0.28元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: MEMS 产能不达预期。
贝斯特 交运设备行业 2019-11-04 14.41 -- -- 15.07 4.58%
18.16 26.02% -- 详细
三季报摘要:贝斯特2019年前三季度营收为5.7亿元,同比增长5.7%,其中第三季度营收2亿元,同比增长4.6%。公司前三季度归母净利润为1.2亿元,同比增长5.7%,其中第三季度归母净利润为0.45亿元,同比增长6%。公司三季度毛利率41%,净利率22%,回升的同时在行业中明显领先。 涡轮增压器核心零部件业务门槛较高,下游中长期增速确定。公司主营业务为涡轮增压器的叶轮、中间壳等核心零部件的加工。这类零部件的加工对工艺、设备的要求很高,较高的门槛使得公司在国内的竞争对手很少。而公司与国外同行相比,成本优势明显。涡轮增压器受益于全球节能减排的趋势,在乘用车中的渗透率还有较大空间,预计市场5年CAGR在10%以上。此外多数混动车型均采用了带涡轮增压器的发动机,使得涡轮增压器成为汽车行业中增速较为确定的细分领域之一。我们认为贝斯特将从中长期受益。 五期新工厂产能陆续释放,加码新能源汽车配套。贝斯特无锡五期工厂已经开业,产品包括汽车涡轮增压器压气机壳、全加工叶轮等精密零部件以及新能源汽车铝合金结构件等。通过新工厂、新项目,公司将加大在新能源车领域的布局。未来1-3年,五期工厂以及在建的六期工厂产能将逐渐释放。此外,通过收购苏州赫贝斯五金,公司进入特斯拉产业链,将提供一些小型五金件的配套。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为8.3/9.4/10.6亿元。考虑到公司主营业务的长期成长性,我们认为公司业绩受乘用车行业景气度影响较低,维持归母净利润预测基本不变,为1.62/1.87/2.12亿元,EPS分别为0.81/0.93/1.06元,分别同比增长2%/15.2%/13.8%,对应PE为18.1/15.8/13.8x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 -- -- 15.07 11.88%
17.95 33.26% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%;实现归属母公司股东的净利润91.59亿元,同比增长87.56%。 基建地产等投资等需求托底,主力产品持续爆发。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等因素推动,公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等主力产品销量和市场份额持续提升,彰显公司产品具备较强市场竞争力。本轮工程机械复苏自2016年年中开始,下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加,复苏持续性超出市场预期。2019年前九个月,国内挖掘机销售达到17.92万台,同比增长14.69%。第三季度单季度实现销售41988台,同比增长16.25%。 需求提振叠加降本控费,多项业绩水平创历史新高。公司营业收入、归母净利润、经营活动净现金流(94.45亿元)均创前三季度历史最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提升,一方面受益于主力产品市场需求旺盛,竞争力提升带来的规模效应,另一方面,公司经过一轮周期洗礼,对于资产质量更为重视,智能化和自动化改造和管理效率提升效果显著。公司目前人均产出和创利水平为2011年的两倍以上。 更新需求托底,挖掘机需求具备强支撑。根据我们分析,上轮周期高点2011年出产的二手挖掘机目前平均开机小时数为9500个小时左右,预计在2020年下半年之后会达到淘汰高峰,工程机械需求持续性或超出市场预期,公司业绩具备坚实支撑,2020年排放标准升级也将为工程机械提供增量需求。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元;归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元和143.35亿元;对应PE分别为10.70X、9.15X和8.13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、工程机械下游需求不及预期;2、关键零部件价格大幅波动。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.97 13.63%
125.00 37.94% -- 详细
盈利预测:我们预计公司19-21年实现营业收入分别为22/28.5/37.7亿元,归母净利润分别为3.7/6.8/9亿元,EPS为1.9/3.6/4.7元,对应PE分别为48/26/20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈程度超出预期,新业务进展低于预期。
中国长城 计算机行业 2019-11-04 14.78 -- -- 16.21 9.68%
17.50 18.40% -- 详细
1、归母净利润由于金融资产处置呈现减少状态,但扣非业绩超预期 从三季报情况来看,由于去年公司同期处置了部分东方证券股权,而今年没有类似业务,导致归母净利润呈现下降态势。但公司内生增长迅速,归母扣非净利润达1亿元,而去年同期亏损近7000万。公司多项业务都呈现良好态势,其中军工类业务受益于电台订单爆发,预计公司今明两年军品业绩无忧;而目前市场最看重的国产替代业务及飞腾股权,均呈现超预期态势。预计明年国产替代业务对公司业绩影响巨大,我们对明年公司国产替代业务的收入预测为117亿,相关净利润为10-12亿。 2、PK体系升级,PK2.0以飞腾2000系列和麒麟4.02操作系统为核心 回顾PK体系1.0,以飞腾1500系列CPU与麒麟4.0系列操作系统,以及盛科交换芯片(CTC5160)为主要内核,辅之以基于办公和事务处理应用场景下的5大类、24小类、134项专项技术(产品)的生态组合,形成PK体系1.0版核心。实践证明,PK体系1.0符合“用好一代、研制一代”的战略构思,是PK体系开放式、先进性的生动体现。 在今年世界互联网大会上,中国电子PK2.0体系首次全新亮相。该体系是由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统,以及盛科青马系列交换芯片,辅之以复杂信息系统场景,兼容移动、云、(虚拟化)、大数据和物联网、人工智能等最新技术的产品组合生态。PK2.0体系融入当代云物移大智等主流技术,贯通PC互联网、移动互联网、物联网,是面向现代数字城市和网络信息体系的未来国内主流生态技术体系。 3、与奇安信合作一起构建数字城市内生安全系统 中国电子携手奇安信,将网络安全与信息化深度融合,联合打造了现代数字城市内生安全系统,全方位护航数字化转型与信息化发展,推动网络强国建设。现代数字城市内生安全系统分为三层:底层以中国电子的PK2.0体系为核心,实现现代数字城市基础设施包括网络设备、数据中心的安全可信;中层以零信任架构为核心,能够对云、大数据、泛终端等IT基础设施进行有效防护;上层以高安全数据平台全方位推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。此外,在展台前,还可看到长城一体化安全整机、迈普网络整机、云天励飞动态人像识别系统、国家健康医疗大数据服务平台、中电光谷数字园区以及中国软件的相关应用实践。 4、八大行业自主可控迫在眉睫,金融领域首当其冲 党政军IT系统未来实现全面国产化确定性极强,但关键基础设施领域的八大行业市场空间远高于党政军,其中尤以金融领域市场空间巨大。即使只考虑金融领域办公业务IT系统,据2015年统计,共有金融从业人数607万人,而政府部门公务员人数不包含警察约460万人,且金融从业人士使用的软件数量远多于公务员政府办公,单人价值量非常高,所以仅金融从业人员办公IT市场规模就达千亿。目前八大行业中金融领域是走的最快,相关巨量订单将显著提升自主可控相关公司业绩。中国长城长期耕耘金融领域,有望充分受益。 投资建议:公司作为A股国产CPU概念股独苗,将在党政军领域取得可观市场份额。CEC的PK体系持续升级,由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统为核心的PK2.0体系融入云移物大智等主流技术,且与奇安信一起构建数字内生安全系统,在PK2.0基础上推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。金融领域办公系统自主可控市场规模可与党政军比肩,公司深度耕耘金融领域有望充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿,EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国产化推广不达预期。
光启技术 交运设备行业 2019-11-04 10.80 -- -- 11.47 6.20%
11.47 6.20% -- 详细
三季报表现亮眼,军品订单增长迅速。公司三季报实现营收2.79亿,归母净利润7704万,同比增长133.15%;其中7-9月份实现营收8078万,归母净利润2663万,同比增长334.71%,业绩增速明显进入快车道。其中预付账款增长67.36%,存货增加30.93%,主要原因是超材料业务增长导致采购量增加,客观反映出公司军品订单增长迅速。 超材料具有重大应用价值。超材料(Metamaterial)是一类由亚波长结构单元作为基本单元构成的具有自然材料不具备的超材料物理特性的人工复合结构或材料,在长波长条件下,具有等效介电常数和等效磁导率,电磁参数依赖于其基本构成单元的谐振特性。通过对人工结构单元结构参数的调节,可实现对超材料电磁参数、反射相位、透射相位、手征参数等的自由设计。 因此,超材料具有很大的设计灵活度,在新型物理器件、天线系统、隐身材料等领域具有巨大的潜在应用价值。 军品对超材料需求巨大,超材料已实现量产。由于高性能电磁材料广泛应用于射频芯片、5G通信、甚至雷达列阵等军事公共安全领域,发达国家对中国禁运。光启的“白起”系列超材料的研发成功,打破了发达国家垄断,对于我国尖端装备升级有着重要意义。在70周年阅兵上,大部分新型武器都用到了技术。从具体的订单上来看,今年开始收到大规模军方客户的订单。目前,光启技术共对外公告6份超材料国防装备订单合同,总额已达1.35亿元。此外,在2019中国海洋经济博览会,光启技术首次公开展示了水下尖端装备蓝遁系列、水面尖端装备定方系列、舰载航空装备寄奴系列、远洋卫星通信苏武系列等覆盖水下到水面及海洋航空的超材料海洋装备。 随着军品订单落地,超材料成为公司主业。从近年来公司在超材料业务上的产品销售收入来看,2017年占公司总营收2.3%,而2019年上半年占比达到28%,超材料业务收入更是同比增长328.7%。意味着光启技术超材料已进入产业规模化落地阶段。同时,公司在研发上投入达到4100多万元,超过同期公司净利润的80%。多年的研发积累,使得光启公司构建了未来长久稳固的竞争优势。目前我国拥有着全球最多的超材料技术专利,达到4718件。而光启科技在超材料领域的专利处于绝对领导地位。而18年末到现在军品订单累计1.58亿元。 公司三季度归母净利润预期翻倍增长,标志公司发展进入快车道。公司三季报实现营收2.79亿,归母净利润7704万,同比增长133.15%,业绩增速飞快。公司在超材料方面的长期布局已经转化为市场竞争优势,军方对公司产品认可度高,随着十三五计划最后一年的到来以及军队高精尖产品信息化需求的增长,公司未来军品订单有望加速推进。且随着打破国外禁运的白起系列超材料开始量产,公司深圳观澜生产线,已经投建的顺德产业基地、沈阳光启尖端装备产业园项目,可以扩充现有超材料国防装备供应能力和提升市场需求响应速度。这也意味着,随着未来产能的进一步释放,公司的盈利能力有望持续大幅增长。 盈利预测:公司军工业务稳定增长,19年超材料类业务收入占比已经30%,随着今年军品订单密集出现,公司实现成功转型;运用电磁超材料作为隐身战机的蒙皮大大优于统的吸波涂层,靠引导电磁波,能实现真正意义上的隐身。不仅仅应用在隐身战机上,对于三军武器装备都具有战略意义。如潜艇的通风管、055舰的透波桅杆等装备都有需要。光启技术的“白起“高性能电磁超材料的量产,使得公司完成了超材料工业体系的构建,并率先应用到了我国新一代尖端装备上,在世界超材料产业化竞争中抢占了先机,成为行业引领者。预计公司19-21年收入分别为6.30亿、10.10亿和19.04亿,归母净利润分别为1.34亿、2.59亿和5.17亿,EPS分别为0.06元、0.12元和0.24元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:超材料产业化不及预期,军品订单不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名