投资要点: 第三季度业绩趋于好转,净利润受益于营业外收入和去年同期较低的基数、同比大幅增长,预计全年净利润增长50-100%之间。公司第3季度实现收入7215万、同比增长21.9%、环比下滑7.7%,营业利润292万、同比增长284%、环比增长274%,净利润504万、同比增长841%、环比增长386%,综合毛利率13.7%。公司预测全年净利润在840-1120万之间、同比增长50-80%,折合每股收益0.044-0.059元;我们推算第4季度净利润在15-295万之间、相比去年同期620的亏损有大幅改善。从收入的环比数据以及毛利率变动趋势来看,我们分析第三季度业绩的改善很大程度上来源于成本的控制和政府补助,传统主业是否出现趋势性变化仍待进一步观察。 电子行业整体景气度以及晶振的高频化、小型化是影响公司传统业务盈利能力的重要因素。公司传统产品包括石英晶体谐振器、振荡器和电容器,其中谐振器占到收入和利润的98%以上,且以对台湾晶技(TXC)等客户外销为主。随着公司非公开募集资金项目的逐步投入,公司已拥有国内行业领先水平的全自动生产线,具备生产10亿只石英晶体谐振器、振荡器的能力。今年电子行业除了移动智能终端外,整体需求疲软,这影响了晶振市场的需求;另外就是以智能手机为代表的产品推动着石英晶体产品不断向小型化、高频化发展。目前公司正在不断开发更小型SMD产品,扩大小型化、高精度、高附加值的SMD2520、2016的生产能力。 重金投资LED蓝宝石衬底片项目、培育新兴增长点。2011年初,公司通过全资子公司浙江东晶光电、投资12亿元,建设年产750万片蓝宝石晶片项目:一期年产220万毫米晶棒、330万片,二期年产330毫米晶棒、450万片,目前部分设备已经投入试生产。今年公司先是增资黄山东晶光电、建设年产275万毫米晶棒,再与韩国股东合资设立东晶博蓝特、进入PSS图形化衬底领域、形成与公司衬底片项目垂直整合能力。 给予“推荐”评级,暂不设定目标价格。我们预测2012-14年净利润分别为1000万、1200万和2000万元,EPS分别为0.05、0.06和0.11元。目前股价对应估值较高,给予“推荐”评级,暂不设定目标价格。 风险提示:市场竞争风险、客户集中风险、毛利率下滑风险、LED项目风险等

公司对于LED 蓝宝石衬底的投资较为及时,明年投产将大幅增加业绩,维持公司“推荐”评级我们认为,LED 蓝宝石衬底的技术壁垒仅在于产品良率和工艺精度,而公司现有的晶片加工技术积累以及晶棒生长近2年的技术逐渐成熟,让我们相信公司有较大概率可以在今年年底到明年年初大规模投产LED 蓝宝石衬底产品, 考虑公司的项目进度、市场平均的工艺良率、价格,我们测算出公司2011-2013年的EPS 分别为0.26元、0.94元和1.67元,对应当前股价(18.31元)11-13年的市盈率分别为70倍、19倍和11倍,考虑到公司较大的业绩增长潜力,维持对公司的 “推荐”投资评级,给予6个月目标价25元。 风险提示 公司的主要风险在于产品良率及项目投产时间,另外产品量产之后国内客户的认证及采购进度也存在一定风险,我们会保持跟踪公司的项目进度,及时进行公司推荐或风险提示。

此次LED用蓝宝石晶片技改项目总投资12亿元。其中,固定资产投资11亿元(其中设备投资10亿元),铺底流动资金4500万元。分二期建成,一期投资6亿元,其中固定资产投资5亿元,建成后形成220万毫米蓝宝石晶棒和300万片LED用蓝宝石晶片的年产能;二期拟投资6亿元,建成后新增450万片LED用蓝宝石晶片的年产能。 按照现有LED用蓝宝石晶片市场价格区间200-250元/片,一、二期项目建成预计可新增销售收入6.9、10.6亿元;按照市场平均利润率30%计算,预计可分别新增利润2.05、3.2亿元。公司业绩预增显示,10年实现营业收入3.06亿元,同比增长23.39%;实现净利润2960万元,同比增长30.57%。项目若顺利实施,将大幅提高公司的收入与盈利能力。 蓝宝石是市场上最广泛使用的蓝绿光LED芯片衬底材料,由于良率提升困难,全球LED用蓝宝石市场占有率较为集中。DIGITIMES预计,11年STC、Monocrystal、Rubicon、越峰电子前4大厂商合计占全球市场份额的71.8%(考虑厂商扩产计划后)。09年蓝宝石衬底厂商扩产趋于保守,致使10年全球蓝宝石衬底供货不足;虽然10年下半年起主要厂商大幅扩产,但考虑到LED芯片生产企业带动的需求持续增长以及上游衬底厂商集中度较高,短期内仍将维持供不应求的状态。 国内方面,由于LED厂积极扩充MOCVD设备产能,对上游蓝宝石衬底需求大增。同时,为改善国内明显依赖海外蓝宝石衬底的供应状况,政府将推动建立LED产业链规划,未来存在政策支持上游蓝宝石衬底布局的可能。 公司目前的主营业务是石英晶体元器件的研发、设计与制造,其技术、工艺、设备与市场渠道,与LED产业都有一定相通性。 该项目的主要风险因素在于长晶技术、学习曲线等使得良率提升不易,未来产能能否如期达成,存在不确定因素。11年国内有多家厂商宣布在蓝宝石晶棒的投资在1亿元以上,总投资规模超20亿元。新进厂商均存在上述风险,公司能否领先突破技术壁垒,将成为项目顺利达产与未来加速发展的关键因素之一。

事项: 公司发布关于设立全资子公司投资“年产750万片LED用蓝宝石晶片技改项目”的公告,拟出自设立子公司,投资12亿元生产LED用蓝宝石晶片。 评论: LED芯片技术扩张的情况下,上游的蓝宝石成为短缺材料 目前蓝宝石是市场上最广泛使用的蓝绿光LED芯片衬底材料,其相对较好的性能和性价比优势决定了短期内蓝宝石在LED芯片生产领域无法被SiC、GaN等其他材料替代。 LED芯片生产企业2010年的大规模扩张造成了上游MOCVD设备以及蓝宝石衬底的短缺,随着下游厂商的持续扩张,对蓝宝石晶片的需求也在持续增加,蓝宝石晶片短期内仍处于需求旺盛的状态。 公司在晶体元器件领域的部分技术可转移到蓝宝石晶片加工领域 公司从事多年晶体元器件加工,是三星、松下、索尼等公司的重要谐振器供应厂商,另外,同时通过为全球第二大晶体器件厂商NDK(日本电波工业)及全球第五大晶体器件厂商TXC(台湾晶技)的OEM谐振器OEM实现技术积累,现在是国内领先的谐振元器件厂商。 公司在晶体加工方面的部分技术可以转移到蓝宝石晶片加工领域,公司具备一定程度的技术积累。 蓝宝石晶片加工如投产将大幅增加公司业绩 公司设立全资子公司浙江东京光电公司,项目总投资12亿元。一期项目投资6亿元,2012年底完成一期投资后,将形成年产220万毫米蓝宝石晶棒和年产300万片LED用蓝宝石晶片的生产能力,可实现年销售收入6.9亿元,利润总额2.05亿元;二期项目投资6亿元,扩建后将新增年产450万片LED用蓝宝石晶片的生产能力,预计新增销售收入10.6亿元,利润总额3.2亿元。 公司2009年归属于母公司股东净利润2249万元,2010年前三季度净利润2313万元,预计全年实现净利润约3400万元,项目建成将大幅增加公司经营业绩。 晶体器件加工国内技术领先,通过扩产和技术进步实现原有业务持续成长 公司是松下、三星等众多日韩公司的谐振器供应商,在松下的无神电话、佳能的打印机、三星的CD-ROM和DVD-ROM、松下和东芝的液晶电视等领域公司都是主要的谐振器供应商;同时,公司为全球第二大晶体器件厂商NDK(日本电波工业)及全球第五大晶体器件厂商TXC(台湾晶技)进行谐振器的OEM加工,积累最领先的技术。公司在国内率先生产3225规格的谐振器,而XS-2520SMD石英晶体谐振器也已经量产,在更为先进的金属封装的XS-2016和玻璃封装的XG-2520都有较快的技术突破。 2011年1月,公司通过向特定对象非公开增发2149万股募集资金3.05亿元,投资建设《年产1.2亿只3G通信设备用微型SMD压电晶体频率元件技改项目》和《年产1.6亿只微型高精度SMD石英晶体谐振器生产线建设项目》,通过规模扩张和技术进步,公司实现原有谐振器产品业务的持续增长。 谐振器加工持续增长,后续的蓝宝石晶片加工项目投产将大幅增加业绩,给予“推荐”评级 由于全球谐振器产业机构持续向大陆转移,公司作为国内谐振器领先厂商,在谐振器产品业务上将保持持续增长,此次成立子公司进行蓝宝石晶片加工技改项目,未来项目投产将大幅增加业绩;预计公司2010年-2012年摊薄后的EPS分别为0.28元、0.35元和0.43元,对应2010-2012年的市盈率分别为65倍、52倍和42倍,基于公司蓝宝石项目投产后2013年开始的成长潜力,给予“推荐”评级。 风险提示 项目投资额较大,两期共12亿投资额远大于目前公司资产额,公司将通过自有资金和银行借款解决项目资金需求,存在投资资金无法到位的风险;另外,公司投入蓝宝石晶片与目前主要业务晶体器件加工属于不同的业务领域,存在较高技术风险。