农业银行披露了2023年业绩：营业收入6948.28亿元，YoY+0.03%；归母净利润2698.20亿元，YoY+3.90%；年化加权平均ROE为10.91%。截至2023年末，资产规模39.87万亿元，不良贷款率1.33%，拨备覆盖率303.87%。 1、业绩表现稳定，ROE略有下降营收增速小幅回升，其他非息收入增长较快。2023年营收增速为0.03%，较3Q23上升了0.57个百分点，其中手续费及佣金净收入801亿元，同比下降1.5%；利息净收入5717.50亿元，同比下降3.1%，其他非息收入430亿元，同比增长83%。 盈利增速略降。2023年归母净利润增速为3.90%，较3Q23下降了1.07个百分点。2023年贷款减值损失1389亿元，同比减少21亿元，拨备计提同比略降。 ROE同比略降。2023年加权平均ROE为10.91%，ROE同比下降0.37个百分点，ROE略有下降。 2、息差下降，县域存贷款持续高增息差下降。2023年净息差为1.60%，较22年下降30BP，净利差为1.45%，主要是受支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响，生息资产收益率下降；以及受市场环境影响，付息负债付息率上升。23年生息资产收益率为3.41%，同比下降16BP；计息负债成本率为1.96%，同比上升12BP。 县域存贷款持续高增。截至2023年末，县域贷款余额8.78万亿元，较22年末增长19.8%，年增量1.45万亿元，在全部贷款增量中占比超50%。23年末县域吸收存款12.33万亿元，较22年末增长14.21%。 3、资产质量较好，拨备覆盖率稳定资产质量较好。截至2023年末，不良贷款余额3,007.60亿元，不良贷款率1.33%，较2022年末下降0.04个百分比。23年末关注贷款比率为1.42%，同比下降4BP；逾期贷款率为1.08%，同比持平。 拨备覆盖率保持稳定。截至2023年末，拨备覆盖率303.87%，比22年末上升1.27个百分点；拨贷比为4.11%，环比持平。 资本充足率总体保持稳定。截至23年末，核心一级/一级/资本充足率分别为10.72%、12.87%、17.4%，较22年末分别下降0.43/0.50/0.06个百分点，资本充足率有所下降。 投资建议：目前大行整体估值仍处于低位，农行品牌价值较高，县域根基深厚，性价比凸显。 按照23年农行32%的分红比率，以3月29日收盘价计算，对应24年预期股息率为5.72%，我们给予农业银行24年目标PB为0.70倍，对应目标价5.26元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：金融让利；部分房企流动性危机；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。

23年实现营业收入132.11亿元，同比下降1.89%；归母净利润49.3亿元，同比增长1.27%；年化加权平均ROE为10.14%，同比降低0.06个百分点。截至2023年末，资产规模7,598.84亿元，不良贷款率1.34%，拨备覆盖率234.18%，拨贷比3.13%。 1、营收增速略降，ROE稳定营收增速略降，盈利增速回升。23年实现营业收入132.11亿元，同比下降1.89%，较3Q23下降1.35个百分点；归母净利润49.3亿元，同比增长1.27%，盈利增速较3Q23上升0.59个百分点，其中利息净收入104.5亿元，同比下降3.34%。 其他非息收入增速较高，中收下降。23年非息净收入27.6亿元，同比上升4.04%；其中手续费及佣金净收入4.1亿元，同比下降45.96%；其他非息净收入23.5亿元，同比增长24.12%。 ROE基本稳定。2023年加权平均ROE为10.14%，同比下降0.06个百分点，ROE略有下降。 2、息差下降，存贷款稳健增长息差下降，负债成本率下降。2023年净息差为1.52%，较3Q23下降7BP，同比下降22BP。受LPR下行以及让利实体经济等影响，23年生息资产平均收益率同比下降31BP至4.13%。23年计息负债成本率2.74%，同比下降11BP，负债成本控制较好，其中存款付息率同比下降9BP。 存贷款规模稳健增长。截至23年末，总资产、贷款、存款规模分别为7,598.84、3,929.35、4,148.13亿元，较年初增长10.98%、11.45%、8.42%。 3、资产质量平稳，拨备覆盖率上升不良率平稳，关注率有所上升。截至2023年末，不良贷款率1.34%，较22年末下降4BP，较23Q3上升1BP；关注类贷款占比3.36%，较22年末上升16BP。 逾期贷款率1.95%，较22年末下降1.02个百分点。 拨备覆盖率上升。2023年拨备覆盖率为234.18%，较23Q3上升8.8个百分点，同比上升23个百分点；拨贷比3.13%，较23Q3上升0.13个百分点。 资本充足率环比略升。截至2023年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%/11.16%/13.37%，较23Q3分别上升0.38、0.87、0.89个百分点。 投资建议：重庆银行小微、绿色齐开花，但盈利偏弱，息差水平受负债端压制，近年来负债成本持续下降。我们给予其0.60倍24年PB的目标估值，对应9.1元/股，维持“增持”评级。 风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。

初识重庆银行：扎根重庆，辐射西部重庆银行成立于1996年9月，前身为“重庆城市合作银行”，于2007年8月正式更名为重庆银行。2013年，公司赴港上市，成为全国首家H股城商行，2021年2月于A股上市，成为西部首家A+H股城商行。 业务覆盖“一市三省”，扎根重庆，辐射西部。截至23年9月末，重庆银行资产规模为7415亿元，公司共有分支机构173家，在重庆市设有143家，四川省13家，陕西省11家，贵州省7家，在重庆地区信贷投放规模占总贷款规模近77.36%。从重庆市银行业市场份额来看，截至23年6月末，计算得到重庆银行贷款市占率为5.3%，近年来基本保持稳定。 新行长上任，管理层多有政府部门履职背景。2023年8月，高嵩调任重庆银行行长，现年仅44岁，为高管层注入新鲜血液。林军董事长具有国有大行、银监部门及政府部门的管理经验。 贷款结构逐步调整，小微、绿色齐开花对公贷款占比六成，对公贷款增速较高。截至23年9月末，对公贷款总额达2438.5亿元，增速达17.32%，近年对公贷款业务占总贷款比重维持在60%左右。零售端贷款增速相对较低，23Q3仅为-2.25%，与行业趋势一致，23年银行业整体零售信贷需求较差。 重庆银行近年显著压降消费贷占比，提升按揭贷款、经营性贷款和信用卡贷款占比。2017-2019年零售贷款高增，主要来自互联网贷款高增，随着互联网新规下个人消费贷的压缩，零售贷款结构发生变化，零售贷款增速有所下降。重庆银行个人住房贷款占比从2019年末的29.64%增至2023年6月末的43.38%；个人消费零售贷款由2019年末的45.64%降至2023年6月末的9.87%。 小微企业贷款占公司贷款比重为45%。23Q2小微贷款达到1063亿元，占公司贷款的45.2%。重庆银行小微贷款增速近年来持续上升，截至23年6月末，小微贷款增速为15.17%，比整体贷款增速（12.5%）高。重庆银行绿色信贷增速尤为突出。截至23年6月末，重庆银行绿色信贷余额为335亿元，绿色信贷增速为49.12%。 基本面情况：盈利能力偏弱，息差水平受负债端压制ROE略低于行业平均水平。重庆银行3Q23年化加权平均ROE为12.24%，同比下降了0.4个百分点，在上市城商行中位于中间水平，略低于城商行平均水平（12.96%）。归母净利润增速处于低位。3Q23重庆银行实现归母净利润42.7亿元；增速为0.68%，低于同期上市城商行平均水平（9.68%）。 中收占比较低，非息净收入主要由投资收益贡献。3Q23重庆银行中间业务收入占总营收的3.29%，与上市城商行相比相对较低。重庆银行的非息净收入主要由投资收益贡献，3Q23投资收益占非息收入的73%。息差较低，负债成本较高。3Q23重庆银行净息差测算为1.59%，较1H23下降4BP，计息负债成本率处于城商行高位，存款付息率高，仅次于兰州银行。 1H23重庆银行计息负债成本率为2.75%，高于城商行平均水平（2.37%），重庆银行存款成本率2.83%，高于城商行平均水平51BP，主要由于定期化明显。23年6月末，重庆银行定期存款占比为74.59%，处于城商行第一位。 23年对公贷款不良率下降，零售不良率抬升。1H23重庆银行不良贷款率、关注类贷款率、逾期贷款率分别为1.21%、3.45%和2.57%，相比于2022年末分别下降17BP、上升25BP和下降40BP。不良贷款率下降主要受对公贷款不良率下降影响，23Q2重庆银行对公贷款不良贷款率为1.28%，较22年的1.73%显著下降，同期零售贷款不良贷款率有所抬升。零售贷款结构中，23Q2零售不良贷款率突增35个BP主要受个人经营性贷款和信用卡贷款影响。 投资建议：重庆银行贷款结构逐步调整，小微、绿色齐开花，但盈利偏弱，息差水平受负债端压制。我们预测23/24年归母净利润增速为0.3%/0.3%，参照可比同业，给予其0.60倍23年P/B的目标估值，对应8.2元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：区域发展低预期、经济恢复不及预期、相关政策变化等。