2023 年年度业绩快报出炉， 实现营收 6.5 亿元，同比增长 26%2023 年公司实现营收 6.5 亿元，同比增长 26%；归母净利润预计为 10451 万元，同比下降 10.61%；归母扣非净利润预计为 9115 万元，同比下降 13.46%。 公司是新一代数据中心领先的液冷整体解决方案和全生命周期服务供应商， 根据公司快报情况，我们下调 2023-2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为1.05/1.24/1.50(原 1.41/1.71/2.08)亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.62/0.75 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 108.0/91.2/75.1 倍，看好 AI 技术加速数据中心建设但液冷市场仍处于产业初期阶段，冷板液冷市场竞争较为激烈， 下调至“增持”评级。 受益 AI 算力数据中心建设， 2023 年冷板液冷业务增长 4.3 倍至 1.9 亿元根据《中国液冷数据中心市场深度研究报告》， 预计 2023 年中国液冷数据中心市场将增至 154 亿元（液冷服务器+基础设施）。 受益 AI 算力建设带动行业需求， 2023年公司冷板液冷基础设施产品全年实现收入 1.90 亿元(+431%)。 据赛迪顾问数据， 2023 年全球数据中心平均单机柜功率将达到 20kW 以上，单机柜 20kW 一般认为是风冷可解的散热极限，因此未来 3-5 年冷板液冷产品迎来快速发展期。 2023 年公司积极布局冷板液冷市场，冷板液冷基础设施产品收入占比由 2022 年同期 6.92%升至2023 年的 29.22%。 但液冷市场仍处于产业初期阶段，各家厂商以抢占市场份额为目标，尤其冷板液冷市场竞争较激烈，公司整体毛利率与 2022 年相比下降 8.61%。 中国液冷数据中心基础设施市场规模第一， 成果获新华社等多方认可据赛迪顾问数据， 2021 年至 2023 年上半年公司以平均 58.8%的市场份额位列中国数据中心液冷基础设施部署规模第一， 公司承建的数据中心中液冷数据中心已累计建设超过 260MW； 预计 2025 年新建数据中心的平均单机柜功率将达 25kW，相变浸没液冷未来可能成为主流， 而依托公司浸没相变液冷技术的数据中心 PUE 值可低至1.04，优势领先。 2024 年 3 月， 曙光数创液冷数据中心领域成果受到新华社《瞭望》两会专刊深度报道与高度评价； 2024 年 2 月， 曙光数创“新一代一体化风液混冷先进数据中心（C7000 2.0）” 获「 CSDN 2023 中国开发者影响力年度评选榜单」「创新产品与解决方案」。 2024 年 1 月，曙光数创与博大数据正式达成战略合作。 风险提示： 市场竞争风险、 下游需求波动风险、研发不及预期风险等

2022 年公司分别实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5.18/1.17/1.05 亿元，YoY27.01%/24.72%/19.38%。Q4 分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.59/1.06/1.01 亿元。 事件点评浸没相变液冷和模块化数据中心产品带动营收增长，毛利率小幅下降。 分业务来看，近两年公司全浸式液冷系统营收占比在80%以上，2022年公司浸没相变液冷营收和毛利率均有增长，实现营收4.29 亿元，YoY28.91%，毛利率为43.41%，提升0.50 个百分点；模块化数据中心产品增速实现营收0.33 亿元，YoY33%，营收占比近两年维持在6%左右，毛利率为13.82%，下降5.24 个百分点；配套产品加速增长，实现营收0.17 亿元，YoY64.15%，毛利率17.77%，提升9.86 个百分点；冷板液冷则增速较缓，毛利率为30.12%，下降5.08 个百分点。 东西南三面扩张，东部毛利率提升，企业订单格局向好。从区域来看，2022 年公司东部、西部、南部分别实现营收1.29/3.19/0.10 亿元，YoY122.33%/195.03%/118.70%，其中东部毛利率为42.86%，提升9 个百分点，而西部和南部毛利率分别为42.24%/18.74%，分别下降3.66/9.91个百分点。从客户类型来看，2022 年企业客户营收增速明显但毛利小幅下降，实现营收3.64 亿元，YoY58.94%，毛利率为39.83%，下降1.12个百分点；政府客户则营收小幅下降但毛利率小幅上升，2022 年实现营收1.25 亿元，YoY-4.25%，毛利率为44.89%，提升0.70 个百分点；公用事业营收减少41.30%，毛利率下降9.67 个百分点。 技术实力领先，数字经济推动公司持续发展。自2022 年以来，全国10个数据中心集群中，计划新开工项目数据中心规模达54 万标准机架，带动各方面投资超过1900 亿元；此外，在全球数据激增和“双碳”战略的大背景下，“东数西算”工程对数据中心建设标准更为严格。公司围绕绿色、节能数据中心的技术创新和技术突破，率先实现将相变浸没式液冷技术大规模应用到大型数据中心中，突破了能耗效率PUE 的记录，PUE 能够降至1.04，推动了传统高耗能数据中心建设模式升级，实现了节能、高效、安全、稳定的数据中心运行服务，有望持续受益于行业增长。 研发项目投入+生产基地建设两手抓，业务有望持续增长。一方面，公司研发费用持续提升，2022 年同比增长48.30%，研发投入加大，提升换热效率、优化整体性能和降低成本的新一代液冷基础设施配套产品进入结案阶段，液冷散热部件、制冷剂、冷板、新一代高密度服务器等项目持续推进；另一方面，曙光节能液冷产业创新基地预计于2023 年下半年完全达产，产能有望提升。公司将继续坚持依靠技术创新驱动业务发展，通过研发项目投入和生产基地的建设两个关键动作，进一步提高产品附加值和盈利能力。 投资建议：公司在数据中心行业和液冷领域积淀深厚，液冷数据中心案例数量和案例规模处于行业领先水平。未来，公司将结合国家“碳达峰”、“碳中和”及“东数西算”的战略要求，进一步布局公司产品技术和产品体系，从应用角度出发，向产业链上游延伸，受益于行业快速发展，公司业务有望持续增长。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.89/2.33/2.81，对应公司4 月18 日收盘价54.50 元，2023-2025 年PE 分别为28.1/22.7/18.8，给予“增持-A”评级。 风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；产品质量控制风险；关联交易占比较高的风险；市场开拓不及预期的风险；毛利率下降的风险；核心技术被替代的风险等