2023年8月17日公司披露半年报，上半年实现营收3.4亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润同0.4亿元，同比增长79.8%，利润增速贴近业绩预告区间上限。其中2Q营收同比+19.4%至2.5亿元，归母净利润同比+50.4%至0.5亿元。 经营分析2Q零售增长优异，大宗业务恢复增长：公司2Q收入增速达19.4%，整体表现较为优异。分产品来看，23H1铝包木窗/铝合金窗收入分别同比+6.1%/19.6%至2.8/0.4亿元,其中铝包木窗增长较缓主因大宗业务1Q安装确认收入较慢，2Q已开始提速。分渠道来看，公司23H1整体经销业务收入增速略高于大宗业务，预计公司2Q经销渠道（不含小B业务）收入增速超20%，零售依托门店扩张+多元渠道拓展，整体表现优异。大宗业务（含小B业务）2Q预计已恢复增长，主因小B业务贡献叠加大B业务安装确认收入速度恢复正常，整体大宗业务增长逐季提速可期。 铝合金规模效应逐步显现，H2盈利能力进一步提升可期：公司23H1毛利率同比+2.2pct至32.2%，其中2Q毛利率同比+3.0pct至34.3%，盈利能力显著改善，主要由于铝合金产品规模效应逐步显现，23H1该品类毛利率同比+30.6pct至14.2%，随着铝合金产品产能利用率进一步提升，H2毛利率持续改善可期。费用率方面，公司2Q销售费用率为5.3%，同比持平，而管理/研发费用分别同比+0.7/+0.7pct至4.6%/2.4%。 公司零售扩张效果逐步显现，延续快速增长可期：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，预计铝合金窗在Q4将推出中低端价位段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 盈利预测、估值与评级我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.59/1.95/2.34元，当前股价对应PE为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。

2023年8月17日公司披露半年报，上半年实现营收75.9亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润同18.2亿元，同比增长20.8%。 其中2Q营收同比+13.3%至42.6亿元，归母净利润同比+25.3%至10.9亿元，2Q利润表现超预期。 经营分析2Q整体收入恢复理想增长，新业务延续快速增长：公司2Q整体收入同比增长13.3%，2Q整体销售常态化之后，整体收入重拾优异增长。分业务来看，电连接业务收入23H1同比增长4.7%至36.8亿元，其中2Q预计收入增长环比提速。智能电工照明业务收入23H1同比增长15.5%至37.7亿元，其中墙开业务收入预计H1同比仍有双位数增长，LED照明业务收入预计H1同比增长20+%，而无主灯业务在公牛无主灯产品持续迭代升级的同时，H1新推出专业品牌“沐光”已基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖，预计H1无主灯整体收入延续高速增长，全年翻倍增长可期。新能源业务方面，23H1依托产品矩阵完善+渠道扩张，整体收入同比+195.2%至1.3亿元，H1共开发专业分销商近万家，中小B运营商客户500余家，快速铺开营销网络。 2Q毛利率同比大幅改善，新品牌推广致费用率提升：公司23H1毛利率同比+4.6pct至40.5%，其中2Q毛利率同比+6.0pct至43.1%，盈利能力显著改善。预计主因原材料成本压力大幅缓解叠加公司始终聚焦精益化、自动化、数字化建设，降本增效成果显著。费用率方面，公司2Q销售费用率同比+2.6pct至7.4%，销售费用率大幅上升主因今年3月公司推出无主灯新品牌沐光，品牌建设初期需投入大量推广及渠道建设费用。此外，2Q管理费用率同比+0.2pct至3.1%，研发费用率同比-0.1pct至3.5%。 品牌形象焕新+渠道综合化建设，助力公司持续增长可期：今年以来，公司除签约全新代言人外，也依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，加速公牛品牌时尚化、高端化焕新升级，不仅助推优势品类的产品结构升级，也将促进新品类后续的拓展。渠道方面，持续推动渠道综合化建设，已具备全渠道协同互补的营销体系，为新能源、无主灯等新业务发展打下坚实基础。整体来看，公司核心优势稳固，后续增长驱动力充足，持续增长可期。 盈利预测、估值与评级我们维持此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为4.19、4.82、5.55元，当前股价对应PE为24/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。