报告关键要素: 上半年,虽然受佣金率下滑等因素影响,公司经纪业务收入出现下滑,但自营投资收益和利息净收入同比大幅增长,夯实了业绩。作为行业龙头之一,创新业务发展和发行H股都将是公司未来的看点,维持“增持”评级。 事件: 海通证券(600837)公布了2011年中报:2011年1-6月,公司实现营业收入52.47亿元,同比增长19.74%;归属于上市公司股东的净利润22.35亿元,同比增长21.33%;基本每股收益0.27元。点评: 营收、净利同比均实现增长,环比有所下滑。上半年,虽然受佣金率下滑等因素影响,公司经纪业务收入出现下滑,但自营投资收益和利息净收入同比大幅增长,夯实了业绩,使得公司净利在行业整体盈利水平下滑的情况下实现逆势增长。从单季度看,公司第二季度实现营业收入25.78亿元、较之第一季度26.69亿元减少3.41%,实现净利润10.5亿元、较之第一季度11.85亿元减少11.39%,主要是受低迷市场环境影响,公司经纪业务收入环比大幅下滑。 经纪业务市场份额有所提升但佣金率下滑:2011年上半年,公司经纪业务实现净收入18.39亿元、同比下滑19.09%,主要是佣金率下滑所致。以股基交易额为衡量标准,公司上半年实现股基交易额20437.53亿元,经纪业务市场份额4.12%、较之去年同期4.07%增加0.05个百分点,同比增长1.23%,虽然经纪业务市场份额有所提升但佣金率却出现下滑,据测算,公司上半年平均佣金率为0.09%、较之去年同期0.1221%下滑了0.0321个百分点,同比大幅下滑26.29%。 自营投资规模增加、收益率也提升:2011年上半年,公司自营业务实现投资收益9.97亿元、较之去年同期2.94亿元增加了7.03亿元,同比增幅达239.12%。 从投资规模看,截至2011年6月底,交易性金融资产规模173.41亿元,较2010年底150.18亿元增加15.47%;可供出售金融资产规模66.35亿元,较之2010年底60.33亿元增加9.98%。从投资品种来看,债券和股票在公司自营投资规模占比分别达54.05%、33.89%,上半年,公司结合市场环境变化适时兑现盈利保证了自营投资收益。 投行业务平稳发展:2011年上半年,公司投行业务(含证券承销、保荐和财顾)实现净收入6.18亿元,与去年同期基本持平。上半年公司共完成20个主承销项目、募集资金合计218.6亿元,另据公司半年报显示公司储备项目超200家,将一定程度上保证投行未来业绩。 资产管理业务平稳推进:2011年上半年,公司资管业务实现净收入4.37亿元、较之去年同期3.12亿元增加40.06%,主要是海富通基金新发基金1只,使得基金管理收入大幅增长。上半年公司新成立集合理财产品1只,截至6月底公司管理的集合理财产品共5只、资产净值18.11亿元。 此外,公司还持有富国基金27.775%的股权,上半年,富国基金实现营业收入4.32亿元,净利润1.45亿元。截至6月底,富国基金管理资产规模55.55亿元,行业排名第10。 未来看点: (1)创新业务发展:融资融券市场份额位居第一,直投业务实力也居行业前列,目前已有多个投资项目上市,其中下半年公司将有部分直投已上市项目解禁,届时直投收益将得以体现; (2)发行H股:拟发行不超过10.7亿股的H股,对海通开元等增资并增加运营资本,有利于海外业务发展,提升长期竞争实力。 投资评级:我们预计公司2011年每股收益0.52元,按26日收盘价8.30元,对应市盈率15.96倍,维持“增持”评级。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大;经纪业务佣金率仍有进一步下滑的风险。

投资评级:我们预计公司2011年每股收益0.40元,按23日收盘价15.33元,对应市盈率38.33倍,估值偏高,但考虑到公司各项创新业务均有序推进,随着新业务的发展将持续改善公司收入来源,作为一家高成长性的公司,我们暂维持“增持”评级。

投资评级:公司作为行业龙头,资本实力、盈利能力均位居行业首位,创新业务发展也远远领先于行业,而公司目前也正在推进发行H股的事宜,未来将在国际板、香港离岸人民币业务等跨境新业务中获得先发优势,将有助于提升公司长期盈利能力。不考虑华夏基金股权转让收益,我们预计公司2011年每股收益0.63元,按8月19日收盘价12.01元,对应市盈率19.06倍,给予公司“增持”评级。

报告关键要素:上半年受佣金率下滑影响,公司经纪业务收入出现下滑,再加上业务及管理费同比大幅增长,尽管上半年投行和自营业务取得较好的业绩,但净利润同比仍出现下滑。作为行业龙头之一,公司各项业务发展势头良好,盈利能力仅次于中信证券,但资本实力较弱,公司后续再融资将大幅提升资本实力,有助于业务拓展,维持“增持”评级。 事件: 广发证券(000776)公布了2011年中报:2011年1-6月,公司实现营业收入32.71亿元,同比减少9.98%;归属于上市公司股东的净利润13.43亿元,同比减少18.09%;基本每股收益0.54元。剔除广发华福证券的影响后,公司上半年营业收入同比小幅增加0.49%,净利润同比下滑7.51%。 点评: 净利同比下滑,季度环比基本持平。广发证券上半年净利润同比下滑,我们认为主要原因是,受佣金率下滑影响,公司经纪业务收入出现下滑,再加上业务及管理费同比大幅增长,尽管上半年投行和自营业务取得较好的业绩,但是净利润同比仍出现下滑。从单季度看,公司第二季度实现营业收入15.45亿元、环比减少10.49%,实现净利润6.77亿元、环比小幅增加1.65%,主要由于纪业务收入、自营投资收益、业务及管理费环比都大幅下滑。 从广发证券收入结构(见图1)看,2011年上半年,证券经纪业务仍是公司目前最主要的收入来源、占比趋于下滑,经纪业务收入占营业收入比重由上年的64.52%下降至56.44%。除经纪、资管业务外,其余业务收入占比均有所提升:具体来看,投行业务收入占比由上年的9.49%提升至13.57%、提升了4.08个百分点;自营业务收入占比由上年的2.09%提升至6.11%、提升了4.02个百分点;利息净收入占比由上年的9.95%提升至10.15%,而资管业务收入占比则由上年的1.51%下滑至1.35%。从图1中我们也可以发现,广发华福股权转让使得公司的经纪业务占比有所减少。 经纪业务市场份额有所提升但佣金率下滑:2011年上半年,广发证券经纪业务实现净收入18.46亿元、同比下滑12.10%,主要是佣金率下滑所致。数据显示,以股基交易额为衡量标准,公司上半年实现股基交易额20679.18亿元,经纪业务市场份额4.17%、较之去年同期的4.08%提升了0.09个百分点,增长2.21%,市场份额绝对值位居全行业第六。经纪业务市场份额有所提升的同时,佣金率却出现下滑,据测算,公司上半年平均佣金率为0.0893%、同比下滑20.57%。 自营投资收益提升:2011年上半年,公司证券自营业务实现投资收益2亿元、同比大幅增加194.12%。 从投资规模看,截至2011年6月底,交易性金融资产规模92.5亿元,较2010年底107.53亿元减少13.98%;可供出售金融资产规模74.43亿元,较之2010年底60.88亿元增加22.26%。从投资品种来看,债券在公司自营投资规模中占比达67.27%,报告期内,公司结合市场环境对权益投资进行结构性调投行业务稳步发展:2011年上半年,公司投行业务实现净收入(含证券承销、财务顾问、保荐收入)4.44亿元、同比增加43.69%。上半年公司投行业务稳步发展,较好把握了发行节奏及各类企业对债券融资的需求,上半年共完成9家股权和7家债权的主承销项目,募集资金分别为162.77亿元和144亿元,市场份额分别为5.46%、3.79%。 资产管理业务平稳推进:2011年上半年,公司资产管理业务实现净收入0.44亿元、同比减少10.20%,对公司业绩影响不明显。上半年公司新成立3只集合理财产品,截至6月底,公司管理集合理财产品只,资产净值90.41亿元、位居行业前列。 基金管理业务:公司持有广发基金48.33%、易方达基金25%的股权,2011年上半年,广发基金、易方达基金实现营业收入分别为7.70亿元、9.98亿元,净利润分别为3.04亿元、3.47亿元。截至6月底,广发基金管理19只开放式基金,资产规模1022.81亿元、行业排名第六;易方达基金管理26只开放式基金、1只封闭式基金和多个社保基金组合等,资产规模1909.26亿元、行业排名第二。 业务及管理费增加:2011年上半年,公司发生的业务及管理费13.91亿元、同比增加17.19%,业务及管理费在营业收入中的占比也有去年同期的36.47%提升至42.53%,费用水平呈增长态势,影响了公司的盈利水平。 创新业务逐步贡献利润。截至2011年6月底,公司融资融券余额16.77亿元、市场份额6.12%,上半年融资融券业务给公司贡献的利息收入0.60亿元,随着创新业务的不断推广,利润贡献将逐步显现;直投子公司—广发信德已有6个投资项目顺利上市,但目前尚处于锁定期、未能贡献收益,直投收益将于2012年得以体现,上半年广发信德实现营业收入547.20万元,净利润-0.1亿元;广发期货上半年稳定发展,实现营业收入1.33亿元,净利润0.48亿元。 投资评级:作为行业龙头之一,公司各项业务发展势头良好,盈利能力仅次于中信证券,但公司的资本实力较弱。我们预计公司2011年每股收益1.27元,按昨日收盘价30.91元,对应市盈率24.34倍,考虑到公司后续再融资(8月底前将实施)将有效提升公司资本实力,有利于各项业务的拓展。暂维持公司“增持”评级。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。

上半年受佣金率大幅下滑影响,公司经纪业务收入有所下滑,而投行承销项目及募集资金规模的减少影响了投行业绩,再加上联营企业业绩下滑,导致公司净利润同比下滑。作为一家质地优良的公司,业务多元化格局已显现,随着各项创新业务的不断发展,公司未来业绩依然可期,维持“增持”评级。

报告关键要素: 上半年,在全行业盈利同比有所下滑的环境下,公司自营、投行业务取得较好成绩,再加上利息净收入同比翻番,促使公司业绩大幅增长。考虑到公司并购国都证券将实现营业网点等多方面的优势互补,提升公司整体实力,维持公司“增持”评级。

2011年一季报业绩略超预期。从公司2011年一季报情况看,除经纪业务外,其他业务均稳步增长:经纪业务实现净收入10.31亿元、同比下滑14.58%,虽然股基交易额同比增长15.83%,但佣金率大幅下滑26.26%,截至3月底,公司平均佣金率水平为0.0918%;证券承销业务实现净收入2.66亿元、同比增长53.76%,一季度公司完成4家IPO、3家增发、4家债券的主承销项目,募集资金99.96亿元、市场份额3.46%;资管业务实现净收入1.64亿元、同比增加12.33%,自营业务实现净收入5.47亿元、同比大幅增长140.97%。 投资评级:作为一家老牌券商,公司资本实力强,创新业务优势明显,融资融券市场占有率第一,各项业务均有序推进,我们预计公司2011年每股收益0.51元,对应市盈率19.98倍,维持“增持”评级。 风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。

年报业绩符合预期。公司净利润同比下滑的主要原因是,2010年,证券市场震荡整理、券商佣金战激烈,公司自营投资收益、经纪业务收入均出现下滑。从收入结构看,2010年,证券经纪业务仍是公司的主要收入来源、但占比趋于下滑,经纪业务收入占营业收入比重由上年的65.09%下降至54.37%、减少10.72个百分点,和行业整体情况类似;除经纪、自营业务外,其他业务收入占比均有所增加,其中:投行业务占比由上年的4.33%提升至9.50%、上升5.17个百分点,资产管理业务收入占比由上年的10.74%提升至13.08%、上升2.34个百分点,自营业务收入占比则由上年的7.65%下降至6.51%。 2010年各大业务情况:1)经纪业务市场份额略有提升、佣金率下滑:2010年,公司经纪业务实现净收入27.48亿元,较之去年同期减少24.53%,主要是佣金率大幅下滑所致。2010年,公司实现股基交易额34547.78亿元、同比增加2.82%,增幅高于市场同期;经纪业务市场份额3.14%、同比略增1.29%。在经纪业务市场份额略有提升的同时,佣金率却大幅下滑。据粗略测算,2010年,公司平均佣金率水平0.0795%,较之09年底下滑26.59%。2)自营规模增加、但投资收益率有所下滑:2010年,公司证券自营业务实现净收入3.29亿元,较之去年同期减少23.13%。截至2010年底,公司自营规模(交易性+可供出售)103.65亿元、较之09年底80.5亿元增加28.76%,但投资收益率却有所下滑、由09年的5.32%下滑至3.17%。3)投行业务大幅增长:2010年,公司投行业务实现净收入(含证券承销、保荐、财务顾问)4.8亿元,较之去年同期大幅增长98.35%。全年共完成8家IPO、1家增发的主承销项目,募集资金107.92亿元、市场份额1.22%;共完成7家债券主承销项目,募集资金124.04亿元、市场份额2.79%。4)资产管理业务稳步发展:2010年,资管业务实现净收入6.61亿元,较之去年同期增加9.98%。报告期内,公司新成立4只集合理财产品(3只小集合理财产品+“阳光7号”),截至2010年底,公司管理集合理财产品共计9只,资产净值99.51亿元、市场份额8.39%。 此外,公司参股大成和光大保德信基金,截至2010年底,上述两家基金公司管理资产规模位居第7和31。此外,融资融券等创新业务均已开展、但目前业绩贡献较为有限。 2011年一季报业绩略超预期。公司一季度业绩同比增长主要原因是投行业务和自营投资收益较之去年同期大幅增长,其中:自营业务实现净收入1.55亿元、去年同期亏损1.83亿元,投行业务实现净收入1.79亿元、同比大幅增长496.67%。除投行和自营业务外,公司经纪业务和资管业务均同比下滑,经纪业务实现净收入5.9亿元、同比减少9.79%,资管业务实现净收入1.42亿元、同比减少15.48%。 投资评级:公司业务多元化发展,各项创新业务资格均已具备,虽目前业绩贡献尚不明显,但随着创新业务的不断发展,公司未来业绩依然可期。预计公司2011年每股收益0.66元,对应市盈率23.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。

报告关键要素: 2010年,虽然受券商佣金战影响,公司经纪业务收入下滑两成,但投行等业务表现出色,使得净利润同比增长1成,但整体业绩仍低于预期。考虑到公司各项业务资格均已具备,再加上后续再融资将提升公司资本实力,未来随着新业务的不断开展,业务发展多元化趋势,我们维持公司“增持”评级。

2010年,受券商佣金战影响,公司经纪业务收入下滑,再加上业务及管理费大幅增加,使得净利润在营业收入小幅增长的情况下仍出现下滑。但考虑到公司各项业务资格均已具备,未来随着新业务的不断开展,业务发展多元化趋势,维持公司“增持”评级。

2010年,受券商佣金战及证券市场震荡下行等因素影响,公司经纪业务和自营两大主要业务收入出现下滑,但整体业绩仍超出我们预期。考虑到公司并购国都证券将实现营业网点等多方面的优势互补,提升公司整体实力,维持公司“增持”评级。

投资评级:我们预计公司2011年每股收益0.48元,按2月28日收盘价18.09元,对应市盈率37.69倍,估值相对较高。但考虑到公司各项创新业务包括新三板主办券商的资格均已具备,业务开展相对较晚、目前业绩贡献有限。未来随着新业务的不断发展,业务发展趋于多元化,将有效改善公司的收入来源,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。

第三季度盈利同比下滑、环比小幅增长,但前三季度业务及管理费同比增加近50%。第三季度,公司营业收入和净利润分别同比下滑4.91%、17.84%,环比小幅增加12.81%、5.07%,经纪业务收入大幅下滑,虽然自营投资收益和承销业务收入同比大幅增长仍难以扭转业绩下滑的态势;前三季度,公司盈利同比下滑22.68%,降幅较前2季度缩小2.22个百分点,其中业务及管理费同比增加近50%,导致净利润在营业收入小幅增长的情况下发生较大幅度下滑,而经纪业务排名也下滑了一位。从收入结构来看,前三季度,经纪业务仍是公司最主要的收入来源,营业收入占比49.22%;其次是证券自营业务,营业收入占比11.89%;最后是承销和资产管理业务,营业收入占比8.89和7.14%。 经纪业务:市场份额和佣金率仍有所下滑。1-9月,公司经纪业务实现净收入33.49亿元,较之去年同期减少28.93%,主要是交易额和佣金率的下滑所致,其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑19.43%,股基交易额同比下滑11.84%;第三季度,实现经纪业务净收入10.75亿元,同比大幅下滑44.50%,环比微幅增长0.75%。以股基交易额为衡量标准,截至9月底,公司实现经纪业务市场份额4.06%,分别较之2010年上半年及09年底小幅下滑0.25%和1.93%;佣金率在第三季度出现了进一步下滑的态势,截至9月底,公司平均佣金率0.1165%,较之6月底进一步下滑4.59%,未来仍存在进一步下滑的可能性。 自营投资收益第三季度有较大改善。1-9月,公司自营业务实现净收入8.09亿元,较之去年同期增加86.41%;从单季度看,第三季度A股市场有所回暖,公司自营业务实现投资收益5.15亿元,较之去年同期0.12亿元的投资收益增加了41.92倍,而相较于第一季度2.27亿元、第二季度0.68亿元的投资收益增长也较快。 证券承销业务前三季度大幅增长:1-9月,公司证券承销业务实现净收入6.05亿元,较之去年同期大幅增长5.17倍。报告期内,公司共完成8家IPO、7家再融资及4家债券的主承销项目,其中股票承销金额332.93亿元、市场份额5.32%、行业排名第三,债券承销金额97亿元、市场份额2.06%;而去年同期股票、债券总承销金额仅176.47亿元,不及本报告期的50%。 资产管理业务平稳发展。1-9月,公司资产管理业务实现净收入4.86亿元,较之去年同期增长19.12%;第三季度,实现净收入1.74亿元,同比增长11.54%,环比小幅增长4.19%。第三季度公司并没有新的集合理财产品发行,截至目前,公司集合理财产品为4只,资产规模12.68亿元,市场份额1.17%,排名第11。 投资建议。10月份以来,市场环境有所好转,成交量持续放大,我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期,由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断,预计公司2010年每股收益0.50元,对应10月28日收盘价,对应市盈率26.06倍,我们调高其评级至“增持”。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。

事件: 招商证券公布2010年三季报。2010年1-9月,公司实现营业收入41.75亿元,较之去年同期下滑28.18%;归属于上市公司股东的净利润20.53亿元,较之去年同期下滑16.17%,每股收益0.57元。 点评: 前三季度盈利同比下滑。前三季度,公司营业收入和净利润分别同比下滑28.18%、16.17%,主要原因是经纪业务收入的大幅下滑及博时基金不再并表。考虑到博时基金不并表对业绩的影响,据粗略测算,扣除该部分影响后,公司营业收入同比下滑6.99%;第三季度,公司营业收入和净利润环比增长20.86%、16.33%。从收入结构来看,前三季度,经纪业务仍是公司最主要的收入来源,营业收入占比57.08%;其次是投资银行业务,营业收入占比21.65%;最后是证券自营和资产管理业务,营业收入占比4.17和1.05%。 经纪业务:市场份额和佣金率双重下滑。1-9月,公司经纪业务实现净收入23.83亿元,较之去年同期减少33.84%,主要是交易额和佣金率的双重下滑所致,其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑25.27%,股基交易额同比下滑11.45%。以股基交易额为衡量标准,截至9月底,公司实现经纪业务市场份额3.98%,分别较之2010年上半年及09年底小幅下滑1.97%和2.45%;佣金率在第三季度出现了进一步下滑的态势,截至9月底,公司平均佣金率0.0846%,较之6月底进一步下滑3.20%,公司的佣金率水平在业内已处于较低水平,未来进一步下滑的空间有限。 自营投资收益扭转亏损局面。1-9月,公司自营业务实现净收入1.74亿元,较之去年同期增加5.45%;伴随着第三季度A股市场有所回暖,公司自营业务扭转了上半年亏损的局面。 投行业务大幅增长:1-9月,公司投行业务实现净收入(含证券承销、财务顾问、保荐收入)9.04亿元,较之去年同期大幅增长137.89%。报告期内,公司共完成17家IPO(均为中小板和创业板项目)、1家再融资及6家债券的主承销项目,股票承销金额172.70亿元、市场份额2.6%、行业排名第11,债券承销金额100亿元、市场份额2.12%;而去年同期公司仅担任4家IPO、8家债券的主承销项目,其中IPO承销金额37.27亿元。 资产管理业务平稳发展。1-9月,公司资产管理业务实现净收入0.44亿元,较之去年同期增长51.81%;第三季度公司新发行了1只集合理财产品--“招商智远稳健2号”,募集资金1.45亿元。截至目前,公司已发行的集合理财产品共有7只,资产规模63.18亿元,市场份额5.84%,排名第5。 投资建议。10月份以来,市场环境有所好转,成交量持续放大,我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期,由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断,我们调高其评级至“增持”。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。

报告关键要素: 公司第三季度业绩同比增长四成,环比大幅增长达7倍。展望第4季度,业绩有望超预期,我们调高其评级至“增持”。 事件: 西南证券公布2010年三季报。报告期内,公司实现营业收入5.37亿元,净利润2.42亿元,每股收益0.12元。2010年1-9月,公司实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润11.06亿元、4.03亿元,较之去年同期分别下滑10.52%和33.06%,每股收益0.20元。 点评: 第三季度同比增长四成,环比大幅增长约7倍。第三季度,在A股市场有所回暖、成交额回升的大环境下,公司经营环境得到了较大改善,尤其是自营业务,由第二季度的亏损1.03亿元转为盈利2.28亿元,大幅提升了公司业绩。第三季度,公司营业收入和净利润分别同比增长45.14%、41.52%,环比大幅增加153.30%、706.67%;前三季度,公司盈利同比下滑33.06%,降幅较前2季度缩小29.59个百分点。从收入结构来看,公司收入结构仍较单一,前三季度,经纪业务仍是公司最主要的收入来源,营业收入占比48.10%;其次是投行业务,营业收入占比19.08%;最后是自营业务,营业收入占比18.44%。 经纪业务:市场份额稳步提升,佣金率进一步下滑。1-9月,公司经纪业务实现净收入5.32亿元,较之去年同期减少17.90%,主要是佣金率水平较之去年同期大幅下滑27.01%,虽然交易额同比增长12.49%仍难以扭转净收入减少的趋势;第三季度,实现经纪业务净收入1.74亿元,同比大幅下滑35.32%,环比微幅减少1.69%。以股基交易额为衡量标准,公司前三季度实现经纪业务市场份额0.75%,分别较之2010年上半年及09年底提升了1.35%和19.05%;但佣金率在第三季度却出现了进一步下滑的态势,截至9月底,公司平均佣金率0.1008%,较之6月底进一步下滑4.73%,未来仍存在进一步下滑的可能性。 自营投资收益第三季度有较大改善,提升公司业绩。1-9月,公司自营业务实现净收入2.04亿元,较之去年同期减少17.74%;从单季度看,第三季度自营业务实现投资收益2.28亿元,相较于第一季度0.79亿元、第二季度-1.03亿元的投资收益有较大改善,而去年3季度A股市场宽幅振荡,公司自营业务亏损0.32亿元。公司较激进的自营投资风格在有所回暖的市场环境下推动了业绩的快速增长。 投行业务第三季度稳步开展:1-9月,公司投行业务实现净收入(含证券承销、财务顾问、保荐收入)2.11亿元,较之去年同期增长20.57%,报告期内公司共完成5家IPO、2家配股及3家债券的主承销项目,其中股票承销金额49.74亿元、市场份额0.79%,债券承销金额33亿元、市场份额0.7%。单季度看,第三季度,公司投行业务实现净收入0.84亿元,较之二季度提升了13.51%,而09年6月IPO重启后,公司投行业务3季度未能创造收益。 投资建议。随着10月份市场环境有所好转,成交量持续放大,我们预计2010年全年日均成交额将超 过此前预期,由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断,我们调高其评级至“增持”。 风险提示:证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。