公司 H1业绩略微下滑，符合预期。8月 24日，公司发布 23年中报，实现营业收入21.18亿元，同比降低 4.93%；实现利润总额 3.52亿元，同比减少 12.87%；归母净利润 3.02亿元，同比减少 8.84%；扣非归母净利润 2.97亿元，同比减少 4.37%。分季度来看，2023年 Q2单季度实现营业收入 11.61亿元（同比-1.54%），归母净利润 1.69亿元（同比-17.05%），扣非归母净利润 1.64亿元（同比-10.63%）。 制剂长期前景好，普药与原料药是亮点。面对愈加复杂和严峻的市场竞争环境，公司审时度势主动调整经营策略，提振优势板块销售。按业务来看，2023H1制剂销售实现收入 10.98亿元，同比-18.8%，主要系受第七批国家集采影响，罗库溴铵注射液同比减少约 2.6亿元，但普药制剂产品销售收入 3.2亿元，同比增长 38%。原料药及中间体销售收入 10.03亿元，同比增长 17.6%，其中自营原料药收入 4.95亿元（+20%），意大利 Newchem 子公司收入 3.49亿元（+11.5%）。 客户不断开拓，规范市场前景广阔。公司是甾体原料药龙头，与国内主要甾体药物制剂企业建立了稳定业务联系，国内市占率稳定。在海外，公司与美国、印度、英国等 30多个国家的 40多家原料药企业、制剂厂商建立了业务联系；意大利子公司Newchem 公司和 Effechem 公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。2023年8月，公司通过了 FDA 的现场检查，开拓全球规范市场打下了良好的基础。 研发持续推进，新产品春暖花开。公司不断推进创新药物研发和重点仿制药产品的研发及一致性评价。截至目前公司一致性评价已获批品种 8个，新仿制获批品种 4个。报告期内，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片等项目获得新仿制、一致性评价批准，有望为公司业绩打开新增长点。 集采导致 H1制剂业绩承压，我们下调预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.76/0.99/1.29元（前值为 2023年 0.92元，2024年 1.09元），根据可比公司，给予公司的估值为 23年的 18倍市盈率，对应目标价为 13.68元，维持给予“买入”评级。 风险提示 公司原料药、制剂销售不达预期；产品研发审批进度不达预期；市场波动风险。

业绩稳健增长，盈利能力有所提升。公司发布2023年中报，实现营业收入19.37亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长6.4%，实现扣非归母净利润2.90亿元，同比增长5.6%。业绩分单季来看，Q2单季度实现营业收入9.76亿元，同比减少2.6%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长3.1%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长4.4%。上半年业绩稳健增长，公司主营业务盈利能力增强，净利率和毛利率环比有所提升。 成品药销售架构调整完毕，下半年有望持续发力。公司23年上半年按三大板块来看，成品药收入11.11亿元，同比增长0.29%；原料药收入4.74亿元，同比增长7.46%；医疗器械收入3.10亿元，同比增长4.43%。对成品药板块的销售架构进行了调整，短期主要影响Q2业绩，但已经调整完毕。公司将的精神神经、心脑血管和消化三条成品药分线重新合并，建立了医院和零售两大事业部，符合处方外流的长期趋势，预计院外连锁零售还有很大发展空间，下半年成品药销售将持续发力。 地达西尼获批上市在即，创新研发进展不断。公司失眠新药地达西尼于23年初完成了补充资料的提交，目前已完成技术审评，获批上市在即。销售推广方面，公司已经在拓展公立医院、有精二类销售资质的院边店和民营医院等销售渠道，新药的上市放量值得期待。除了地达西尼，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊II期临床进展顺利；依托消化管线的优势品种康复新液开发的肠溶胶囊，Ⅱ期临床实验顺利完成；还有10余项在研创新药（械）项目有序推进中，公司长期的创新竞争力值得看好。 公司销售调整影响短期业绩，我们略有下调营收，对应预测23-25年EPS为0.87/1.04/1.25元（原23-25年预测为0.93/1.11/1.34元）。根据可比公司，给予2023年18倍PE估值，对应目标价15.66元，维持“买入”评级。 风险提示公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性；新药研发上市进度不及预期。 盈利预测与投资建议