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中原内配 交运设备行业 2018-10-29 5.66 -- -- 6.05 6.89%
6.32 11.66%
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事件: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营收12.05 亿元,同比增长8.94%;实现归母净利润1.96 亿元,同比下降6.76%;基本每股收益0.32 元,低于我们之前预期。 点评: 行业增速下滑,公司业绩明显承压 1)报告期内,公司营收保持增长,但利润下滑较多,从Q3 单季度看,Q3 营收/归母净利润分别为3.82/0.67 亿元,同比增长0.95%/-14.97%,我们分析主要原因在于:一是行业增速下滑,其中商用车尤其是重卡下滑较为严重,下游客户销量下滑导致公司业绩承压和利润率下降,公司前三季度毛/净利率同比分别下降达1.03/2.94 个百分点;二是由于股权激励费用计提等导致管理费用增加;三是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本继续攀升。2)公司预计2018 年全年归母净利润为2.51-3.35 亿元,同比增长-10%-20%,未来影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,中美贸易战的持续升级有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场尤其是重卡等商用车增速下滑严重,公司国内业务也面临一定压力;三是原材料和人工成本上涨压力仍较大。 全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3 亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期受汽车市场增速下滑、中美贸易等影响较大,但长期发展潜力仍较大。我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020 年公司实现营业收入15.98/17.27/18.83 亿元,同比增长6%/8%/9%,实现归母净利润2.77/3.04/3.43 亿元,同比增长-1%/10%/13%,对应EPS 分别为0.46/0.50/0.56 元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。
中原内配 交运设备行业 2018-08-20 6.60 -- -- 6.67 1.06%
6.67 1.06%
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事件: 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收8.23亿元,同比增长13.09%;实现归母净利润1.29亿元,同比下降1.87%;基本每股收益0.21元,低于我们之前预期。 点评: 期间费用明显增加,短期业绩承压。 1)报告期内,公司营收保持稳步增长,但利润有所下滑,我们分析主要原因在于:一是由于股权激励费用计提和汇兑损失,导致期间费用明显增加,2018H1管理/财务费用比同期增加达2876.45/1540.57万元;二是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本上升,公司毛/净利率比同期下降达0.57/2.61个百分点。从单季度看,由于二季度人民币汇率下降,2018Q2归母净利润同比增长10.99%,盈利情况开始好转。2)公司预计2018年前三季度归母净利润为2.00-2.74亿元,同比增长-5%-30%,下半年影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,若中美贸易战继续升级,有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场增速下滑以及商用车由于去年高基数增速放缓,公司国内业务也面临一定压力;三是汇兑损失风险仍存在。 全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式。 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期汇兑损失以及原材料涨价等风险影响公司业绩增长,但长期发展潜力仍较大。我们预计2018-2020年公司实现营业收入17.15/19.03/21.49亿元,同比增长14%/11%/13%,实现归母净利润3.25/3.68/4.20亿元,同比增长16%/13%/14%,对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。
中原内配 交运设备行业 2018-03-02 9.60 -- -- 9.84 2.50%
9.84 2.50%
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业绩实现较高增速,股权激励彰显信心。 1)报告期内,公司营收和净利润均实现较高增速,主要原因分析如下:国内方面,一是公司作为国内商用车气缸套龙头,受益于商用车和工程机械市场阶段性复苏,二是主要子公司盈利能力增强,尤其是安徽子公司乘用车业务发展持续向好,以及参股子公司吉凯恩业绩继续保持较高增速,三是公司通过优化产品结构和市场结构,加快技术创新和提效控本,不断提升产品竞争力和附加值;国外方面,北美市场稳步发展,同时收购的IncodelHoldingLLC自2017年二季度开始并表贡献利润。2)根据公司股权激励计划草案,2017-2019年净利润增长率不低于30%、40%和50%(或2017-2018年平均净利润增长率不低于35%,2018-2019年平均净利润增长率不低于45%),显示出公司对未来发展的信心。 全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式。 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时股权激励计划彰显未来发展信心。我们预计2017-19年公司实现营业收入15.17/17.33/19.43亿元,同比增长29/14/12%,实现归母净利润2.98/3.54/3.96亿元,同比增长39/19/12%,对应EPS分别为0.49/0.58/0.65元/股,维持“增持”评级不变。
中原内配 交运设备行业 2017-10-27 9.72 -- -- 10.16 4.53%
10.16 4.53%
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中原内配 交运设备行业 2017-08-29 10.14 -- -- 11.42 12.62%
11.42 12.62%
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公司发布2017年中报:2017H1实现营收7.28亿元,同比增长30.61%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长24.52%;基本每股收益0.22元,处于预期上限;预计2017前三季度归母净利润1.98-2.47亿元,同比增长20%-50%。同时公司发布股权激励计划。 1)公司国内和国外业务均保持快速发展,推动业绩快速提升,从国内看,公司作为国内商用车气缸套龙头,受益于商用车和工程机械市场阶段性复苏,同时安徽子公司乘用车业务发展持续向好,国内收入同比增长18.44%;从国外看,北美市场稳步增长,国外收入同比增长39.51%,同时收购IncodelHoldingLLC并表(Q2贡献利润1246.28万元)。2)公司综合毛利率比同期提升3.55个百分点,达40.48%,其中国内/国外分别达37.06%/42.77%,分别提升0.41/5.70个百分点。3)公司期间费用率提升3.36个百分点至21.47%,主要原因在于人民币对美元汇兑损失及美国子公司货款增加导致财务费用明显增加。 根据公司股权激励草案,拟授予人数达279人,涉及公司董事、中高级管理人员、核心研发和业务人员等,范围广,授予价格为5.03元/股,解除条件为以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率不低于30%、40%和50%(或2017-2018年平均净利润增长率不低于35%,2018-2019年平均净利润增长率不低于45%),显示出公司对未来发展的信心。 公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时股权激励计划彰显未来发展信心。我们上调盈利预测,预计2017-19年公司实现营业收入15.12/17.33/19.43亿元,同比增长29/15/12%,实现归母净利润3.01/3.57/4.02亿元,同比增长40/18/13%,对应EPS分别为0.51/0.61/0.68元/股,维持“增持”评级不变。
中原内配 交运设备行业 2017-08-28 10.14 13.21 130.94% 11.42 12.62%
11.42 12.62%
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归母净利润24%继续高增速,在预期上限。公司发布2017年中报,H1实现营收7.28亿元,同比增长30.61%;归母净利润1.32亿元,同比增长24.52%,符合我们的预期但偏上限,扣非净利润为1.21亿,同比增长31.97%,对应EPS为0.22元,分季度看Q2营收3.92亿,同比增长52.78%,环比增长17%,归母净利润0.72亿,同比增长44.43%,环比增长20%,公司同时预计1-9月业绩为1.98-2.47亿,增长区间20-50%,对应三季度净利润为0.66-1.15亿元,同比增长12%-163%,考虑到去年Q3高基数,公司归母净利润实际增速较高并有望保持全年,主要四点原因:1、国内商用车尤其是重卡需求增加;2、国外收购Incodel Holding进一步开拓国际市场带来收入同比增长39%;3、安徽乘用车持续推进;4、参股公司灵动飞扬盈利能力增强带来投资收益增加。 气缸套单体到摩擦副模块供货,毛利率41.92%创新高彰显龙头盈利能力。公司拥有全球最大的气缸套制造基地,年产能达6000万只,在国内及全球市场均处于领军地位,公司战略升级,联手德国活塞具体KS打造“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式,毛利率41.92%环比一季度提高3.13个点彰显公司模块化产品盈利能力。 股权激励力度大、范围广,振奋士气。公司拟以5.03元/股价格授总股本3.4%给包含中高层管理等279 人,解除限售条件为2017-2020年净利润增长率不低于2016年的30%、40%、50%,2017年30%高增速彰显公司对全年信心。 战略转型智能驾驶和军工加码成长。公司参股灵动飞扬、成立汽车电子公司将分享ADAS低渗透率爬升百亿空间,军工三级资质有望加码军工和智能制造。 盈利预测:鉴于下游需求旺盛及公司市场开拓进度超预期,我们上调公司2017-2018年营收分别15.10(+2.06)、17.35(+2.76)亿元,归母净利润分别2.87(+0.33)、3.59(+0.63)亿元,分别同比增长33.63%、25.44%,对应EPS分别为0.49、0.61,综合考虑零部件平均估值以及公司气缸套白马和摩擦副活塞带来高附加值溢价,给予28PE,目标价13.65,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期。
中原内配 交运设备行业 2017-04-27 9.98 13.66 138.81% 10.53 5.51%
11.02 10.42%
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业绩继续高增速,毛利率再攀高峰。公司发布2017年一季报,一季度实现营收3.35亿元,同比增长11.66%;归母净利润0.6亿元,同比增长6.83%,扣非净利润为0.56亿,同比增长12.04%,对应EPS为0.102元,公司同时预计半年报业绩为1.11-1.38亿,增长区间5-30%,对应二季度单季净利润为0.51-0.78亿元,同比增长2%-56%,公司营业收入和业绩整体符合我们的预期,一方面去年四季度国内乘用车、商用车、工程机械的订单景气延续到2017年,公司安徽乘用车产能扩张满足市场需求,另一方面公司通过精益生产和技术创新,毛利率再创最高38.79%,环比增加1.18百分点,但净利率下滑0.12个点主要是由于公司持有美元贬值及支付美国子公司贷款费用。 重申公司全年投资逻辑: 国内外客户拓展带来确定收益。(1)安徽子公司产能逐渐爬坡到2000万套,目前公司已经入比亚迪、长城等乘用车配套体系,今年供应加大将带来较大增量市场;(2)国外方面,北美汽车零部件和供应链服务垂直整合供应商Incodel已经过户,公司将借助其美国海关海运资质、技术和客户优势塑造品牌影响力,加大对北美、欧洲如通用、福特、奔驰、康明斯以及其他国际知名公司乘用车客户的销售渗透。 联手活塞领先商KS,加速产品高附加值升级。公司与全球活塞领先制造商德国KS-Kolbenschmidt联手成立合资子公司:一方面公司将直接获得全钢活塞的技术、设备等在传统铝合金活塞被取代潮中占据技术和先发优势;二是KS活塞技术将加快公司摩擦副产品战略落地(总体价值为原来气缸套的4-5倍);三是KS商标的主要销售市场是欧洲及北美、南美和亚洲,公司也将借助其品牌优势和客户优势进一步实现公司跨越式发展的重要一步。 战略转型智能驾驶和军工方向加码成长。公司主业战略转型强烈,“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场、军工等高新技术领域作战略布局:公司参股灵动飞扬、成立汽车电子子公司将分享ADAS低渗透率爬升的百亿空间,灵动飞扬在后装向前装切入预计2017年下半年逐步量产,2018年贡献较大业绩;公司同时具备军工三级资质,有望通过产业链整合来夯实军工和智能制造板块业务,迎接工业4.0变革机会。 盈利预测:我们预测公司2017-2018年营收分别13.04、14.59亿元,归母净利润分别2.54、2.95亿元,分别同比增长18.39%、16.32%,对应EPS分别为0.43、0.50,综合考虑公司全钢活塞产品升级的升级加快以及摩擦副活塞带来的高附加值叠加国内外乘用车客户的渗透加厚和军工和智能驾驶的战略转型推进,给予公司33 PE,维持目标价14.25,对应“买入”评级。 风险提示事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期。
中原内配 交运设备行业 2017-03-27 12.13 13.66 138.81% 12.27 0.16%
12.15 0.16%
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事件:公司于2017年3月22日公布年报,同时利润分配预案拟以2016年总股本为基数向全体股东每10股派发现金1元;另外公司与德国KS设立活塞领域的合资公司。 点评如下: 业绩符合预期,毛利率继续高升。公司发布2016年年报,全年实现营业收入11.75亿元,同比增长6.41%;实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长11.16%,对应EPS为0.36元,公司四季度单季实现营业收入3.35亿元,同比增长34.06%,环比增18.37%;实现归属于上市公司股东净利润0.50亿元,同比增长30.57%,环比下降15%,对应EPS为0.08元。公司营业收入和业绩整体符合市场和我们的预期,公司2016年主要应用于汽车、工程机械行业,盈利能力连年增长,毛利率逐年上升到历史最高37.61%,同时受益于国内乘用车、商用车、工程机械的需求回暖,我们判断公司业绩有望继续高增速。 联手活塞领先商KS,加速产品高附加值升级:公司除目前主营气缸套外,已确定未来重点完善“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为一体的汽车发动机摩擦副模块化产品(总体价值为原来气缸套的4-5倍左右),此次公司与全球活塞领先制造商德国KS-Kolbenschmidt GmbH联手成立合资子公司:一方面公司将直接获得合同产品全钢活塞的技术、设备等支持,凭借新型材料活塞性能在传统铝合金活塞被取代潮中占据技术和先发优势;二是KS产品在商用车和客车活塞领域的协作以及欧洲、北美和南美及亚洲的全球研发中心的经验将给公司在活塞方面的研发带来帮助,公司的摩擦副产品有望继续推进加速;三是KS商标的主要销售市场是欧洲及北美、南美和亚洲,公司也将借助其品牌优势和客户优势进一步实现公司跨越式发展的重要一步。 国内外客户拓展增量空间巨大:(1)国内方面,在稳定商用车市场的同时,公司将大力开拓乘用车市场,安徽子公司产能有望有1000万扩大到2000万套承接市场开发,目前公司已经入比亚迪、长城等乘用车配套体系,后续供应加大将带来较大增量市场;(2)国外方面,通过收购北美汽车零部件和供应链服务垂直整合供应商Incodel打通供应链信息不对称的同时借助其美国海关海运资质、技术和客户优势塑造品牌影响力,加大对北美、欧洲如通用、福特、奔驰、康明斯以及其他国际知名公司乘用车客户的销售渗透。 战略转型智能驾驶和军工方向新的业绩驱动车轮,未来新能源汽车对传统汽车的挤压背景下,公司主业战略转型强烈,公司2014年年报也及时提出双主业发展战略,具体“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场、军工等高新技术领域作战略布局:公司参股灵动飞扬、成立汽车电子子公司将分享ADAS低渗透率爬升的百亿空间,公司公告灵动飞扬2016年承诺利润未达实现主要由于在后装向前装切入时客户的竞争导致流失,但公司的转型已见效果,目前已实现对整车厂直接供货,预计2017年下半年逐步量产,2018年贡献较大业绩;公司同时具备军工三级资质,有望通过产业链整合来夯实军工和智能制造板块业务,迎接工业4.0变革机会。 盈利预测:我们预测公司2017-2018年营收分别13.04、14.59亿元,归母净利润分别2.54、2.95亿元,分别同比增长18.39%、16.32%,对应EPS分别为0.43、0.50,综合考虑公司全钢活塞产品升级的升级加快以及摩擦副活塞带来的高附加值叠加国内外乘用车客户的渗透加厚和军工和智能驾驶的战略转型推进,给予公司33 PE,维持目标价14.25,对应“买入”评级。 风险提示事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期
中原内配 交运设备行业 2017-03-27 12.13 -- -- 12.27 0.16%
12.15 0.16%
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事件:公司发布年报:2015 年实现营业收入11.75 亿元,同比增长6.41%;实现归母净利润2.15 亿元,同比增长11.16%,扣非后归母净利润1.92 亿元,同比增长9.68%;对应基本每股收益0.36 元,每10 股派发现金红利1 元(含税),不以公积金转增股本。并拟投资3 亿设立全资子公司开展全钢活塞生产销售。 点评: 受益于商用车市场回暖,下半年业绩增速明显。 1)公司作为国内商用车气缸套龙头,受益于商用车市场阶段性复苏(2016年下半年商用车产量增速达14.64%,其中货车增速达19.69%),2016 年H2 公司营收6.18 亿元,yoy+21.40%;归母净利润1.09 亿元,yoy+17.03%,业绩增长明显。2 ) 公司利润率进一步提升, 其中毛/ 净利率分别达37.61%/18.20%,同比分别提升1.00/0.72 个百分点,期间费用率下降1.22个百分点,主要利益于公司不断实施管理、技术、工艺等的创新,提升效率和降低成本,同时安徽子公司产能不断释放,盈利水平有所提升。3)公司2017 年业绩目标为:营收和归母净利润均yoy+0%—25%。 布局全钢活塞领域,打造模块化供货模式。 1)公司拟投资3 亿元设立全资子公司中内凯思,专注于汽车动力系统的研究和开发以及内燃机全钢活塞及相关零部件的生产与销售等,并获得德国KSKolbenschmidt GmbH 的技术和商标授权,KS 是全球领先的商用车活塞制造商,此次合作有利于打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式。2)相对于气缸套等产品,活塞单价和利润水平高,有望培育新的业务增长点。 收购北美服务商,加快开拓国外市场。 公司气缸套全球市占率达10%以上,其中北美是公司最重要的海外市场;前期,公司美国子公司拟以现金1.01 亿美元收购Incodel Holding LLC(主要为公司在北美市场提供市场开发等服务)100%股权,此举有助于公司整合下游经销商,进一步巩固北美市场份额、提高客户服务能力和盈利水平。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。 外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2017-19 年公司实现营业收入13.63/15.35/16.91亿元,同比增长16/13/10%,实现归母净利润2.62/3.02/3.42 亿元,同比增长22/15/14%,对应EPS 分别为0.45/0.51/0.58 元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险。
中原内配 交运设备行业 2017-03-27 12.13 -- -- 12.27 0.16%
12.15 0.16%
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事件: 公司公布了年度财务报告,实现营业收入11.75亿元,同比+6.4%,归母净利润1.9亿元,同比+9.7%,EPS:0.36元。 评论: 1、气缸套全球龙头 公司拥有全球最大的气缸套制造基地,年产能达4500万只,在国内及全球市场均处于领军地位;是国内唯一具备批量生产欧V、欧VI标准气缸套能力的企业。客户主要包括国内的商用车+工程机械+美国福特+美国通用,其规模水平与国际巨头德国马勒集团Mahle、美国辉门公司Federal-Mogul处于同一争竞平台。由于对美业务持续增长,公司拟在美国布局生产基地。公司2016年9月在美国设立全资子公司:ZYNPGroup(U.S.A)Inc.,该子公司负责收购IncodelHoldingLLC100%的股权和AirportIndustryCenterLLC的经营性土地和厂房以及相关无形资产,并承担公司产品在北美市场的研发、销售及服务。 Incodel是一家针对北美汽车行业汽车零部件和供应链服务的垂直整合供应商,拥有较强的技术和研发能力,具有和北美主机厂、美国国家实验室及全球发动机实验室实施协同研发的能力,并拥有自主知识产权,是向北美主机厂和其他供应商提供动力系统汽车零部件的一级供应商。 2、探索辅助安全驾驶 公司2015年底参股ADAS系统企业“灵动飞扬”,合计持有其15.33%的股权,“灵动飞扬”主要配套后装ADAS系统。通过与NXP(恩智浦半导体),Intel,Ambarella(安霸)等全球知名半导体公司合作,在Vicaro2/Baytrail/iMX6/A9平台和其它嵌入式平台上积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验。2016年业务导向从后装调整后,出现了一定的客户流失情况,我们认为此为公司发展过程中的业务探索,2017年公司将回归后装配套,预计公司业务将出现较大幅度回升。 3、盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为:0.4元、0.46元、0.54元,对应的PE为:30.5倍、26.4倍、22.6倍。公司在美国的子公司将为其拓展美国市场,同时降低配套成本提供基础;而其在美国进行业务转型探索也将具备一定的基础,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业下行,海外业务经营情况变化等。
中原内配 交运设备行业 2017-03-06 10.79 13.78 140.91% 13.20 21.10%
13.07 21.13%
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定位于中高端客户的世界气缸套巨头。公司自1958年成立以来60多年专注于内燃机气缸套细分领域生产,是具备工匠精神的世界龙头:目前产能5000万套,市场占有率国内大概在42%,全球大概10%以上;技术上是目前国内唯一一家具备大批量生产欧Ⅳ、欧Ⅴ标准气缸套能力的企业,也是国内气缸套国家标准的主导者。公司主要应用于汽车、工程机械行业,盈利能力连年增长,毛利率逐年上升到37.45%,受益于国内乘用车、商用车、工程机械的需求回暖,我们判断公司业绩有望继续高增速。 产品端:除目前主营气缸套外,公司将重点完善“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心、定位中高端客户的高价值汽车发动机摩擦副模块化产品(总体价值为原来气缸套的4-5倍左右),参考竞争对手德国马勒成长路径,我们判断公司可通过自主研发和外延快速完善产品种类、壮大产品竞争和盈利能力。 客户端:(1)国内方面,在稳定商用车市场的同时,公司将大力开拓乘用车市场,安徽子公司产能有望有1000万扩大到2000万套承接市场开发,目前公司已经入比亚迪、长城等乘用车配套体系,后续供应加大将带来较大增量市场;(2)国外方面,通过收购北美汽车零部件和供应链服务垂直整合供应商Incodel打通供应链信息不对称的同时借助其美国海关海运资质、技术和客户优势塑造品牌影响力,加大对北美、欧洲如通用、福特、奔驰、康明斯以及其他国际知名公司乘用车客户的销售渗透。 战略转型智能驾驶和军工方向新的业绩驱动车轮,未来新能源汽车对传统汽车的挤压背景下,公司主业战略转型强烈,公司2014年年报也及时提出双主业发展战略,具体“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场、军工等高新技术领域作战略布局:公司参股灵动飞扬、成立汽车电子子公司将分享ADAS低渗透率爬升的百亿空间;公司同时具备军工三级资质,有望通过产业链整合来夯实军工和智能制造板块业务,迎接工业4.0变革机会。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年营收分别为11.82、13.01、14.32亿元,归母净利润分别2.21、2.56、2.92亿元,分别同比增长14.89%、15.55%、13.97%,对应EPS分别为0.38、0.44、0.50,综合考虑公司升级摩擦副活塞带来的高附加值和国内外乘用车客户的渗透加厚叠加在军工和智能驾驶的战略转型推进,给予公司33PE,对应目标价14.38,给予“买入”评级。 风险提示。 事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期
中原内配 交运设备行业 2017-03-03 10.78 12.46 117.83% 13.20 21.21%
13.07 21.24%
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点评: 公司2016年业绩符合预期,预计2017年营收和毛利率继续提升。2016年公司利润增速高于营收增速,我们估计是公司主营业务毛利率提升所致。作为具有国际竞争实力的气缸套龙头,公司在国内商用车市场业务稳定,产品也在逐步从单品(缸套)向以“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式演变,单车价值量和毛利率持续提高。另一方面,公司也在积极开拓乘用车市场业务,安徽子公司已进入上汽大众、比亚迪、吉利、长安等多家车企的配套体系,预计2016年业绩超预期可能性较大,2017年底产能有望翻倍业绩有望持续增长。 收购Incodel,为公司海外业务减少中间环节,并有望以之为跳板开拓更多海外客户,加快国际化战略布局。公司1月召开股东大会通过了全资子公司收购Incodel100%股权及Airport Industry不动产的议案。Incodel为公司在北美市场的中间商,主要为满足客户对一级供应商“全服务供应商资格”的要求。2015年Incodel营收5.17亿元,净利润4,915万元;2016年前三季度,Incodel营收4.00亿元,净利润5,313万元。1H16公司46%的营收来自于海外,而北美的通用、福特是最核心的客户。本次收购将减少公司在北美市场的中间环节,一方面提升利润率,另一方面有利于公司未来以之为跳板开拓更多的海外客户。未来欧洲市场也有望获得新的突破。 公司继续在汽车电子、智能制造等领域积极开拓新利润增长点。2016年12月公司公告称拟出资3,140万元与其它投资方共同设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,进行汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售,公司持股62.80%。此前公司参股灵动飞扬布局ADAS领域,与郑州大河智信共同投资设立中原智信,开展智能制造方案提供服务,参与深圳协和聚坤股权投资管理企业挖掘新的投资机会。 投资建议: 公司是发动机气缸套龙头企业,传统商用车和海外客户优质稳定,国内乘用车客户不断开拓上量迅速,产品亦有价值量和毛利率上升空间。此外,公司稳步推进国际化战略布局,改善国际业务利润率,并向汽车电子、智能制造等新领域拓展业务。不考虑对Incodel的收购,预计公司16/17/18年EPS分别为0.38/0.41/0.47元,对应PE分别为28X/26X/23X。假设2017年收购Incodel,预计16/17/18年EPS分别为0.38/0.53/0.60元,对应PE分别为28X/20X/18X。维持“买入”评级,并提高目标价到13元。 风险提示:海外市场拓展较慢、国内乘用车业务进展低于预期、商用车下游需求放缓等。
中原内配 交运设备行业 2017-03-02 10.74 -- -- 13.20 21.66%
13.07 21.69%
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受益于商用车市场回暖,四季度业绩增速明显。 1)从全年业绩反推,2016Q4营收3.35亿元,yoy+34.04%;Q4归母净利润0.57亿元,yoy+50.34%,Q4单季业绩快速提升,主要在于公司作为国内商用车气缸套龙头,充分受益于商用车市场回暖(2016年下半年商用车产量增速达14.64%,其中货车增速达19.69%),在些基础上,公司2017年业绩有望继续提升。2)在降本节支方面,公司不断加快产品和市场结构调整,实施管理、技术、工艺等的创新,提升效率和降低成本,综合利润率稳步提升。 收购北美服务商,加快开拓国外市场。 1)公司气缸套全球市占率达10%以上,其中北美是公司最重要的海外市场;前期,公司美国子公司拟以现金1.01亿美元收购IncodelHoldingLLC(主要为公司在北美市场提供市场开发等服务)100%股权,此举有助于公司整合下游经销商,进一步巩固北美市场份额、提高客户服务能力和盈利水平。2)目前,公司在北美市场地位稳固,后续有望以北美市场为跳板,加快开拓欧盟和俄罗斯市场,进一步提升国际化经营水平。 布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。 1)主业方面,公司已将附加值高的活塞作为未来布局重点,加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,并不断推进与吉凯恩的战略合作。2)外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,一是公司拟与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。 维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入11.75/13.13/14.31亿元,同比增长6/12/9%,实现归母净利润2.22/2.51/2.77亿元,同比增长15/13/11%,对应EPS分别为0.38/0.43/0.47元/股,维持“增持”评级不变。
中原内配 交运设备行业 2017-03-01 10.66 -- -- 13.20 22.56%
13.07 22.61%
--
中原内配 交运设备行业 2017-01-23 10.20 11.98 109.44% 11.10 8.82%
13.20 29.41%
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事件: 公司1月17日召开临时股东大会通过议案,同意全资子公司ZYNP Group(U.S.A)Inc以现金1.012亿美元收购Incodel Holding LLC的100%股权以及0.176亿美元收购Airport Industry Center LLC的经营性土地和厂方以及相关无形资产。 点评: 本次收购将为公司海外业务减少中间环节,并有望以之为跳板开拓更多海外客户,加快国际化战略布局。Incodel是中原内配在北美地区的主要合作伙伴,主要为公司在北美市场销售提供市场开发、技术研发与沟通、仓储物流、产品分拣、二次检验、供应链管理等产业链垂直整合服务,从而满足客户对一级供应商“全服务供应商资格”的要求。2015年,Incodel营收5.17亿元,净利润4,915万元;2016年前三季度,Incodel营收4.00亿元,净利润5,313万元。1H16公司46%的营收来自于海外,而北美的通用、福特是最核心的客户。本次收购将减少公司在北美市场的中间环节,一方面提升毛利率,另一方面则有利于公司未来以之为跳板开拓更多的海外客户。未来欧洲市场也有望获得新的突破。 作为具有国际竞争实力的气缸套龙头,公司积极开拓主业边疆,业绩稳步增长。一方面,公司在国内商用车市场业务稳定,玉柴、一汽、一拖等知名企业皆为稳定客户,产品也在逐步从单品(缸套)向以“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式演变。另一方面,公司积极开拓乘用车市场业务,子公司已进入上汽大众、比亚迪、吉利、长安等多家车企的配套体系,2017年底产能有望翻倍。 此外,公司还在汽车电子、智能制造等领域积极开拓新的业务类型和利润增长点。12月5日,公司公告称拟以自有资金3,140万元与上海华元恒道及三名自然人共同投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,进行汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售,其中公司持股62.80%。此前还参股灵动飞扬布局ADAS领域,与郑州大河智信共同投资设立中原智信,开展智能制造方案提供服务,参与深圳协和聚坤股权投资管理企业挖掘新的投资机会。 投资建议: 公司作为发动机气缸套龙头企业,传统商用车和海外客户优质稳定,国内乘用车客户不断开拓上量迅速,产品亦有价值量和毛利率上升空间。此外,公司稳步推进国际化战略布局,并向汽车电子、智能制造等新领域拓展业务。不考虑本次收购,预计16/17年EPS分别为0.37/0.41元,对应PE分别为27X/25X,首次覆盖给予“买入评级”,目标价12.5元。 风险提示:海外市场拓展较慢、国内乘用车业务进展低于预期、商用车下游需求放缓等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名