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熊军 5
北斗星通 通信及通信设备 2018-04-23 34.20 39.78 62.97% 34.59 0.85%
34.49 0.85%
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营收保持快速增长,业务规模跨越式发展。公司发布2017年度报告,营收22.04亿元,同比增长36.30%;归母净利润1.05亿元,同比增长102.99%;每股收益为0.21元,同比增长90.91%。公司业绩增长原因主要有:1)公司基础板块业绩增长39.17%;2)德国in-tech合并报表增加收入1.62亿元;3)处置星箭长空全部51.74%股权,取得投资收益致利润同比增加。 外延并购布局,协同效应显著。2017年公司围绕主业完成多项并购,包括收购德国IN-TECH公司50%股权对其并增资,收购加拿大RxNetworks公司100%股权并对其进行增资,收购广东伟通30%剩余股权,收购杭州凯立16%股权实现控股。RxNetworks公司是辅助导航定位服务(A-GNSS)服务领域的主流服务提供商,拥有专业技术、成熟的运营网络和优质的规模用户资源,将为企业用户、行业用户和大众消费者提供快速、精准的定位服务、产品和解决方案。 研发投入高速增长,促进技术升级。公司2017年研发费用1.89亿元,同比增长66.37%。公司在GNSS芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向进行了重点研发投入,未来发展前景广阔。控股子公司和芯星通国内首发28nm工艺低功耗GNSS芯片,其在功耗、性能等方面均达到国际先进水平;高精度天线在小型无人机市场占有率稳居前列;佳利电子LTCC和汽车电子部分产品市场需求旺盛;研究院深圳分院加大在高精度天线、5G移动通讯基站天线上的研发力度,未来发展空间巨大。公司在2016年度定增引入国际集成电路产业投资基金以来,北斗业务明显加速。 盈利预测及投资建议:公司围绕“产品+系统应用+运营服务”的业务模式,不断增强北斗导航定位全产业链实力。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.58亿,2.23亿,3.15亿元,当前股价对应动态PE为112倍、79倍和56倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的融合不及预期;北斗新产品推进不及预期。
北斗星通 通信及通信设备 2017-12-21 33.87 -- -- 35.26 4.10%
35.26 4.10%
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国内领先的卫星导航专家,立足基础产品稳步增长。北斗星通成立于2000年,并于2007年在深交所上市,是中国最早从事卫星导航定位业务的专业公司之一,也是我国卫星导航产业首家上市公司。公司自成立以来一直立足于卫星导航市场,掌握大批卫星导航领域的核心技术,主营业务实现从芯片、板卡、终端、系统到运营服务的全产业链覆盖。经过多年内生+外延的发展模式,公司现已具有基础产品、国防业务、汽车电子、行业应用及运营服务四大业务板块,涵盖军用及民用领域。公司践行四大业务板块协调发展,并不断完善和深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式。近年来,公司业绩稳步提升,营收和净利润水平在国内同行业上市公司中名列前茅。 北斗系统建设进入关键阶段,现有市场格局仍较为分散。2017年11月5日,我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星,开启了北斗系统全球组网的新时代。此后,我国迎来新一轮北斗卫星高密度发射期,2018年底前将发射18颗北斗三号组网卫星,覆盖“一带一路”沿线国家;2020年完成30多颗组网卫星发射,实现全球服务能力。经过多年的发展,北斗产业链已经初具规模,国内厂商逐步突破芯片、板卡等上游核心技术环节,但和国外运营服务市场占卫星导航产业近60%的份额相比,国内运营服务的产值比重仅有30%,产业发展仍处于早期阶段。从市场规模看,国内卫星导航市场持续快速增长,2016年已达到2118亿元,同比增长22.06%。其中,上市公司涉及卫星导航与位置服务的相关产值约占全国总产值的10.87%,相比2015年的9.3%产业集中度有所提升,但产业中绝大多数企业仍为小微型企业,竞争格局仍然较为分散。 系统性能大幅改善、产业链逐步成熟,市场集中度有望提升加速北斗产业发展。国内卫星导航市场规模增长较快,北斗产业规模所占的比例不足15%,产业发展似乎有点“不及预期”。但是我们认为:1)长期看国内有充足的动力建设并推动北斗导航产业发展壮大;2)国内卫星导航市场需求真实存在且仍在不断快速增长;3)北斗产业未来发展和替代的空间巨大,我们仍十分看好北斗产业的发展。同时,产业近期发生了诸多积极的变化:1)北斗三号发射升空开始全球组网,补足信号强度及覆盖范围短板;2)地基增强系统一期建成,使得更多高精度应用成为可能;3)产业链上游芯片、板卡等产品实现提质增量,龙头厂商核心竞争力显著增强;4)行业标准及法律法规制定加速,为产业健康发展保驾护航。我们认为,在上述积极变化的带动下,北斗芯片、板卡等基础产品会率先放量,进而带动运营服务产值的快速提升。应用市场方面,以军工、安防为代表的特殊应用市场会首先迎来产品更新需求,全面换装支持北斗三号的终端产品。与此同时,北斗系统性能提升、地基增强系统的建设等使得海洋、交通运输、精准农业等高精度行业应用的需求得以加速释放。配合适宜的外延并购,国内龙头企业的市场集中度有望得到提升,综合竞争力进一步增强,部分龙头企业有望在大众应用市场取得更大的成功。 完善全产业链+三大应用市场布局,引入大基金昂首迈向百亿目标。由于卫星导航细分市场较为分散的特点,外延并购是业内企业发展壮大的重要途径。近年来,北斗星通相继收购了华信天线、佳利电子、RxNetworks、in-techGmbH等公司,公司产线得以扩充、技术水平获得提升、发展空间亦得到放大。目前,北斗星通的产品线已经实现了“天线-芯片-板卡-模块-终端-运营服务”的全产业链布局,业务领域涵盖了特殊应用市场、行业应用市场和大众应用市场,完善的产业链及业务线布局使得公司的发展方向与行业的发展趋势更为契合。公司的芯片技术处于全球领先水平,自主北斗芯片于2015年获国家科技进步奖,2017年又率先推出28nmGNSS最小芯片。此外,公司还是北斗产业链唯一获大基金入股的上市公司,较高的持股比也反映了公司在北斗芯片领域的行业地位以及国家对公司未来发展的信心。凭借着诸多竞争优势,北斗星通正朝着2020年“百亿级导航集团”的愿景目标稳步前行。n盈利预测与投资建议:我们预计2017~2019年公司可实现的营业收入为20.04亿元、25.66亿元和33.38亿元,可实现的归母净利润分别为1.04亿元、1.44亿元和1.93亿元,对应的EPS分别为0.202元、0.282元和0.377元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)北斗产业下游需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)北斗系统组网进度不及预期;4)报告中北斗市场规模的数据为参考第三方数据所得,与实际情况有可能存在一定差距。
熊军 5
北斗星通 通信及通信设备 2017-08-29 26.92 -- -- 30.18 12.11%
35.68 32.54%
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高精度市场需求上扬,驱动业绩快速上升。2017年上半年公司实现 营收8.41亿元,同比增长23.34%;归母净利润2551.65万元,同比增长95.82%;扣非净利润为3470.34万元,同比下降46.90%;EPS 为0.05元, 同比增长66.67%。上半年高精度应用市场需求增长是公司业绩主要驱动力,其中华信天线实现营收1.75亿元,同比增长127%;佳利电子营收1.52亿元,同比增长25%;诺瓦泰国际合作业务营收1.52亿元,同比增长48%。而公司扣非净利润下降主要由于股权激励成本和研发费用增长较大所致。 外延并购布局,协同效应显著。2017年上半年,公司收购德国Intech 公司50%股权并增资项目获得国内主管部门审批,目前待德国政府审批后即可开展交割;公司收购加拿大Rx Networks 公司100%股权投资项目已获境内外主管部门批准,并顺利完成交割。Rx Networks 公司是辅助导航定位服务(A-GNSS)服务领域的主流服务提供商,拥有专业技术、成熟的运营网络和优质的规模用户资源,将显著提升公司现有A-GNSS 运营网络水平。 加大重点研发投入,促进技术产品升级。公司在GNSS 芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向进行了重点研发投入,未来发展前景广阔。控股子公司和芯星通国内首发28nm 低功耗GNSS 芯片,其在功耗、性能等方面均达到国际先进水平;佳利电子实施LTCC 募投项目实现预期成果,市场需求旺盛;研究院深圳分院加大在高精度天线、5G 移动通讯基站天线上的研发力度,未来发展空间巨大。 盈利预测及投资建议:公司在北斗芯片产业发展前景良好,内生外延带来进一步增长。预计公司2017年-2019年营收分别为22.21亿元、29.70亿元和38.80亿元,归母净利润分别为1.05亿元、1.26亿元和1.58亿元,EPS 分别为0.20元、0.25元和0.31元,当前股价对应的动态PE 为130倍、108倍和86倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外延并购不及预期;新产品拓展不及预期。
北斗星通 通信及通信设备 2017-05-02 29.72 -- -- 29.88 0.37%
30.50 2.62%
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子公司并表驱动营收快速增长,跨境并购终止产生损失影响业绩释放。公司营业收入大幅增长主要是华信天线、佳利电子全年并表所致。分产品看,导航基础产品由于子公司并表同比增长81.16%;国防装备受军方机构调整影响同比下降5.41%;汽车电子平稳增长,增速22.56%;行业应用与运营服务受益海洋渔业应用终端更新同比增长37.03%。16年华信天线和佳利电子共实现归母净利润1.37亿元,已成为公司业绩增长的主要驱动因素。净利润增速低于营收增速,一是海外并购终止损失500万欧元,二是政府补助同比减少892万元。另外,子公司全年并表导致公司管理费用和销售费用分别同比增长33.27%和9.16%。公司2017年目标实现营收同比增长25%。 北斗芯片技术国内领先,引入大基金加速产业化发展。公司完成非公开发行,引入大基金成为第二大股东,确立了北斗芯片领域的国家队地位,自主研发芯片业务16年收入突破1亿元,募集资金16亿元加速北斗产业化进程,未来有望进一步受益于北斗产业应用的加速发展。 实施“北斗+”战略,内生外延添增量。公司以基础产品、国防装备、汽车电子、行业应用与运营服务四大业务板块为基础,积极实施“北斗+”发展战略,15-16年相继完成华信天线、佳利电子、银河微波、广东伟通的投资并购,业务格局逐步完善,未来有望继续通过“内生+外长”带来业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS 为0.24/0.31/0.39元,对应PE 为124/96/76倍,看好公司北斗芯片产业发展前景以及实施“北斗+”发展战略下内生和外延带来的增长空间,给予“买入”投资评级。 风险提示:军品订单低于预期,业绩承诺低于预期,外延并购低于预期
北斗星通 通信及通信设备 2016-03-28 26.49 -- -- 43.95 10.21%
36.20 36.66%
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事件:2015年营业收入11.07亿元,同比增长16.12%;净利润5069.3万元,同比增加64.92%,EPS为0.19元/股,同比增长46.15% 投资要点: 业绩增长稳定,基础产品需求放量 2015年公司实现营收11.07亿元,同比增长16.12%,主要得益于北斗导航系统全球化进程加速,基础产品市场需求放量,公司通过并购佳利电子、华信天线,强化了基础产品市场中的技术和销售优势。报告期内,北斗芯片、板卡、天线和终端产品等基础产品营收同比增长168.19%,占总营收的47.9%。未来标的公司的业绩承诺,也有助于公司盈利稳定增长。三费中,管理费用增长明显,主要是并购导致公司规模扩张,公司加强集团化管理所致。 定增获大基金认购,助力芯片技术及国防应用发展 2015年9月,公司发布定增预案,发行金额不超过16.8亿,获国家集成电路产业基金认购不超15亿元。募集资金主要用于研发低功耗SOC单芯片、高精度SOC芯片及基于云计算的定位增强和辅助平台系统研发。这预示着公司业务获得国家认可,芯片业务有望进入总装采购名录。另外,公司并购银河微波60%股权,业务范围拓展到微波通讯器件,也为发展国防装备储备了技术实力。“十三五”规划中重点强调集成电路行业发展,军队信息化以及自主可控是未来发展方向,政策红利将推动行业加速发展。军品需求多为刚性需求,公司业务进入军品领域,为其业绩增长奠定了坚实基础。 外延式并购巩固行业领先地位 2020年,北斗卫星导航系统将实现全球覆盖,行业进入高速发展期,产业整合大势所趋。报告期内,公司通过并购佳利电子、华信天线和银河微波,成功涉足高精度导航定位天线和微波通讯领域,强化技术优势,整合客户资源。未来,公司基于“北斗+”的发展趋势,势必会在云计算、大数据、移动互联等技术加大投入,相关的资产整合值得期待。 风险提示:募集资金项目实施风险,并购重组不及预期
北斗星通 通信及通信设备 2015-09-17 39.56 -- -- 56.60 43.07%
59.00 49.14%
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公司周末公布非公开发行预案:本次非公开发行股份不超过1亿股,发行金额不超过16.8亿元。 定增对象:大基金(国家集成电路产业投资基金股份,认购不超过15亿元)、宏通1号(委托人为董事长周儒欣先生,认购不超过1.6亿元)、宏通2号(委托人为公司董事、副总经理胡刚,认购不超过0.2亿元)对于募集资金的用途: 低功耗北斗SOC单芯片项目; 高精度北斗SOC芯片; 基于云计算的定位增强和辅助平台系统研发及产业化项目。 定增加速上游研发实力,促进北斗行业进步我们认为本次定增对于公司乃至整个北斗产业,都是较大的利好: “十三五”对于集成电路行业将有细致的促进政策出台,公司获国家产业基金认购,开发SOC芯片,将获得更多政策红利。同时,对于北斗行业而言,也将从2025中国制造受益。 对于高精度和低功耗的芯片研发,我们认为将有效促进北斗终端、手持以及更多民用的发展,丰满下游产业。 公司之前收购华信天线、佳利电子,在天线行业获得很大的优势,这次在芯片领域再下一城,将成为北斗上游产业的集大成者,未来有望提高产品附加值和毛利率。 北斗产业进入高速发展时期,继续看好行业红利 9月10日,中国卫星导航与定位协会发布《2014年度中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》。白皮书显示,行业内上市+新三板挂牌公司达到21家,总数已经超过13000家,上市公司营收总和占产业链的6%。对应2014年整个卫星导航产业产值已经达到1343亿,相比2013年增长29.1%。 同时,去年国内导航终端产品销量突破3.88亿台,其中带卫星导航定位功能的智能手机销量达到3.7亿台,后装市场终端销量910万台,前装市场终端销量约为247万台,监控终端销量约650万台,高精度定位接收机或板卡销量(含出口)超过15万台/套。根据我们上文中对于上游产品的分析,整个北斗产业进入快速发展阶段。 看好公司研发优势,公司作为北斗上游代表企业,建议持续关注 公司完成收购华信天线和佳利电子后,产业链延伸至高精度定位天线,其高精度定位天线性能行业领先;其次,子公司和芯星通研发生产的高集成高精度GNSS芯片、多模多频高精度板卡在行业内实力不俗;集导航、娱乐及LBS服务于一体的车载影音导航终端已经连续向上海大众、福特供货,目前已经形成“前装+后装+出口”的发展模式。北斗星通是为数不多的北斗全产业链公司,随着国家强力推进北斗行业应用及民用,未政策红利将充分显现,公司内生+外延的方式将助其实现快速突破。本次定增若能通过,将继续加强公司上游研发实力,提升公司产品质量。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.30/0.59/0.64元(考虑下半年并表业绩),公司作为北斗上游代表企业,建议持续关注。
北斗星通 通信及通信设备 2015-09-15 48.83 39.56 62.06% 53.54 9.65%
59.00 20.83%
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维持“谨慎增持”评级,上调目标价至60元。北斗星通以定增方式引入“大基金”,打响国家队入场北斗产业第一枪,将进一步夯实北斗星通的龙头地位。因成功并购华信天线、佳利电子,调整其2015-2017年EPS至0.28/0.56/0.77元(分别上调12%、93%、114%),参考行业相关公司,给予可比公司平均PEG(1.8X,2015-2017)水平,上调目标价至60元(+16%),维持“谨慎增持”评级。 “大基金”打响第一枪,北斗产业进入资本整合期。公司公告拟非公开发行不超过1亿股,募资16.8亿元加码北斗芯片及应用领域,其中“大基金”拟认购15亿元,其余由公司董事长周儒欣和副总经理胡刚认购,锁定期均为3年。我们判断:1)“大基金”在北斗行业首先对北斗星通重点扶持,表明了国家对北斗产业的重视以及和芯星通在导航芯片领域的领导地位;2)北斗产业将逐步从技术导入期进入资本整合期,以全球视野进行产业链整合将是未来的关键;3)以导航芯片为基础,以位置应用的突破口将成为公司核心战略,依托“大基金”的产业链优势,公司后期有望持续整合。 完成并购华信天线、佳利电子,产业整合加速。华信天线、佳利电子已于2015年7月份并表,两者2015-2017年合计承诺净利润1亿、1.3亿、1.6亿元,完善了公司在天线领域的布局。我们认为,借助于“大基金”的鼎力支持,公司将以“内生+外长”的发展策略,深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式,保持导航产业的领先地位。 风险提示:考虑到停牌期间市场普跌,不排除复牌后有补跌风险。
北斗星通 通信及通信设备 2015-06-09 73.71 -- -- 74.60 0.92%
74.38 0.91%
--
北斗星通 通信及通信设备 2014-09-12 45.00 -- -- 46.50 3.33%
46.89 4.20%
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公司估值: 此盈利预测暂不考虑华信和佳利并表影响,如两家公司均在2014年完成交割,则2014年有少量并表,2015年、2016年全年增厚公司eps0.36、0.45,非常可观。 此次收购也将非常有助于扭转整个产业界及资本市场界一直以来的看法:靠军方订单,未来一些业界优良的北斗企业将不单单依靠军方订单来存活,同样的行业性市场已经启动,技术及市场模式领先的行业性平台公司将会脱颖而出! 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为10.62/14.62/20亿元,对应EPS分别为0.22/0.28/0.36 元。考虑到公司未来有望成为整个产业的对标及龙头公司,以及可能的再次整合及多方位的平台公司,我们对公司前景积极看好,给予“推荐”评级。
北斗星通 通信及通信设备 2014-09-03 44.01 -- -- 48.68 10.61%
48.68 10.61%
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我们近期对公司进行了实地调研,具体纪要见附录。 旗下和芯星通芯片技术国内领先,持续研发投入。 和芯星通专业从事高集成度芯片设计和高性能GNSS核心算法研发,成功研发了星云NebuasTM多系统多频率高性能SoC芯片、蜂鸟HumbirdTM低功耗GNSSSoC芯片,多款导航授时模块以及高精度OEM板卡等产品,在国内芯片领域处于领先阵容,截止2014年6月底,导航芯片累计销售突破百万片,自主北斗芯片及模块业务还开拓了IP授权业务模式,拓展了通信领域业务合作机会。并且公司持续加大研发投入,上半年研发投入同比增长25%,旨在获取更多的市场份额及推动行业的发展。 成立北斗股权基金,继续推进产品多元化战略。 公司未来将会形成芯片、天线、应用(车、手机领域)等业务子版块,以芯片业务为核心,积极探索消费类电子、移动互联网、国防军工等领域,汽车电子与导航业务方面,进一步稳固了“前装+后装+出口”的业务格局,为了更好地发展公司卫星导航及其他相关国防业务,公司拟出资1.18亿元设立全资子公司,做强做大国防业务板块,并且公司合资成立北斗股权基金,目的在于及时把握我国北斗导航系统“军民融合”的趋势,提前投资导航应用及地理位置信息服务产业链及产业链与互联网融合创新领域。 收购华信和佳利,纵向一体化。 公司8月收购华信天线和佳利电子,客户资源更丰富,用户重复度高,两家公司给承诺的业绩较高,若均在2014年完成股份交割,则二者2014年的净利承诺为8100万元,而公司去年净利润仅为4300万元,带来的利润增厚非常可观。 此外,华信天线毛利率非常高,在天线行业排名靠前,对技术的掌握和成本控制优势很明显。佳利做导航天线,此次收购进一步巩固了公司在北斗产业链上游的地位。预计公司营收将保持30%的增长,为纵向一体化战略实施提供支撑。 看好公司内生+外延扩张,维持“推荐评级”。 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为10.62/14.62/20亿元,对应EPS分别为0.22/0.28/0.36元。考虑到公司未来有望成为整个产业的对标及龙头公司,以及可能的再次整合及多方位的平台公司,我们对公司前景积极看好,给予“推荐”评级。
北斗星通 通信及通信设备 2014-08-28 43.68 -- -- 48.68 11.45%
48.68 11.45%
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公司2014年上半年实现营业收入3.57亿元,比上年同期增长15.19%,归属于上市公司股东的净利润为-852.87万元,比上年同期减少596.36%;每股收益为-0.04元,比上年同期减少300%;经营活动现金流净额为-2991.54万元,比上年同期增长73.54%。 扣非后净利润下滑不明显,公司研发投入加大 公司上半年净利润减少主要是因为三个原因:1、非经常性损益收益减少(投资收益减少664万)2、研发投入加大(研发投入增加590万)3、业务拓展相关管理费用上升(扣除无形资产摊销及研发投入后仍增长22.4%,主要是人力成本的上升)。 但是,公司研发投入与营收增长呈正相关关系:公司上半年北斗芯片及模块实现销售收入4,981.00万元,同比增长170.72%;汽车电子业务本期销售收入14,956.61万元,同比增长39.85%。2012-2013年,北斗产业迅速成长,作为行业内的领先企业,加大研发投入,是为了获取更多的市场份额及推动行业的发展。 营收增长健康:现金流向好,毛利率稳定 公司上半年经营现金流净额增长73.54%,应收账款回款率加快,1年以下营收账款占总额比例为87.9%,代表营业收入的增长越来越健康。另外,公司高精度行业、海洋渔业及汽车电子行业毛利率并没有随营收增大而大幅降低,进一步表明公司营收健康增长。 看好公司内生+外延扩张,维持“推荐评级” 公司月中发布公告宣布收购天线双雄,表明公司长期深入北斗产业链的决心。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为10.63/14.63/20.17亿元,净利润分别为5100/6600/8400万元,对应EPS分别为0.22/0.28/0.36元。 考虑到公司未来有望成为整个产业的对标及龙头公司,以及可能的再次整合及多方位的北斗平台公司,公司目前整体综合优势凸出,虽然在部分领域应用扩张不畅,但随着产业大背景的成长,详细公司将转化技术优势到市场优势,我们对公司前景积极看好,维持“推荐”评级。
北斗星通 通信及通信设备 2014-08-28 43.68 -- -- 48.68 11.45%
48.68 11.45%
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一、 事件概述。 近日,公司发布2014 年半年报,营业收入3.57 亿元,同比增长15.19%,归属于上市公司的净利润为-853 万元,比去年-122 万元下滑596%,扣非后净利润-1978.8 万元,比去年-794.2 万元下滑149%,EPS 为-0.04 元,略低于市场预期。 二、 分析与判断。 上半年导航芯片销量突破100万片。 公司汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。今年上半年,公司新签合同4.29 亿元,导航芯片累计销售突破100 万片。公司导航类产品销售增长较快,其中汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。汽车电子业务本期销售收入1.50 亿元,同比增长39.85%;北斗芯片及模块实现销售收入4981万元,同比增长170.72%。国防业务、国际合作业务、海洋渔业表现稳定。 上半年营业成本同比增长22.67%。 今年上半年,由于销售管理费用增加和材料成本上升等影响,营业成本2.52亿元,较上年同期增加22.67%;受经营规模扩张及管理费用的增加,期间费用1.13 亿元,较上年同期增加17.49%。 今年上半年,公司销售、管理和财务费用分别为3189.8 万元、7766.7 万元和303.1 万元,同比增长5.54%、38.26%和-48.55%;上半年公司研发投入2967.5 万元,同比增长24.80%。其中管理费用中的折旧费及科技开发费用增长较快。 并购完善卫星导航产业链。 公司拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金相结合的方式购买华信天线100%的股权,拟以发行股份方式购买佳利电子100%的股权。华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先,而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面,并购两家公司将完善导航产业链,进一步巩固卫星导航行业龙头地位。 三、盈利预测与投资建议。 若不考虑并购标的营业收入,预计公司2014-2016 年营业收入分别为10.68 亿元、14.27 亿元和18.47 亿元。实现归属于母公司的净利润0.60 亿元、0.83 亿元和1.06 亿元,净利润增速分别为40.16%、37.37%和27.17%,对应的EPS 为0.26 元、0.35 元和0.45 元;若考虑并购标的承诺净利润,我们认为公司业绩将增厚一倍,则合理估值45-55 元,首次给予维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 并购标的业绩承诺及产品毛利率下降风险。
北斗星通 通信及通信设备 2014-08-20 33.01 -- -- 48.68 47.47%
48.68 47.47%
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事件: 公司发布公告,拟收购华信天线及嘉兴佳利电子各100%的股权。前者估值10亿元,其中1亿元现金收购,90%的股权采取向原股东定向增发形式,共计增发3508.77万股,价格25.65元;后者估值3 亿元,全部以增发形式,共计增发1169.59万股。另外,公司向总经理李建辉定增1208.58万股,筹集3.1亿元资金。 点评: 完善卫星导航产业链,强化龙头地位。公司传统业务以卫星导航芯片、模块及导航终端为主;公司的芯片研发实力居前,其”星云”多系统高精度北斗芯片和”蜂鸟”导航北斗芯片在国内诸多比测中技术指标居前。公司收购的卫星天线业务弥补业务短板,华信天线和佳利电子分别在国内高精度天线\导航型天线领域分别处于龙头地位,收购完成后,将进一步强化公司在卫星导航上游的龙头地位。 充分发挥协同效应,促进公司各条业务线的规模提升。华信天线的高精度天线业务和北斗星通的高精度板卡业务,两者具有同类型的客户群及潜在客户群,这样收购以后,将发挥各自的客户资源优势和技术优势,形成业务协同;而佳利电子的导航型天线业务不仅可以与北斗导航型模块形成协同,而且在汽车电子领域可以与公司深圳徐港电子业务相融合。 充分运用收购杠杆作用,做大做强卫星应用产业链,占据行业发展先机。公司发展战略为在在产业链上游不断强化竞争优势,逐步在细分领域做透做稳之后,向产业链中下游延伸。原有的渔船业务贡献稳定现金流;下游的汽车电子业务贡献丰厚业务以支撑前期需要大量研发费用的芯片及模块业务,以强化其专业优势。此次收购完成以后,公司整体销售规模将达到将近10 亿元左右。经营规模的扩大将继续支撑公司强大实力;以迎接未来卫星应用产业大发展的机遇。 结论:我们预计公司今年原有的芯片及模板业务将继续上量, 在2013年单季度扭亏的基础上继续好转;汽车电子保持较快增速。拟收购的两项资产2013 年盈利能力略优于公司;未来2-3 年,按照业绩承诺,我们认为收购资产依然贡献50%左右的净利润。按照2015 年完全并表,我们2014-2016 年的EPS 为0.22、0.62和0.79元,对应PE123 倍、44 倍和35 倍;若2014 年全年并表,2014年EPS为0.46 元,PE 为59倍。动态估值合理,我们继续维持“强烈推荐”投资评级。
北斗星通 通信及通信设备 2014-08-18 27.28 -- -- 48.68 78.45%
48.68 78.45%
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事项: 公司于8月14日发布公告宣布: 拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金(占收购总额10%)相结合的方式购买华信天线100%的股权;l 以发行股份方式购买佳利电子100%的股权;本次拟募集的配套资金金额不超过交易总金额的25%,交易总金额为发行股份及支付现金购买资产的交易价格与本次拟募集的配套资金上限之和,本次交易总金额预计为161,000万元。 2、公司于8月14日发布公告宣布:公司出资7000万元,与北京北斗融创股权投资管理中心(出资200万元)、中关村创投任基金的有限合伙人(出资1683万元)设立基金——中关村北斗股权投资中心(有限合伙),规模2亿元,主要投资导航应用及地理位臵信息服务产业链及产业链与互联网融合创新领域。 评论: 积极切入产业链上游,双拳瞄准不同市场 公司此次收购的两家公司均处于北斗产业链上游,为天线制造企业。天线类产品是北斗产业所依赖的基础产品,拓展天线市场能够提升公司在整个北斗产业的竞争力和影响力。此次收购的标的华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先,而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面。且二者在战略定位上既差异又互补,总结而言: 在导航天线业务线上,华信天线主攻高精度专业市场,主要用于测量测绘、海洋测量、航道测量、码头作业等领域;而佳丽电子主攻大众消费低精度市场,未来随着大众消费市场的迅速扩展,产品需求也将上升。 在天线生产研发支持上,华信天线利用其高精度专业产品的经验和技术,成为佳利电子大众消费产品的技术支撑;而佳利电子微波陶瓷元器件的优势及其天线精益制造的经验和产能优势能够为高精度产品提供材料支持以及产能支持。 双方在不同的市场领域具有一定的规模和影响力,与北斗星通结合后,能够横向及纵向拓宽各自的销售渠道和增加市场份额,从而形成协同效应。另外对于汽车电子业务的推进,华信天线和佳丽电子还能够公司下属企业徐港电子提供导航设备的外围配套,共同促进北斗在车载导航领域的替代。
北斗星通 通信及通信设备 2013-05-10 32.30 -- -- 43.80 35.60%
43.80 35.60%
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事件:公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入1.25亿元,同比增长43.22%,归属于上市公司股东的净利润-917.9万元,亏损程度较去年同期降低35.99%。 评论: 积极因素: 导航高精度应用产品延续去年良好势头,带动营业收入迅速增长。公司一季度营业收入较上年同期增加3770.43万元,增长43.22%,而营业成本较上年同期增加1977.56万元,增长31.54%,营业收入增速显著高于成本增速,公司毛利率增长显著。我们认为收入增长的重要因素在于高精度应用业务的快速增长,该业务延续了去年下半年的增长态势,持续高速增长,并且由于该业务毛利率较高,因此显著提升了公司毛利率水平。 军用导航产品将快速增长。公司军用导航产品包括北斗导航、光电导航和惯性导航三种产品,其中北斗导航产品占60%左右。上个月其他北斗相关公司已经收到了国家某北斗主管单位的中标通知书,因此我们认为今年北斗军用市场将逐步爆发。公司的北斗军用产品上拥有技术优势并且在部队中拥有良好口碑,因此我们认为公司北斗军用业务将获得较快增长。 海洋渔业今年将得到改善。2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元,同比减少15%,但是随着环渤海市场的拓展,今年下半年海洋渔业业务将恢复增长。另外由于海洋渔业用户提供稳定的服务费用,公司的应用服务业务将保持稳定增长。 随着北斗市场的打开,芯片业务或将亏损减半。2012年由于北斗市场并未真正打开,加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高,因此和芯星通亏损2412万元,但是公司今年调整了和芯星通的人员配置与发展方向,将有效降低成本,同时随着今年交通运输、大气探测、“珠三角”、“长三角”等北斗应用示范项目率先开展,北斗芯片市场将逐渐放量,我们认为公司的芯片业务亏损水平将至少减半。 消极因素: 财务费用压力较大。由于公司归还银行贷款、支付采购货款、支付永丰导航产业基地工程款及人工成本提高,公司每季度财务费用一直保持在300万元以上,我们认为公司目前处在投入期,财务成本难以在短期内降低。 业务展望: 北斗军用导航业务将爆发,行业应用已经起步。北斗导航系统已经正式提供服务,国防市场将首先爆发,而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系,具备强大的技术实力,因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长;今年随着北斗行业及区域示范项目展开,北斗行业应用市场也已经起步,公司北斗业务将会快速增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元,对应PE为99倍、80倍和63倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)北斗导航市场启动低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名