2023年年归母净润利润7,700～9,000万元，长同比增长33.65%～56.21%公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润7,700～9,000万元，对比2022年归母净利润5,761.37万元，同比增长33.65%～56.21%。 公司持续进行研发投入、积极进行产品升级，并努力开拓市场，销售收入同比增长，净利润也相应增加，同时收到政府补助较多，也导致净利润增加。公司坚持走高端、差异化的竞争路线，充分发挥品牌、技术研发、销售渠道的优势，坚持品牌化营销，积极创造公司价值，2010-2023年不间断进行现金分红。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润0.78/0.93/1.13亿元，EPS为0.63/0.75/0.91元/股，对应当前股价PE为18.5/15.5/12.7倍，维持“买入”评级。 军需食品类别丰富，自热食品订单实现较大突破，口粮军需采购中排名较高目前军队形成了营养丰富、品种齐全、功能配套的军用食品体系，军用食品向着耐饥饿、口感好、高能量、富营养、多配餐等方向发展。目前康比特提供给军需市场的产品有能量棒、压缩干粮、自热食品，且近年来公司在口粮类军需采购中排名较高，自热食品订单实现较大突破。2023年H1公司健康营养食品实现营收1.43亿元，同比增幅达到106.18%，主要源于军需产品销售增加。 公司持续积极进行产品升级，努力开拓市场，提高品牌影响力康比特2023年持续积极升级产品、加大市场开发力度，推动业绩增长。公司研发力量和科研能力保持国内同行业领先水平，先后参与20多项国家科技部、国家体育总局、北京市科委等省部级课题。康比特通过CBBA赛事、精英挑战赛、马拉松等各大赛事及各类跑团、健身工作室、线下经销商、招投标等积极开拓线下渠道。同时强化品牌符号；“更高品质”营销驱动提升品牌影响力；整合串联展会及媒体平台资源，从健身行业IWF展会拓展至大健康行业NHNE、创博会、FBIF展会等，最大化营销价值；通过各大平台品牌传播和产品种草，提升品牌影响力，在内容端深度挖掘产品的核心技术和核心卖点，持续输出优质传播内容。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

推荐逻辑： 1） 实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长曾参与多项运动食品行业标准的制定，具备长远战略眼光；至 2022年，公司研发投入持续增长，专利数量达 163项，技术研发优势凸显； 2） 运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。 2020年，公司在国内运动营养食品市场占有率属于第一梯队；我国运动营养食品市场 2018-2023年 CAGR 达 26.2%； 3） 募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司募投项目达产后将形成年产 392吨液体饮料、 200吨凝胶糖果、 220吨软胶囊的生产规模，品牌推广建设投资额达 5000万元，有效提升公司订单承接能力及其品牌效应。 实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长白厚增先生先后参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定，具备雄厚行业背景与长远战略眼光。同时，公司研发属性突出，持续保持高研发投入， 2023年 Q1-Q3研发投入同比增长47.8%，达 2422.2万元。截至 2022年，公司拥有专利 163项，包括 101项发明专利，自有技术提升有利于提高公司把握市场需求与打造高端产品的能力。 运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。 截至 2020年，公司在国内运动营养食品市场市占率为 18%，位居第二，考虑到国内市场集中度较高与本土厂商崛起的行业发展趋势，公司市场占有率预期进一步提升。受健康中国建设影响，中国健身人群渗透率与整体数量持续上升， 2022年分别为 26.5%与 3.7亿人，预计2027年将分别达 32.9%与 4.6亿人，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。 募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司拟通过募投项目达成产能扩张与品牌建设两大目标。募投项目达产后将形成年产 392吨液体饮料、 200吨凝胶糖果、 220吨软胶囊的生产规模，并加强产品营销投入，有助于公司进一步加强产品与销售渠道布局，打破液体饮料产能瓶颈，驱动公司业绩增长。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 75.0/92.4/113.2百万元，CAGR 为 25.3%，对应 PE 为 16/13/11倍。考虑到公司在国内运动营养市场占有率居前、行业规模快速扩张，考虑到公司军粮收入高增、品牌认可度高，业绩有望进一步高增。鉴于 2024年可比公司平均估值为 18倍，我们给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价为 13.32元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 存货跌价风险、核心技术失密风险、公司向非法人客户销售可持续性的风险、实际控制人控制的风险。

深耕体育科技领域， 打造爆品乳清蛋白， 2023 年 Q1-Q3 营收同比增长 31.37%康比特致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。核心产品与服务分为 4 大类：运动营养产品、健康营养食品、数字化体育科技服务、受托加工业务。运动营养食品收入占比最高，超过 6 成。2022 年的营收达 6.35 亿元， 2021 年-2023 年 Q1-Q3同比增长率在 30%上下。 考虑到康比特近年研发属性突出， 募投项目增强生产能力，产品种类愈发丰富，扩大产品市场覆盖范围，提升市场占有率和盈利能力，品牌知名度、美誉度和消费者粘性构筑更深的技术壁垒，从而推动业绩增长。我们预计 2023 年-2025 年的归母净利润为 0.78/0.93/1.13 亿元， EPS 为 0.63/0.75/0.91元/股，对应当前股价 PE 为 21.7/18.2/14.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 中国运动营养行业渗透率低，发展快，数字智能化服务为未来趋势我国运动营养食品行业起步晚于美洲与欧洲市场，如今的渗透率仍然低于美国等发达国家，有较大提升空间。受到政策支持体育强国与大健康产业的促进与后疫情时代和社会经济水平提升的影响，大众对于健身的关注度持续提高，运动营养行业市场呈现快速发展态势，预计增速高于全球平均值 5%。由于发展背景差异，我国运动营养食品行业具有线上销售为主、市场集中度高、本土企业为主的特点。未来发展趋势上，产品功能细分发展、行业集中度进一步提高、跨界融合其他大健康学科与整体服务于产品的数字化智能化是运动营养行业未来发展方向。 康比特具有客户渠道优势， 北京市专精特新企业，获自主知识产权 220 项康比特重视产品的研发及技术创新，研发投入金额逐年增加，开发相应生产技术，提升生产工艺水平， 在可比公司中研发投入位列第一。 2004 年以来，参与 20 多项运动营养研发课题， 截至 2022 年已获专利权 163 项； 为百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务；为多支军队客户供应军用食品。2016-2017、 2019-2020 国家队集采中公司入围产品品类数量达 27%，位居第一。 风险提示： 乳清蛋白等原材料进口风险、线上销售风险、行业政策风险等