事件概述：10月30日，东方中科发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入21.47亿元，同比增长22.72%；实现归母净利润-1.08亿元，扣非归母净利润-1.19亿元。 测试业务保持较高增长，网安//信创业务短期承压收入端，公司前三季度实现营业收入21.47元，同比增长22.72%；单Q3来看，公司实现营收7.66亿元，同比增长28.35%。其中，测试技术与服务业务保持高速增长，同比增长43.68%，我们认为主要由于北汇信息并表带来的收入端高增；数字安全与保密业务同比下滑43.40%，我们认为主要由于下游资本开支释放节奏放缓。利润端，由于政务下游景气度短期承压，影响公司数字安全与保密业务营收增速，且公司新能源汽车业务、网安/信创业务均处于投入期，费用支出较为刚性，导致公司前三季度净利润为负。 测试仪器需求稳定，测试服务一站式布局提升客户粘性行业层面，伴随着国内产业链升级，研发阶段投入持续增加，测量仪器需求量近年来不断提升，根据Frost&Sullivan数据，2020-2025年我国电子测量仪器市场规模将以6.2%的CAGR增长至64.81亿美元。公司层面，11）东方中科为是德科技、泰克、福禄克、NI、罗德等电子测量仪器全球龙头国内主要代理商，行业地位稳固。此外，在国产替代的背景下，公司与电科思仪等国内电子仪器仪表厂商均达成合作，覆盖面广，截至2023年半年报，公司正式代理的仪器品牌近20个，业务涉及的仪器品牌超过200个，能够提供超过3000种型号的仪器产品。2018-2022年公司仪器销售收入CAGR达20%，远超行业增速。22）除仪器销售业务外，公司持续拓展测试相关服务，于2017年设立控股子公司东科商业保理开拓保理业务；2018年并购东方国际招标布局招标业务，进一步从行业供应链金融和仪器设备采购招标代理方面完善了公司的综合服务模式。目前，公司可为客户提供仪器销售、租赁、系统集成，以及保理和招标等多种专业服务;同时配套方案设计、产品选型、计量校准、维修维护、升级更新和专业咨询等增值服务，满足客户的一站式需求。 控股北汇信息，新能源汽车测试业务进入发展快车道2022年11月，公司收购北汇信息51%股权，结合公司新能源汽车事业部形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的(新能源)汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一。目前公司已形成面向三大方向的解决方案，包括针对燃油车的网络总线测试、主要针对电动车的新能源测试，以及包括V2X、ADAS、HIL测试等在内的智能网联测试。 结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，根据公司半年报，2023年上半年北汇信息营收已达1.66亿。根据北汇信息官网，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等OEM客户，以及博世、大陆、TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务进入发展快车道。 中科院体系赋能，万里红盈利修复可期2021年，公司通过并购重组的方式持有万里红78.33%的股份，万里红主营业务包括保密/网安产品、红膜识别解决方案及政务信创集成业务。东方中科隶属于中科院体系内，得益于国资背景的渠道与资源赋能，万里红网安与信创集成业务增长迅速。万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保3.0的持续推进以及保密产品的更新换代周期，公司盈利修复可期，1）信创：8月初，国家财政部首次针对信创软硬件产品出台政府采购需求标准，党政信创或将启动，招投标效率有望显著提升；地方和行业相关标准也迅速跟进，推进标准成为当前信创产业的确定性趋势。2）网安/保密：政策不断推动行业需求，7月1日，新修订后的《商用密码管理条例》及《中华人民共和国反间谍法》正式落地实施，需求有望回暖。 投资建议：公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。近年来，公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点：1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道；2）万里红多元化发展，下游需求逐渐修复，驱动公司持续成长，盈利能力有望逐渐修复。 由此可见，公司具备高成长与困境反转双逻辑，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为34.41/43.58/53.35亿，归母净利润-0.62/1.60/2.52。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，由于今年万里红仍处于盈利修复阶段，净利水平参考性不大，我们使用2024年净利润对公司进行估值，12个月目标价为26.50元，相当于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。

投资要点公司发布 2022年报，2022年公司实现营业收入 30.23亿元，同比增长 63.54%，实现归母净利润 8.89亿元，同比增长 417.19%，实现扣非归母净利润-1.21亿元，同比下滑 170.16%。 测试技术与服务板块收入保持高速增长，数字安全与保密板块受外部因素冲击较大。2022年，公司测试技术与服务板块实现收入19.67亿元，同比增长 34.72%，充分发挥了行业领先企业的头部优势，在宏观经济下行的不利环境下，依然保持了较高速度的增长。其中，仪器销售业务同比增长 27.27%至 15.74亿元，（新能源）新车测试业务得益于公司本部新能源汽车事业部收入的增长和并购公司北汇信息并表，收入同比增长 515.77%至 1.86亿元。数字安全和保密板块实现收入 10.55亿元，较 2021年基本持平，主要原因是公司传统信息安全保密业务和虹膜业务的目标行业客户预算缩减、招投标工作延后，相应业务拓展和项目推进都受到影响。其中，信息安全保密业务收入 1.54亿元，同比下降 58%，虹膜识别业务收入 2381.09万元，同比下降 57%，政务集成业务收入 8.77亿元，同比增加 37%。 公司业务季节性波动较大，疫情扰动公司四季度业务落地。测试技术与服务板块的仪器销售业务的业务节奏主要与客户的采购节奏相关，公司客户群体中的高校、科研院所及国有企业中的研发部门通常在上半年制定采购预算及采购计划并在下半年实施，由此导致该类客户群体的销售收入主要集中在三四季度。数字安全和保密业务的客户主要为政府机关及事业单位等，该类客户采购招标多安排在年中或下半年，而公司获取订单后，实施信息安全与保密业务的周期一般为1-3个月，实施政务信创集成项目的周期一般为 3-6个月，因为数字安全与保密业务下半年尤其是四季度占比相对较高。2022年四季度末国内疫情扩散较快，公司业务的推进和落地延后，部分项目推迟结算，或是公司扣非归母净利润亏损的主要原因。 受万里红并表时间影响，公司各项期间费用变动较大。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为 2.29亿元、1.75亿元、1.97亿元，分别同比增长 272.43%、109.74%、320.65%，系 2022年各项费用包含万里红公司全年数据，而 2021年仅包含 12月当月数据。财务费用为-2651万元，同比-1407.53%，系 2022年利息收入金额同比增加。 触发万里红承诺业绩未达标补偿，非经常性损益大幅增加。万里红 2022年承诺净利润为 3.1亿元，由于经济下行对生产经营产生重大影响，同时公司持续加大研发和销售投入，最终实际实现净利润为-1.14亿元，触发未达标业绩补偿，报告期内万里红预计业绩未达标对应的补偿股份金额的公允价值变动损益约 10亿元，是公司归母净利润大幅提升的主要原因。 公司股东背景与人才优势显著。作为中国科学院下属上市企业，公司在中国科学院相关技术的科技成果转化方面具有一定的先天优势，对相关政策的理解更为深入，对相关科技成果的情况更为了解，对科研人员的沟通更为通畅，对公司进一步提高相关业务的竞争能力具有很大帮助。在人才方面，子公司万里红拥有强有力的技术支撑和坚实的技术后盾，通过国家级的科研项目、良好的成长环境和优厚的回报吸引高素质人才，业务骨干大多来自于清华大学、国防科技大学、中国科学院等知名学府和科研机构，且拥有多年信息技术行业从业经验，在行业内优势显著。 测试技术与服务业务优势显著，持续扩展新增长点。在测试技术与服务行业，公司所提供的产品及服务贯穿电子信息相关产业全产业链，在客户的研发、生产、维护等环节都是不可或缺的重要支撑。经过多年的积累，公司通过向产业头部客户提供专业化服务，逐步建立起了多行业测试应用解决方案用例库，从而大幅度提高了为客户提供测试应用服务的能力和效率。公司客户广泛覆盖科研院所和高校、通讯与电子信息、新能源汽车、半导体、物联网，智能交通等多个行业，年成交客户 4000家左右，奠定了业务稳定增长的客户基础。此外，面对新兴的新能源汽车产业高速增长的测试系统集成需求，公司设立了新能源汽车事业部，并且于 2022年控股收购了北汇信息，从而形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的新能源汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一，成为公司测试技术与服务业务的又一有力增长点。 国资与中科院体系双重赋能，助力万里红成果转化。在网络安全被日益重视的情况下，万里红 2021年通过并购重组回归国资体系，为万里红的业务拓展打开了长足的发展空间，在国资和中科院体系的双重赋能下，万里红品牌形象及资源渠道将得到进一步增强，加速业务的快速增长。中科院是全球在科研领域国立科研机构的代表、是国家的战略科技力量。万里红背靠中科院基础研究力量，可以实现天然结合，助力科研成果转移转化，在综合实力不断增强下，有望进一步受益于数字安全与信创行业的扩容。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 41.54亿元、53.43亿元、66.87亿元，归母净利润为 1.77亿元、3.23亿元、4.93亿元，EPS 为0.58元、1.06元、1.61元，对应 PE 为 55倍、30倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户资本开支不及预期；上游供应紧缺；信创产业推进进程不及预期；资源整合效果不及预期。

事件: 日前,公司发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长14.78%;实现归母净利润3949万元,同比增长51.35%,扣非净利润3872万元,同比增长60.72%, 公司收入持续增长, 盈利能力显著增强,超出预期。并且公司加强研发投入, 主要投入于研发人员薪资,研发费用2005万,同比增长76.13%。 公司是国内领先的电子测量仪器综合服务上,华为海思半导体是公司的前五大客户, 近期5G商用的正式启动给公司提升了广阔的未来上升空间。 投资要点: 净利润大涨,盈利能力显著提升: 前三季度实现营业收入7.35亿元,同比增长14.78%;实现归母净利润3949万元,同比增长51.35%,扣非净利润3872万元,同比增长60.72%。 前三季度营业成本5.9亿,同比增长11.6%,低于营业收入14.8%的增速,导致毛利率上升2.3%。期间费用率约为12%,同比变化不大。可以看出公司成本降低,费用管控优化,盈利能力显著上升。 研发人员薪资增加,加强研发投入: 2019前三季度,公司研发投入2005万元, 同比增长76.13%。 5G新兴标准下,要求测试架构更灵活,测试速率更快, 测试需求的技术复杂度提升, 企业对研发和测试环节投入增加。公司加强研发投入,可以发挥中科院企业和上市公司的优势,为客户提供国内领先的测试技术和科技服务。 通信测试行业市场空间广阔, 龙头企业收益明显: 通信测试在5G发展的受益的程度远高于3G/4G时代,东方中科是国内从事仪器销售、仪器租赁及系统集成业务的厂商。 5G将是未来的基础设施,通信测试则是这一过程的刚性需求,必然是长时间受益。 5G时代通信测试行业的市场空间将放量增长,龙头企业将明显受益。 我们认为公司在5G时代作为A股测试行业龙头的的地位没有发生任何改变。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年公司分别实现归母净利润 0.84亿、 1.32亿、 2.34亿,对应 EPS 分别为 0.53元、 0.84元、 1.49元;对应当前股价 PE 分别为 38倍、 24倍、 14倍; 我们维持对公司的 “ 买入”评级。 风险因素: 5G 建设不达预期、国别风险、中美贸易摩擦加剧。

从设备代理到测试环境一体化解决方案商:由于我国科技领域的历史原因和体制特征,多年来具备规模性测试设备系统解决方案的提供商仅有公司和中国仪器进出口集团。发展初期,公司以代理国外垄断性测试设备起家,在逐步夯实上游设备原厂供给和下游客户需求关系的基础之上,公司积极转型于整体实验室系统集成方案商。目前,公司占据着国内外众多测试设备巨头在中国大陆市场最大的销售份额,在5G标准制定和规模建设的众多核心测试设备中,公司拥有着客户资源、产品库存、资金和服务等多维度综合竞争力。 相对不可替代性驱动公司稳步增长:凭借深耕市场多年的经验积累,公司对客户需求的理解和满足能力较强,首先公司和上下游紧密绑定,客户考虑到供应保障和技术能力,一般情况下不会替换供应商;其次是公司围绕客户不断创新,从传统代理设备进口到整体一站式解决方案提供,使得客户对其产生高度依赖生态;三是公司销售网络遍布全国,随时随地可为客户各地研发分支机构提供有力保障。 5G将首先拉动公司打开成长天花板:5G的建设已经陆续开局,无论是在运营商、设备商、芯片商还是终端解决方案商都将迎来对测试设备模拟实验的大规模需求,公司成长天花板将迅速打开。除5G之外,中国向高新技术产业转型、新能源汽车普及等都将为公司打开成长天花板保驾护航。 保理、代理业务未来可期:除公司聚焦的仪器仪表业务以外,保理和代理业务增长迅速,利润结构极佳,未来具备很大的可期待性。特别是随着未来测试设备的逐渐高端化,单价将持续提升,必然导致保理业务的营收增长;代理业务主要集中在中科院体系,随着我国高端制造转型的不断深入,代理业务也将大概率持续增长。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润0.84亿、1.32亿、2.34亿元,对应EPS分别为0.53元、0.84元、1.49元;对应当前股价PE分别为38倍、24倍、14倍;我们首次覆盖给予公司的“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期风险、中美贸易摩擦风险、解禁减持风险。