2012年一季度业绩超预期民生银行 2012年一季度归属于母公司股东净利润同比增长48%至91.7亿元,高于我们预期约5%。主要由于净手续费收入和成本控制好于预期。 正面 净手续费收入同比增长74%,主要受益于理财、信用卡、贸易金融等业务的推动。但是,伴随着银行收费监管加强,高增长将难以持续。 费用控制良好,营业费用同比增长近20%,成本收入比同比下降5.3个百分点。 拨备力度加大,拨贷比逼近2.5%。当季信用成本攀升至1.09%,推动拨贷比提升至2.42%,未来拨备计提压力减弱。 负面 存款增长偏慢,负债压力加大。一季度存款小幅增长2.8%,低于行业平均水平。我们估计民生银行亦面临与行业一致的存款定期化压力,定期存款占比上升2个百分点左右。 资产质量走弱,不良贷款余额环比上升11.2%(或8.5亿),不良率温和上升4bps 至0.67%。我们估计主要来自于江浙地区的中小企业贷款。 净息差(期初期末平均余额)环比缩窄6bps 至3.31%,日均净息差为2.29%。同业业务大幅增长摊薄净息差。生息资产环比增长(8.5%)显著快速贷款增长(3.5%),付息负债环比增速(8.3%)亦快于存款增速(2.8%)。另一方面,一季度新增贷款中约30%投向商贷通贷款,我们认为这将推动存贷利差小幅扩大。 发展趋势:净息差将逐步收窄,手续费收入将环比回落。 盈利预测调整:维持盈利预测,预计2012/2013每股盈利1.23/1.40元。 估值与建议:大幅计提拨备的情况下,季报业绩仍然录得高增长并超预期,盈利质量较高。向前看,存款压力加大,手续费也将面临严格监管,资产质量将继续走弱,但拨备压力并不大,盈利增速将逐步回落,但全年保持在20%以上毫无悬念。民生银行目前交易于1.13倍2012年市净率,5.4倍2012年市盈率,维持推荐评级。

2012年一季度业绩低于预期中行2012年一季度净利润368亿元,同比增长10%,低于预期约5%。 正面 资产质量基本稳定,拨贷比要求明确,未来拨备压力减轻。 不良贷款余额仅上升1.1%,不良率下降3bp至0.97%。据我们了解,监管层近期明确2.5%的拨贷比要求仅适用于境内人民币业务,而非集团口径,中行2011年末境内人民币业务为2.56%,已达到监管要求,未来拨备计提压力减轻。 存款季度环比强劲增长7.9%,其中人民币存款环比增长7.6%,增速高于同业(四大行平均6%)。 负面 净息差继2011年四季度大幅增长11bps后,一季度环比下降8bps。净息差主要受境内外币业务的拖累。在人民币升值预期减弱的背景下境内外币贷款议价能力下降。此外,一季度高成本的结构性存款占比上升2.4个百分点和同业负债占比增加1.2个百分点也拖累了净息差表现。 净手续费收入同比增长14%,但后续压力有限。由于2011年一季度净手续费收入为单季最高水平,造成本季净手续费收入同比增速偏低。此外,这也可能提前反映了监管的压力。 向前看,手续费收入增长继续放缓的空间有限。 发展趋势:需进一步关注境内外币业务息差变动趋势。 盈利预测调整:维持盈利预测,预计2012/2013每股盈利0.50/0.56元。 估值与建议:基于偏低的估值水平和6月即将兑现高达5%的股息回报,我们在4月初上调中行A股评级至推荐。尽管一季报受境内外币业务影响,盈利落后预期,但是拨贷比要求明确后,拨备压力减轻,全年盈利增速达到15%左右的难度并不大。中行A股目前交易于1.05倍2012年市净率,6.1倍2012年市盈率,持股至2013年6月有望获得超过20%的综合回报(动态PB保持1倍+2次派息收益),维持推荐评级。

2011年业绩低于预期,一季度业绩超预期北京银行2011年净利润同比增长31.5%至89亿元,低于预期约4%,主要由于信用成本高于预期。同时,公司公布每10股派送现金股利2元,并派送红股2股,派息率约为33%。2012年一季度净利润33.7亿元,同比增长33.8%,超出预期约9%,主要由于成本收入比好于预期。 正面 一季度存款环比增长8%,负债基础依然稳固:北京银行一季度末存款环比增长8%,高于行业平均水平(4.6%),一季度新增存款492亿元,已接近去年全年新增存款规模(565亿元)。管理层介绍日均存款亦保持同步增长。此外,尽管2011下半年活期存款占比下降3.4%,一季度活期存款占比则开始企稳,显示北京银行的负债基础依然稳固。 不良余额基本持平,但四季度仍加大拨备计提力度,年末拨贷比环比上升43bps至2.35%,未来拨备计提压力减轻。4季度信用成本突增至1.98%,单季计提拨备接近20亿元,而前三季合计计提仅4.5亿元,一次性解决拨备压力。 一季度成本收入比仅17.1%,大幅好于预期。该数据已经处于行业低端,未来可持续性不高。我们认为北京银行需要适当加大费用投入,以保持人员薪酬和基础设施的竞争力。 负面 四季度净息差环比持平为2.32%,一季度下降5bps至2.27%,主要受同业业务影响。2011年下半年月均余额存贷利差环比扩大32bps至4.51%,管理层表示一季度存贷利差环比仍然呈现上升趋势。我们估计净息差的下降主要受同业利差缩窄的影响。 关注类贷款下半年环比增长43.8%。 盈利预测调整 小幅调整盈利预测,预计2012/2013每股盈利1.50/1.68元。 估值与建议 业绩数据显示北京银行负债基础依然稳固,定向增发完成后北京银行新增约140亿元贷款额度,受益于低贷存比(一季度末64%)及较高的贷款额度,北京银行全年贷款增速有望达到20%,全年盈利增长可期。北京银行目前交易于1.05倍2012年市净率,6.7倍2012年市盈率,维持推荐评级。

2011年符合预期 工商银行2011年归属于母公司净利润同比增长26%至2083亿元。同时,公司公布每10股分红2.03元人民币,派息率约为34%。 要点 净息差季度环比上升3bps至2.53%。由于同业业务利差收窄,下半年日均余额净息差为2.61%(图表2),基本维持不变。但由于负债能力强(截至2011年末,活期存款占比仍维持在53.6%),存贷利差半年环比扩大20bps. 资产质量保持稳定。四季度不良贷款余额环比上升5.5%/38亿元,与行业趋势一致。下半年新增不良贷款主要来自于交通运输、仓储和邮政业(占全部新增不良贷款的72%,如图表3)。关注类贷款余额半年环比上升4%/94亿元,而逾期贷款余额则半年环比小幅下降2%。管理层还披露该行90.4%的政府融资平台贷款为现金流全覆盖,而房地产开发贷款的不良率下降至0.8%。 核心资本充足率上升至10.07%,且管理层对该行资本内生能力有充分信心。工行可能成为首批实施“内部评级法”的银行。如果实施,将有利于提高其核心资本充足率。因此,我们认为工行短期内股权融资的可能性很低。 发展趋势 201年1-2月份日均余额净息差稳定在2.61%,管理层预计2012年该行净息差水平保持稳定。 盈利预测调整 基本维持2012/2013年盈利预测。 估值与建议 相较于其他大型商业银行,工行2011年业绩较为平稳和扎实。 尽管全行业面临下行趋势,我们仍预计工行2012年将保持稳定增长。工行A股目前交易与1.33倍2012年市净率,我们维持A股推荐评级。

2011年符合我们的预期,但高于Bloomberg一致预期5%交通银行2011年净利润507亿元,同比增长30%。每股分红0.10元,派息率约为12%。 要点 减值贷款余额季度环比下降7%,在大银行中下降最快。逾期90天以上贷款余额下降4%,关注类贷款小幅上升4%。 费用控制良好,全年监管口径成本收入比同比下降1.9%至30.2%。 监管口径本外币贷存比季度环比下降0.9个百分点至71.9%。 存贷利差季度/半年环比扩大15/28bps,半年环比扩大幅度高于农行和建行,但净息差受同业业务收益率下降和同业业务占比影响季度环比收窄6bps。 净手续费收入季度环比下降10%,降幅小于建行和农行。 管理层确认配售价格不会因分红派息而调整,对现有股东没有摊薄。 发展趋势 管理层预计今年全年净息差维持稳定,资产质量保持稳定,分红将恢复一年两次。 盈利预测调整 基本维持2012/2013年盈利预测,每股盈利分别为0.80/0.92元。 估值与建议 交行A股目前交易于0.91倍2012年市净率(考虑定向增发),为上市银行中最低。交行四季度资产质量继续改善,不良贷款下降在大银行中最快。我们维持交行A股的推荐评级和A股首选股组合地位。

2011年业绩略低于预期: 华夏银行2011年归属于母公司股东的净利润同比增长54%至92.2亿元,符合业绩快报数据。同时,华夏银行公布每10股分红2.5元人民币,派息率约19%。 要点: 四季度存款超预期增长。单季存款增长超过1000亿元,环比增速达到13%。而前三季度合计存款仅增长约240亿,我们估计四季度存款的超预期增长与华夏银行主动吸收协议存款或国库存款有关。 净息差季度环比下降,但存贷利差扩大。四季度净息差环比下降12bp至2.77%,但下半年日均存贷利差扩大34bp,说明四季度净息差下降部分由于同业占比提升导致的摊薄。 资产质量保持稳定,优于行业趋势。不良、关注余额均保持稳定,季度环比上升1.2%和2.4%。逾期贷款半年环比上升15%,其中以逾期1-3年的上升最快。综合而言,华夏银行的资产质量分类较为审慎,逾期贷款相当于不良贷款的约90%。 核心资本充足率快速下降至8.72%,融资压力隐现。我们认为主要原因是:1.2011年分红集中在4季度从核心资本中扣减,导致下半年华夏银行净利润49亿,但核心资本仅增长32亿(分红17亿);2.新资本要求对部分资产风险系数的调整在四季度体现,令风险资产下半年增长接近20%;3.四季度代付等表外业务快速增长,短期加快了资本耗用,如下半年信用证环比增长140%(约640亿元)。 发展趋势:息差存在下行压力,资产质量仍有望保持平稳。伴随着部分表外资产到期,核心资本充足率有望短期回升,但2013年面临再融资的压力。 盈利预测调整:基本维持盈利预测,预计2012/2013年盈利增长24%/13.4%。 估值与建议:面临接近监管底线的核心资本充足率,华夏银行将进入业绩释放期。公司计划2012年净利润增长20%以上,将增强投资者对盈利的信心。目前华夏银行交易于1.02倍2012年市净率,一季报有望增长50%左右,提供股价催化剂,维持“推荐”评级。

2011年净利润符合预期: 建设银行 2011年净利润1693亿元,同比增长25.5%,符合我们和市场的预期。每股分红0.24元,派息率约为35%。 要点: 不良贷款余额季度环比上升10%,但逾期贷款和关注类贷款半年环比均下降8%。我们认为不良的上升可能受管理层主动调整影响。 非信贷资产计提拨备34亿元,仍维持在较高水平,需关注全行业的表外资产风险。 4季度日均余额净息差环比扩大4bps 至2.76%。 手续费收入季度环比和半年环比分别下降15%/17%,尤其是信贷相关手续费下降明显(半年环比下降30%),意味着真实贷款议价能力回落。 核心资本充足率季度环比回升40bps 至10.97%,为大银行中最高,主要由于派息率的下降和表外资产增速的放缓。 发展趋势: 受贷款议价能力下降和监管机构加大对中间业务监管的影响,一季度的收入增长将有所放缓。 盈利预测调整: 基本维持 2012/2013年盈利预测,调整后每股盈利分别为0.77/0.87元。 估值与建议: 不良贷款与逾期贷款的变化背离,体现了管理层主动调整、平滑业绩的意愿。此外,净息差扩大幅度减小,以及净手续费收入环比下降,则体现了建行贷款综合定价能力趋弱。尽管建行基本面随行业趋势回落,但考虑到较低的估值(建行A 股目前交易于2012年1.24倍PB 或6.1倍PE)以及6月份即将兑现的约5%的股息回报,现价较为吸引,维持审慎推荐评级。

2011年净利润低于预期6.5%,但拨备前利润与预期一致农业银行2011年净利润1220亿元,同比增长29%,较市场预期低6.5%,主要由于全年信用成本大幅上升至117bps(我们的预测为97bps)。拨备前利润与我们的预期基本一致。同时,农行公布每10股派息1.3元人民币,派息率约为35%。 要点: 四季度大幅计提拨备是为了平滑利润的逆周期举措,并非资产质量恶化;管理层预计2012年信用成本将下降。 日均余额净息差季度环比扩大18bps,但四季度与贷款相关的手续费环比有所下滑。调整后的四季度净息差扩大幅度约为~15bps。 核心资本充足率季度环比上升14bps至9.50%,管理层再次确认2012年不会进行股权融资。 发展趋势管理层表示2012年不良贷款余额仍有下降空间,通过资产结构优化,2012年净息差有望保持稳定。 盈利预测调整 小幅下调2012/2013年盈利预测3.4%/4.0%,调整后每股盈利分别为0.47/0.55元。 估值与建议 农行A股目前交易于1.10倍2012年市净率,相比工行/建行有19/13%的折扣,明显低估。得益于股改红利继续释放及2011年高信用成本基数,我们认为农行今年全年实现至少20%净利润增速的确定性较高。尽管在流动性边际改善的货币环境下,农行的净息差将面临一定压力,但是资产质量改善空间较大,基本面风险显著小于中小银行。维持推荐评级。

2011年业绩略低于预期: 民生银行 2011年归属于母公司股东的净利润同比增长59%至279亿元,略低于预期约5%,主要由于4季度加大了拨备计提力度。 同时,民生银行公布每10股分红3元人民币,派息率约28.7%。 要点: 商贷通业务持续快速增长,不良率保持稳定。商贷通已成为民生银行的名片。2011年末余额增长46%,达到2300多亿,占总贷款比例达到19%。新发放贷款收益率同比提升2.2%,而不良率仍保持在0.14%的低位。 净息差继续扩大。全年日均余额净息差较前三季度扩大10bp至3.14%。4季度净息差环比扩大12bp 至3.37%。这主要体现了商贷通业务收益率及规模占比双重提升的推动。 净手续费收入季度环比下降,潜在风险需留意。4季度净手续费收入环比下降15%,这是连续第二个季度下降。民生手续费收入中的顾问咨询费和信用承诺费占比超过1/3,在2012年加强手续费监管的环境中,投资者需留意潜在风险。 资产质量跟随行业趋势,不良增长较少,但关注上升较快。 不良余额四季度环比增长6%(或4.0亿),增速慢于股份制银行同期水平(7%)。关注类贷款下半年环比上升40%(或38亿),明显快于行业趋势,可能与中小企业经营状况恶化有关。此外,关注类贷款迁徙率上升至~27%,需留意。 拨备力度加大,为2012年盈利稳定增长提供保障。4季度信用成本提升至87bp,年末拨贷比达到2.23%。 发展趋势: 不良仍将上升,收入增长面临一定压力,但风险可能不在息差,而需留意手续费。 盈利预测调整: 基本维持盈利预测,预计2012/2013年盈利增长22%/15%至348/398亿元,考虑摊薄后每股盈利分别为1.23/1.40元。 估值与建议: 民生银行目前交易于1.08倍2012年市净率。年报显示民生银行盈利质量较高,资产质量基本稳定,唯关注类贷款升幅偏大。维持“推荐”评级。

2011年业绩符合预期:浦发银行2011年净利润同比增长42%至272亿元,每股盈利1.46元,与业绩快报一致。同时,浦发将每10股分红3元人民币,派息率约20.5%。 要点: 资产质量堪忧,不良、关注、逾期余额全面上升,特别是关注类贷款快速上升超预期。不良余额4季度环比增长13%(或6.5亿),与业绩快报数据一致,增速快于股份制银行同期水平(7%)。令人意外的是关注类贷款4季度环比大幅上升42%(或31亿),凸显长三角地区中小企业的经营状况恶化。此外,逾期贷款半年环比也上升11%(或6.6亿),逾期贷款余额已经持续高于不良余额两个季度。我们估计浦发在今年初仍面临持续的资产质量压力,未来走势不容乐观。 净息差环比扩大16bp至2.69%,主要受同业利差推动,难以持续。我们分析发现存贷利差(月均余额)在2011年下半年缩窄了9bp至4.03%,同时资产负债结构变动对净息差的贡献也是负向的。因此,4季度净息差扩大主要受同业利差的推动。我们估计同业代付业务扮演了重要角色,下半年浦发的信用证授信增长282%(或1465亿元),而信用证是同业代付常用的手段。向前看,同业代付业务在监管限制后难以持续,而存贷利差缩窄趋势将延续甚至加速,因此,我们认为其净息差或许已经达到此轮周期的高点。 拨备力度加大,拨贷比提升至2.19%。但4季度经营费用异常下降11.8%,单季成本收入比仅22.7%,尚待进一步了解。 发展趋势:继深发展之后,浦发的资产质量数据再次印证了我们对不良贷款周期将至的判断,且中小银行风险更大。 盈利预测调整:基本维持盈利预测,预计2012/2013年盈利增长16.7%/11.1%至319/354亿元,每股盈利分别为1.71/1.90元。 估值与建议:浦发银行目前交易于0.97倍2012年市净率。年报业绩喜忧参半,维持审慎推荐评级。

公司近况: 交通银行披露566亿A+H股再融资方案,拟对财政部、社保基金等7家投资者定向增发A股募资不超过298亿,增发价格为每股4.55人民币;对汇丰、财政部、社保基金、中投等定向增发H股募资不超过268亿,增发价格为每股5.63港元(4.59人民币)。 评论: 我们认为定向增发方案基本符合预期: 此次定向增发引入了中投(Best Investment是中投的全资子公司)作为股东,增发完成后,政府相关机构持股(包括财政部、社保基金、中投)比例从37.9%提升至40.8%,汇丰的持股比例维持不变。政府相关机构和汇丰合计出资金额占本次定增募集资金的约四分之三。 A股锁定期为36个月,H股锁定期为3个月。 此次定向增发对2012年每股盈利的摊薄为16.7%,对2012年每股净资产的摊薄为1.7%,2012年ROE将从20.4%降至18.6%。 本次定增方案的亮点在于经分红调整后的定增价格相对停牌前20个交易日均价的折扣较小。一般的定增方案中,定增价格均会随分红而相应调整。但交行管理层明确表示,去年净利润将会分红,且定增价格不随分红而调整。因此,2011年预计分红约0.16元,经分红调整后的A股定增价格较停牌前20个交易日折价5%,经分红调整后的H股定增价格较停牌前20个交易日折价6%。 定增可满足三四年发展需要。 盈利预测调整: 考虑定向增发,并调整了对其2011年净息差和信用成本等的假设后,我们小幅上调2011/2012/2013年盈利预测4.3%/5.3%/6.0%,每股盈利分别为0.82/0.80/0.90元。 估值与建议: 交行A股目前交易于0.97倍2012年市净率,接近历史最低水平。 我们维持交行A股的推荐评级和A股首选组合地位。

公司近况: 兴业银行公告将通过定向增发方式引入战略投资者。本次非公开发行方案如下: 发行规模:不超过20.73亿股,融资不超过263.8亿元; 发行对象:中国人保集团(176亿元)、中国烟草(52亿元)、北京基础设施投资(20亿元)、上海正阳(16亿元),锁定期均为36个月; 发行价格12.73元/股(停牌前20个交易日平均股价9折)。 评论: 定增方案符合市场预期,可保三年需要。兴业银行2011年三季度末核心资本充足率8.08%,市场对其融资需求早有预期。本次通过定向增发募集资金263.8亿元可提升2012年末核心资本充足率/资本充足率1.6个百分点至9.60%/11.85%。假设加权风险资产年增长率为22%,平均资产回报率1.1%,派息率15%测算,本次增发可满足未来三年业务发展需要。 短期股价驱动因素:一季报业绩能否达到甚至超出市场的高预期(同比增长50%左右)。 中长期看点:战略股东带来的业务合作机会。根据管理层在分析师会议上提供的信息,兴业银行将与人保集团在交叉销售、资金业务、IT系统及银银平台等方面开展广泛合作;将与中国烟草在存款、结算业务方面进行合作;为北京基础设施投资公司提供投行业务、资金业务等服务。兴业银行与新引入的战略投资者多方面业务合作的顺利推进将有助于改善负债能力、加强中间业务,从而节约资本消耗。 盈利预测调整: 考虑定向增发后,我们小幅上调2012/2013盈利预测4.1%/5.4%,预计净利润增速分别为14.3%/14.6%,每股盈利分别为2.27/2.60。 估值与建议: 兴业银行是年初至今A股表现最好的银行之一,主要受定增方案将解决资本问题和一季报高增长的预期推动。目前定增预期已经兑现,后续能否持续走强取决于季报兑现情况,风格保守的投资者可以考虑适当减仓。兴业银行目前交易于1.10倍2012年市净率、6.3倍2012年市盈率,暂维持“推荐”评级。

公司近况: 上周四,《国际金融评论》亚洲版报道称2,交行将通过对其三大股东汇丰、社保基金和财政部H股定向增发融资500亿元人民币。 当晚,交行发布公告称“目前任何媒体所报道的资本补充方案并非本行分布的信息,也非基于本行发出的信息而作出”,并未直接否认再融资传闻。 评论: 定向增发是交行补充资本的最合理方式。交行1H11/2011E每股账面价值分别仅低于其H股收盘价19%/13%,而配股的通常折扣为30%左右,因此交行配股融资的可行性很小。根据我们的测算,为达到2012年末核心资本充足率10.5%的水平,交行需要融资约400亿元人民币。 交行在大型银行中最受益于同业市场利率的下降。交行同业往来负债占付息负债的比例位居上市大银行首位。去年上半年,快速上升的同业拆借利率对交行净息差有12bps的拖累。 而一旦今年同业拆借利率如预期下降,交行将成为最大的受益者。 交行资产质量将保持稳定。中长期来看,以大企业为主的客户结构、信用环境良好的长三角地区贷款占比较高的地缘优势、以及审慎的不良贷款确认标准,使得交行的不良余额大幅上升的可能性较小。 估值与建议: 交行A股目前交易于0.97倍2012年市净率,接近历史最低水平。 我们维持交行A股的推荐评级和A股首选组合地位。 风险提示: 房地产市场调整大幅超预期。

公司近况近期,我们参加了北京银行总资产突破万亿及正式推出“银关通”业务的新闻发布会,并在会后与主要管理层进行了深度交流。 评论 资产规模稳步扩张,2012 年全年贷款增速可达20%。受益于四季度存款的恢复和同业业务扩张,北京银行资产规模于2011 年12 月22日达到1.04 万亿元。我们了解2012 年北京银行的信贷额度仍将根据差别准备金公式计算,按照目前较高的资本充足率,其贷款增速可达到20%以上。同时,目前北京银行的存贷比仍然较低,具备较好的放贷能力。因此,在行业贷款增长减速的环境下,北京银行有望保持20%的高速贷款投放。 管理层判断净息差有望稳中微升,我们相对谨慎。管理层认为按揭重定价、贷款结构向小微企业倾斜、贷存比上升及合理控制负债成本等因素有望推动2012 年净息差稳中微升。我们对上述积极因素较为认可,但是对贷款议价能力、银行风险偏好、存款定期化以及降息风险等较为担忧,因此对全行业的净息差判断相对谨慎。纳入2012年中期一次对称降息后,我们预计北京银行2012 年净息差下降5bp至2.14%。 资产质量优良,不良贷款率将保持稳定。北京银行整体经营稳健,我们预计该行2012 年全年不良贷款余额将有所上升,但不良率保持稳定。其中,房地产开发贷款项目主要是2009 年及之前立项,开发成本较低,即使房价下跌30%,也只有2.5%会出现房价低于成本的情况。融资平台贷款还款压力较小,2012 年全年到期规模仅为200-300 亿元,且截至目前没有不良、没有逾期和展期的情况出现。 融资审批有望加速。定增方案一直等待证监会的批复。近期,北京银行主动披露了未来盈利分配计划,符合最近的监管指引。因此,我们判断融资审批有望加速。 估值与投资建议 综合而言,北京银行基本面较为稳健,2012 年盈利增速将达到20%左右,好于行业平均水平。目前,北京银行A 股交易于2012 年0.96 倍P/B 和6.2 倍P/E,估值偏低,安全边际较高。尚需等待催化剂:1. 城商行设立异地分行监管标准明确;2. 拨贷比监管指标松动。维持“推荐”评级。

2011年三季报业绩符合预期: 建行2011年前三季度净利润同比增长26%至1390亿,符合我们的预期。 要点: 日均余额净息差季度环比扩大9bp至2.73%。继二季度下降6bp之后,三季度反弹9bp,主要受益于资产结构调整,同业资产单季收缩10.3%,占生息资产比例下降2.4个百分点至20.3%。息差扩大推动净利息收入环比增长4.4%,增幅在五大行中仅次于农行。 资产质量稳定,但拨备力度减弱。不良贷款余额小幅上升2%,但不良率基本稳定在1.02%。拨备计提环比下降,单季年化信用成本降至39bp,拨贷比稳定在2.53%。 净手续费收入环比下滑14%,拖累总收入环比下降1.9%,在五大行中仅好于中行。 存款环比下降1.6%,符合行业趋势,但是相比其他大行,存款变动趋势略弱。受此影响,贷存比环比上升3个百分点至65.1%。 风险资产增长控制较好,资本充足率攀升。季末资本充足率和核心资本充足率均环比上升,分别达到12.58%和10.57%,显著高于监管要求,融资压力小。 发展趋势: 净息差将基本稳定,不良贷款将温和上升。总收入增长拐点初现。 盈利预测调整: 我们维持对建行的盈利预测,2011/2012年每股收益分别为0.69/0.84元。 估值与建议: 在逾期贷款和关注类贷款余额二季度环比上升后,建行三季度不良贷款小幅攀升,预计未来不良贷款将继续温和上升。收入端,尽管息差反弹幅度较大,但是总收入环比回落,趋势弱于同业。 建行A股目前交易于6.9/5.7倍2011/2012年市盈率,1.47/1.26倍2011/2012年市净率,估值吸引,维持审慎推荐评级。