近日,我们实地走访了美邦服饰,对其战略方针、近期的经营情况作了详细的了解。 MB品牌整体运营已相当成熟,2005年-2008年间复合增长率达到了68%,到2010年末终端已有3319家,以街边店为主。未来MB一方面渠道将向三、四线城市下沉,MB的发展相对比较稳定。 MC品牌填补了公司该年龄段产品的空白,而在国内也没有同类的竞争对,唯有国外的H&M,ZARA是其主要的对手。经过几年的运营,客户对品牌的认同度已逐渐提升,收入占比已从原来的6%上升到10%,预计未来的收入增速为60%左右,明年将实现盈利,是公司未来业绩的主要增长点。 公司2010年推出MC旗下的童装品牌“米喜迪”,现已取得不错效果,截止到目前为止,约有300来家店铺,预计到年底将达到400家。今年目标实现2个亿的收入。公司的目标是将其打造为中国潮童第一品牌。 一季度的库存将是一个峰值,未来肯定会下降。目前也已积极采取各种方式处理。公司计划开设折扣店的形式解决库存,目前已开折扣店60余家。 投资建议:我们预测公司2011、2012、2013年的EPS为:1.16元、1.62元、2.20元,对应PE分别为28.44倍、18.52倍、13.64倍。相对于公司未来可以保持的稳定的增速,我们认为其估值水平合理,给予“推荐”评级。 风险提示:1、存货风险无法化解,造成大量的跌价准备;2、新品牌运营失败,市场无法进一步打开。

事件:公司公布2011年度中报,实现营业收入12.27亿元,同比增长24.22%,营业利润1.8亿元,同比下降-8%,归属于母公司的净利润1.74亿元,同比增长26.55%,每股收益0.5676元。公司业绩略低于我们的预期。 毛利率继续下滑:公司二季度毛利率为31.42%,较一季度下滑了0.82,可见前期糖蜜价格的上涨对公司构成了很大的成本压力。目前国际糖价已从高价回落,继续上涨空间有限,而国内糖蜜价格还处于高位,回调概率较大。公司也已准备着手从国外进口糖蜜,预计成本压力会逐步释放。 外围市场的不稳定因素导致出口增速下滑:上半年国内市场保持了30.68%的良好增长态势,但是上半年由于受中东、北非政局动荡及人民币汇率升值的影响,增速有所放缓,收入同比增长为15.32%。随着明年公司在埃及项目的达产,将提升其产品竞争力,促使出口收入恢复快速增长。目前该项目进展顺利。 长期增长依然向好:今年上半年,食品行业的添加剂整顿风暴轰轰烈烈的影响了整个行业,尽管对公司暂时有一定的负面影响,但是我们认为,政府加大食品安全的管理,为公司发展提供了很好的契机。酵母衍生品是天然、健康的产品,公司一直倡导做健康生活创新者,因此提高对食品安全的管理,有利于公司的长远发展。且公司的增发项目已正式获批,下半年增发的进行,将有助于公司新项目的顺利开展,也会刺激股价的提升。 投资建议:我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为:1.22元、1.79元、2.34元的预测,对应PE分别为:29.8倍、20.3倍、15.6倍。尽管公司业绩低于预期,但我们认为其最坏时点已过去,未来随着产能的增加,糖蜜价格的回落,业绩将逐步回升,明年新项目达产将使得业绩有望出现拐点,维持公司的“推荐”评级