业绩同比下滑明显,环比有所改善。较之去年同期,2010年1-9月,公司营业收入和净利润分别下滑23.22%和47.90%,主要是受经纪业务和自营业务的拖累;而从业绩的环比情况来看,第三季度,在A股市场有所回暖、成交额有所回升的大环境下,公司经营环境得到了较大改善,营业收入和净利润较之第二季度分别增加28.94%、40.26%。从收入结构来看,前三季度,经纪业务仍是公司最主要的收入来源,营业收入占比68.82%;其次是证券承销业务,营业收入占比11.98%;资产管理业务次之,营业收入占比1.81%。 经纪业务:市场份额基本持平,佣金率进一步下滑。1-9月,公司经纪业务实现净收入7.24亿元,较之去年同期减少30.59%,主要是交易额及佣金率的下滑,其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑22.95%;第三季度实现净收入2.3亿元,较之第二季度微幅减少0.43%。以股基交易额为衡量标准,公司前三季度实现经纪业务市场份额0.76%,与2010年上半年、09年底的市场份额基本持平;但佣金率在第三季度进一步下滑,截至9月底,公司平均佣金率0.1353%,较之6月底进一步下滑3.22%,未来仍有进一步下滑的可能性。 自营投资收益第三季度有较大改善。1-9月,公司自营业务亏损0.08亿元,与去年同期盈利1.45亿元大相径庭,主要是受第二季度公司自营亏损所致;而从单季度看,第三季度自营业务实现投资收益1.76亿元,相较于第一季度0.59亿元、第二季度-2.43亿元的投资收益有较大改善。 证券承销业务受益于中小板发行的加快:1-9月,公司实现证券承销净收入1.26亿元,较之去年同期大幅增长16.26倍,主要是2010年公司在股票承销方面取得了突破性进展,实现零的突破,1-9月共完成5家IPO、1家配股的股票主承销项目,承销金额38.89亿元,市场份额0.62%。单季度看,第三季度,公司承销收入由二季度的0.01亿元大幅提升至0.54亿元。 资产管理业务稳步推进:1-9月,资产管理业务实现净收入0.19亿元,较之去年同期增长4.1倍,主要是2010年5月新发行了“东北证券2号”,使得公司集合理财的规模由去年的6.1亿元增加至21.05亿元。截至6月底,集合理财资产净值17.58亿元,市场份额1.71%。单季度看,资产管理收入由二季度的0.05亿元提升至0.10亿元。 投资建议。10月份,随着市场环境有所好转,成交量持续放大,我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期,由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断,我们调高其评级至“增持”。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。