23年实现营业收入132.11亿元，同比下降1.89%；归母净利润49.3亿元，同比增长1.27%；年化加权平均ROE为10.14%，同比降低0.06个百分点。截至2023年末，资产规模7,598.84亿元，不良贷款率1.34%，拨备覆盖率234.18%，拨贷比3.13%。 1、营收增速略降，ROE稳定营收增速略降，盈利增速回升。23年实现营业收入132.11亿元，同比下降1.89%，较3Q23下降1.35个百分点；归母净利润49.3亿元，同比增长1.27%，盈利增速较3Q23上升0.59个百分点，其中利息净收入104.5亿元，同比下降3.34%。 其他非息收入增速较高，中收下降。23年非息净收入27.6亿元，同比上升4.04%；其中手续费及佣金净收入4.1亿元，同比下降45.96%；其他非息净收入23.5亿元，同比增长24.12%。 ROE基本稳定。2023年加权平均ROE为10.14%，同比下降0.06个百分点，ROE略有下降。 2、息差下降，存贷款稳健增长息差下降，负债成本率下降。2023年净息差为1.52%，较3Q23下降7BP，同比下降22BP。受LPR下行以及让利实体经济等影响，23年生息资产平均收益率同比下降31BP至4.13%。23年计息负债成本率2.74%，同比下降11BP，负债成本控制较好，其中存款付息率同比下降9BP。 存贷款规模稳健增长。截至23年末，总资产、贷款、存款规模分别为7,598.84、3,929.35、4,148.13亿元，较年初增长10.98%、11.45%、8.42%。 3、资产质量平稳，拨备覆盖率上升不良率平稳，关注率有所上升。截至2023年末，不良贷款率1.34%，较22年末下降4BP，较23Q3上升1BP；关注类贷款占比3.36%，较22年末上升16BP。 逾期贷款率1.95%，较22年末下降1.02个百分点。 拨备覆盖率上升。2023年拨备覆盖率为234.18%，较23Q3上升8.8个百分点，同比上升23个百分点；拨贷比3.13%，较23Q3上升0.13个百分点。 资本充足率环比略升。截至2023年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%/11.16%/13.37%，较23Q3分别上升0.38、0.87、0.89个百分点。 投资建议：重庆银行小微、绿色齐开花，但盈利偏弱，息差水平受负债端压制，近年来负债成本持续下降。我们给予其0.60倍24年PB的目标估值，对应9.1元/股，维持“增持”评级。 风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。

初识重庆银行：扎根重庆，辐射西部重庆银行成立于1996年9月，前身为“重庆城市合作银行”，于2007年8月正式更名为重庆银行。2013年，公司赴港上市，成为全国首家H股城商行，2021年2月于A股上市，成为西部首家A+H股城商行。 业务覆盖“一市三省”，扎根重庆，辐射西部。截至23年9月末，重庆银行资产规模为7415亿元，公司共有分支机构173家，在重庆市设有143家，四川省13家，陕西省11家，贵州省7家，在重庆地区信贷投放规模占总贷款规模近77.36%。从重庆市银行业市场份额来看，截至23年6月末，计算得到重庆银行贷款市占率为5.3%，近年来基本保持稳定。 新行长上任，管理层多有政府部门履职背景。2023年8月，高嵩调任重庆银行行长，现年仅44岁，为高管层注入新鲜血液。林军董事长具有国有大行、银监部门及政府部门的管理经验。 贷款结构逐步调整，小微、绿色齐开花对公贷款占比六成，对公贷款增速较高。截至23年9月末，对公贷款总额达2438.5亿元，增速达17.32%，近年对公贷款业务占总贷款比重维持在60%左右。零售端贷款增速相对较低，23Q3仅为-2.25%，与行业趋势一致，23年银行业整体零售信贷需求较差。 重庆银行近年显著压降消费贷占比，提升按揭贷款、经营性贷款和信用卡贷款占比。2017-2019年零售贷款高增，主要来自互联网贷款高增，随着互联网新规下个人消费贷的压缩，零售贷款结构发生变化，零售贷款增速有所下降。重庆银行个人住房贷款占比从2019年末的29.64%增至2023年6月末的43.38%；个人消费零售贷款由2019年末的45.64%降至2023年6月末的9.87%。 小微企业贷款占公司贷款比重为45%。23Q2小微贷款达到1063亿元，占公司贷款的45.2%。重庆银行小微贷款增速近年来持续上升，截至23年6月末，小微贷款增速为15.17%，比整体贷款增速（12.5%）高。重庆银行绿色信贷增速尤为突出。截至23年6月末，重庆银行绿色信贷余额为335亿元，绿色信贷增速为49.12%。 基本面情况：盈利能力偏弱，息差水平受负债端压制ROE略低于行业平均水平。重庆银行3Q23年化加权平均ROE为12.24%，同比下降了0.4个百分点，在上市城商行中位于中间水平，略低于城商行平均水平（12.96%）。归母净利润增速处于低位。3Q23重庆银行实现归母净利润42.7亿元；增速为0.68%，低于同期上市城商行平均水平（9.68%）。 中收占比较低，非息净收入主要由投资收益贡献。3Q23重庆银行中间业务收入占总营收的3.29%，与上市城商行相比相对较低。重庆银行的非息净收入主要由投资收益贡献，3Q23投资收益占非息收入的73%。息差较低，负债成本较高。3Q23重庆银行净息差测算为1.59%，较1H23下降4BP，计息负债成本率处于城商行高位，存款付息率高，仅次于兰州银行。 1H23重庆银行计息负债成本率为2.75%，高于城商行平均水平（2.37%），重庆银行存款成本率2.83%，高于城商行平均水平51BP，主要由于定期化明显。23年6月末，重庆银行定期存款占比为74.59%，处于城商行第一位。 23年对公贷款不良率下降，零售不良率抬升。1H23重庆银行不良贷款率、关注类贷款率、逾期贷款率分别为1.21%、3.45%和2.57%，相比于2022年末分别下降17BP、上升25BP和下降40BP。不良贷款率下降主要受对公贷款不良率下降影响，23Q2重庆银行对公贷款不良贷款率为1.28%，较22年的1.73%显著下降，同期零售贷款不良贷款率有所抬升。零售贷款结构中，23Q2零售不良贷款率突增35个BP主要受个人经营性贷款和信用卡贷款影响。 投资建议：重庆银行贷款结构逐步调整，小微、绿色齐开花，但盈利偏弱，息差水平受负债端压制。我们预测23/24年归母净利润增速为0.3%/0.3%，参照可比同业，给予其0.60倍23年P/B的目标估值，对应8.2元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：区域发展低预期、经济恢复不及预期、相关政策变化等。

重庆银行成立于2007年9月19日，前身是1996年成立的重庆城市合作银行。2013年，在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。2019年登陆A股，成为第15家同时在A和H股上市的银行。截至2021年末，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计156家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。重庆银行股权多元化，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止2021年末，持有本行 5%以上股份的股东共6家，分别为香港中央结算、重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿，其中重庆渝富、重庆路桥、重庆地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业，公司股东较为多元化，地方资源优势明显。 重庆银行打造“1-3-3”发展战略格局，推动实现高质量发展。 “1”项战略愿景：打造成为“坚守本源，特色鲜明，安全稳健，价值卓越”的全国一流上市商业银行。“3”大重点任务：贯彻落实战略愿景，实现高质量发展，全力推进“服务提升、数字转型、特色发展”三大重点任务。“3”大赋能体系：打造“科技赋能、人才赋能、管理赋能”三大体系，深度激发经营发展活力，全力支撑高质量发展。 转债发行对公司财务指标影响：1、130亿转债成功发行，静态测算提升核心一级资本充足率2.82pct。重庆银行于2022年3月29日成功发行130亿转债，于2022年9月29日进入转股期。重银转债初始转股价11.28元（对应2020年1倍PB），强制转股价14.67元（对应2020年1.3倍PB），现价9.20元（4月1日收盘价），距离强制转股空间59.5%。假设130亿可转债全部转股，静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率2.82pct至12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE下降1.42%。假设可转债在2022年完成转股，则按照2022E净利润同比增长7.59%测算，转债转股后2022E净资产收益率将下降1.42个百分点。短期对ROE摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现10.2%的增长。公司从2020年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增5.4%。2、对公贷款投放维持在高位。21年对公信贷新增占比61%，对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增32.1%和37.1%，支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额41.06亿，不良率1.30%，环比3季度继续下行3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升0.6个百分点至272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4单季年化成本收入比27.7，较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6，较3季度的同比23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。 年报不足：1、4季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行8bp至1.93%。息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司4季度信贷增长总体保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到15.3%。消费贷受到互联网贷款新规影响，规模较20年下降112.5亿，拖累全年的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降28.9%。理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。 投资建议：公司2022E、2023E PB0.68X/0.62X，PE6.37X/5.88X（城商行2022E、2023E PB0.77X/0.68X；PE6.47X/5.72X ）。公司地处成渝经济圈，区域经济正处转型发展，股权结构分散均衡，近年来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升，ROA在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显，占比高于同业，同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善，不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。