网络空间地图是未来网络空间安全的基础设施，公司发布国内首个网络空间地图打开超50亿蓝海市场，卫星互联网安全检测及防护技术已经处于产业化阶段。在俄乌冲突网络军备、网络空间监管等需求带动下，网络空间安全重要性显著提升。网络空间地图是网络空间安全的重要基础设施，国内2026年市场规模超50亿元，2023-2026复合增速约50%，盛邦安全作为国内首发网络空间地图的行业领军者有望率先受益，公司已经形成成熟的网络空间安全解决方案，公司在公共安全、金融、教育、电力、运营商等行业都已经有网络空间安全标杆项目落地。公司卫星互联网相关技术包括围绕卫星互联网的体系结构、拓扑部署、脆弱性等开展形成卫星互联网的网络空间态势。 自主研发安全OS提供业务扩张动力，与公安部第一研究所合作网盾K01彰显公司技术实力。公司与公安部第一研究所合作研发网盾K01是集安全情报的态势感知、溯源画像、旁路阻断及专家研判等功能于一体的综合防护系统，或成为各行业重要网安产品。公司建立RayOS安全系统平台，采取“基座+能力模型+业务模型”的类积木形式研发模型，实现基础能力复用，实现对市场需求的快速响应和低成本开发，RayOS平台能力复用、高效开发的特点使得公司毛利率显著高于行业平均水平，研发费用率显著低于行业平均水平，净利率显著高于行业平均水平。公司借助RayOS实现由漏洞扫描产品与上下游安全防御和溯源管理产品延伸，并结合行业客户需求形成业务场景产品和解决方案，当前公司以直销为主，客户主要为关基单位和网安大厂，通过募投有望持续扩大网络安全产品和业务场景化安全产品及解决方案的覆盖行业。 网安上游核心供应商，参与多项标准制定，盈利能力较为突出。公司成立于2010年，主营业务为网络基础产品、业务场景产品和解决方案以及网络安全地图，参与多项行业标准制订，是国家级“专精特精”小巨人。上市以来，公司经历三个阶段，第一阶段是技术产品化阶段（2010-2015），公司主要是做“精”精准检测和精准防御两大核心基础能力；第二阶段是产品场景化阶段（2015-2019），公司基于精准检测和精确防御的两大核心基础能力，公司深入行业和用户业务场景，形成了针对监管行业、电力能源、金融科技等行业的场景化解决方案；第三阶段是产品装备化阶段（2019至今），公司开启网络空间安全第二增长极。公司2020-2022年收入/归母净利润复合增速分别为24.66%/21.35%，毛利率/净利率稳定在75%+/20%左右，盈利能力较为突出。 投资建议：公司作为网安专精特精小巨人，凭借自主研发安全OS实现基础能力复用、高效开发帮助公司更好开展业务和保持盈利能力，而网络空间地图在作为网络空间安全的基础设施有望迈向渗透率0到1的拐点，目前可比公司2023、2024年平均PE分别为152X、49X，盛邦安全2023、2024年PE分别为63X、47X，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，客户资本开支不及预期。

事件：8月 29日，盛邦安全公布 2023年半年报。公司上半年实现营收9301.70万元，同比增加 41.43%；归母净利润-630.45万元，同比减亏35.58%；扣非净利润-826.55万元，同比减亏 28.44%。单二季度，公司实现营收 5754.02万元，同比增加 41.27%；归母净利润 75.96万元，同比增加 133.46%；扣非净利润-119.61万元，同比增加 70.20%。 2023H1公司实现毛利率 72.71%，同比-1.78pct；净利率-6.78%，同比+8.10pct。公司整体费用率为 89.54%，同比-10.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 46.24%、15.09%、28.88%，分别同比-5.88pct、+1.35pct、-5.47pct。 网络空间地图业务高速增长，成为公司第二增长极。网络空间地图主要应用于国防、网信办、国安等公共安全重要领域，公司是网络空间地图领域的行业先行者和探索者，目前已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，积累了部分典型项目案例和经验，具备先发优势。2023H1公司网络空间地图订单同比增长超50%，预计后续仍将持续增长。 网络安全基础类业务为基石，增长稳健。网络安全基础业务是公司业务的基石，2022年营收占比超过 45%，近年来营收持续稳健增长，过去三年每年增速均高于 15%。网络安全基础类产品主要满足客户在组建网络和搭建业务系统时对网络安全进行“查”、“防”、“管”，即安全审查、访问控制、安全管理的基本需求，用于各行业客户网络运行、合规建设等基础类应用场景。经过多年的技术积累与产品打磨，该类产品行业认可度较高，根据 IDC 统计，公司 2022年漏洞扫描评估系统和 Web 应用防护系统市场份额排名分别位列第三与第五；同时公司积极面向全市场推广，加大渠道销售力度，在市场需求规模持续扩张的背景下，公司的网络安全基础类产品收入也随之大幅增长。 在手订单充足，持续研发提供增长动力。2023年上半年，公司订单同比增长 54%，在手订单充足，为全年业绩奠定基础。公司持续重视研发，已掌握了漏洞威胁检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析、卫星互联网等领域的重要核心技术，拥有的 30项核心技术来源全部为自主研发。公司通过技术研发创新，不断推出创新产品和解决方案，提升市场竞争力。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 3.29、4.60、6.58亿元，同比增速分别为 39.33%、39.78%、43.00%；归母净利润分别为 0.69、0.95、1.38亿元，对应 2023-2025年 EPS 分别为 0.81、1. 12、1.62元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、研发进度不及预期、业务拓展不及预期的风险。