投资聚焦:“十二五”期间特高压交/直流建设将成为电网投资的重心,能够分享这一市场蛋糕的高端设备厂商将显著受益;而经纬电材的新产品换位铝导线将可大量应用于特高压线路中的电抗器,其与北京电力设备总厂的深度战略合作将给公司带来黄金商机。 铝芯线成利润重心,公司实现完美转身。作为“以铝节铜”先锋军,公司向铝芯业务投入大量研发/技术力量,率先开发出应用于特高压电抗器的换位铝导线等先进产品。公司在换位铝导线市场占有率超过90%,在薄膜绕包圆铝线市场占有率超过50%,与竞争者相比有明显优势。由于铜价暴涨,“以铝节铜”体现出显著的经济性,同时特高压建设的加速为换位铝导线产品打开广阔的市场空间。 与北电总厂密切合作,公司进军特高压市场。北电总厂是国内规模最大、技术与制造能力最强的干式电抗器专业制造商,尤其是超/特高压干式电抗器领域处于垄断地位;公司与北电总厂在特高压电抗器专用换位铝线业务展开深度战略合作,实现“以铝代铜”的双赢。 特高压全面推进将给公司带来黄金商机。“十二五”期间,电网投资结构较“十一五”将发生重大变化,预计特高压交/直流占投资比重将由不到10%上升至30%,五年间将有合计4900亿(交流2700亿/直流2200亿)投向特高压;经测算特高压、超高压将带来年均7000吨以上换位铝线需求,五年20亿元的市场几乎有望由公司独享,而公司也已为黄金市场机遇的到来做好充分准备。 风险因素:对换位铝导线单一产品和北电总厂单一客户的依赖风险。 盈利预测及估值:经纬电材(10/11/l2年EPs0.45/0.74/1.25元,10/11/l2年PE57/35/21倍,当前价26.07元,目标价50元,“买入”评级)。随着“以铝节铜”和特高压工程的全面推进,公司新建铝芯电磁线产能将快速消化,在综合考虑行业前景与公司产能的情况下,我们预计公司2011一2012年换位铝线产量分别达到1500吨、2600吨。我们看好公司在特高压时代的巨大发展潜力,首次给予“买入”评级,给予12年40倍PE,长期目标价50元。

三季报业绩同比增长50%。公司前三季度实现营业收入108.9亿元,同比增长61.8%;归属股东净利润15.3亿元,同比增长49.7%;每股收益0.57元(按H股发行后26.9亿股本全面摊薄计算)。 三季度接单继续高歌猛进,在手订单高达533万千瓦。中报时我们根据数据推算IQ/2Q分别新接订单200万kw和150万kw;而3Q新接订单仍然高达130万协、左右,淡季不淡凸显了两点:一方面风电行业需求在成本下降的推动下仍然在快速增长,另一方面金风产品的质量优势重新赢得了客户的的长期信任。截至三季报,公司待执行订单总量为380万kw(750kw机型119台、1.SMW机型2470台、2.SMW机型2台),此外还有中标未签约订单153万kw,总计在手订单533万kw,较09年底288万kw大幅增长。 我们认为订单激增显现了金风永磁直驱风机的质量/技术优势,判断公司今年市场份额将上升到25一30%。公司1.SMW永磁直驱风电机组已投运超过2500台,运行稳定发电效率高,性能指标居国产风机之首(可利用率超98%),相当多的风电开发业主对于金风直驱风机的质量优势加以肯定和称赞;另一方面,金风直驱机型在内蒙/吉林电网故障时体现出的低电压穿越能力受到了电网方面好评和欢迎,也促成了其市场份额的大幅提升。 毛利率保持稳定实属难得,风场销售有望超预期。公司三季度单季毛利率为24.3%,仅比上半年24.6%的水平微降,这与同业其他上市公司因价格竞争导致毛利率大幅下降形成鲜明对比;我们认为规模生产效益和零部件自制比例提高将大幅抵消风机价格下降的影响。三季度公司完成两个风场转让,实现投资收益1.2亿元,预计全年将达到5至6个,对业绩贡献将超预期。 国际化的金风更精彩。公司于10月完成H股IPO,成功募得80亿港币,资本的国际化将使公司可以放开手脚大幅增加对海外市场/风场开发和零部件资源整合的投入力度;公司计划在2012年达到300亿元销售规模,我们认为实现这一目标必须依靠国际化战略的全面推进,海外市场开拓将成为金风应对国内市场增速放缓冲击的理想蓝海,我们期待国际化的金风更加精彩。 风险因素:12月26日大非解禁对股价构成一定压力。 盈利预测、估值及投资评级:金风科技(10/11/12年EPS1.02/l.39/l.81元,10/11/12年PE22/16/13倍,当前价22.82元,目标价28元,“买入”评级)。我们上调了n年公司M认机产量/业绩预测,长期看好公司投资价值,给予11年20倍PE估值,目标价28元,维持“买入”评级。