综合性气体供应商龙头，大宗气体特种气体并驾齐驱。公司成立于1999年，以大宗气体为基石开拓市场，2010年突破高端特气领域正式生产运营7N电子级超纯氨。公司深耕气体行业廿余载，现已成为拥有大宗气体、特种气体、燃气的综合型气体供应商，业务模式多元涵盖现场制气及槽罐供气、钢瓶供气的零售供气。业务种类不断突破涉及电子大宗、TGCM等。公司下游客户广泛，不仅包括冶金、化工等传统行业的客户，还覆盖集成电路、光伏、医疗健康等新兴行业客户。工业气体赛道景气度明朗，下游迎扩产热潮电子特气加速发展。1）工业气体赛道景气度明朗，下游领域不断拓宽，我们预计2030年我国工业气体市场规模有望超4392亿元，长坡厚雪。2）半导体需求热潮成为行业扩容关键，国产化率较低自主可控迫在眉睫。特气下游超四成应用于电子半导体领域，2022年气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材。下游需求增长助特气市场空间扩容。 我们预计2030年我国特种/电子特气市场规模有望达1941/1436亿元。2020年我国电子特气国产化率仅15%，自主可控迫在眉睫，本土企业有望加速发展。大宗气体业务推进一体化战略，向上增加原材料自给产能，向下拓宽销售渠道。公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率。公司坚持横向扩张战略，核心区域不断增加零售网点，截至2023年8月，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中。公司的市场占有率，巩固公司的行业地位。产能迎释放高峰，业绩步入高增速时代。1）公司特气品类不断完善，客户突破已显成效。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户。投产新品高纯二氧化碳已实现小批量供应，正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批量测试；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。2）电子大宗载气积极推进，截至2023年9月，公司已签订7个电子大宗载气项目订单：广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气；北方集成创新中心项目在建中并处于临时供气状态；广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目尚未正式供气，营收弹性可观。盈利预测与投资评级：综合性气体供应商龙头，大宗气体特种气体并驾齐驱。预计公司2023-2025年归母净利润为3.20/4.10/5.28亿元，同增40%/28%/29%，对应36/28/22倍PE，关注公司内生外延带动的业绩增长及半导体材料等下游国产替代逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险

投资要点 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。 1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET 数据， 2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至 60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计 2025年国内电子气体市场规模将提升到 316.60亿元， 2021-2025年复合增长率达到 12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。 2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。 2021年市场规模分别为 8.8亿及 3.35亿美元，占电子特气市场总规模的 20%及8%，需求端快速增长预计 2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。 电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。 2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达 26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。 公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能 9,250吨，六氟化钨产能 2.230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm 制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。 公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、 TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、 LGD、 SDP 等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高 ，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 4.08/4.85/5.79亿 元 , 同 比 变 动7%/19%/19%,当前市值对应 PE 46/39/32,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年 Q3公司实现营业收入3.89亿元，同比减少 25.14%；归母净利润 0.47亿元，同比减少 30.77%； 扣非归母净利润 0.44亿元，同比减少 34.05%， 业绩符合预期。 营收净利均环比改善，下游半导体复苏有望带动需求回升。 2023Q3公司实现营收 3.89亿元， 同比减少 25.14%， 环比增长 1.83%；归母净利润 0.47亿元， 同比减少 30.77%， 环比增长 35.84%；扣非归母净利润 0.44亿元， 同比减少 34.05%， 环比增长 48.06%。 2023Q1-Q3公司实现营收11.29亿元，同比减少 19.51%；归母净利润 1.22亿元，同比减少 34.63%； 扣非归母净利润 1.13亿元，同比减少 37.19%。 公司前三季度业绩下滑主要原因为 2022年稀有气体受供应影响量价增长较多， 23年量价回归正常水平，销售收入有所下降。 下游半导体行业经过周期底部调整，产业复苏日趋明朗。 根据美国半导体行业协会 SIA， 23年 8月全球半导体销售额环比增长 1.9%，实现连续 6个月环比增长，且晶圆厂产能利用率回升， 拐点亦或显现，有望拉动电子特气等的半导体材料需求回升。 进一步丰富产品结构，培育新业绩增长点。 公司积极向全品类气体供应商进军，已成为国内经营气体品种最多的企业之一，实现近 50种产品国产替代。 为深化在高端半导体材料领域的业务布局，公司发行可转债募集资金用于年产 1764吨半导体材料建设项目； 投资建设中山半导体材料研发总部项目，规划生产超净高纯特气产品。江苏南通、四川自贡等多个募投基地齐头并进，有助于提高市场占有率。 公司产品通过多家国际龙头企业认证，技术能力受到广泛认可。 公司已成功实现了对国内12寸以上集成电路制造厂商超过 85%的客户覆盖率。 解决了长江存储、中芯国际、华润微等客户多种气体材料的进口制约，并进入英特尔、 格芯、 美光科技、德州仪器、台积电、 SK 海力士、英飞凌等全球领先半导体企业供应链体系。 拳头产品光刻气通过 ASML 和GIGAPHOTON 的认证，是国内唯一一家通过两家认证的气体公司；准分子激光气体产品通过 Coherent（相干）德国公司 ExciStar 激光器的193nm 测试； 锗烷产品通过三星 5nm 产线认证并获得订单。 盈利预测与投资评级： 考虑到前三季度稀有气体价格维持低位且需求端较为疲软，我们将 2023-2025年公司归母净利润预测从 2.36/2.83/3.52亿元 下 调 至 2.06/2.48/3.09亿 元 ， 2023-2025年 归 母 净 利 润 增 速 为0%/20%/25%，对应 40/33/27倍PE。 我们预计晶圆厂产能利用率即将回升，有望拉动电子特气需求回升，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险