事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 21.4亿元，同比-38.5%，实现归母净利润 4.8亿元，同比-50.7%； 23Q3单季度公司实现营收 6.0亿元，同比-36.7%，实现归母净利润 5677万元，同比-77.7%。 23Q3营收低预期，经营压力持续释放。 23Q1/Q2/Q3单季度来看公司营收同比-42.9%/-32.0%/-36.7%，收入端持续下滑，我们预计主要系当前商务需求仍在恢复过程中压制公司核心单品内参的增长持续性，同时渠道端经销商存在一定库存和资金压力，进而影响了打款意愿，导致表观营收出现持续下滑的趋势，预计公司年内工作重心更侧重于为经销商减负，多手段帮助渠道库存去化，释放渠道压力静待拐点。 产品结构承压，规模效应阶段扰动。 23Q3单季度公司毛利率同比-6.0pct至 75.7%，前三季度公司毛利率同比-0.9pct 至 78.9%，我们预计主要系季节打款节奏影响，产品端预计在需求宴席火热、商务需求仍有承压的影响下，公司定位高端的内参系列产品收入下降幅度更大，进而影响单季度毛利率。 23Q3销售/管理费用率同比+9.6/0.3pct 至 36.1%/5.4%，其中销售/管理费用同比-13.7%/-32.6%，公司年内持续推动由 B 向 C 的费用投放转型， 战略明晰且执行坚定，带动 23Q3归母净利率同比-17.3pct 至9.4%，盈利能力有所承压期待行业需求改善带动公司新一轮发展。 保持战略定力，轻装换新静待新发展。 公司主动释放渠道压力，在当前外部环境扰动因素减弱、白酒动销持续向好的当下，公司年内主动且持续为经销商去化库存压力，同时费用投放由 B 转 C 提升费用投放效率，尽管短期存在经营阵痛，但是我们看好公司在未来内参+酒鬼双品牌驱动，轻装上阵把握行业拐点与新发展的机遇。 盈利预测： 考虑到公司主动调整持续释放渠道压力，下调此前盈利预测，预计公司 2023-2025年实现营业收入 25.8/32.1/39.7亿元，同比-36.3%/+24.2%/+23.7%，实现归母净利润 6.0/8.9/11.4亿元，同比-42.4%/+46.5%/+28.6%， 当前股价对应 PE 为 41/28/22x，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，费用投放转型效果不及预期，产品价盘大幅波动等。