建行前三季度净利润符合中金预期 建行前三季度净利润同比增长13.8%至1582亿,与我们的预测一致。 要点 日均余额净息差环比扩大3bps,主要由于生息资产结构改善。生息资产余额季度环比下降1.6%,而贷款余额环比增长2.9%,贷款占生息资产比提升2.4个百分点。 核心资本充足率环比提升16bps至11.35%,为四大行中最高,面临的股权融资压力最小。 三季度手续费净收入环比下降17%,导致营业收入季度环比下降2.8%,弱于中行(+5.8%)和农行(+3.5%)。 资产质量稳定,但面临的压力大于同业。三季度不良余额环比增长2.9%,不良率持平。我们预计建行三季度核销约为12亿左右(三季度计提信贷资产减值准备82.6亿元,但贷款减值准备只增加70.2亿元),年化不良净形成率约为21bps,高于上半年的2bps,也高于中行(4bps)和农行(-2bps)。 盈利预测调整 暂不上调盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.75/0.75元。 估值与建议:建行三季报符合预期,但净息差环比提升已被市场广泛预期,而手续费和营业收入趋势弱于同业,资产质量压力大于同业。目前建行A股交易于0.93倍2013年市净率,相比工行有8%的折扣,维持审慎推荐评级。 wwwww1

2012年前三季度业绩超越市场预期 华夏银行2012年前三季度实现归属股东的净利润91.8亿,同比增长40.4%,符合我们10月16日报告的判断(华夏季报将超预期,增速达到40%),超出市场30-35%的盈利增长预测。 要点 不良率稳定,逾期放缓,拨备继续释放。3季度不良贷款呈现“一升一平”的趋势,不良率持平在0.85%,不良余额环比6月末上升4.4%。关注类贷款环比温和上升3.5%。此外,我们估计逾期贷款较6月末增长在10%以内,较上半年约31%的增速大幅放缓。我们认为华夏银行的资产质量压力较小,从逾期贷款走势判断,2013年上半年新增不良将趋于温和。拨备继续释放,3季度信用成本降至0.45%,拨贷比稳定在2.8%以上,仍为股份制银行最高水平,未来仍有进一步释放空间。 存款意外加速增长,可继续观察持续性。3季度存款较6月末增长9.4%,新增存款高达908亿,而上半年合计新增存款仅728亿,显示华夏银行在3季度加强了存款营销。若4季度能延续高增长,对华夏银行的基本面改善意义重大。 3季度净息差环比下降29bp至2.53%,从2季度的意外扩大23bp回归正常。2季度净息差意外扩大主要受益于较低的同业负债成本。 而3季度伴随着低成本同业负债到期,其净息差回归常态。此外,贷款重定价节奏较快、存款意外高增长带来贷存比下降3.4个百分点、同业业务高速增长带来的摊薄均是3季度净息差大幅下降的原因。我们判断未来两个季度华夏银行净息差仍将下行,但幅度将明显减小。 盈利预测调整 我们认为华夏银行2012年全年盈利将大幅超越目前的市场预测,保守估计全年净利润增长将超过30%。我们因此修正过于悲观的假设,上调华夏银行2012/2013年净利润12.7%/16%,调整后,我们的预测较市场一致预期高6.3%/7.5%。 估值与建议 维持推荐评级和首选地位。9月低点至今,华夏银行上涨7.7%,涨幅居A股银行前列。目前,华夏银行股价显着低于每股净资产(3Q12:10.39),2013年PB仅0.67倍,2013年PE仅4.2倍。继续看好华夏银行,维持推荐评级及首选股地位。催化剂包括:1.业绩超预期将推动市场大幅上调盈利预测;2.年末估值轮换行情中,低估值受益;3.资本监管放松对华夏更加有利。

2012年前三季度业绩符合中金预期,但高于市场预测3%中国银行2012年前三季度实现净利润1064亿元,同比增长10.4%(扣除2011年上半年雷曼迷你债一次性影响后同比增长13.5%),基本符合我们的预期,但高于市场预测约3%,主要由于净息差及手续费环比改善幅度超预期。 要点. 三季度境内人民币业务净息差环比大幅上升11bps至2.45%,主要受益于存款结构改善。三季度高成本结构性存款余额环比下降33%,结构性存款占全部存款比重环比下降2.3个百分点至4.8%。 三季度净手续费收入环比大幅反弹20%,显示出监管收紧的负面影响逐渐减弱。 资产质量保持稳定:三季度不良贷款余额基本稳定,不良率环比微降1bp至0.93%。三季度单季信用成本26bps,季末集团口径拨贷比2.2%。 三季度核心资本充足率环比提升23bps至10.38%,进一步消除市场对其再融资的担忧。 盈利预测调整. 维持盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.48/0.49元。 估值与建议. 中行三季度单季盈利超出市场预期10%,且盈利质量高:负债结构改善推动息差上升、手续费企稳回升、核心资本充足率进一步提升。中行A股目前交易于0.85x2013年市净率,相较工行/建行分别有20%/13%的折扣,估值偏低且股息回报率吸引(6%),维持推荐评级。

要点:资产质量变动趋势与同业一致。不良贷款余额季度环比上升4.5%,净不良形成率仍保持在12bps的低位。年初至今,关注类贷款余额上升23.1%,主要是由于交行对贷款分类执行了更严格的政策。逾期贷款年初至今上升25.6%,其中73%的新增逾期贷款为90天以内逾期,且约80%的逾期贷款有抵押物。管理层预计下半年关注类贷款余额将保持平稳,不良和逾期贷款则小幅上升。 二季度净息差环比小幅缩窄,主要是存款成本上升所致(年初至今,定期存款占比上升3.4个百分点)。 二季度净手续费收入环比下降18.5%。其中,结算业务和银行卡业务手续费半年环比均显著下降。但是管理层表示,有信心在下半年恢复净手续费收入的平稳增长。 核心资本充足率上升19bps至9.58%,而近期完成的定向增发还将进一步增厚资本(我们测算此次定向增发将提高核心资本充足率1.6个百分点)。资本大幅改善将为后续发展奠定基础。 发展趋势:管理层预计资产质量将保持稳定,但息差将随行业趋势性下行。 盈利预测调整:基本维持2012/2013年盈利预测,每股盈利分别为0.78/0.78元。 估值与建议:交行中期业绩增速在大银行中仅次于农行,符合预期。管理层对下半年发展充满信心。同时,定向增发的成功完成将有力促进交行的业务发展。目前,交行A股交易于0.86倍2012年市净率(考虑定向增发),相比工行有近30%的折扣。我们维持交行A股的推荐评级,并继续纳入A股银行首选组合。

2012年上半年净利润符合预期 农业银行2012年上半年实现净利润805亿元,同比增长20.8%,符合市场预期。 要点: 资产质量表现优于同业,信用成本仍有下降空间; 调整后二季度日均余额净息差环比缩窄8bps,主要受同业市场利率下降影响。调整后上半年存贷利差环比扩大12bps,与同业趋势一致。 二季度净手续费收入环比下降17%,管理层预计下半年手续费收入将企稳。 二季度末核心资本充足率环比上升5bps至9.65%,融资压力进一步减轻。 县域金融业务表现优异,上半年县域金融业务平均总资产回报率同比上升14bps至1.13%。 发展趋势: 不良贷款率将保持稳定,信用成本将逐步下降至正常水平。 盈利预测调整: 维持盈利预测,2012/2013年每股盈利分别为0.44/0.47元。 估值与建议: 由于贷款重定价期限较短,而且在同业市场为资金净融出方,农行在最近两次降息后面临着更大的息差压力。但受益于1)资产质量趋势维持稳定,股改红利继续市场;2)存款基础稳固;以及3)信用成本仍有下降空间,盈利确定性高(2012年同比增速15%以上,2013年同比增速5-10%),我们继续看好农行在下半年的表现。农行A股目前交易于1.05倍2012年市净率,相较工行/建行分别有12.7%/1.4%的折扣,相对估值较为合理,维持推荐评级。

2012年上半年业绩符合预期工商银行2012年上半年实现净利润1232亿元,同比增长12.5%,符合我们的预测及市场一致预期。 要点 二季度期初期末余额净息差季度环比扩大4bps至2.56%,主要受益于负债结构改善:1)二季度末存款余额环比增长4.5%,且活期存款占比保持稳定;2)二季度末存款占付息负债比重环比上升0.8个百分点至86.4%。上半年存贷利差环比扩大14bps(图表2),与同业趋势一致。 受监管收紧影响,二季度净手续费收入环比下降8.5%。上半年信贷相关手续费同比下降50%,非信贷相关业务手续费收入同比增长6.4%,主要受银行卡业务、代理及委托业务及投行业务推动(图表3)。 资产质量趋势略逊于同业,但无需过分担忧。与其他三大行在上半年继续了保持不良及关注类贷款余额下降的趋势相比,工行上半年的资产质量数据略为逊色:二季度不良贷款余额环比上升3.2%,关注类贷款较年初上升7.4%,上半年不良贷款净形成率升至0.12%,为四大行最高水平(图表4)上半年新增不良主要集中于长三角地区,从行业分布上来看,主要来自于批发零售业和个人贷款(图表5)。逾期贷款较年初新增31.4%,其中88%为逾期90天以内贷款。工行二季度计提信用成本43bps,拨贷比维持在2.51%。 盈利预测调整 维持盈利预测,预测2012/2013年每股盈利分别为0.66/0.68元。 估值与建议 尽管中报显示工行的资产质量趋势略逊色于同业,但受益于其最高的信用贷款(向优质客户发放)占比(32%),与同业一致的长三角地区贷款占比(22%),以及管理层的优异风险控制能力,我们认为市场无需对工行的资产质量过分担忧。工行A股目前交易于1.21倍2012年市净率,维持推荐评级。

净息差环比扩大10bps 至2.37%,推动净利息收入环比增长12%,收入端表现较强。受同业利差缩窄的影响,北京银行一季度在存贷利差扩大、资产负债结构改善的情况下净息差仍环比下降5bps,我们预计二季度同业利差恢复至正常水平,推动净息差环比提升10bps。从半年环比的角度来看,存贷利差环比扩大13bps(图表2), 与行业趋势基本一致。 净手续费收入环比/同比增长2%/35%,较为稳定。从结构上来看,上半年信贷相关的手续费收入(融资顾问业务和保函及承诺业务)同比下降14%(图表3),基本体现了监管收紧的影响。而投行业务、结算清算业务均翻倍,拉动了总体收入增长。 不良温和暴露,拨备大幅增长。未核销的情况下,不良余额季度环比上升10.7%或2.4 亿元,上半年年化不良净形成率温和上升至17bp(图表4),好于行业平均水平。此外,关注类贷款余额较年初下降25%或30 亿元。逾期贷款虽然较年初增长31%或6 亿元,但是全部来自于90 天以内逾期(7亿),90 天以上逾期实际上下降了1 亿。综合而言,北京银行仅15%的贷款在浙江和上海,受到的冲击较小,资产质量较为可靠。2 季度拨备增长至11.65 亿元,信用成本升至106bp,拨贷比提升至2.46%,未来拨备压力较小。 贷款投放加快,存款基础依然稳固。完成定增后,北京银行2 季度贷款增长270 多亿,明显较1 季度的190 亿提速。存款在1 季度大幅增长后,2 季度略有放缓,但是上半年仍增长12%或740 多亿,且活期存款占比仅下降0.6 个百分点,显示存款基础依然稳固。 估值与建议中报盈利扎实,收入增长强劲,资产质量稳健,核心盈利增长快,盈利质量高。在市场关注资产质量的环境下,北京银行应获得估值溢价,目前北京银行交易于0.93 倍2012 年市净率,6.2 倍2012年市盈率,维持推荐评级。

2012年中期净利润符合预期: 建设银行2012年上半年实现净利润1065亿元,同比增长14.6%,符合我们的预期,但较市场预期高3%。 要点: 二季度日均余额净息差环比扩大13bps(图表1),主要得益于负债结构改善:1)二季度存款占付息负债比重环比扩大1.5个百分点至89%;2)二季度活期存款占比环比扩大66bps至51.18%。 半年环比来看,上半年存贷利差扩大15bps,与同业趋势一致(图表2)。 不良及关注类贷款余额基本稳定,但逾期贷款余额较年初大幅增长43.4%(248亿元)。二季度不良贷款余额环比下降0.4%,关注类贷款余额较年初下降0.3%,但逾期贷款余额较年初大幅增长43.4%。72%的新增逾期90天以上贷款来自长三角地区(图表3),但除环渤海外的其他地区也都面临了逾期贷款上升的压力。 二季度信用成本环比增加7bps至0.47%,季末拨贷比环比小幅提升2bps至2.62%。 二季度手续费收入环比增长2.6%,随着银监会对收费项目的明确,我们预计手续费收入有望在未来几个季度缓慢回升。 发展趋势: 不良贷款余额将缓慢上升。 盈利预测调整: 基本维持2012/2013年盈利预测,调整后每股盈利分别为0.75/0.76元。 估值与建议: 建行的中报显示息差环比改善幅度优于同业,而资产质量受长三角地区经济增长放缓冲击最大。总体而言,我们认为建行的中期业绩符合预期,业绩并不能为股价表现提供催化剂。建行A股目前交易于1.06倍2012年市净率,估值已经充分反映了潜在的资产质量风险,维持审慎推荐评级。继续看好中小银行在宏观经济企稳和流动性恢复过程中的估值修复空间,A股推荐组合为华夏、浦发、中信和交行。

2012年上半年业绩符合预期 民生银行2012年上半年归属于母公司股东净利润同比增长37%至191亿元,符合我们的预期。 要点 小微企业贷款受需求不足影响增速放缓。年初至今,小微企业贷款增长7.8%,过去3年来首次慢于同时期贷款总额增速(8.1%)。 小微企业贷款占比因此小幅下降至19.2%。 资产质量压力显现。不良资产余额季度环比上升7%。加回上半年5.7亿核销后,不良贷款余额年初至今上升26.6%,净不良形成率攀升至0.33%,在已披露业绩的上市银行中高居第2位。资产质量压力主要来自于小微企业贷款,上半年~45%/6.52亿新增不良贷款来自于小微企业业务。与此同时,关注类贷款和逾期贷款年初至今分别上升15.0%和63.2%(其中,55%的新增逾期贷款来自<90天逾期贷款),预示了未来几个季度还将面临持续的资产质量压力。 期初期末平均余额净息差季度环比收窄24bps至3.06%,直接结果是2季度净利息收入季度环比零增长。从日均余额来看,净息差半年环比收窄21bps至3.14%,主要原因:1、同业业务占比持续增长;2、定期存款占比年初至今跳升4.3个百分点至61.9%。 存款年初至今增长7.1%,显著高于全行业平均4.6%的增长,主要得益于零售存款的强劲增长(年初至今,零售存款快速增长16.4%)。 净手续费收入季度环比下降4.8%,银监会对银行不合理手续费监管趋严是直接原因。其中,融资咨询业务手续费半年环比快速下降46%/9.3亿元。 2季度核心资本充足率提升59bps至8.41%,主要受益于上半年的90亿元定向增发。 发展趋势 净息差将逐步收窄,资产质量还将继续下行。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2012/2013每股盈利1.16/1.22元。 估值与建议 民生银行上半年业绩靓丽,但其“商贷通”贷款面临的挑战开始显现。 考虑到未来经济形势尚不明朗,我们短期内对民生银行持谨慎态度。但是,中期来看,我们仍然偏好民生银行,特别是考虑到民生银行在事业部改革和小微金融领域取得的领先优势。民生银行目前交易于1.02倍2012年市净率,5.0倍2012年市盈率,维持推荐评级。

2012年上半年业绩符合预期 中行2012年上半年归属股东的净利润同比增长7.8%(扣除2011年上半年雷曼迷你债一次性影响后同比增长12.2%)至716亿元(每股盈利0.26元),基本符合市场及我们的预期。 正面 资产质量维持稳定,二季度信用成本环比下降11bps至0.23%。中行的不良、关注类贷款余额季度及半年环比均维持稳定,逾期贷款较年初增长17%(主要来自于东部及境外业务),增速显著慢于中小银行约40%的增长。我们认为中行资产质量维持稳定主要受益于其以大企业为主的客户结构(信用贷款占比仅次于工行,位居上市银行第二)。受监管机构明确贷存比考核只针对境内业务的影响,二季度信用成本环比下降11bps至0.23%。 二季度净息差环比保持稳定。中银香港净息差上半年环比大幅上升20bps,对整体息差贡献正面。而受人民币升值预期减弱影响,上半年外币贷款日均余额环比下降11%,外币存款余额环比上升14%,导致外币贷存比环比下降29个百分点,拖累息差表现。 受监管收紧影响,二季度净手续费收入环比下降38%。上半年信贷相关业务手续费同比下降29%,非信贷业务手续费同比增长2%。上半年外汇买卖价差收入同比下降18%。 二季度核心资本充足率由一季度末的9.97%上升至10.15%,显示了强劲的内生资本补充能力。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2012/2013每股盈利0.48/0.49元。 估值与建议 受益于其较高的境外资产占比,我们认为中行在降息周期及利率市场化过程中的息差表现将优于同业,以大客户为主的客户结构也有助于其在经济下行周期中维持资产质量稳定。中行A股目前交易于0.96倍2012年市净率,维持推荐评级。

2012年上半年业绩超市场预期 南京银行2012年上半年实现归属股东的净利润21.8亿元,同比增长37.4%,超出市场预期(同比增长30%左右),与我们在7月31日报告中的提示一致(增速高于30%,有超预期的可能)。 要点 债券优势显现,上半年债券相关收入同比大幅增长2亿元是净利润超预期的主要原因。得益于债券市场的良好表现,上半年南京银行债券相关收入(交易性金融资产投资收益及公允价值变动损益)由去年同期的亏损4000万元改善至盈利1.6亿元,增长超过2亿元,是其净利润超预期的主要原因。扣除债券收益后净利润同比增长27.5%,符合市场预期。 二季度存款环比大幅上升11.6%,主要与加大定期存款吸收力度有关。南京银行单季存款增长11.6%,大幅高于行业平均(4.3%),我们预计应该也是上市银行中最高增速。环比一季度来看,84%的新增存款为定期存款,定期存款占比环比上升2.7个百分点。 受益于负债结构改善(存款占比上升),二季度净息差环比上升6bps。上半年存贷利差(不含贴现)环比扩大14bps,表现亦优于同业。净利息收入环比大幅增长11.5%,表现突出。 手续费收入势头良好,二季度净手续费收入环比增长9.9%,同比增长44%,增速显著高于同业;从结构上来看,上半年结算业务、托管及受托业务环比增速均达到100%以上,二者合计贡献了63%的新增手续费收入,显示手续费收入结构健康,未来有望继续保持良好的发展势头。 资产质量承压,拨备计提力度增强。在一季度资产质量维持稳定之后,南京银行二季度面临了明显的资产质量压力,不良、关注环比分别增长9.7%、9.1%,逾期贷款较年初大幅增长50.8%,其中87%的新增逾期贷款为逾期90天以内贷款。由于超过91%的信贷资产分布在江浙沪地区,我们预计南京银行下半年资产质量将继续承压。二季度拨备计提力度明显加大,单季信用成本104bps,季末拨贷比达到2.61%。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2012/2013每股盈利1.26/1.36元。 估值与建议 中报显示南京银行盈利质量较高,存款大幅增长,存贷利差扩大,手续费收入势头良好,债券优势开始显现。但以长三角为主的信贷资产分布结构将使得南京银行的资产质量面临考验。南京银行目前交易于0.94倍2012年市净率,维持推荐评级。

2012年上半年业绩大幅超越市场预期 浦发银行2012年上半年实现归属股东的净利润171.9亿,同比增长33.5%,增速略低于我们在7月31日报告中的判断(35%以上),但是大幅超出市场预期(20~25%),主要受益于良好的成本控制(成本收入比同比下降4.5个百分点)和拨备释放。 要点 收入增长趋势偏弱。2季度生息资产规模环比增长8%,但经营收入环比仅增长1%。收入增长趋势弱于已披露业绩的华夏和兴业银行:2季度净息差环比下降。由于期末冲规模较多,期初期末余额计算得到的2季度净息差环比下降16bp可能夸大了事实,但是仍体现了息差下行的方向。我们认为净息差下行的主要原因是同业业务收益下降,如净利息收入中同业业务的贡献比例由去年下半年的31%降至26%,而同业资产在总资产中的占比基本持平。 手续费收入受监管影响较大。环比来看,2季度净手续费收入增长11%,基本正常。但是上半年同比分析显示,受监管严格的影响,顾问咨询费同比下降57%,拖累了中间业务收入的表现。 资产质量如期承压。作为以长三角为基础的银行,江浙沪三地贷款占浦发总贷款的40%,因此浦发在此轮江浙信贷违约潮中备受压力。2季度不良余额环比继续上升14.8%,关注类贷款增长4.7%,基本符合预期。上半年逾期贷款较年初大幅增长81.6%,其中主要受90天以内逾期贷款增长112%推动。浦发资产质量压力较大早已是市场共识,我们已经在模型中纳入2012年不良贷款增长65%,相当于全年新增不良贷款38亿,目前上半年新增不良约18.6亿,与我们的预期基本一致。 估值与建议 维持审慎推荐。浦发目前交易于0.83倍2012年市净率,当前股价已经低于上半年每股净资产(8.69元)。我们的测算显示在2012年末不良率达到8.29%的情况下,浦发的净资产才会被不良贷款侵蚀。目前的股价已经反映了较为悲观的资产质量预期,维持审慎推荐评级。

本次定增进展顺利,有望近期完成,从而消除资本瓶颈。溢价发行也显示了大股东对交行长期投资价值的认可。考虑融资摊薄后,交通银行A股目前交易于2012年0.87倍市净率,5.7倍市盈率,H股交易于2012年0.83倍市净率和5.4倍市盈率,维持推荐评级并继续纳入A、H银行首选股组合。目前,中金A股银行首选华夏、浦发、中信和交行,H股银行首选重庆农商行、中信银行、中行和交行。

2012年上半年业绩大幅超越市场预期华夏银行2012年上半年实现归属股东的净利润60.8亿,同比增长42.4%,符合我们7月31日报告的判断(华夏和浦发中报增长有望超过35%),但是显著高于市场20-25%的盈利增长预测。 要点: 2季度净利息收入环比增长13%,净息差环比大幅上升23bp 至2.82%,估计主要得益于存款结构改善。2季度华夏银行净息差环比上升主要受益于利息支出环比下降了6.8%。我们估计负债成本的下降的主要原因是:1)存款结构改善。2季度华夏银行存款环比仅增长3.8%,慢于行业平均(4.3%)。这可能是管理层在贷存比尚属宽裕的时候主动调整存款结构的结果,也可能是高成本协议存款到期的影响。2)银行间利率下降降低了同业负债成本。 我们将在业绩会上向管理层进一步求证。 资产质量趋势优于同业,拨备如期进入释放期。2季度不良贷款环比下降0.5%,加回核销后不良余额较年初增长5.6%,我们估计这是股份制银行中的最佳表现。逾期贷款较年初上升30.7%,与行业趋势基本一致。我们判断下半年华夏银行的不良贷款将跟随行业趋势温和上升,但是上升幅度将小于同业。鉴于资产质量的稳定,长期为市场所期待的拨备释放终于开始兑现,2季度信用成本降至0.56%的正常水平,拨贷比小幅上升至2.84%的股份制银行最高水平。 费用控制改善,二季度单季成本收入比同比下降6个百分点至36.85%,为08年三季度以来的最低水平,费用控制效果显现。 2季度核心资本充足率环比上升7bps 至8.42%,接近监管达标水平,下半年释放业绩的动力依然充足。 盈利预测调整: 维持盈利预测,预计2012/2013每股盈利1.59/1.73元。 估值与建议: 维持推荐评级和首选地位。华夏银行2季度计提拨备9亿元,占全年计划的30%,拨备计提节奏符合预期,这将消除市场对其拨备政策的疑虑。随着核心资本充足率接近监管底线,华夏银行将进入业绩释放期,全年盈利增速有望超过20%。目前华夏银行交易于0.85倍2012年市净率,当前股价显著低于上半年每股净资产(10.01元),维持推荐评级及A 股首选股地位。目前,中金A股银行首选股组合为华夏、浦发、中信和交行。