投资要点 公司发布 三季报 业绩：2023Q1-Q3，公司实现营收 109.62 亿元，较 19 年同期下降2.84%，归母净利润 9.75 亿元，较 19 年同期增长 11.66%，扣非归母净利润 8.02亿元，较 19 年同期增长 0.34%，经营净现金流净额 43.65 亿元；其中，23Q3 实现营收 41.56 亿元，较 19Q3 增长 0.41%，归母净利润 4.52 亿元，较 19Q3 增长47.92%，扣非归母净利润 4.29 亿元，较 19Q3 下降 2.86%。 业绩增长主要来自酒店经营回暖及肯德基续约带来的公允价值变动净收益。公司营收和经营现金流净额增长主要来自酒店主业恢复；归母净利润增长主要源自境内酒店业务较上年同期大幅回升、无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等所致。 酒店分部，23Q1-Q3 境内营收 75.25 亿元，较 19 年同期下降 6.24%，境外营收32.57 亿元，较 19 年同期增长 6.16%；其中中国区 6 大子公司合计营收 71.87 亿元，较 19 年同期下降 5.93%，归母净利润 10.54 亿元，较 19 年同期增长 38.16%；海外卢浮集团收入 4.30 亿欧元，较 19 年同期增长 7.71%，亏损 2,042 万欧元，19年同期盈利 2,265 万欧元。 餐饮分部，23Q1-Q3 营收 1.80 亿元/同比+12.97%，来自无锡、苏州肯德基特许经营权续约带来的公允价值变动净收益 1.09 亿元，来自上海肯德基等产生的投资收益 7,517.81 万元，同比增长 200.97%。 WeHotel&GPP：WeHotel 方面，23Q1-Q3 营收 2.52 亿元，较 19 年同期增长 7.42%，归母净利润 8,000 万元，19 年同期亏损 286 万元；GPP 方面，23Q1-Q3 营收 16,832万元，归母净利润 276 万元。 新开店有所放缓，Q3RevPAR 持续恢复。23Q1-Q3 累计新开 898 家（21/22 年同期为 1,266 和 945 家），累计净开 578 家（21/22 年同期为 789 和 638 家），净开直营店-68 家，加盟店 646 家，经济型 18 家，中端 560 家，已开业门店达 12,138 家，签约未开门店 4,146 家（22 年末为 4,395 家），开业品牌仍以维也纳和铂涛中端主力品牌为主，7 天继续收缩；23Q1/Q2/Q3 境内 RevPAR 较 19 年恢复度分别为103.00%/109.30%/112.58%，其中，ADR 恢复度分别为 117.36%/120.93%/123.30%，境外 RevPAR 整体恢复至 19 年 110.00%/111.35%/114.46%。 盈利预测及投资评级：公司 23 年股价调整幅度较大，主要由于中国区效率优化不及预期，及公司运营数据恢复较预期弱，叠加门店老化及海外亏损拖累等影响，24 年公司资产质量、海外亏损及境内预订收费等方面存在改善空间，及关注 24 年公司股权激励落地，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 10.15/15.92/20.11 亿元，11 月 10 日收盘价对应的估值分别为 34.0/21.7/17.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业恢复不及预期，公司治理风险，商誉减值风险等