坚持小炼油、大精细化工的发展模式 公司目前以石油化工和氯碱化工两大块业务为主。公司发展战略明确:1)受区域限制、产能过剩和节能减排等因素影响,公司没有扩产氯碱化工项目的计划。2)未来将遵循利用少量原油资源,以DCC、CPP 产出品开发精细化工产品,并延伸发展下游产品的发展模式。 原油问题解决,技改项目提升业绩。 1)公司原油指标达到120 吨,原料油得到保障。DCC 和CPP 装置将满负荷运行,产量增加。2)扩建常减压装置基本建成,负荷提高后,将裂解石脑油通入CPP 装置再裂解,可提高乙烯产量;DCC 满产后干气回炼也可增加烯烃产量。3)环氧丙烷正在进行技改,预计增加产量15-20%。 未来发展将依托于:1)CPP 项目发展已经列入十二五规划,未来有可能继续扩产。2)公司目前尚有剩余丙烯外销,未来将充分利用集团公司技术储备,投产下游精细化工和新材料产品,如高吸水纤维、丁辛醇。 化工产品处于高盈利状态 2010 年以来,由于成品油价受控制,而原油价格高企,公司炼油业务盈利能力较差;而化工业务处于高盈利状态,其中丙烯、丙烯酸及酯,PVC 糊树酯的盈利状况良好。丙烯-丙烯酸及酯-下游加工具有较强的竞争力,我们长期看好。 日本地震造成炼厂停产,乙烯、丙烯、丙烯酸、PO 等价格可能因为供给下降而短期大幅上涨,提升公司短期盈利水平。 维持公司“买入”的投资评级 我们上调公司2011-2012 年的盈利预测,预计公司2010-2012 年EPS0.30、0.57、0.87 元;静态P/S 为0.94,估值具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,我们维持公司“买入”的投资评级;给予2011 年25 倍PE,6 个月目标价为14.25 元。

事件 公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入20.87亿元,同比上涨34.37%,归属母公司所有者净利润为5669万,同比增长164.1%,每股收益0.14元。公司主要收入来源于尿素、硝酸铵、浓硝酸、双氧水的销售。 评述 1.双氧水和硝酸铵销量上升,盈利能力大幅改善 公司生产装置产能发挥效率提高,合成氨产量增加带动下游产品产量提升,特别是硝酸铵营业收入同比大幅上升83.1%,并且控股公司盛强公司双氧水二期工程在09年底投产,产能扩张到20万吨,营业收入比去年同期增加107.95%。由于上述产品毛利率在公司产品结构中属于毛利率较高的产品,因而利润增幅明显高出收入增幅。 2.煤炭成本上升和销售费用大幅增加侵蚀公司利润 公司主要原料为煤炭,年耗煤量大约为120万吨,2010年公司每吨煤炭成本上涨200元,年增加成本达到2.4亿元。虽然尿素、硝酸类产品在成本推动下价格有所上涨,但是由于涨幅低于成本涨幅,各产品的毛利率普遍有所下降,甲醇甲醛等化工产品出现亏损。 由于双氧水和硝酸铵主要是面对区外市场,并且都属于危险化学品,市场开拓和运输费用较高,因而销售费用同比大幅提升,明显侵蚀公司利润,我们预计随着公司产品在区外市场逐步占据份额,未来销售费用将能够保持稳定。 3.煤矿投产降低公司生产成本 公司子公司新益煤矿控股60%的凹子冲煤矿已经顺利投入生产,年产能达到21万吨,新益煤矿一号矿业有望于今年投入运营,我们预计合计将产煤30万吨,按照每吨煤炭到厂价800元,成本600元计算,将为公司节省成本达到6000万元,增厚EPS为0.12元。公司通过向上游延伸产业链,可以有效规避煤炭价格上涨带来的成本压力,提升下游产品的竞争力。随着公司后续煤矿逐步投入运营,公司的资源优势也将越加明显。 4.产量增加和产能扩张提升公司盈利能力 由于公司合成氨装置产能利用率一直较低,从而使下游生产装置不能达到完全利用,既影响了营业收入也增加了产品成本,我们预计随着公司逐渐掌握shell粉煤加压气化装置和原固定床装置技改后,合成氨装置的负荷将有所提升,从而提升下游产品产量,有利于公司营业收入增加。 公司正在利用中成化工技术将现有20万吨/年双氧水产能扩大到30万吨/年,该项目预计于今年能够投产,在双氧水毛利率达到30%以上,盈利能力较强,在扩产后将明显增加公司业绩。 我们认为由于双氧水和煤炭资源将明显提升公司利润,并且随着产能的完全释放,业绩会快速增长。预计公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元,对应的PE为23.3、18.9、15.7倍。公司在产业链上下游的开拓和产品毛利率的大幅度回升将明显提升公司盈利能力,我们给予公司“增持”评级