资产质量保持稳定,拨备力度不减。4Q12和1Q13不良贷款余额环比分别增长6.8%/7.6%,不良率小幅上升至0.90%。净不良形成率稳定在0.4%左右。2012下半年逾期贷款形成率环比略有下降至0.48%,资产质量初步显现出好转迹象。资产质量保持稳定的同时,华夏拨备力度不减,1Q信用成本达到0.83%,拨贷比保持在2.82%的高位,在股份制银行中处于领先地位。 净息差基本保持稳定,好于预期。4Q12和1Q13的净息差分别为2.54%和2.47%,对比3Q12的2.53%,基本保持稳定,表现好于预期。这主要受益于结构调整力度较大,部分抵消了按揭贷款集中重定价的影响。 成本控制初见成效,一季度经营费用仅增长7.7%。一季度成本收入比同比下降3.8个百分点至41%,仍显著高于同业。我们理解华夏银行的管理改善仍有较大空间,费用节约将成为近期财务表现的又一催化剂。 资本状况良好,融资警报暂缓。在原资本管理办法下,华夏银行的核心资本充足率在监管要求的8.5%附近徘徊,令市场担心其融资压力。但是,一季报披露的新资本协议下,其一级资本充足率为7.60%,高于银监会6.5%的过渡期要求,融资警报暂缓。 盈利预测调整. 我们上调华夏银行2013/2014年净利润预测11.2%/13.8%,预计2013E/2014E每股盈利分别为2.22/2.65元。 估值与建议. 华夏银行报出强劲的年报和季报业绩,财务改善仍在兑现中,同时管理改善有望接力。加上融资压力缓解,我们认为其估值有较大上升潜力。 华夏银行目前仅交易于0.81倍2013年市净率,4.6倍2013年市盈率,维持推荐评级及首选股组合地位。

南京银行2012 年和2013 年一季度业绩均超中金预期南京银行2012 年净利润同比增长25%至40.45 亿元,超出中金预期6%。 公司宣布派发现金股息每股0.406 元。 2013 年一季度实现净利润12.01 亿元,同比增长15.3%,高出我们的预测约6%,主要由于规模增长超预期且费用控制出色。 要点 不良率保持稳定,但逾期贷款上升偏快。4Q12 和1Q13 不良贷款余额环比分别增长10%/5%,不良率于4Q12 小幅上升至0.83%,并在1Q13 保持平稳。净不良形成率在4Q12 上升至0.56%后,于1Q13 稳步回落至0.2%左右。尽管不良表现稳定,但是2012 年下半年逾期贷款环比增加63%,逾期形成率亦环比上升至0.95%的较高水平,令我们对其资产质量走势持谨慎态度。 存款增长超预期,推动总资产环比增长13.8%!南京银行于年初将存款利率上浮向同业看齐后,1 季度存款大幅增长14%(或300亿元),显著超出预期。存款高增长推动其总资产高速扩张,1 季度资产投向偏重于其擅长的债券投资,单季债券投资增长38%。 净息差缓慢回升,略超预期。继3Q12 净息差大幅下降28bp 至2.28%之后,4Q12 和1Q13 的净息差缓步回升至2.37%和2.38%。我们判断这主要受益于资产负债结构改善和非信贷投资的收益率回升。 成本控制出色,但持续性存疑。一季度成本收入比同比下降2.6 个百分点至25.8%,经营费用同比仅增长1.1%,费用控制出色。但是,成本收入比已经降至极低水平,未来能否持续仍需观察。 盈利预测调整 我们上调南京银行2013/2014 年净利润预测8.7%/10.9% , 预计2013E/2014E 每股盈利分别为1.58/1.91 元。 估值与建议 南京银行年报季报净利润均好于预期。但是,业绩持续性存疑,存款的跳升是否有一次性因素、出色的成本控制能否持续、2012 年下半年逾期形成率的上升是否会影响未来几个季度的不良贷款数据等问题均需继续观察。南京银行目前仅交易于0.95 倍2013 年市净率,5.7 倍2013 年市盈率,维持审慎推荐评级。

盈利预测调整. 我们基本维持北京银行2013E/2014E的盈利预测不变,预计2013E/2014E每股盈利分别为1.50/1.79元. 估值与建议. 北京银行一季报超预期,且盈利质量较高。目前北京银行交易于0.93倍2013年市净率,5.7倍2013年市盈率,维持推荐评级。 风险. 宏观经济表现弱于预期。

一季度拨备前利润超中金预期 9%中国银行2013年一季度实现归属母公司股东的净利润398亿元,同比增长8.2%,和中金预测及市场一致预期基本一致。但一季度拨备前利润大幅超中金预期9%,主要由于息差及手续费的优异表现。 正面 一季度净息差环比上升1bp,在已公布业绩的银行中表现最优,主要得益于1)持续压缩高成本结构性存款及2)境外业务息差环比上升。向前看,管理层表示息差面临一定压力,主要由于高成本存款占比已降至0.8%的低位。 不良贷款率较年初下降0.04个百分点至0.91%,是目前唯一一家不良率环比下降的国有和股份制银行。管理层表示逾期贷款趋势与不良贷款走势一致。 净手续费收入同比增长17%,主要受非信贷业务推动(代理、银行卡、托管等)。 在大力压缩高成本结构性存款的背景下,存款总额仍环比增长8%,使贷存比(监管口径)下降0.52个百分点至71.5%。 年化信用成本同比上升13bps至0.47%,主要是为了满足拨贷比的监管要求。一季度末境内业务拨贷比稳定在2.62%,高于2.5%的监管要求。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/2014年每股盈利分别为人民币0.52/0.58元。 估值与建议 虽然净利润增速与市场预期一致,但中行的拨备前利润增幅及资产质量趋势均优于市场预期,有助于进一步提升投资者信心。目前中行A股交易于0.84x2013年市净率,维持推荐评级。

民生银行一季度业绩超中金预期6.6%民生银行2013年一季度实现净利润110亿元,同比增长20.1%,高出我们的预测6.6%,主要由于手续费收入高出预期,以及费用低于预期。 要点资产质量保持稳定,而拨备计提力度加大。一季度不良贷款余额环比仅增长3.7%,不良率维持在0.76%。尽管资产质量基本稳定,民生一季度仍大幅计提了40亿拨备(年化信用成本1.14%),推升季末拨贷比至2.47%。 一季度日均余额净息差环比意外下降15bps至2.45%,主要受同业业务摊薄及贷款重定价影响。 手续费收入表现强劲,一季度手续费收入占营业收入高达24.9%,位居股份制银行之首。一季度手续费净收入同比增长40%。主要受代理业务、结算及清算、以及银行卡业务推动。 小微业务继续保持高增长。一季度小微贷款余额较年初大幅增长11.8%至3540亿元,增速远高于全部贷款平均增速(3.7%),季末小微贷款占总贷款的比重较年初提升1.8个百分点至24.7%。 资本状况良好。在新资本协议下,民生银行一季度末一级资本充足率为7.81%,高于银监会6.5%的过渡期要求。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013E/2014E每股盈利分别为1.59/1.91元. 估值与建议 季报显示民生银行一季度盈利质量较高。在年化信用成本高达1.14%的情况下,净利润同比增速依然可以达到20%。目前民生银行拨贷比已基本达到2.5%的监管要求,有助于其在未来几个季度继续释放业绩。经过近期调整后,民生银行A股目前交易于1.44倍2013年市净率,6.4倍2013年市盈率,维持推荐评级及首选股组合地位。 风险 宏观经济表现弱于预期。

2012年净利润符合预期 民生银行2012年实现净利润3760亿元,同比增长34.5%,与业绩快报数据一致。民生银行宣布每十股发放现金股利1.5元,全年股息分配率约为23%。 要点 逾期贷款形成率改善,小微贷款资产质量基本稳定。不良贷款净形成率从三季度的0.33%提升至四季度0.53%,主要是上半年逾期贷款过快增长的滞后体现。季末不良贷款余额环比增长8.9%,不良贷款比率环比提升4bps至0.76%。下半年逾期贷款净形成率环比大幅下降66bps至0.52%,意味着2013年上半年不良形成率将环比改善。小微企业不良贷款率仍稳定在0.4%的水平,好于我们的预期。 四季度净息差环比大幅下滑,我们判断民生银行息差已在四季度见底并有望在一季度反弹。四季度净息差环比下滑25bps至2.68%,主要由于:1)同业资产过快增长摊薄息差;2)资产重定价速度快于同业。尽管息差下滑幅度较大,民生银行四季度净息差环比增速仍达到2%,与同业平均增速一致。 小微贷款保持高增长。2012年小微贷款余额达到3170亿元,同比增长36%,占全部贷款的比重也由2011年末的19.3%提升至22.9%。小微企业贷款作为民生银行的战略重点,我们预计在2013年新增贷款中的比重仍将保持在50%以上。 盈利预测调整 在2013年不降息假设下,上调13/14年盈利预测5.5%/6.6%,调整后13/14年每股净利润分别为1.59/1.91元。 估值与建议 年报显示民生银行资产质量及息差拐点开始逐步确认,全年盈利增长将达到15%以上。关于理财监管,我们预计2012年末民生银行理财产品余额约3000亿元,占总资产的比例约10%。对非规资产的监管可能在短期内对民生银行理财业务发展带来压力,但是对财务指标则无明显影响。我们建议投资者在调整中逢低买入,维持推荐评级及首选股组合地位。

2012年业绩符合预期 农业银行2012实现归属母公司股东的净利润1451亿元,同比增长19.0%,与我们的预测一致。分红政策为每股0.1565元人民币分红比例35%。 要点 拨贷比达到惊人的4.35%。农行四季度计提拨备较三季度翻番,达到206亿元,信用成本跳升至1.3%。高拨贷比有效保障了未来两年盈利的稳定高增长。 资产质量稳定,逾期贷款形成率在2012年下半年开始改善。 不良贷款余额四季度环比微升2.3%,关注类贷款则比上半年下降126亿元(或4.1%)。更为重要的是,逾期贷款增速在去年下半年放缓,增速仅为3.4%,远好于上半年15.7%的增速。加回四季度核销的19亿不良贷款后,逾期贷款形成率从上半年的0.48%下降到下半年的0.16%。公司管理层在业绩发布会上透露,浙江的资产质量已经企稳并显示出好转迹象。因此,我们认为农行在2013年仍将保持资产质量稳定。 净息差在四季度有所改善,但今年上半年将面临压力。农行日均净息差在四季度微升2bps达到2.78%。这主要归功于其稳定的资金成本。但我们认为净息差将在今年上半年下行并在三季度反弹。 盈利预测调整 我们小幅上调农行13/14年净利润1.4%/1.1%,调整后2013/2014年EPS分别为人民币0.50/0.58元。 估值与建议 农行业绩增速突出,高拨贷比和稳定的资产质量引人瞩目。我们预计农行将在接下来的两年中将继续保持四大行中的最高利润增速。值得注意的是,农行网点对于乡镇层级的覆盖将使其从中国城镇化进程中获益。维持推荐。

2012年业绩大幅超预期 达5%中国银行2012实现归属母公司股东的净利润1390亿元,同比增长12.2%,超过中金预期与市场一致预期约5%,主要由于非息收入高于预期及拨备低于预期。 正面 四季度净息差反弹超5bps,幅度领跑四大行。中行境内人民币业务第四季度净息差扩大5bps,存款结构优化成为主因:结构性存款余额四季度环比大降69%,占总存款比重环比下降三个百分点达到1.8%;境内外币业务与海外业务四季度净息差则分别扩大5bps与7bps。 资产质量稳定,2012下半年净逾期贷款形成率显著降低。 不良贷款四季度环比微升2.1%,逾期贷款余额则比六月末降低6.4%。加回核销的不良贷款后,净不良形成率在四季度环比上升至0.24%,但逾期贷款形成率则从上半年的0.41%降至下半年的-0.06%,符合我们对资产质量拐点将在3-4月逐步确认的判断。尽管对光伏行业贷款的不良率达到21%,但受益于较高的拨贷比(11%)管理层认为其对2013年业绩影响极其有限。 四季度非息收入同比增幅达到30.6%,主要受银行卡手续费收入高增长推动。 核心资本充足率第四度环比攀升16bps达到10.54%。 负面 存款压力仍在:全年存款余额仅增长4%,使得年底贷存比逼近71.99%。 2012年信用成本仅29bps,低于同业。 盈利预测调整: 我们上调13/14年净利润6.5%/6.9%,调整后2013/2014年净利润分别为人民币0.52/0.58元。 估值与建议 中行四季度显著改善的净息差、回暖的非息收入、稳定的资产质量与充足资本均显示了其坚实的基本面,但存款结构调整带来规模增长乏力及管理层变动令其业务发展前景不清晰。目前中行A股交易于0.87x2013年市净率,维持推荐评级。

2012年业绩符合预期 建设银行2012实现归属母公司股东的净利润1932亿元,同比增长14.1%,与我们的预测一致。 要点 资产质量趋势向好,四季度逾期贷款形成率显着下降。建行四季度逾期及关注类贷款余额环比均呈下降趋势,其中四季度逾期贷款余额单季下降9.8%(84亿元),关注类贷款余额单季下降幅度则接近100亿元。四季度不良净形成率稳定在0.23%左右,而逾期贷款形成率由上半年的0.80%和三季度的0.28%大幅下降到第四季度的-0.34%,完全符合我们对逾期及不良贷款净形成率走势的判断。 盈利质量优,收入增速及拨备计提“双高”。建行四季度营业收入实现高增长(同比18.2%,环比4.8%),主要得益于: 1)息差保持稳定(四季度日均余额净息差环比仅略降2bps); 2)手续费收入增长强劲,主要受银行卡相关手续费推动。 在良好的收入势头下,建行四季度加大拨备计提,单季信用成本达到131Bps,季末拨贷比环比上升5bps至2.69%。 2012年成本收入比较上年提升0.3个百分点至30.4%。我们预计建行有可能是四大行中成本收入比最先上升的银行,未来趋势值得关注。 盈利预测调整 在2013年不降息的假设下,我们小幅上调13/14年净利润0.9%/0.6%,调整后2013/2014年净利润分别为人民币0.84/0.94元。 估值与建议 与其他三家已披露业绩的银行相同,建行四季度逾期贷款净形成率环比明显下降,进一步增强了我们对全行业3-4月迎来资产质量拐点的信心。向前看,我们判断上市银行资产质量、息差及净利润增速的三个拐点将会在3-8月间逐步兑现。虽然短期内对影子银行监管措施出台的担忧会扰动银行股股价表现,但我们判断政策将以温和为主调,不建议投资者参与波段操作,坚持年初提出的“不折腾”投资策略。建行A股目前交易于1.08x2013年市净率,5.6x2013年市盈率,维持审慎推荐评级。

要点: 逾期贷款率先下降,资产质量拐点初步确认。年报最大的亮点是逾期贷款余额环比下降6.5%(9.6亿元)。同时,不良贷款仅环比上升2.5%,为2012年四个季度中的最低升幅。 考虑四季度单季核销不良贷款8亿元之后,单季年化不良贷款净形成率和逾期贷款净形成率均环比下降,其中逾期净形成率更是大幅降至-0.03%(图表3),进一步验证了我们对行业3-4月迎来资产质量拐点的判断。从新增不良分布来看,资产质量问题仍集中在江浙地区,其中约90%的新增不良在浙江,约75%在温州。 净息差不降反升超预期。四季度期初期末余额净息差环比上升9bp至2.49%,生息资产环比基本持平的情况下,净利息收入增长5.5%,表现超出预期。我们估计主要由于1.中小企业贷款大幅增长;2.管理层主动减少了部分高成本同业负债。同时,管理层表示今年前两个月息差表现也相对平稳,估计1季报净息差亦有望带来惊喜。 加大拨备力度,拨贷比升至2.31%。浦发四季度计提拨备32亿元,相当于2、3季度之和,单季年化信用成本提升至84bps,年末拨贷比升至2.31%,未来拨备压力较小。 盈利预测调整 小幅上调2013/2014年盈利预测0.8%/1.1%,调整后2013/2014年每股盈利分别为2.11/2.42元。 估值与建议 作为在江浙地区贷款占比较高的银行,浦发在2012年面临较大的资产质量压力,市场也给予其较高的估值折价。年报显示浦发四季度不良和逾期贷款净形成率双双回落,初步确认其资产质量拐点。特别是上市银行中率先下降的逾期贷款余额数据有助于恢复市场对浦发的资产质量信心。目前浦发交易于0.92倍2013年市净率,4.9倍2013年市盈率,估值明显低估,重申推荐,并继续纳入首选组合。中金A股银行首选组合为兴业、浦发、民生、华夏。

2012年业绩符合预期 平安银行2012年净利润同比增长30.4%至134亿元,每股收益2.62元,与我们的预测一致。考虑两行合并影响后,2012年可比口径净利润同比增长15.6%。平安银行宣布每10股派发现金股利1.70元,派送红股6股,全年股息派发率为10.3%。 要点 资产质量拐点初现:平安银行四季度不良及逾期贷款余额环比分别上升21.4%、22.2%。从形成率的角度来看,四季度不良贷款净形成率0.84%,环比上升9bps,而逾期贷款净形成率环比下降29bps至1.65%,逾期贷款净形成率的拐点已经出现,进一步验证了我们对行业3-4月迎来资产质量拐点的判断。从行业分布来看,四季度新增不良仍集中于制造业、商业和个贷,但建筑业和公共服务业的不良贷款余额上升速度明显加快。从区域分布来看,四季度各区域不良余额均有所上升,但长三角地区仍是不良贷款重灾区,四季度新增不良贷款中90%来自东区。2012年末平安银行贸易融资及小微贷款不良率分别为0.34%/1.24%,维持在较低水平。平安银行四季度信用成本58bps,年末拨贷比1.74%。 四季度日均余额净息差环比下降3bps,主要由于单季存贷利差环比大幅下滑18bps。向前看,按揭重定价将对一季度息差表现继续造成压力,二季度存贷款重定价基本完成后息差有望缓慢提升。 四季度手续费收入环比增长13.8%,增速较二、三季度明显回升。 四季度核心资本充足率环比提升12bps至8.59%。 盈利预测调整 上调2013/2014年盈利预测3.8%/3.7%,考虑定增影响后2013/2014年每股盈利分别为2.40/2.75元。 估值与建议 考虑200亿元定增在2013年内完成,则平安银行A股交易于1.27倍2013年市净率,9.9倍2013年市盈率,估值基本合理。但是伴随着行业基本面拐点逐步确认,平安银行股价仍将随行业同步上涨,上调评级至审慎推荐。未来股价进一步上涨的催化剂包括定增推进、业务整合进展、小微贷款的发展等。中金A股银行首选组合为兴业、浦发、民生、华夏。

公司近况 工行于11月13-15日在成都举行反向路演活动,活动中我们与四川省发改委、当地金融办、银监会、银行业协会、工行管理层、工行各类型客户及其私人银行、管控中心、客服中心、票据中心进行了深入交流。总体而言,我们的体会是工行作为国内最大的商业银行,在本次活动中非常自信的向投资者全方位地展示了其内部管理、客户服务和后台集中等领先于同业的优势。 评论: 四川省经济保持高增长,金融需求仍以基建投资项目为主。 作为拥有9000多万人的人口大省,受益于西部大开发,四川省经济增长并未受到国际金融危机的影响。今年1-3季度四川GDP增速列全国第四位,达到12.8%。向前看,四川将坚持投资拉动、产业支撑的发展战略。省发改委领导介绍计划今明两年进行2,242个重大投资项目,共计投资3.67万亿元。从四川的情况来看,我们理解经济增长问题不大,但经济转型并非一日之功。 工行战略:平衡“稳增长”和“调结构”。中长期而言,工行调结构的目标为利差收入、中间业务收入、交易收入达到4:3:3的理想结构。但是短期还需要适度的规模增长,以保持合理的股东回报。未来将把总资产增速控制在15%以下,信贷资产增速保持在12%左右,同时加大调结构的步伐。 资产质量风险可控。我们拜访了工行产业链核心企业、中小企业、文化产业客户等优质客户,也调研了以成都地铁公司为代表的融资平台。我们认为工行资产质量风险可控,融资平台的还款保障较高,短期违约风险较低,但中长期还款仍取决于土地出让金收益。四川省分行目前不良率0.95%,年底能控制在0.90%左右,未来预计在1%附近波动。工行总行压力测试结果表明,在中度压力下,不良率将在目前水平的15%以内的范围波动。 估值与建议: 工行通过反向路演活动展示了领先的综合实力。我们也窥斑见豹地观察到中国经济发展的区域性差异。将目前东部沿海地区,特别是长三角地区的资产质量恶化简单化的线性推演可能与实际状况相去甚远。尽管中长期来看,经济转型任重而道远,银行资产质量面临的结构性压力不可忽视,但是短期而言,中西部地区依靠基建投资和承接产业转移,经济增长压力不大,银行资产质量也能基本保持稳定。工行将在适度增长的同时,加大国际化和综合化的调结构步伐,未来发展前景可期,财务表现稳定。维持推荐评级。

2012年前三季度业绩高于中金预测2%农行前三季度实现净利润1200亿元,同比增长19.2%,高出我们预测2%,主要由于三季度净息差表现优于预期。 要点 三季度净息差环比扩大3bp,主要受益于负债成本下降(三季度付息负债余额环比微升0.9%而利息支出环比下降4.5%)。我们判断:1)四大行在7月份降息后将活期存款利率由基准利率上浮10%下调至至基准水平,以及2)农行活期存款占比为四大行最高均有利于负债成本控制。此外,三季度同业市场利率回升也对农行息差有正面贡献。 三季度净手续费收入环比增长8.6%,我们预计农行手续费收入将在未来几个季度持续回升。 资产质量保持稳定,不良继续双降。农行三季度不良贷款余额环比下降0.7%,不良率环比下降5bp至1.34%。三季度单季信用成本70bp(较我们的预测高出9bp),推动季末拨贷比环比上升6bp至4.18%,仍处于四大行中最高水平。 三季度核心资本充足率环比提升11bps至9.76%,趋势向好。农行核心资本充足率已连续四个季度稳定提升,显示出资本控制措施已逐见成效。考虑到新资本协议过渡期安排以及创新型资本工具的推出,我们认为农行未来两年的股权融资压力已显着下降。 盈利预测调整 维持盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.44/0.47元。 估值与建议 我们认为农行三季度业绩质量较高,体现在净息差环比继续扩大,手续费收入企稳回升,不良继续双降,拨贷比维持在四大行最高水平以及核心资本充足率稳步提升。受益于1)资产质量趋势维持稳定,股改红利继续释放;2)存款基础稳固;以及3)信用成本仍有下降空间,盈利确定性高(2012年同比增速15%以上,2013年同比增速5-10%),我们继续看好农行在四季度及明年的表现。农行A股目前交易于0.92倍2013年市净率,相较工行/建行分别有13%/6%的折扣,相对估值较为合理,维持推荐评级。

中信银行前三季度净利润符合中金预期. 中信银行前三季度归属股东净利润同比增长12.4%至272 亿元,与我们的预测一致。三季度单季净利润同比下滑15%,主要受大幅计提拨备影响(已被市场充分预期)。 要点. 三季度计提拨备41 亿元,为08 年以来单季最高水平,而资产质量依然维持稳定。中信银行三季度单季拨备计提规模创下08 年以来最高值,单季信用成本亦高达105bps,而资产质量依然维持稳定。三季度不良余额环比增速由二季度的14%大幅下降至3%,不良率环比下降1bp 至0.60%,三季度年化不良净形成率稳定在0.13%(上半年:0.12%),为已披露业绩的中小银行中最低水平。 三季度日均余额净息差环比下降9bps,主要受资产收益率下滑较快影响,体现在:1)生息资产(期初期末平均余额)环比增长4.6%,而利息收入环比下降0.3%;2)生息资产及付息负债结构环比均改善,三季度末贷存比环比上升1.5个百分点至71.6%。 三季度手续费净收入环比微降0.9%,我们判断监管收紧对中信手续费的影响已基本体现,四季度手续费有望企稳回升。 盈利预测调整. 维持盈利预测, 2012/2013 年每股盈利分别为0.75/0.75 元。 估值与建议. 尽管激进的拨备计提政策导致中信三季度单季净利润同比大幅下滑,其拨备前利润环比依然小幅上升0.8%,为已披露业绩的中小银行中最好水平。受三季度盈利大幅下滑影响,中信A 股在9 月末以来的银行股反弹中明显落后于其他银行股,目前仅交易于0.73 倍2013 年市净率。我们认为更换管理层对中信银行业绩的影响已基本体现,维持推荐评级。

2012 年1-3 季度业绩低于预期. 南京银行 2012 年前三季度实现净利润29.9 亿元,同比增长26.9%,较我们的预测低6%,主要由于净息差低于预期及债券业务3 季度亏损。 要点. 债券单季亏损1.2 亿,拖累业绩表现。二季度债券业务的强劲表现(债券投资收益及公允价值变动损益达1.65 亿元)成就了南京银行亮丽的中报业绩。然而,受3 季度债市走弱影响,南京银行单季债券相关业务亏损1.2 亿元(图表1),拖累了业绩表现。 剔除债券影响后,收入仍环比下降9%。剔除债券影响后(扣除上半年债券相关业务收入,并还原3 季度债券业务亏损),3 季度营业收入仍环比大幅下降9%,趋势明显弱于同业,主要由于:活期存款流失,拖累3 季度净息差环比大幅下滑28bps 至2.28%。继2 季度存款大幅增长12%之后,南京银行3 季度存款环比仅增长0.6%,其中3 季度活期存款余额环比大幅下降8.8%,活期存款占比下降3.7 个百分点至35.7%。我们理解活期存款大幅流失可能与南京银行差异化定价策略有关:7月份降息后,南京银行将活期存款利率由上浮10%调整至基准(即0.35%),而大部分股份制银行和城商行(如北京银行、宁波银行)仍保持活期存款利率为0.385%。 三季度手续费收入环比下降16%。 不良及关注类贷款上升速度略有放缓。3 季度不良、关注类贷款余额环比分别增长8.3%、1.8%,不良率环比上升3bps 至0.78%。 三季度信用成本稳定在68bps,季末拨贷比上升6bps 至 2.67%。 盈利预测调整. 维持盈利预测,预计 2012/2013 每股盈利1.26/1.36 元。 估值与建议. 下调评级至“审慎推荐”。债券亏损仅是短期影响,但活期存款大幅流失则传递出较为危险的信号。在未来利率市场化持续推进的环境中,适时调整定价策略,稳定负债将是南京银行面临的长期挑战。同时,以长三角为主的信贷资产分布结构将使得南京银行面临持续的资产质量压力。我们认为南京银行基本面表现将持续弱于同业,但由于目前绝对估值偏低(2013 年PB 仅0.82 倍),未来仍有望伴随银行板块反弹取得绝对收益,因此我们将南京银行的评级由推荐下调至审慎推荐。