2010年三季度业绩符合预期. 2010年1~3季度净利润实现701亿元,同比增长36.3%,每股收益0.22元,业绩基本符合我们的预期。 正面:资产质量大幅改善。三季度不良贷款持续“双降”,不良贷款余额环比下降76亿(7.1%),不良贷款率降低0.24个百分点至2.08%。 按期初期末平均余额口径,三季度净息差环比扩大9bps至2.54%。我们认为,受益于资产负债结构的优化调整,农行的净息差将持续回升,扩张水平有望居于大银行首位。 净手续费收入季度同比增长33.0%,环比基本持平。 受银信合作产品叫停的影响,三季度净手续费收入保持稳定,符合我们的预期。 发展趋势:净息差回升,不良贷款持续下降。 盈利预测调整:我们维持净利润预测不变,2010/11年的每股收益分别为0.28和0.38元。 估值与建议:农行三季度业绩增长强劲,资产质量显著改善,净息差环比扩大。我们认为,农行的股改红利仍将持续释放,表现有望超出市场预期。目前农行A股交易于7.3倍2011年市盈率和1.38倍2011年市净率,对应2011年20.6%的ROE,估值优势明显,维持推荐评级。